有人把茅台比作美國的可口可樂，但是海天更像可口可樂。我也想天天喝茅台但條件不允許，好在炒菜的時候多放點海天醬油還是可以的。另外，雖然已經是行業龍頭，海天這個龍頭也有很大的成長空間。

成長空間一是來自于行業集中度的提升。

2018年我國調味品行業市場規模有約為1300億元，行業龍頭海天的收入規模為170億，即使是行業龍頭，海天的市占率也很低。這就是海天的機會。随着調味品行業規模本身的擴大，以及海天市場份額的持續提高，海天的業績還有很大的成長空間。

二是來自于産品的升級。

當前我們的調味品以醬油為主，對比日本和韓國，它們的醬油隻占三成的比例。我國的人均GDP在2019年剛剛突破1億美元，2018年日本的人均GDP是3.93億美元，日本人均GDP突破1億美元是在1981年，比我們早了近40年。所以随着消費升級，我們的調味品種類會更加豐富，成為海天這些調味品企業新的利潤增長點。

根據東财行業分類，調味品企業共有15家上市企業，海天味業、千禾味業我們太熟悉了就不再介紹了，帶帽的蓮花我們也不做分析。下面我們分析下收入規模過10億的調味品公司。

中炬高新在1995年上市，2000年成立了美味鮮，廚邦醬油就是美味鮮的品牌。我也不知道它當初為何會進軍調味品闆塊，它的年報我隻能查找到2001年。但無可置疑的是，調味品業務對中炬高新的中流砥柱作用日益凸顯。

2018年，中炬高新還涉足房地産及服務業務、皮帶輪及汽車摩托車配件業務。這些業務跟調味品業務沒關系，給中炬高新貢獻的利潤也很少，但為啥中炬高新還要保留這些業務呢？難道是因為中炬高新是中山市第一家上市公司，它要體現作為高新區上市企業的責任與擔當？

下圖是中炬高新與海天味業毛利率的對比圖示。紅色線條代表中炬高新調味品業務的毛利率。

海天不論是耗油、醬油還是醬類産品的毛利率都要比中炬高新的高一些，且海天味業産品的毛利率呈現出明顯的上漲趨勢，中炬高新的毛利率漲幅這幾年卻放緩了。

海天醬油好還是廚邦醬油好？

這個問題沒有标準答案，蘿蔔青菜各有所愛。從公司分析的角度看，廚邦自然不是海天的對手。

第1， 海天是專業的調味品公司，不知道廚邦有沒有剝離非調味品業務、并且修改公司名稱的想法。廚邦發公告稱公司變更辦公地址到美味鮮的綜合大樓。

第2， 相比廚邦海天又大又強。首先海天的收入規模和市場占有率遠遠領先廚邦，其次海天的産品系列遠比廚邦豐富，另外海天的品牌識别度很高，說白了就是知道海天醬油的人、比知道廚邦醬油的人、多的多。從另一個角度想，這說明廚邦還有很大的提升空間。

這家公司的業務有點雜。

以賣鹽為主，純堿為輔，并兼賣元明粉、小蘇打、鹵水、酒類、熱水，還涉及到租賃業務。這樣的公司不在我們的選股範圍内。

蘇鹽井神于2015年12月31日上市，上市當年收入下滑了16.73%，而且它的淨利潤增速從2012年開始一路下滑。搞不懂這樣一家公司在當年是怎樣通過上市審核的。

希望監管部門對公司的上市審核能夠嚴格一點，雖然這是江蘇國資委控股的企業，不會爆什麼大雷——當然有大雷也不會讓它爆出來。但是這家公司的股價走勢，完美地體現出了與其業績增速相匹配的慘狀。在高點買入這家公司的股民，心裡不得痛死了。

愛普股份位于上海，2015年在上交所上市，但是公司扣非後的淨資産收益率已經從2015年的10%跌到了2018年的5%。看來大家都習慣了在上市後業績變臉。

從公司的業務構成看，

2018年愛普股份的60%的收入來自于毛利率隻有7.42%的食品配料貿易。毛利率這麼高，淨利率就會被壓縮的很低，這是愛普股份淨資産收益率那麼低的主要原因。另外，2015年以後愛普股份的應收款項占比逐年增長，造成公司現金流不好，這裡我們就不上圖了。

所以，愛普股份不是我們心儀的調味品企業。

湖南鹽業隸屬于湖南國資委，2018年3月份上市，主要賣各類鹽和燒堿，鹽類的毛利率大于50%，燒堿的毛利率大于25%。但是公司的淨資産收益率下滑，且收入利潤增速都不好。鹽業關系到國計民生，所以湖南鹽業和蘇鹽井神都隸屬于地方國資委。但為什麼業績不好也能上市，我們就要想一想了。

加加食品也在湖南，于2012年上市，算是一家比較純正的調味品公司。2019年上半年，公司50%的收入來自醬油産品，剩下的50%來自食用植物油、食醋、味精和雞精等。

看了加加食品曆年來的收入增速，2012年上市，上市前收入增速持續增長，但是當年收入就開始負增長。所以，你們這些企業真的不是為了上市而上市，真的不是來湊數的嗎？

打開恒順醋業的股價走勢，哎呦不錯呦，總算遇到眼前一亮的公司了。

恒順醋業位于江蘇，1993年成立，2001年上市，70%的收入來自醋的銷售。

恒順醋業雖然股價走勢不錯，但是它起伏跌宕的收入利潤增速叫人受不了。近5年來恒順醋業的收入增速維持在10%左右，利潤增速則是上蹿下跳，這反映了公司經營上存在很多的不确定因素。

恒順醋業當前的實際控制人還是鎮江市國資委。如果跟海天一樣趁早完成股改，恒順醋業現在的表現會不會更好一點。

天味食品2019年4月份剛上市，主要賣川味調料和火鍋底料，"好人家"和"大紅袍"就是天味旗下的品牌。當前西南地區是公司的第一大市場。雖然公司沒有在招股書裡面說它的産品沒有地域性，但是我仍然記得我們去成都的那天晚上吃了頓火鍋，辣的我不忍下口，那些吃火鍋的朋友第二天就拉肚子下不了床了。

這個行業的規模遠不如醬油市場大。

2018年天味的收入有14個億，不到海天的10分之一。而且這不是一個高速成長的行業。不知道天味食品2019年的年報會不會讓我們吃一個大瓜。

寫這篇文章還有一個思路，那就是把所有的公司跟海天做一個比較，找到差距并找出原因。海天味業、中炬高新、千禾味業是裡面比較好的公司，如果恒順的業績能穩定一些，它會得到更多投資者的青睐。

我突然想到我們的投資機會會來自哪裡：

一是消費升級。

這是毋庸置疑的。原來我們的調味品隻是醬油和醋，現在我們會買料酒和有機醬油，也會買來底料自己在家裡吃火鍋，這也是調味品企業的機會。

二是市場化的改革。

也可以稱它為權利的釋放。很多由地方國資委控股的企業完成股改，交由市場來做，比如恒順醋業如果完成股改，泸州老窖如果完成股改，它們的業績會更好。隻有在市場化的環境裡才能實現優勝劣汰。好吧~我就是想不明白蘇鹽井神、湖南鹽業這些上市後業績就變臉的公司，當時是怎樣通過上市審核的。

總而言之調味品是個大市場。

海天的王者地位已經無法撼動，千禾味業在做中高端醬油定位清晰尋求發展，廚邦我沒想到它叫人過目不忘的亮點是什麼，恒順醋業的标簽就是醋也很清晰、

可惜管理還有待提升。其它的也就那樣了吧。

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