作為CMC資本合夥人兼首席投資官，陳弦接受的采訪并不多，似乎他更願意把時間花在尋找優質的項目上。CMC資本（原華人文化基金）由2009年第一支純文娛基金起家，發展至今已在文娛、科技、消費三大領域布局了若幹優質企業，教育這個常青行業CMC資本自然是不會錯過的，在該賽道内，CMC資本一口氣捕捉到了掌門教育、英語流利說、高思教育、猿輔導四個項目。

事實上，早在加入CMC資本之前，陳弦就一直在頂級國際私募機構工作，包括摩根斯丹利直接投資部、普羅維登斯、以及後來的CMC資本。

“和CMC資本的結緣，始于TVB。”陳弦告訴藍鲸教育，當時，普維投資（于1989年成立于美國普羅維登斯，管理資産超過270億美元）聯合了另外2個機構組成财團，從香港娛樂帝國TVB創始人邵逸夫手裡收購了TVB的26%股權。也就是在這期間，陳弦接觸到了想和TVB合作的黎瑞剛和CMC資本。

除了TVB，陳弦還參與了愛奇藝的投資。2010年，普維投資和百度共同成立了愛奇藝，之後又把龔宇及新團隊請了過來。對于資金支持，普維投資還認購了愛奇藝的A輪5000萬美元可贖回轉換優先股，并認為這筆錢就可以助公司打赢市場。兩年後，百度宣布收購普維投資手裡持有的全部愛奇藝股權。如今的愛奇藝，市值超過130億美元。

“我加入CMC資本的時候，第一期美元基金剛開始。為什麼會加入CMC資本呢？首先是，CMC資本是一個創業平台，我個人也喜歡從0做起。更重要的是我覺得黎總這個人很可靠，不管是他的資源還是投資風格，都很合拍。

盡管黎總之前是管理幾萬人的國企老總，但他出來以後走的是市場化路線，團隊也純市場化運作，這本身就不容易，所以也需要證明自己。”對于加入CMC資本原因，陳弦對藍鲸教育回憶道。

教育賽道雖大，成人和K12三個特性更強

今年2月，掌門教育宣布正式完成3.5億美元E-1輪融資，本輪融資由CMC資本、中金甲子、中投公司聯合投資，世界銀行集團國際金融公司（IFC）、Sofina、海通國際、元生資本等機構跟投。這也是K12在線一對一全科輔導賽道迄今為止金額最高的一筆融資。

自2014年起，掌門1對1先後獲得七輪融資，上一輪為華平投資和元生資本提供的1.2億美金D輪融資。

對于這個時點才進行投資，估值會不會太高？相比于同行，掌門教育存在哪些優勢？陳弦的分析是，首先要從CMC資本的投資風格說起。

CMC資本是一家成長型的基金，區别于VC和晚期。這意味着CMC資本的投資策略是要投那些有清楚商業模式、能占很大市場份額的好項目。也就是說如果一個賽道尚未被驗證，我們是不會投資的。但VC可能就不一樣，會提前去賭賽道。“所以過去幾年，我們成功錯過了很多‘風口’，比如共享單車、共享充電寶、無人便利店、社交電商等。在判斷不清楚就不會投資的大前提下，自然也就不會有所謂的怕錯過心态。”

回到教育本身，這是一個大賽道，毋庸置疑。其中的成人和K12更符合市場空間大，盈利模式清晰，付費意願強特性。

據陳弦判斷，K12是一個典型的剛需、高頻、時間周期長、付費意願也很強的行業。

回到商業本質，K12的底層邏輯是什麼呢？是提分，對于家長而言，隻要花錢提分就可以了。如果把提分手段進行排序，最厲害的是線下一對一，其次是線上一對一，然後是線下班課，最後是線上班課。因為從線上化率來看，一對一的體驗折損明顯好過一對多。今年在線班課整個行業‘打得很厲害’，宣稱的收入規模也都是20億左右。而掌門去年就超過了這個數字。

目前，行業一些人認為在線一對一規模不經濟。陳弦看法正相反。他認為，随着收入水平的提高，一對一一定會好起來。因為線下班課是内容驅動，隻要有好的老師和教研，賽道允許多個巨頭同時存在，每家都可以活得不錯。

而一對一是平台驅動型。平台上的老師不需要是名師，具有一定的教學經驗就可以，隻要有耐心講，每天有針對性地刷題，幫助中間水平的那部分學生提10-15分問題不大。

從成本結構來看，一個老師對應一個學生，就算盈利，利潤率也很薄。要想提升利潤率，隻能去各個環節擠利潤。比如定價提高5%，獲客成本降低5%等等。這樣下來，在線一對一就是“721定律”，第一名占據70%，剩下的30%就是專業機構。目前來看，這個格局已經形成，掌門1對1占據了這個賽道的第一名。

其中一個重要的推動因素就是政策加速了行業整合。去年以來，監管層重拳整頓線上線下培訓機構，辦學場所要求提高增加了機構場地房租成本、所有教師具備教師資格證增加了人力成本、不得收取超過三個月的學費對機構經營形成現金流壓力。所以在這個背景下，領先的頭部教育公司就更容易勝出。

