一、钴需求将保持高增長

1、應用場景

新能源汽車用動力锂電池、手機、筆記本電腦等3C電子産品用的非動力锂電池，以及合金領域中是钴金屬主要的應用場景。

安泰科預計，2021年全球钴消費結構中，3C锂電占比36%，動力電池占比31%，高溫合金和硬質合金分别占比7%。2021年中國钴消費結構中，3C锂電占比56%，動力電池占比31%，硬質合金占比4%，陶瓷占比3%， 高溫合金占比2%。另外，2021年中國钴消費總量約占全球總消費量的66%。

2、需求動力旺盛

锂電池領域是全球钴需求增長的主要動力。随着全球新能源汽車産銷量的快速增長以及單車帶電量的提升，新能源汽車領域的钴消費量仍然是會快速提升，預計至2025年全球新能源車钴需求量年均複合增速有望達到30%以上。國信證券預計至2025年全球钴消費總量年均複合增速有望達到10%。

中國新能源汽車滲透率快速提升，産銷量超預期

2020年11月2日，國務院辦公廳發布《新能源汽車産業發展規劃(2021-2035年)》，明确新能源汽車産業發展總體部署及發展願景。 正式版本相比于此前發布的征求意見稿中，有兩點差異：1）對于新能源汽車銷量占比的指引：原征求意見稿中規劃2025年新能源汽車新車銷量占當年汽車總體銷量比例達到25%，正式稿中将該比例下調為20%，但預計至2025年國内新能源汽車産銷量年均複合增長率仍可以達到30%以上；2）對于新能源乘用車平均電耗，征求意見稿中要求2025年新能源乘用車新車平均電耗降至 11.0kWh/100km，正式稿中将該指标放寬至12.0 kWh/100km。

海外汽車電動化需求提速

歐洲制定嚴苛的碳排放規則。2018年歐盟立法中，将乘用車碳排放标準于2021年底降至95g/km，其中2020年95%銷售新車降至95g/km水平，2025年降至80.8g/km，2030年進一步降至59.4g/km。而2020年9月的《2020年氣候目标計劃中》，歐盟進一步上調減排幅度（2030 年相較2019年減排幅度由40%上調為55%），則2030年碳排放水平為47.5g/km。

特斯拉産銷量數據持續超市場預期

特斯拉官網數據顯示，公司2021年産量将在 2020全年産銷規模繼續增長30%以上，随着拜登政府看齊歐洲的清潔能源政策，開始大規模補貼電動汽車廠商，将進一步利好特斯拉的持續發展。

3C锂電池：居家辦公 遠程教學新模式拉動消費增長

5G手機由于其自身通信原理難以克服的功耗問題(比如射頻功耗的提升等等)，5G手機的電池容量要比4G手機高出10-15%，有望從邊際上帶動钴消費。

钴行業概況

1、全球钴資源儲量稀缺，集中于剛果(金)

钴是一種非常稀有的小金屬資源，是國家重要的戰略資源。根據美國地質調查局USGS發布的礦産品年鑒的統計數據顯示，已探明的陸地钴資源量約為2,500萬噸，海洋地殼中的資源量超過1.2億噸。钴主要以銅、鎳的伴生資源形式存在，因此，钴的供給很大程度上受限于銅、鎳礦的開采。陸地钴的儲量基本穩定，區域分布高度集中，而剛果（金）是全球钴礦資源儲量最多的國家，占比約為52%，其次為澳大利亞和古巴，市場份額分别為17%和7%。

2、剛果(金)钴原料供應受物流運輸影響

德班港位于南非東海岸，瀕臨印度洋的西南側，是南非最大的集裝箱港。剛果(金)銅钴礦主要通過公路運輸至南非的德班港，再運至 貨物目的地。由于德班港的基礎設施相對完善，所以隻有少數的钴礦途徑坦桑尼亞運出。

3、钴礦資源掌握在少數幾個公司手中，集中度高

前十大钴礦公司占據着钴礦總産量的75%。老大哥嘉能可（總部位于瑞士）就占有30%的份額。對行業影響力大。該公司旗下钴核心資産是位于剛果(金)的Mutanda銅钴礦和Katanga銅钴礦，Mutanda礦于2019年底停産，Katanga礦于2018年初複産，未來Mutanda銅钴礦複産的預期和爬産的進度對供給端會産生較大的影響。

4、钴未來價格預判

商品價格受供需關系的直接影響。根據光大證券的預測，钴的消費量将從2021年的15萬噸上漲到2025年的24萬噸。所以，從供需關系上看，2021-2025 年钴供需仍維持緊平衡。

近段時期，钴價連續上升，但從其曆史價格走勢圖能夠看出，當前的價格仍然處于低位運行當中。需要警惕的是，钴價格周期性特征明顯，随着供應量的變化價格波動劇烈，蘊含的風險較大。

公司盤點

1、洛陽钼業

公司亮點：公司主要業務分布于亞洲、非洲、南美洲、大洋洲和歐洲五大洲，是全球領先的鎢、钴、铌、钼生産商和重要的銅生産商，亦是巴西領先的磷肥生産商，同時公司基本金屬貿易業務位居全球前三。

