近期，首家“賣身”外資的白酒上市企業水井坊發布2019年半年報，其營收同比增長26.47%，創5年來增速最低。與之相比，水井坊2018年超5億元分紅已接近同期全年淨利潤，被業界質疑變為大股東的“提款機”。

作為川酒“六大金花”之一的水井坊，近年來持續圍繞高端戰略進行布局，試圖跻身一線白酒行列。在其他頭部酒企紛紛聚焦大單品戰略的情況下，水井坊卻密集推出各種新品，庫存量和銷售費用也随之激增。業内人士稱，水井坊成為一線酒企還需繼續深耕，短期目标需要先成為區域強酒企。

營收增速創5年來新低

半年報顯示，水井坊2019年上半年營收為16.9億元，同比增長26.47%，創5年來新低。而2015年至2018年曆年半年報顯示，營收增速分别為174.10%、26.68%、70.62%、58.97%。

事實上，水井坊董事長範祥福早在今年6月舉行的業績說明會上就已“調低”全年業績目标，即銷售收入增長20%至少達到33.83億元；稅後淨利潤希望取得30%的增長，達到7.53億元。而2018年财報顯示，其營收、淨利增幅分别為37.62%、72.72%。

對于業績增速放緩，水井坊7月29日回應新京報記者稱，過去兩年在高端、次高端闆塊複蘇的大環境下，水井坊由于基數小，增速較高。現在随着營收基數的擴大，會趨于一個比較合理的增速。

與業績增速放緩相比，水井坊2018年分紅卻彰顯大手筆。6月27日公告顯示，水井坊拟向全體股東每10股派發現金紅利11.42元（含稅），合計派發現金紅利總額為5.58億元，接近5.79億元的全年淨利潤，約是2017年的2倍。而公司第一、二大股東四川成都水井坊集團有限公司（帝亞吉歐100%持股） 、GMIHL的現金紅利由公司直接發放。

對此，有業内人士質疑水井坊變成已變成實控人帝亞吉歐公司的“提款機”。水井坊對此回應稱，公司嚴格按照相關規定并結合公司實際情況制定了利潤方案。

2006年末，帝亞吉歐斥資5.7億元收購了水井坊第一大股東全興集團43%的股份，從而間接持有水井坊16.87%的股權，成為第二大股東。此後又經過數次收購，于2010年間接控股了水井坊。2018年6月及2019年4月，帝亞吉歐間接全資子公司即水井坊第二大股東GMIHL對水井坊進行了兩次增持，但第二次增持僅完成目标的31%。截至目前，帝亞吉歐實際控制水井坊63.14%的股份。

香頌資本執行董事沈萌表示，從上次增持的價格來看，帝亞吉歐增持的決心不是很足，所以帝亞吉歐未來繼續增持的概率不大，除非出現對增持更有利的結果，比如重大利好有助于價格長期走高。

沖擊一線名酒需長期深耕

按照行業共識，百億營收是一線酒企的标志，營收不足30億元的水井坊距這一目标尚有較大差距。

過去一年多時間裡，水井坊一直在貫徹自己的中高端戰略，不斷加大營銷投入。2019年上半年，水井坊銷售費用同比增長29%，達到5.4億元，占其報告期内營業收入的32.01%。申萬宏源研報指出，銷售費用率大幅提升主因市場競争加劇與公司新品推廣帶來的費用投放大幅增加。而平安證券研報也指出，水井坊的管理費用率因規模效應有所下降。競争激烈決定其銷售費用率難降。

在産品方面，水井坊2018年初重啟超高端單品“菁翠”，定價1699元；2018年9月，水井坊再推售價高達10998元的超高端新品“水井坊博物館壹号”；2019年，水井坊繼續聚焦次高端及高端白酒闆塊，推出定價為1088元的典藏大師版金獅裝和2399元的生肖酒晶豬裝賀歲産品組合；今年糖酒會期間，水井坊還發布井台絲路版、井台珍藏、臻釀八号禧慶版3款新品，加碼300元到700元次高端價格帶産品。

在白酒行業推行大單品的戰略風潮下，水井坊密集發布新品的行為顯得有些格格不入。值得注意的是，水井坊推新的同時其庫存也開始激增。财報顯示，2018年水井坊酒業産品銷量較上年減少12.72%，庫存量同比增長33.13%。

平安證券在研報中指出，水井坊新财年營收增速目标是20%，但壓力或上升。一是主力産品“井台”和“8号”成交價持續回落，渠道利差不斷收窄，且2019年推出的“絲路版井台裝”和“喜慶版8号”新品效果平平，公司需解決提升終端盈利能力的問題。二是競争對手越來越重視對核心終端的争奪，水井坊的競争壓力也會越來越大。

對于新品市場表現，水井坊回應新京報記者稱，截至6 月底渠道動銷符合公司預期。

業内人士指出，從茅台、五糧液來看，高端白酒也需要大單品的帶動。水井坊目前産品越推越多，仍面臨核心品牌産品定位模糊、品牌力相對較弱的問題。酒水分析師蔡學飛認為，水井坊未來的一線名酒之路，無論是銷售體量還是品牌影響力，都需要長期精耕，短期内先實現區域強勢名酒的目标更實際。

新任總經理表現有待觀察

在2018年股東大會上，危永标當選水井坊董事，并獲聘公司總經理一職，于2019年7月1日正式上任。範祥福曾公開表示，“為什麼會選危永标先生？因為我們看到危永标具備28年的營銷經驗，他過去曾在兩家公司工作，兩家公司都成績斐然。”

資料顯示，危永标曾曆任世界三大烈酒集團之一的保樂力加（中國）有限公司董事總經理、保樂力加(亞洲)有限公司大中華區董事總經理、保樂力加（亞洲）有限公司行政副總裁。此前，危永标還曾擔任寶潔大中華區個人清潔用品事業部行銷總監。

新官上任三把火。根據危永标在上述業績說明會上的發言，其對水井坊來年的招聘方案和市場計劃已經完成，這也是水井坊過去20多年裡用最短時間做出的一個完整年度方案。危永标強調，水井坊戰略方式上有三個核心競争力，今後要在強品牌、強通路、強供應鍊繼續深耕下去。“怎麼樣在有新的銷量下争取更大的市場份額，是我們品牌需要做的事情。”

酒水分析師蔡學飛表示，業内對危永标的評價比較兩極化，但整體來看，危永标有多年洋酒運作經驗，雖然沒有白酒經驗，但在目前水井坊沖擊一線高端的進程中，總經理個人的戰略把控能力與資源織協調能力也是至關重要的，具體還要看水井坊的未來市場表現。

新京報記者 王子揚 創意圖片 王遠征

編輯 郭鐵 李嚴 校對 翟永軍

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