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海通國際前陣子買了一輛比亞迪，然後花了兩個月時間把它給拆了，寫了一個關于比亞迪産業的報告；後來中信證券又搞了一輛特斯拉，把特斯拉拆了，又寫了一個特斯拉産業的報告。

今天，市場上有消息傳，興業證券的分析師為了寫醫美行業的報告，把自己送上了整容的手術台。不過，最後分析師回應，不是整容手術，是體驗一下醫美的臉部美容項目。

确實很搞笑，不過也體現了當下醫美行業很火。

A股市場，愛美客可能是最被熟知的。2021年2月18日，愛美客股價曾達到1331.02元（除權價），成為兩市的千元股，不過，1年半左右時間的今天，愛美客的股價僅為601.8元（除權價），總市值僅為1300億元，總市值蒸發了上千億。

愛美客這個公司為何曾經能成為A股的千元股呢？公司又怎麼樣呢？我們選取了愛美客、華熙生物、昊海生科三家号稱“醫美三劍客”的企業，進行對比研究。

首先看一下分紅情況：

愛美客2019年沒有分紅， 因為上市比較晚，2020年才上市，2020年10轉8派35元，2021年10派21元；華熙生物2019年10派3.7元，2020年10派4.1元，2021年10派4.9元；昊海生科2019年10派7元，2020年10派5元，2021年10派7元。

說實話在這3家裡邊，愛美客比較闊綽，上市第一年就派發35元，華熙生物有點摳，才10派4元。

不過，雖然在分紅比例上，愛美客很闊，金額卻一般，2020年和2021年，基本上分紅金額也就4個億左右；華熙生物2021年分紅2.35億。昊海生科計劃分紅是1.22億，目前還沒分到賬。

4個億左右的分紅證明，愛美客的股本并不多，所以它上市第一年就10轉8股，因為公司股本太少了，它要擴大股本啊。

說實話，包括華熙生物在内，就分這麼點錢，這些公司不賺錢嗎？

2019年，愛美客淨利潤4.39億元，分紅了4.2億元，差不多把淨利潤分完了；2021年淨利潤9.5億， 分了4.5億，分了一半。

華熙生物2019年賺了5.8億，分了1.7個億，差不多30%左右，2020年-2021年基本也是30%淨利潤左右的比例，昊海生科分紅基本是淨利潤的40%左右。從分紅率和淨利潤來看，愛美客還是比較慷慨。

但是無論是愛美客也好，還是華熙生物也好，他們在這個市場份額，從利潤來看，太小了。愛美客2019年淨利潤增長148%，

2020年增速43%，2021年增速117%，2022年的一季度63%。

昊海生科2019年-2020年是負增長，2021年增速是53%，2022年一季度又變成負增長為-37%。

而這個市場2021年已經達到了1891億市場規模，三家公司，2021年的營收總和隻有80億左右，還沒有市場的零頭多。

意味着這個市場太過分散，競争太激烈了，即便是市場龍頭，營收規模也跟不上。按照常識來說，競争激烈，競争充分的市場毛利率都不高對吧，但是看了愛美客的毛利率會讓人感到，太暴利了。

2019年，愛美客毛利率92%，2021年毛利率93%，2022年一季度94%，比茅台的毛利率都高，豈止是“女人的茅台”。在A股，基本上沒有哪家企業的毛利率可以跟愛美客相比。恐怕隻有一些醫藥類上市公司的單品藥有可能。當然現在集采情況下，這一種輝煌可能一去不複返。

再看看其他兩家，華熙生物的毛利率也挺高，77%以上，最高達到過81%，不過，2020年-2022年一季度，在下滑，因為它是生産玻尿酸為主的，玻尿酸生産不止華熙生物一個。

而愛美客是基于玻尿酸做美容産品的，就是那個皮膚填充劑，在國内它市場較大，在皮膚填充劑市場份額占到58.9%，可以說是寡頭。

愛美客有個玻尿酸填充産品，叫寶尼達，據新氧百科數據，一支0.5ml的寶尼達到了消費者手中，結合注射人工費用，其價格可達到6400元-11000元/支，最高售價可相當于成本價的340倍。

2021年為例，愛美客營收的72.25%來自銷售溶液類注射産品，并且公司預計，未來該産品的銷售額将一直是公司收入的重要來源。

這個時候就有個擔心，産品集中度過高，一旦出現價格波動、産品替代等情況，都将給營收蒙上風險。

因為愛美客的玻尿酸産品并不是不可替代的。就像藥品一樣，可替代的多了。一旦出現競争者，替代産品那麼你這個産品可能就一錢不值。

當然，還有一個現象，其實大家值得關注，愛美客這兩年換了至少兩輪财務，其中在2017、2018年的時候愛美客當時上想上市

最後突然終止，财務辭職了。中間又換了一個财務，現在的财務是他總經理兼任的。愛美客在5年之内換了3個财務負責人，換财務的這個事值得關注。

公司現金流情況如何呢？愛美客現金流情況還是非常不錯的。

從2019年的3個億到2020年的4.2個億，再到21年的9.4個億，2022年一季度也有2.4億。從整年來看，現金流是一緻增加的。

華熙生物整年度，也是在不斷增長，但在今年一季度，現金流變成-2.17億。

應收賬款，愛美客基本比較少，愛美客從2019年的1400萬增長至2021年的7200萬，2022年一季度為8000萬，華熙生物和昊海生科2022年一季度都3個億多，昊海生科接近4億。

說明愛美客的市場還是挺好的，随着市場規模的擴大，可能有一些美容院等等要有一個周轉。

此外，愛美客的應收賬款周轉很快，一手交錢一手交貨，基本都是月結，華熙生物也差不多，從2019年是2個月結一次賬，到了2021年的時候，開始把月月結清，昊海生科需要努努力，它的應收賬款都是3-4個月。

再看看存貨方面，基本也沒有啥。

愛美客基本也就3千萬左右，也就是說，那些玻尿酸産品，基本出廠直接就被訂走，被消費者給消費了。而華熙生物的存貨還是很高的，2022年8個億，手裡壓了挺多貨。

愛美客的存貨周轉，基本上半年時間一次周轉，其實它應該整快一點啊，市場競争者太多，應該去搶市場份額。

不過，2022年一季度，愛美客周轉又變成了1年多都周轉一次。

這說明出現一定信号，市場上與愛美客競争的企業多了。

目前，愛美客向港交所遞交了招股書，要在港交所二次上市。愛美客市場份額，目前還是市場第一。

不過，愛美客業務主要依賴于為數不多的幾款主要産品的銷售，且公司收入增長的主要驅動力來自于若幹該等産品的銷售額增長。

未來市場競争者越來越多，公司無法維持該等主要産品的銷量、定價水平及利潤率，收入及盈利能力可能會受到不利影響。

對于愛美客後市，你認為它股價還能回到千元嗎？

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本篇撰稿：劉振濤

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