核心邏輯：

1、政策扶持汽車，闆塊整體出現輪番上漲行情

2022年5月25日發布了《關于印發紮實穩住經濟一攬子政策措施的通知》，不到一個月時間，汽車闆塊指數的反彈幅度達到了40%。而其中自動駕駛做為汽車産業鍊中的重要細分，也獲得了市場資金的聚焦關注。

2、自動駕駛發展提速，線控底盤是實現更高級别自動駕駛技術的關鍵

汽車的産業升級主要從兩方面入手，一方面是新能源新動力，包括一體化壓鑄等先進制造技術，而另一方面是汽車智能化，包括自動駕駛，線控底盤，激光雷達等技術。

長江證券在2022.5.29汽車長文報告中寫到：線控底盤具備響應速度快與控制精度高的特點，是實現更高級别自動駕駛技術的關鍵，沒有線控底盤技術就無從實現高級别自動駕駛。線性底盤技術又分為：線性油門、線性換擋、線性懸架、線控制動、線控轉向等5個細分方向。換言之，汽車要想實現高階自動駕駛，以上5個細分都必須對現有的機械式結構進行全面替代。

縱觀線控底盤細分方向，國内具有定價權，且還在低位的首推甯波高發。甯波高發在線性油門、線性換擋領域具有先發優勢、已率先赢得市場份額，其中換擋器領域公司市占率13.4%，國内排名第一。線控換擋因行業集中度很低，随着自動駕駛及線控底盤滲透率快速提升，行業集中度提升是必然趨勢，甯波高發有望量價齊升。

3、闆塊獲得市場認可，強烈關注甯波高發

自動駕駛概念開始得到資本的關注，亞太股份、萬安科技、均勝電子、中科創達從底部啟動也均上漲了超過50%。

甯波高發主營産品線控換擋以及線性油門目前滲透率低，截至2020年自主品牌自動擋車型滲透率不足50%，疊加智能化大趨勢，單品價格将從200區間躍升至600區間上漲近3倍，具備了量價齊升的先導條件。目前已進入比亞迪、理想、吉利、一汽大衆、上汽大衆、長城汽車供應商，市值27億，賬上現金9億，0負債，扣除掉賬上現金僅18億市值，市盈率僅11PE，參考線控底盤龍頭伯特利60PE。目前正在起爆點，強烈關注。

驅動因素：

《紮實穩住經濟一攬子政策措施的通知》提出了6方面33項一攬子政策；其中階段性減征部分乘用車購置稅600億元的政策成為提振汽車消費的重要抓手之一。

而深圳市将《深圳經濟特區智能網聯汽車管理條例》列在2022年度立法首位，而且管理條例已經過了發布前的三審階段，離正式出台隻剩最後一步。這部《管理條例》，是全國首個對L3及以上自動駕駛權責、定義等重要議題進行詳細劃分的官方管理文件。

《管理條例》指出L3級自動駕駛系統可以在設計的運行條件内執行全部動态駕駛任務，駕駛員以适當方式執行動态駕駛任務接管。簡單來說就是駕駛員可以脫手駕駛，但在必要條件下需要随時接管車輛。L3是跨入自動駕駛的關鍵門檻，随着L3相關法規預期落地，以及國内通過立法推動自動駕駛級别應用的提升，汽車智能化的需求将會迎來放量，汽車自動駕駛産業将逐漸從之前的概念期步入業績兌現期，産業鍊上下遊将充分受益技術升級帶來的需求擴容。

線控技術是自動駕駛基礎：

在自動駕駛的過程中，當駕駛員脫離手腳控制車輛時，車輛的控制就完全由高級自動駕駛的感知層、決策層和執行層控制。這需要執行系統有更加快速的響應能力與更加精确的執行能力，在這方面線控技術取消了液壓/氣壓等輔助裝置，直接用ECU計算傳感器收到的信号并命令電控執行單元，比傳統底盤響應更快，操控更加精準。

目前應用較為成熟的線控技術包括線控換擋系統、線控油門系統、線控制動系統、線控轉向系統、線控懸架系統；汽車要想實現高階自動駕駛，以上5個細分都必須對現有的機械式結構進行全面替代。

