經常看我的專欄的粉絲朋友們都會知道，所有行業的上市公司中，有一類我是強烈不建議碰的，那就是農林牧副漁。當然我沒有歧視農業企業的意思，農業是中國的民生之本，隻是從财務報表的角度看，這類企業的業績造假是最難核查的。而上市公司對業績的強烈意願，導緻了該行業造假比例相對較高。

許多企業會在資産負債表、利潤表進行修飾甚至造假，但現金流量表由于和現金、銀行日記賬高度關聯，而銀行日記賬可以通過銀行回單核對，所以很難造假。所以在鑒定上市公司财務報表質地的時候，現金流量表非常關鍵。

農林牧副漁企業的銷售和采購，相當大的比例是通過現金交易和農戶交易的，現金交易是最難核查的，事務所不可能一家農戶一家農戶的去驗證，像萬福生科（佳沃股份）就曾經借助現金業務虛構營收僞造業績。

還有一個領域也存在類似情況，那就是演唱會，為什麼有些演唱會的門票價格高到離譜卻能以極低的價格甚至免費搞到？其實是為了虛構營收，還好上市公司搞演唱會的不多。

深陷債務違約危機的雛鷹農牧，近日做出了一個讓廣大股民啼笑皆非的決定：計劃用火腿支付公司債務利息，目前已經與小部分債權人達成初步意向，涉及本息總金額2.71億元。

錢反正是還不上了，公司說，肉償吧，大家看着辦。

沒想到投資者對火腿還很感興趣，股價應聲而上，連續兩天漲停。香，火腿真香，據說該公司的豬蹄更香。

一、難看的三季度業績

10月26日，公司披露了2018年三季度季報，前三季度營收較上年同期下降7.34%，淨利潤更是一瀉千裡，狂降1,141.39%，從去年的盈利8343萬元變成了虧損8.69億元。

（單位：萬元，數據來源：Wind，整理：路過銀河）

讓我吃驚的是，公司的三季報居然洋洋灑灑寫了31頁，我還以為打開的是半年報。絕大多數上市公司的季報都會很簡單，簡單說明一下業績，羅列上幾張報表，甚至連業績變化原因都懶得說，三五頁就把投資者打發了。

雛鷹農牧在三季報非常樸實的介紹了公司當前遇到的問題，以及可能出現的最壞後果。

（單位：百分比，數據來源：Wind，整理：路過銀河）

除了業績出現了問題，由于資金周轉困難，公司的資産結構也有了較大變化，資産負債率進一步攀升。2018年三季報，達到了74%左右。

二、業績急劇下滑的原因

據公司三季報解釋，公司陷入困境主要有幾個原因，一是非洲豬瘟疫情的影響，雖然公司的豬沒有感染，但是疫區封鎖、禁運等因素，公司的銷售、屠宰都受到影響；二是由于整個經濟形勢穩重有變，供應商也不好混，公司和供應商的結算周期延長導緻資金壓力加大；三是大股東質押違約導緻公司資金周轉困難。

簡單講，非洲豬瘟對公司的直接影響比較大。

從财務數據看，與上年同期相比，影響利潤的指标主要包括營收減少2億左右，成本增加2億左右、财務費用增加2億左右、資産減值損失增加1.3億左右以及投資收益減少了近5億。

營收的減少和成本的增加可以理解，财務費用為何暴增這麼多？

（單位：萬元，數據來源：Wind，整理：路過銀河）

從曆年的财報來看，公司2016年起，财務費用直線上升，到2018年三季報，利息支出已經達到驚人6.49億元。

這是借了利滾利的高利貸嗎？

三、農林牧副漁的新玩法：墊資建豬舍

據公司半年報披露，利息支出主要是因為旗下基金公司所緻。這家基金的名字是深圳澤賦農業産業投資基金合夥企業（有限合夥），主要投資于生豬養殖行業及上下遊産業，占總投資額的78.75%，其中直接投資生豬養殖行業的标的占總投資額的55.85%。

這個看起來高大上的基金公司主要從事什麼具體業務呢？具體點講，就是投資蓋豬舍。

報告期内，公司持續對原有“雛鷹模式”進行優化升級，由合作方負責養殖場建設、設備投資、外部協調及日常維護、維修、糞污處理等，公司負責養殖場的土地租賃、合規性手續辦理，農戶主要負責單個豬舍的精細化管理，養殖過程中采用“六統一”的方式由公司統一管理。

從業務内容看，這種模式是一種不錯的“輕資産”模式，把公司的建設風險轉移到了合作夥伴。這個模式看起來多方共赢，即提高了養殖戶的積極性，也降低了公司的負擔。

不過，财務報表為什麼卻越來越不好看了？按說是輕資産模式，可公司的資産負債率越來越高。怎麼會産生巨額的利息呢？

原來，公司把建豬舍的工作承包給養殖戶（這個操作很面熟），由于養殖戶沒有足額資金，公司就代墊，待養殖戶開始賺錢的時候再收回資金。截止2018年9月末公司對與公司有業務合作的合作社提供财務資助餘額為119,870.91萬元，占2017年度淨資産的 24.15%。

有媒體質疑公司的經營模式，存在利潤調節等疑點。懷疑通過固定資産和可供出售金融資産之間調節來調整折舊，從而影響利潤。

（單位：萬元，數據來源：Wind，整理：路過銀河）

除非經營模式發生實質性的變化，一家公司的固定資産不可能出現劇烈的波動，而公司幾年來的固定資産變動确實難以解釋，對折舊的影響超過數億。

由于公司在6月份遭到媒體集中質疑，更多疑點我不再贅述，但是一家公司的利潤真實情況可以從财報指标來簡易判斷：

1、存貸雙高。公司的貨币資金比較高，并且購買了理财産品。這本來是償債能力強的指标，但公司卻負債累累，銀行貸款超過45億，遠超經營需要，利息支出更是高的驚人，超過6.4億。與賬面借款金額相比，借款利率大幅超出正常水平，說明公司可能存在高息借款。

2、盈利模式存疑。包裝成互聯網賣豬的金融貸款業務，賣豬舍竟然成為核心業務之一，賣出的豬舍遠超生豬的需要。

（單位：百分比，數據來源：Wind，整理：路過銀河）

四、上市公司的奇葩贈品

除了雛鷹農牧的火腿用來抵債，上市公司實物“分紅”并不少見。黃山旅遊近日剛剛發布公告，截止11月16日前，持有黃山旅遊股票的股民，可以免費遊黃山。

黃山旅遊的股價并不高，并且沒有持股比例限制，所以這實質上是一種營銷策略。

再往前，早些年得利斯曾經送過牛肉，南方黑芝麻送過黑芝麻糊，人福醫藥送過安全套，量子高科送過龜苓膏… …

而作為農林牧副漁裡的同行，獐子島還搞過股東專享價的海産品。當然，獐子島後來的事，大家就都知道了。

來源：詩與星空

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