“我們去年投資掌門教育的時候，以為掌門教育的市場份額未來5年會到70%。結果監管文件一出來，掌門教育就達到了70%。”陳弦堅定地對藍鲸教育分析道。

CMC資本的投資風格和邏輯

目前，CMC資本管理着兩支人民币私募股權基金及三支美元私募股權基金。五期基金， CMC資本一共投資了近50個項目。已經上市的項目有IMAX、哔哩哔哩、愛奇藝、趣頭條、英語流利說等等。

陳弦透露道，CMC資本内部在評估項目時，一直堅持定性和定量結合的方式。細化來看，首先要有數據并分析透徹，可以是收入、利潤、用戶數據；其次是要想象空間，因為分析不可能面面俱到，所以需要想象和判斷。根據過去的投資經驗，能很好識别天花闆是不是很高、行業競争如何、是否赢家通吃、公司到底強在什麼地方、網絡效應還是執行力強、能不能賺到錢等這些基本要素。

從行業來看，CMC資本長期堅持在文娛、科技、消費三大行業布局投資。

在教育領域，從時間上看，基本上是一年投資一個；從輪次上看，偏向于C輪以後且是領投。高思是集中在線下班課，通過沉澱的高質量老師和教研體系去賦能三四線城市學校；猿輔導是線上班課；掌門就是一對一；英語流利說是用一個很巧妙的方式打開一個很難做的市場。

在盈利模型裡，有很多動态的參數，比如獲客、定價、教學成本、服務成本等等。随着時間的推移，用戶成本可以下降，定價也可以上升，所以不能用靜态視角來看待成本。簡單說，就是一半人說好，一半人說不好的時候，才有錢賺。

投資所需要的四大核心能力

“我在分析任何一個行業的時候，都是選擇高成長和天花闆高的行業去關注，然後去和行業裡的優秀公司聊。研究之後不一定會投資，看到合适的标的也會等待合适的時機出現才扣動扳機。”

陳弦表示，CMC資本除了投資文娛，還投資在科技和消費以及三大行業下的各細分行業，比如本地服務餓了麼，物流領域滿幫集團，生鮮行業的叮咚等等。盡管還有很多沒有投資，但一直都有關注。比如互聯網金融，和汽車相關的，旅遊也關注了幾年沒有投資。這是一個出發點。

掌門也是一樣。K12我們看了很久，但需要等到一個模式成為主流的時候才會進去。去年投的時候就是很好時機，如果再往前，營收額不到10億時看不清楚；再往後，可能就很貴。我們去年投資掌門的時候幾十億規模，很合适，所以就扣扳機了。這就是梳理出掌門教育的過程。我們和前四名都有聊過，但模式、規模、管理團隊質量、思考能力、戰略深度布局能力、業績都不同。

“張翼比我年輕也比我成功。實際上，張翼本身是老師出身，懂産品和内容，這是第一個評價；

再一個，他最開始做的不是線上一對一，而是線下班課，所以他知道線下模式的弱點，主動選擇了在線一對一；

第三，他不是第一個做線上一對一的，但比别人做得更快更好。尤其每年都有清晰的戰略目标，先從規模做起，再做供給、平台、口碑、品牌。換言之，什麼時候做什麼事情，怎麼配合融資。這個就很符合線上一對一模式的本來規律；

第四，張翼是個潮汕人，執行能力很強，這個行業打仗很厲害，不能太書生氣。”陳弦這樣評價掌門教育創始人張翼。

據悉，掌門教育也在慢慢嘗試素質教育賽道的擴科。從公布的數據來看，掌門少兒單月營業額已經突破4300萬元，學員續費率89%，轉介紹率突破50%，預計2019全年營收突破5億元人民币。那麼，這個背後有沒有一對一的瓶頸所在而進行的布局呢？

“對于掌門教育來說，一對一的市場地位已經占據得很清楚了，少兒和素質教育就是自然擴張。反過來想，如果市場地位不穩，重心還是得做好一對一。并且，學前教育是拓展年齡段，有助于從源頭把握客戶和不流失客戶，也有利于拓展用戶的留存周期。”陳弦這樣解釋。

從事投資行業這麼久，到底需要哪些核心能力呢？陳弦給出的回答是，總結機構的核心投資能力比較複雜，總的要求是團隊要強，決策機制和文化要好。

抽象成個人角度就是：第一，知識面要廣。行業得懂、政治大環境和宏觀環境得懂、微觀分析和常識判斷能力得有；第二，學習能力要強。今天是在線教育，可能未來就變成另一個賽道了。如何跟着市場走，這也是過去6年走的最成功的一點；第三，要誠實。懂就是懂，不懂就是不懂。别自己騙自己；第四，長線思維。目标一定是5年後怎麼樣，而不是5個月後怎麼樣。每個動作可能都是一個長期的布局。

所以，在市場最熱的時候，CMC資本投資在放緩，遇冷的時候再擴張。泡沫是短期的事情，不要被噪音幹擾。

最後，陳弦也補充了他對科創闆的觀點。對于科創闆，他認為方向是對的，不然企業都到海外去了。但還是要控制盲目過熱，符合行業實際情況。相信未來會回歸常态，也會有更多的硬科技公司上市。

本文轉載微信公衆号“藍鲸edu”，作者彭孝秋。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場，轉載請聯系原作者。

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