圖片來源@視覺中國

近日，浙江力玄運動科技股份有限公司（簡稱“力玄運動”）披露了上交所主闆上市招股書。公司拟募資20.02億元，分别用于年産150萬台健身器材、60萬件啞鈴生産基地項目，年産45萬台健身器材技術改造項目等。

圖片來源@力玄運動招股書

公開資料顯示，力玄運動成立于2018年，是一家健身器材及相關配件的設計、研發、生産和銷售的公司，涵蓋跑步機、健身車、橢圓機、劃船器、啞鈴等主要産品。

招股書披露，根據中國海關總署數據統計，2021年我國跑步機、其他健身及康複器械的出口總額為89.45億美元，簡單按照2021年末彙率（1美元對人民币6.3757元）折算為人民币570.31億元，力玄運動占我國2021年健身器材行業出口總額的比例達到5.69%，由此可見其行業地位。

不過，可觀的銷售業績背後，以OEM/ODM代工業務為主的力玄運動，也面臨着低毛利、轉型難等一系列困擾，發展之路并不平坦。

上市前引入“小米系”股東，上下遊産業鍊關系盤根錯節

力玄運動是一家典型的家族企業。

招股書顯示，吳銀昌、趙婉濃夫婦及其子吳彬一家人，通過直接和間接方式合計持有力玄運動84.09%的股份，控制公司74.81%股份。同時，吳銀昌擔任公司董事長兼總經理、其子吳彬擔任公司董事。

2021年12月23日，力玄運動完成新一輪增資，增加了僅有的一位外部股東——瀚星投資。公開資料顯示，瀚星投資系小米科技有限責任公司的全資子公司，其以55元/注冊資本的價格、2.475億元入股，持股比例達到4.95%。

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引人關注的是，瀚星投資入股時與力玄運動、吳銀昌簽訂了《投資協議》，協議中約定，力玄運動在2025年底前實現合格IPO的條款，否則瀚星投資有權要求吳銀昌以本輪回購價格回購瀚星投資持有的全部或部分目标公司股權。

由于小米系的入股，力玄運動的估值達到50億元，這一估值對比去年8月時，翻了10倍之多。

目前，吳銀昌家族已深度介入到産業鍊上下遊中，關聯交易異常頻繁。

力玄運動生産銷售健身器材需要大量紙箱作為包裝材料，而其采購方慈溪市展陽包裝材料有限公司、慈溪市貫元包裝材料有限公司、慈溪市宗漢展宏紙箱廠，均為吳銀昌姐姐之子張稚展控制的企業。

招股書顯示，2019年、2020年，力玄運動向貫元包裝、展宏紙箱廠提供紙闆并由其進行紙箱加工，各年度加工費分别為649.24萬元、188.43萬元。為簡化原材料管理流程，2020年公司将紙箱加工業務模式變更為直接向供應商采購紙箱，因此2020年、2021年向展陽包裝的采購金額分别為 4222.10 萬元、5326.58萬元。

同時，力玄運動的金屬加工件采購及少量塑膠件采購業務中，慈溪市展盛塑鋼制品有限公司、慈溪市周巷烈展健身器材廠，系吳銀昌姐夫孫紀權控制的企業；慈溪市展興五金有限公司，系吳銀昌姐夫張國申控制的企業；慈溪市立凱五金配件有限公司及其前身慈溪市宗漢凱達五金配件廠，系趙婉濃之弟趙志開控制的企業；慈溪市天元偉業五金配件廠，系吳銀昌表姐之子盧可偉控制的企業。

招股書顯示，報告期各期，力玄運動向其采購合計金額分别達到5193.57萬元、9366.04萬元、10585.35萬元。

另外，浸塑加工、塑膠件加工及采購等業務，也存在以親情為紐帶的采購關系。

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通過盤根錯節的關系網，力玄運動與上下遊産業鍊之間形成了“一榮俱榮、一損俱損”的格局。

主要營收源自代工，迪卡侬、諾德士撐起75%營收

2019年至2021年（以下稱“報告期内”），力玄運動實現營業收入分别為15.44億元、24.49億元與35.20億元，同一時期實現的淨利潤分别為2.07億元、3.10億元與4.37億元。

作為一家為境外運動健身品牌代工的企業，2021年，歐洲、北美市場為力玄運動貢獻了32.47億元的收入，銷售占比達到92.2%，迪卡侬、諾德士、艾琳克等均是重要客戶。

招股書顯示，報告期内，公司前五大客戶的銷售收入分别為13.09億元、21.31億元和29.85億元，占營收比例分别達到84.77%、86.99%、84.78%。其中，迪卡侬、諾德士一直為力玄運動的前兩大客戶，銷售收入占總收入的比重分别達到66.60%、79.51%和76.82%。

