●長江商報記者 劉方益

長江商報消息 2020年實現140億元的收入，健合集團的這一夢想已經破滅，而公司2023年中國區業務實現超過200億元的目标也大概率成為泡影。

近日，健合集團(證券簡稱：H&H國際控股，證券代碼：01112.HK)發布的2022年上半年财務報告顯示，公司上半年實現營業收入59.6億元，同比增長9.8%；淨利潤同比下降5.2%至4.75億元；經調整可比淨利潤4.83億元，同比下降26.9%。

2022年上半年，健合集團長期借款89.64億元，半年間增長了超27億元。公司存貨達19.08億元，5年時間增長了一倍多。

2021年，健合集團CEO安玉婷以3453萬元的年薪收入，居于乳企高管中的第一名。但這也是降薪之後的水平，2020年，她的年薪高達3848.8萬元，2021年同比下滑了約10%。

創始人羅飛也曾“吹牛”

資料顯示，健合集團成立于1999年，2010年12月17日于香港交易所主闆上市，主要從事高端嬰幼兒營養品業務，産品包括Biostime合生元、Swisse等。

2015年營收達到48.19億元後，随後三年健合集團保持快速增長，2016年至2018年分别達到65.06億元、80.95億元、101.32億元，這或許讓該公司有些“得意忘形”。

2019年11月18日，健合集團CEO安玉婷在2019年合作夥伴年會上稱，集團2023年中國區業務增長願景是，實現超過200億元的目标。

“2019年，這是健合夢想再次起航的開端。”這位中文頗為流利的法國80後CEO安玉婷，在年會現場，向外界傳達出“再造”一個健合的決心。

2019年至2021年，健合集團營業收入分别為109.25億元、111.95億元和115.48億元，雖然也在增長，但并未達到理想的增速。

離2023年隻剩下兩年時間，健合集團還能最後搏一把嗎？

近日，健合集團發布了2022年上半年财務報告，公司上半年實現營業收入59.6億元，同比增長9.8%；淨利潤同比下降5.2%至4.75億元；經調整可比淨利潤4.83億元，同比下降26.9%。

其中，嬰幼兒營養與護理用品業務（BNC）收入31.8億元，同比下降了3.5%，成人營養與護理用品業務（ANC）實現收入20.5億元，同比增長14.9%。而新增加的寵物營養與護理用品業務（PNC）實現營收7.3億元，同比實現增長35.4%，作為新業務，PNC已經占到健合集團總營收的12.2%。

中國市場仍是健合集團營收最大貢獻者，但占總收入比例由2021年的78.7%，降至73.8%。

從“增收不增利”的業績表現中可以看到，健合集團的嬰幼兒營養與護理産品作為主營業務的失速，成為拖累業績的主因。

嬰幼兒營養與護理産品業務闆塊中，嬰幼兒配方奶粉是大頭，占總營收比例高達41.3%，上半年創收24.62億元，同比下降了3.1%。

對此，健合集團在财報中解釋稱，原因主要系出生率下降、需求受限及來年初新國标實施前市場競争加劇。

顯然，還不到10%的增速，并不能讓健合集團實現200億目标。

實際上，健合集團的“吹牛”風氣并非安玉婷獨有。

2018年11月，健合集團創始人羅飛曾公開表示，健合集團計劃在2020年實現20億美元(約140億元)的收入。

或許，在羅飛眼裡，20億美元已成往事，而“往事不可憶”，但“來者猶可追”也并不現實。

持續收購，商譽激增至近76億

健合集團作為一家快消企業，關鍵在一個“快”字，存貨少、周轉快能增強企業盈利能力，但公司可能隻做到了收購上的“快”。

2015年至2016年，合生元集團先後兩次出資102億元，收購澳大利亞保健品品牌Swisse。同期，公司還收購了美國有機嬰幼兒食品品牌Health Times以及法國母嬰護理用品品牌Dodie。

2018年，健合集團收購法國有機嬰幼兒食品品牌Good Got。近年來，健合集團切入寵物營養賽道，先後收購了寵物營養品牌Solid Gold及美國線上寵物營養品品牌Zesty Paws。

系列收購以來，健合集團杠杆加大，2015年至2021年，公司資産負債率分别為73.98%、77.51%、70.19%、67.35%、64.73%、63.98%和70.98%。2022年年中，公司資産負債率達69.23%。

數據顯示，2022年年中，健合集團存貨為19.08億元，而2017年年中這一數字為9億元，5年時間增長了一倍多。

而2019年年末至2021年年末，健合集團存貨分别為15.50億元、19.58億元和20.88億元，明顯高于公司營收增幅。

健合集團負債以長期借款為主，2016年年末至2021年年末，公司長期借款分别為22.43億元、18.44億元、26.92億元、37.52億元、60.04億元和62.30億元。

2022年上半年，健合集團長期借款89.64億元，半年間增長了超27億元。而在2016年之前，公司的長期借款一直為0。

2022年年中，健合集團商譽達75.82億元，而公司2019年年中至2021年年中商譽分别為52.95億元、54.47億元和64.61億元。

這也表示，健合集團商譽一年間增長了11.2億元。

近期，穆迪将健合集團評級從“Ba2”下調至“Ba3”，将高級無抵押評級從“Ba3”下調至“B1”。

穆迪公司表示，“收購Zesty Paws所帶來的巨額債務，加上利潤率的惡化，将使健合集團在未來12至18個月内不太可能實現去杠杆化，達到3.5倍—4.0倍的水平。”

盡管業績增長乏力，但健合集團高管薪酬還是有保障的。

2021年，安玉婷以3453萬元的年薪收入(不包括股權分紅的稅前所得)，居于國内乳企高管中的第一名，超過了亞洲首個營收破千億的乳企伊利董事長潘剛的2295萬元。

同時，安玉婷的年薪也超過了蒙牛總裁盧敏放的1513.6萬元、飛鶴集團董事長冷友斌的1691萬元，是三元董事長于永傑年薪的25倍、貝因美董事長謝宏的11倍。

不過，安玉婷2021年的年薪已是有所下降的，2020年，她的年薪高達3848.8萬元，2021年同比下滑了約10%。

二級市場上，健合集團近一年多以來表現也頗為失意，股價從38港元/股左右的高點滑落至目前10港元附近，跌幅逾七成。

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