公司擁有獨特、稀缺的産品組合，能有效抵禦和降低周期波動影響。目前公司擁有銅、钴、钼、鎢、铌、磷、鎳及金等獨特稀缺的産品組合，且各資源品種均具有領先的行業地位，資源品種覆蓋了基本金屬、特種金屬和貴金屬，與新能源應用領域緊密相關，同時通過磷介入農業應用領域。

發展前景：公司目前擁有的礦山資源均為多品種，具有綜合利用的優勢。中國境内，公司目前開采運營的三道莊钼鎢礦，從钼尾礦中回收副産白鎢，使公司躍升為最大的白鎢生産商之一；

中國境外，于剛果(金)境内運營TFM銅钴礦，在生産陰極銅的同時副産氫氧化钴，擁有高效的銅钴資源濕法冶金回收利用技術，钴産量名列世界前茅；于巴西境内運營的铌業務闆塊部分铌産量來自于磷礦加工後的尾礦綜合回收，擁有先進的低品位铌礦資源高效回收和綜合利用技術、磷礦資源加工利用及高附加值産品開發生産技術，巴西礦山有多種可回收金屬尚待公司進行研究利用。未來公司境内外資源綜合回收業務在生産工藝、技術研發等方面可相互借鑒，開發前景廣闊。

公司于澳大利亞運營的NPM礦山采用先進的分塊崩落技術開采，其井下自然崩落法開采技術自動化程度達到100%。除NPM外，公司目前開采運營的礦山全部采用高效的大型露天開采作業，公司通過開采及運輸程序自動化，加強采礦及礦石運送的效率，開采成本較低；公司通過對伴生有益資源綜合回收獲得有價值的副産品，增強了礦山的盈利能力，擴大成本競争優勢。公司所屬各個業務闆塊的現金成本均位于行業領先水平，具有較強的行業競争力。

基本面指标（2021年第三季度）

營業收入：1265.59億元，同比增長57.59% ；

淨利潤：35.58億元， 同比增長121.07%；

毛利率：9.23% 淨資産收益率：9.00%；

市盈率(靜态)：54.63 市盈率(動态)：26.82。

2、華友钴業：

公司亮點：公司主要從事新能源锂電材料和钴新材料産品的研發制造業務，是一家擁有從钴鎳資源開發到锂電材料制造一體化産業鍊，緻力于發展低碳環保新能源锂電材料的高新技術企業。

發展前景：公司通過十多年的非洲資源開發，在剛果（金）建立了集采、選、冶于一體的資源保障體系，能為國内制造平台提供具有低成本競争優勢、穩定可靠的原料保障。2018年，公司啟動了印尼紅土鎳礦資源開發，目前印尼鎳資源布局正在深入推進，為高鎳锂電材料的發展準備具有低成本競争優勢的鎳原料，進一步夯實一體化産業鍊的競争優勢。同時，公司進行了城市钴鎳資源再生利用産業布局，完善了钴礦供應鍊盡責管理體系建設，布局了阿根廷锂鹽湖和剛果（金）锂礦資源，為公司獲取可持續的钴、鎳、锂資源創造了有利條件。公司低成本、穩定可靠的資源保障為公司打造新能源锂電材料行業領先地位奠定了堅實的原料基礎。

此外，公司積極布局锂電池循環回收業務，成立了循環科技有限公司和再生資源有限公司，公司子公司華友衢州和資源再生分别進入工信部發布的符合《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規範條件》企業名單第一批次和第二批次。公司與多家知名整車企業合作梯次利用開發和承接退役電池再生處理，與多家知名電池企業合作以廢料換材料的戰略合作模式，已與多家國内外整車企業達成退役電池回收再生合作。随着業務開拓，公司正在形成從钴鎳資源開發、綠色冶煉加工、三元前驅體和正極材料制造到資源循環回收利用的新能源锂電産業生态。

基本面指标（2021年第三季度）

營業收入：227.96億元， 同比增長53.63% ；

淨利潤：23.69億元， 同比增長244.95%;

毛利率：20.15% 淨資産收益率：15.11%；

市盈率(靜态)：135.66 市盈率(動态)：50.04。

3、寒銳钴業：

公司亮點:公司已建立了一套包括礦産開發、收購、粗加工、冶煉提純、钴粉生産在内的完整的钴産品産業鍊。公司海外子公司剛果邁特的業務主要為钴、銅礦石的開采、收購和初步冶煉，初加工後的钴精礦和氫氧化钴等钴中間産品運回國内，由江蘇潤捷外購或者委托外部加工成碳酸钴等钴鹽産品，钴鹽再由寒銳钴業進行深加工，形成各種性能和規格的钴粉。此外，公司保持穩定的資源整合渠道，礦産原料儲備充足，發運回國的钴類初級産品除自用外，全部供應給新能源動力電池等需求钴資源的領域。公司已形成了完整的钴産品生産和銷售體系，随着钴産品的需求逐步增長和钴價的企穩回升，通過完整産業鍊優勢，形成和增進核心業務與盈利模式，成為高附加值钴産業鍊優勢企業。