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可以看出，力玄運動對五大客戶，尤其是對迪卡侬、諾德士的依賴比較重，有一定的經營風險。

對此，力玄運動表示，目前已上市/拟上市且從事家用/商用健身器材生産制造為主的企業包括英派斯、三柏碩、康力源、力山等，其客戶集中度較高且具有行業普遍性。

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不過，力玄運動在“風險提示”一節中也表示，如果主要客戶出現經營困難導緻采購需求降低或者不能及時履行付款責任，或者将訂單轉向其他供應商而減少對公司的采購，或者因公司産品質量、交期及新品開發等方面不能滿足需求導緻采購規模下降，都将導緻公司的營業收入減少，進而對公司的經營業績和盈利能力造成重大不利影響。

具體到産品銷售方面，報告期内，健身車、橢圓機、跑步機這三類産品的收入，占主營業務收入的比例分别為90.5%、91.27%和83.46%。

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值得注意的是，報告期内，公司健身車、橢圓機、跑步機、劃船機的産銷率均在90%以上，啞鈴的産銷率在2021年達到99.15%，相比上一年的58.14%的産銷率，有了極大的提升。

毛利率僅兩成，研發投入不足

報告期内，力玄運動毛利潤分别為27.31%、23.48%和21.2%，呈現出連續下滑的趨勢。

招股書中，同時展示出公司與同行業公司的主營業務毛利率對比情況。可以看出，近三年來力玄運動的毛利率相比行業平均值低了近10個百分點，背後也凸顯出OEM/ODM代工低毛利率的特點。

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招股書顯示，報告期内公司自主品牌業務仍處于初步發展階段，占公司主營業務收入的比重不到2%。與此，近年來力玄運動也在發展境内自主品牌業務。

2020年，力玄運動收購由李紅石、姜明珠控制的“益步”健身器材品牌相關業務及運營資産。具體而言，由上海益步對前述資産進行整合後，公司通過股權轉讓及增資方式取得上海益步51%股權。

公開資料顯示，上海益步為國内大型的健身器材制造商，通過電商銷售渠道，銷往德、法、美、日等二十多個國家及地區。通過該項收購，力玄運動将開展自主品牌健身器材的銷售，主要産品仍為健身車、跑步機、橢圓機等核心品類。

不過，互聯網銷售渠道越來越高昂的獲客成本，也讓力玄運動有些力不從心。2021年，力玄運動将上海益步納入合并範圍後，其電商渠道的平台費用及推廣費用達到1290.46萬元，占當期銷售費用的比例達到36.84%。

想要提升自主品牌業務，必要的研發支出是必不可少的。報告期内，力玄運動的研發費用分别為0.53億元、0.85億元、1.13億元，研發占比分别為3.43%、3.48%、3.21%。截至本招股說明書簽署日，公司共擁有138項專利，其中實用新型專利64項，發明專利僅22項。

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這樣的研發占比，以及專利持有量，似乎并不足以産生“質變”，也側面反映出力玄運動對科技創新的态度。

另外，根據招股書信息顯示，截至2021年末，力玄運動共有2689名員工，其中本科及以上人員僅63人，占比為2.34%；大專及中專以下學曆的員工，占比高達97.66%；高中及以下占比達84.57%。從員工占比情況來看，力玄運動對研發的重視還有待提升。

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可以說，倘若無法有效提升研發投入，以及加大相關高學曆人才的引進，力玄運動想要打造自主品牌，恐怕是道阻且艱的。

值得注意的是，近幾年力玄運動在員工正常福利保障方面，做得并不算到位。招股書顯示，報告期初（2019年），公司部分員工未繳納社保和住房公積金，雖然截至報告期末（2021年）公司按照法律、法規要求為員工繳納了社保和住房公積金，但公司仍存在被相關社會保險和公積金部門處罰或追繳的風險。

同時，公司還面臨淨資産收益率下降的風險。報告期内，公司加權平均淨資産收益率分别為87.82%、63.21%和48.08%，報告期内由于淨資産規模的逐年增加，導緻加權平均淨資産收益率有一定的下降。本次發行完成後，公司的淨資産規模将大幅增加。

由于募集資金投資項目的實施需要一定周期，項目效益需要在建設投産一段時間後才能達到預計的水平，因此，公司存在短期内淨資産收益率出現較大幅度下降的風險。

另外，力玄運動在風險提示中表示，随着全球疫情（尤其是歐美地區）進入常态化，人員流動的限制政策逐步取消，如果消費者的健身習慣出現變化，則家用健身器材市場的需求增速可能放緩甚至出現短期回落，将對公司經營業績造成重大不利影響。（本文首發钛媒體APP，作者｜柳牧宗）

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