2021年中旬，國内多家媒體報道了“一猴難求”的相關新聞。

事件的起因是在新冠疫情暴發後，各國科學家及醫學家都在積極研發抗擊疫情的相關疫苗與藥物；而這些疫苗或藥物的研發，都離不開動物臨床實驗。

這導緻了實驗猴市場供不應求，實驗猴的價格也随之水漲船高。

據公開數據顯示，2019年疫情暴發前一隻試驗猴價格在1.5萬元左右，2020年猛漲到6萬元左右，2021年中旬價格更是突破10萬元大關，但市場依然是“一猴難求”，實驗動物行業也開始受到資本的更多關注。

紅星資本局注意到，與實驗猴一樣，實驗小鼠也同樣價格不菲。

4月12日，藥康生物（688046.SH）開啟申購。招股書顯示，藥康生物主營業務為實驗動物小鼠模型的研發、生産、銷售及提供相關技術服務。藥康生物部分品系的小白鼠單價高達萬元以上，部分品系的小白鼠毛利率更是高達95%左右。

高售價、高毛利的背後，“賣小白鼠”究竟算得上一門好生意嗎？藥康生物又價值幾何？

資料圖 圖據 圖蟲創意

第一部分：

價格不菲的“患病老鼠”

說到藥康生物，得先從創始人高翔說起。

高翔屬于典型的“學院派”創業者，南京大學碩士畢業後，他前往美國費城攻讀發育生物學與解剖學博士。

2000年，高翔回到母校南京大學擔任教授，期間參與組建南京大學模式動物研究所和生物研究院。2017年12月，高翔和南京大學其他幾位博士成立了藥康生物，并擔任董事長。2018年，南京大學生物研究院關停，藥康生物承接了生物研究院的員工、設備資産、客戶資源，以及2612個小鼠品系及相關知識産權。

事實上，實驗動物種類較多，除了我們前面提到的老鼠、猴子外，還有狗、兔、魚等等。但在哺乳類實驗動物中，實驗小鼠的應用是最為廣泛的。

一方面，小鼠是繼人類之後第二種完成全基因組測序的哺乳動物，99%的人類蛋白編碼基因在小鼠基因組中具有同源基因。另一方面，小鼠好養。與大型動物相比，小鼠具有繁殖能力強、世代周期短、飼養成本低等突出特點。

基于上述特點，小鼠在用于解析疾病發病機理、發現潛在疾病治療靶點、驗證新藥及新型治療手段安全性和有效性方面具有不可比拟的優勢。

因此，藥康生物生産的實驗小鼠與普通消費者在“花鳥市場”接觸到的寵物小鼠有着本質區别。

藥康生物要做的其實是利用基因技術，把小鼠所有基因中的一個或幾個基因敲除，導緻小鼠産生和臨床類似的疾病表型，模仿人類患者進行研究治療。

來源：招股書

簡單來說，這些實驗小白鼠基本都處于“帶病”狀态。比如為了研究治療癌症的藥物，要有癌症的小鼠模型；為了研究糖尿病，要有糖尿病的小鼠模型……

根據每種小鼠的“病狀”不同，其售價也有所不同。

招股書顯示，藥康生物最近一年小鼠模型銷售數量約60萬隻，主要涉及可用于腫瘤藥效研究的免疫缺陷小鼠、人源化小鼠以及糖尿病、動脈粥樣硬化、老年癡呆等小鼠疾病模型。2018-2020年以及2021上半年（報告期），企業銷售的商品化小鼠模型中，最貴的斑點鼠平均售價過萬元，最便宜的基礎品系小鼠單隻平均售價在60元左右；總體平均下來每一隻小鼠的價格超過200元。

來源：招股書

而從藥康生物的小鼠産能以及産能利用率來看，近年企業的小鼠産能擴張明顯，說明企業有供應和承接更多訂單的能力；但與此同時，2021年上半年，小鼠的産能利用率也有所下滑。招股書顯示，2020年藥康生物的産能利用率為81.4%，2021年上半年其産能利用率下降至70.6%。

對此企業在招股書中解釋稱：主要由于廣東及成都子公司分别于2020年末和2021年年初開始投産，運營時間較短，小鼠産量尚未達到峰值所緻。

來源：招股書、紅星資本局

從客戶來看，這些小鼠主要服務科研客戶和工業客戶。科研客戶主要包括科研院校和三甲醫院，工業客戶主要包括創新藥企和CRO研發企業。

企業招股書顯示，藥康生物目前服務客戶超過1000家，包括清華大學、北京大學、南京大學、中山大學、浙江大學、中國科學院、四川大學華西醫院、上海交通大學醫學院附屬瑞金醫院、中國醫學科學院北京協和醫院等國内一流科研院校和三甲醫院，以及恒瑞醫藥、百濟神州、信達生物、金斯瑞、藥明康德、中美冠科、康龍化成、Champions Oncology、Novartis、Charles River等國内外知名創新藥企和CRO研發企業。

