生産除皺美顔神器“BOTOX”的是家什麼公司？财小鲸今天帶大家一探究竟。

公司概況

艾爾建公司 (Allergan plc; NYSE: AGN) 是一家引領全球制藥行業，專注于研發、生産和銷售品牌藥品、非處方産品、醫療設備、器械的醫療保健公司。公司正緻力成為行業全新的典範 – 成為一家增長型品牌制藥公司 (Branded Growth Pharma)。

艾爾建擁有全球領先的品牌藥品的産品線，藥品包括了中樞神經系統，眼部治療産品，醫療美容，消化，婦科，泌尿，抗感染等等産品領域。其中，艾爾建旗下産品包括鼎鼎大名的美顔除皺神器 – BOTOX，也就是保妥适 (肉毒杆菌)。

總部位于愛爾蘭都柏林的艾爾建的業務遍布全球近100個國家和地區。根據FactSet統計，艾爾建在過去12個月的總收入達到158億美元，主要的銷售區域是美洲、亞洲和歐洲。其中美國作為公司的主場，收入占公司總收入的超過85%。第二和第三大市場是中國和日本，分别占約2.8%和1.1%的公司總收入。

有買有賣的轉型之路

增長型 (growth) 和品牌藥品 (branded) 是艾爾建轉型的關鍵字，為了成為增長性品牌制藥公司，并成為行業的新典範以及領軍者，艾爾建對業務進行了積極的重組安排。

其中，艾爾建在今年的八月份和十月份分别出售了自己的全球仿制藥業務和全美藥物批發分銷業務，讓公司業務能更加專注于專用藥品 (specialty drug) 和品牌藥品的業務。

同時，艾爾建接連收購了Tobira、Akarna、Vitae三家公司。收購Vitae可以更進一步豐富艾爾建醫療美容的産品線，而Tobira和Akarna是專注于非酒精性脂肪性肝炎 (NASH) 的公司。

非酒精性脂肪性肝炎是一個有可能超過80億美元的市場，這種肝炎最終可能造成肝硬化、門靜脈高血壓、肝癌、肝衰竭等重疾。目前美國有約1600萬非酒精性脂肪性肝炎病人，病人數字預計可能會在2030年翻倍，讓這個市場的前景變得有吸引力，也可以進一步拓寬公司的産品線。

雖然有報道指出，Tobira仍是一家較早階段的、未成熟的臨床研究性質的公司，所以艾爾建花費高價收購Tobira是這些收購中的拖後腿因素。但艾爾建表示，這次收購競争激烈，不過依然是在公司自身經濟模型的計算範圍内。

我們認為，Tobira正在研發着一系列令人期待的生物技術，并已有藥物進入實驗後期，将在明年年中進入 phase 3 階段。而且，較高的收購價反映了這類肝炎疾病的風險，也印證了此類藥品未來的潛力。收購Vitae的動作則更容易讓我們發現，艾爾建想繼續增強其皮膚病學的産品和業務，鞏固公司自身的研發能力。

另外，JPMorgan報告認為，如果Tobira正在研發的幾種治療非酒精性脂肪性肝炎的藥物獲得批準，Tobira可以為艾爾建增加一部分很穩健的低風險資産，并可以給公司帶來長銷售期的高收入藥品。

總的來說，我們認為這幾宗交易與公司收購合并策略是一緻的。艾爾建高層也表示，通過這一系列的買賣，公司已經完成轉型，真正成為了一家全球化的增長型制藥公司。

産品線豐富

我們上面介紹過，艾爾建的品牌藥品産品線并不單一，或許應該用非常豐富來形容更加貼切。這些品牌産品當中有大家非常熟悉的明星産品 – BOTOX (保妥适 (肉毒杆菌))。

在今年的第二個季度，BOTOX占艾爾建總收入的19.5%，較去年同期的17.4%占比有所上升，總銷售額方面則同比上升13.98%。彭博數據預計顯示，BOTOX的收入占比将穩定在19%至20%的水平。從曆史數據來看，BOTOX的銷量逐年上升，雖然在近兩三年的季度銷售方面上下波動有所變大，但總體來說，上升幅度是在加快的，所以今年第三季度繼續創下新的銷售記錄問題不大。

同時，BOTOX的批發采購成本單價也有上升。每包裝 (100個注射單元) 的批發采購成本單價在2014年前一直保持在$525，但随後三次調價，現每100個注射單元的包裝單價為$579。撇除價格上升因素，BOTOX的總出貨量在2016年依舊保持着較好地上升态勢。

艾爾建收入占比第二大的藥物是針對幹眼的産品Restasis，總銷量方面也是逐年上升。去年第二季度Restasis占公司總收入的8.3%，在今年第二季度已上升至10.6%，銷售額同比上升超過20%。和BOTOX一樣，Restasis在第三季度的銷量應該可以創下同比和環比的新高。

艾爾建旗下其他藥品收入的占比都不超過6%，所以公司對單一藥物收入的依賴度不高。

業績股價走勢

艾爾建在1993年首次公開發行。發行股價當時定為$12，而現在，公司股票是标準普爾500指數的成分股，股價也超過了$200。在2015年7月29日盤中，艾爾建的股價錄得$340.34的曆史高位。截止至10月25日美股收市，标普制藥行業指數 (S&P Pharmaceuticals Select Industry Index) 在今年下跌了17.32%，而艾爾建的表現則比指數更弱。艾爾建在10月25日收報$225.29，今年累計下跌了27.91%，在35支成分股内排名第24。