線控換擋：以電子換擋器為表現形勢，成為新能源汽車标配

與傳統燃油車不同，電動車不需要傳統的變速箱齒輪來進行換擋變速，而是靠電機控制速度，大多僅配置單速自動變速箱，且檔位更方便簡潔，絕大多數隻有倒車、停止、前進3個擋位，因此電動車基本都以電子檔為主要形态。

國際能源機構（IEA）發布報告指出，2021年中國的新能源汽車銷量達到約350萬輛，增長近2倍，以一國之力就超過了2020年全球約300萬輛的總銷量；随着電動車生産規模的提升，電子換擋器市場也有望保持高速增長。

2015年電子擋的滲透率僅有10%左右，2018年突破20%，2019年達到26%以上，年提升幅度不斷擴大。根據民生證券測算，到2025年線控換擋的滲透率将達到80%，市場前景廣闊。

線控油門：技術成熟，滲透率高，市場規模穩步提升

電子油門控制系統是将節氣門由機械控制向電子控制轉變的新一代産品，通過采用油門執行器、電控單元以及相對應的各種傳感器，實現對汽車節氣門開度的精确控制。線控油門将持續受益于汽車電動化、智能化發展趨勢配套份額有望穩步提升。

線控油門和線控換擋出現時間較早，市場滲透率高，且市場格局近幾年已相對穩定。目前，線控油門配備已基本實現100%覆蓋，預計2026年仍将維持100%滲透率。2021年，線控油門市場規模達到75.5億元，根據中信證券測算，預計未來5年CAGR約為5%，2025年線控油門市場規模将達到102.9億元。

甯波高發線性換擋絕對龍頭：

甯波高發主要産品包括汽車變速操縱器（換擋系統）、電子油門踏闆、汽車拉索等三大類。分産品來看，在2021年，甯波高發實現變速操縱器及軟軸銷售480.63萬套，汽車拉索銷售3418.17萬根，電子油門踏闆銷售340.56萬套，三大産品闆塊分别給公司貢獻了4.66億元、2.14億元、1.53億元的營業收入。變速操縱器及軟軸收入占比49.4%，持續保持公司第一大業務。

值得注意的是2019年公司變速操縱器收入同比下降，主要系汽車行業景氣度降低，産銷整體下滑所緻；同時，公司2019年剝離雪利曼電子和雪利曼軟件，亦對公司營收和利潤端産生一定影響。在市場不斷波動的環境下，公司毛利率常年保持在30%以上，并且2019年之後公司的盈利質量不斷轉好。

電子變檔器市場集中度較低，甯波高發有望擴大市場份額。變速器操縱器市場集中度較低，其中甯波高發市占率最高，達13%，排名市占率2-4位的為合資或外資企業，行業CR4（前四名份額集中度指标）為34%，行業格局較為分散。公司因為具有更好的配合性與性價比，已經進入國内各大主流主機廠，将打破外資、合資壟斷地位，有望成為國内進口替代。

目前，甯波高發的汽車電子換擋器正在持續放量，為國内主要供應商，單車價值由傳統手動換擋、自動換擋替換為電子檔，價格會由單車200元提升為單車600元左右，提高約3倍，已經批量供應比亞迪、吉利汽車、長城汽車、理想、威馬、上汽通用五菱等主機廠，随着汽車電子換擋器市場滲透率的提升，意味着公司主要業務空間還存在較多的潛在擴張空間。

而在線控油門方面做為穩定技術，技術成熟，滲透率高，單車價值300元左右，國内外競争格局穩定。甯波高發已經為國内主要供應商，為埃安、吉利、上汽、比亞迪等品牌供應。

業績測算：

考慮公司目前在電子變速器方面為龍頭企業，随着自動駕駛及新能源車滲透率提升、傳統燃油車配件升級，電子換檔系統将全面滲透普及，核心假設電子檔汽車将從2021年的40%滲透率提升到2023年的60%，則每年增加約400萬輛電子檔車型，公司假設占據20%占有率，則每年增加80萬套電子檔增量，按照600元每套的價格，有望貢獻1億額外利潤增量。考慮現有業務穩定，則2023年利潤有望達到2.2億元。

根據以上測算，加上線控油門、汽車電子等業務利潤，參照汽車電子平均50倍PE，公司合理市值至少可達100億元，而甯波高發目前市值僅27.8億，帳上還有9億現金，0負債，扣除之後對應估值不到10PE，至少存在翻倍以上空間，已經具備投資價值。

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