第二部分：高毛利率産品堪比茅台

招股書顯示，報告期内，藥康生物分别實現營業收入5329.06萬元、1.93億元、2.62億元以及1.78億元，分别實現歸母淨利潤-602.27萬元、3474.42萬元、7643.35萬元和4634.14萬元。

由此可見，藥康生物成立僅兩年即扭虧為盈。

目前藥康生物共提供五種小鼠相關服務，分别是商品化小鼠模型銷售業務、模型定制業務、定制繁育業務、功能藥效業務、代理進出口及其他業務。其中，商品化小鼠模型銷售業務是企業最主要的營收來源，報告期内，商品化小鼠模型銷售業務分别給公司貢獻了3292.62萬元、9526.84萬元、1.53億元及1.09億元的收入，在各期營業收入中占比分别為61.79%、49.88%、58.59%及61.54%。

來源：招股書

從毛利率情況來看，企業報告期内主營業務毛利率（剔除股份支付）分别為68.24%、68.95%、76.21%及75.60%。

而對營收貢獻最大的商品化小鼠模型銷售業務，其毛利率也較高，商品化小鼠模型銷售毛利率分别76.73%、79.37%、85.01%和81.03%。

來源：招股書

商品化小鼠模型銷售業務包括斑點鼠、免疫缺陷小鼠模型、人源化小鼠模型、疾病小鼠模型與基礎品系小鼠等模型。售價最高的斑點鼠，毛利率甚至堪比茅台（600519.SH）。

招股書顯示，報告期各期，斑點鼠業務毛利率分别為94.88%、94.18%、95.65%及93.13%，在毛利率91%左右的茅台面前，斑點鼠的賺錢能力更勝一籌。

而斑點鼠之所以“高售價”、“高毛利率”；一方面，斑點鼠部分産品為企業首創，存在一定市場稀缺性，所以産品具有定價優勢；另一方面，斑點鼠作為高附加值産品，其主要投入體現在前期研發階段的創制開發，相關費用計入研發費用；品系研發創制完成後，通常以活體保種或者冷凍遺傳物質形式保存，相關飼養繁育成本與其他普通品系小鼠并無太大區别。

簡單說，斑點鼠是藥康生物前期投入的重點産品，産品高質、稀缺、不易被替代。

從研發費用來看，報告期各期，藥康生物研發費用分别為1051.59萬元、3030.50萬元、4821.64萬元及2366.32萬元，占營業收入比例分别為19.73%、15.72%、18.41%及13.26%，其研發費用率在2021年上半年也有所減少。

總結而言，目前藥康生物營收、淨利潤增速都比較明顯，部分擁有核心競争力的産品毛利率可觀，這塊醫藥細分領域，或許也已成為資本“香饽饽”；不過藥康生物仍然需要不斷鞏固自己的技術護城河。

第三部分：

硝煙四起的“小鼠之戰”

行業來看，根據Frost & Sullivan統計，2019年中國實驗小鼠産品和服務市場規模為28億元。

因此，整體來看，目前藥康生物所處的細分市場規模仍相對較小，整個市場蛋糕不夠大，也會讓企業未來的想象空間受限。

除了國内市場空間仍較為受限外，這個細分賽道還布滿了競争對手。

目前，國内模式動物有三大巨頭，分别是南模生物、藥康生物、百奧賽圖，巧的是三家企業都在2021年籌備上市，以謀求資本助力；巨頭之間的競争之激烈可想而知。

其中，南模生物（688265.SH）已于2021年12月成功登陸科創闆；藥康生物緊随其後，即将登陸科創闆；百奧賽圖稍稍落後，向港交所遞交招股書兩次失效後，又于2022年3月4日第三次遞交上市申請。

藥康生物除了要面對以上這兩大競争對手外，Charles River的中國子公司維通利華也不容小觑。

根據Frost & Sullivan統計，2019年中國成品小鼠銷售市場中，維通利華收入規模為2.2億元，市占率為13.7%，居于首位；而藥康生物收入規模在9527萬元，市占率為6%，居于第二。第三、四名緊随其後，與藥康生物差距很小，市占率分别為5.5%和5.1%。

來源：招股書

而在小鼠模型定制化服務市場上，藥康生物的市場占有率（6.8%）又不敵南模生物（9.2%）與百奧賽圖（9.2%）。

藥康生物或許也深知企業在國内的競争處境，于是也把注意力放在更為廣闊的海外市場。2020年藥康生物開始正式在美國設立子公司，計劃2023年在美國建動物房。 招股書顯示，從2018年至今，企業的外海市場收入占總營收比正在不斷增加。

來源：招股書、紅星資本局

海外市場需求更加旺盛，但出海之路具有較多不确定性；海外市場相比國内發展更為成熟，市場競争依舊激烈，企業的未來發展依然滿是“硝煙”。

小結：

透過藥康生物，我們看到模式動物的A面是過高的産品價格以及資本的過密接觸，但與此同時，模式動物的B面卻是不夠廣闊的市場空間與激烈的行業競争。

模式動物行業是否有過熱的迹象？或許随着這些企業的相繼上市亮相，答案也很快會揭曉。

紅星資本局記者 俞瑤 劉谧

編輯 陶玥陽

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