發展前景:寒銳钴業子公司剛果邁特2007年在剛果(金)成立，十餘年穩定的經營給剛果邁特帶來了穩定的購礦渠道，同時也給公司帶來巨大的 成本優勢。邁特礦業工廠已經形成年産4000噸金屬量钴精礦、5000噸钴金屬量的粗制氫氧化钴、10000噸電解銅，12000噸硫酸 的生産能力，完成了寒銳钴業産業鍊的自主原料保障體系。

公司氯化钴、碳酸钴及草酸钴等钴鹽産品均通過委外加工方式取得，公司計劃募投建設10000金屬噸/年钴新材料，建設完成後将新增硫酸钴5400噸、四氧化三钴3000噸、氯化钴1600噸，項目建設期為24個月，預計于2021年11月投産；此外公司将繼續向産業鍊下遊進行滲透，新增26000金屬噸三元前驅體項目（811型），計劃于2023年投産。

基本面指标（2021年第三季度）

營業收入：32.04億元，同比增長93.88% ；

淨利潤：4.86億元， 同比增長199.97% ;

毛利率：30.39% 淨資産收益率：11.23%；

市盈率(靜态)：90.82 市盈率(動态)：46.86。

4、盛屯礦業：

公司亮點:公司所在行業為有色金屬行業，重點聚焦于鋅、钴、銅、鎳金屬品種，主營業務有有色金屬采選業務、钴材料業務、金屬冶煉及綜合回收業務和金屬貿易和産業鍊服務。采選業務主要開展主體為埃瑪礦業、銀鑫礦業，華金礦業，主要産品為鋅、鉛、銅、鎢、錫、金、銀等各類精礦。自2016年公司戰略性布局钴材料業務以來，此項業務得到了迅速發展。公司依托剛果（金）這個最為重要的钴原産地，積極利用公司在海外市場已經具備的渠道、人才、國際經驗優勢，展開钴材料原礦采購、産品貿易、生産加工等方面業務。

發展前景:公司在2016年就旗幟鮮明地提出大力發展能源金屬，聚焦鎳、銅、钴三大品種。積極走向海外上控資源，在全球最重要的鎳、銅、钴礦産資源國，剛果（金）、印度尼西亞、贊比亞等國家布局鎳、銅、钴上遊資源。公司在中非剛果（金）-贊比亞巨型銅成礦帶的西緣掌握的銅钴礦權總面積超過340平方公裡，其中已探明8.3平方公裡，形成的卡隆威采礦權擁有礦石量1,346萬噸，儲量為銅金屬量30.2萬噸，平均品位2.7%，钴金屬量4.27萬噸，平均品位0.62%。後續探礦方面，公司将在艾芬豪前期探礦基礎上加大投入，遠景預期良好。公司在産的印尼友山鎳業項目及贊比亞穆納裡項目合計4萬噸/年鎳金屬量産品，為公司後續锂電材料産業延伸提供了有力的資源保障。

基本面指标（2021年第三季度）

營業收入：373.75億元， 同比增長13.74%；

淨利潤：14.94億元， 同比增長467.41%;

毛利率：7.97% 淨資産收益率：12.91%；

市盈率(靜态)：539.31 市盈率(動态)：16。

投資價值分析

1、投資邏輯

新能源汽車和消費電子是增長賽道，作為锂電池上遊稀缺性資源金屬，是可以分享産業鍊增長的紅利的。因此，圍繞钴資源及钴産品進行主題投資邏輯是沒問題的，但需要注意的是，資源類産品具有周期性，钴價格從曆史走勢圖上看，波動劇烈，對相關公司的業績影響很大。所以進行投資時，一是，不能把周期邏輯當做成長邏輯；二是，風險控制放第一，一旦判斷有誤，止損單是最好的保障。

2、公司層面

洛陽钼業：資産和營收規模大，産品鍊全，戰略性布局深遠，能夠保證其長期的穩定發展。公司的經營受有色金屬價格周期性影響較大，股價的波動性較強，操作以波段式為宜。

華友钴業：具有钴鎳資源開發，到锂電材料制造一體化産業鍊，周期性和成長性雙因素疊加。因此，該股從發行以來，股價一直呈上漲趨勢，目前來看，積累的漲幅較大，有回調的要求，回調到估值的合理區間後，仍然有不錯的投資價值。

寒銳钴業：是國内少數擁有有色金屬钴完整産業鍊的企業之一。核心競争力強，産品毛利率較高，發展動力足。該股具有一定投資價值，但其屬于創業闆股票，20CM的漲跌幅，操作難度較大，投機性強。

盛屯礦業：目前公司钴材料業務體系已形成，具備相當的競争力。但相比上述三家公司，亮點不足，二級市場的走勢比較黏着，也以波段式操作為宜。

以上内容根據公開信息整理，僅為個人觀點，不做投資依據。

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