FactSet數據顯示，有87%的分析師給出買入評級。艾爾建的平均目标價從年初約$362降至現在的約$302。截止至10月25日美股收市，艾爾建股價距離目标價約有34%的向上空間。在10月份裡，包括摩根大通、摩根士丹利、瑞信等12個分析師更新了艾爾建的目标價和投資評級，其中10個分析師給出了買入評級。這12個目标價的平均值為$308，距離現股價約有37%的空間。

從公司業績看，今年第二季度的表現是過去兩年最好的。在過去8個季度中，艾爾建隻有最近兩個季度的總收入是稍遜市場預期的 (1Q16和2Q16分别低于市場預期3.87%和0.89%)，其餘6個季度的總收入都是與市場預期持平或略微高于市場預期。淨收入和EPS方面，艾爾建在這8個季度的表現都與市場預期赤貧個，或高于市場預期。然而由于不同的原因，股價并沒有積極配合，在這8個季度公布後的一個交易日裡，艾爾建的股價呈現了4漲4跌的五五開局面。

雖然股價在年内的表現疲弱，但是投資者們可以在艾爾建的股票回購計劃上找回一些信心。在今年年初的第一季度盈利電話會議上，艾爾建批準了最高可達100億美元的股票回購計劃。在現階段，公司已經接近完成第一階段50億美元的股票回購。雖然現在公司并沒有宣布下一個50億美元的股票回購的具體計劃時間表，但公司高層表示，基于現在公司的估值，繼續進行股票回購的決定并不困難。

還有一個信心因素來自彭博，彭博數據預計艾爾建第三季度EBITDA同比增幅超過545%，将會是業内第二好，EPS的同比增長預期也可以達到約2.99%。艾爾建下一次财報将會在下個禮拜三，也就是11月2日美國股市收市後發布。

美顔進行時

美容市場的未來将如何發展？艾爾建将如何更好針對女性對美貌訴求？我們認為這兩大問題将對艾爾建明星産品BOTOX産生舉足輕重的影響。

艾爾建也積極獲取這方面的信息，在今年3月底進行了“相關領域最大規模研究” 的在線訪談 “美顔進行時 – 國際研究報告”，調研了16個國家的7700名女性，揭示了各地女性對待提升容貌的觀念，以及對顔容衰老和對美容的觀點。公司于6月底公布了報告結果，并總結顯示 “女性求美者對于美容的認知度較從前更加深入，觀念也更加開放”。

研究同時也表明，盡管文化差異讓不同地域的女性對美容有着不同的最求，但世界各地的女性都 “希望積極抵抗歲月，掌控容顔，改變個人内心體驗 (因美自信)”，而提升形象的方法也多種多樣，包括美豔濾鏡、化妝品、醫療美容等等。

艾爾建也發現，現在女性 “更加關注是否擁有健康、富有彈性而容光煥發的皮膚”，其中中國更多女性對消除歲月痕迹的醫院更為強烈。對于面部填充劑和注射美容，也就是艾爾建明星産品BOTOX的領域，有 “65%的女性認同面部填充機的社會接受度比5年前更高”，并有 “66%的女性特别關心眼袋和眼睛下方的區域”。

通過這次研究，艾爾建很好地回答了我們的提問，并認為注射美容是世界各地愛美女性的最愛選項。另外一方面，這次研究也幫助艾爾建更好地對不同地區不同客戶設計有針對性的治療計劃。

機會和風險

财小鲸認為艾爾建的轉型方向十分明确，管理層也有堅定的決心和較好的執行力。因為公司目前有超過200億的資金可供運用，我們相信艾爾建仍将繼續進行資本操作，從而保持健康的藥品線增長。

而公司高層表示會繼續貫徹“平衡”的收購合并方針，也可能會繼續回購公司股份。在負債方面，公司也在利用這些資金償還債務，進一步幫助公司鞏固自己的投資級别評級。

股價年内表現羸弱，其中一個原因是收入增速有所下降，但我們認為這應該隻是短期内的一個 “假象”。我們提到艾爾建現在已擁有制藥行業中最廣泛的研發産品線之一，這包括了超過70個中後期階段的在研産品線項目。所以我們有理由相信，在接下來的幾年裡，艾爾建的收入将受惠于自己的新藥品周期，有非常良好的可持續增長。

股價另一個受壓的原因是政策面的因素。希拉裡多次放話炮轟 “高藥價”，并将成立新的政府機構，防止臨床用藥的不公平漲價，所以生物醫藥類股份都集體 “躺槍”。但是《巴倫周刊》在上周末表示，艾爾建的BOTOX其實并不會受政策因素影響，而且公司旗下重要的藥品在未來約5年内都不會有專利到期，所以艾爾建的股價有機會在未來一兩年内上升20%至30%。

摩根大通分析師在較早前的9月21日也發布研究報告。摩根大通相信，基于艾爾建健康的增長前景、頂級品牌藥品、穩健的EPS，以及靈活的資金配置從而可以提供收購合并的可選性，維持艾爾建的買入評級，并保持$325的目标價。

艾爾建面臨的另外的一些風險點包括：

(1) 艾爾建即将上市的藥品市場機會比較早前預期的要小，導緻這些藥品上市後的收入不理想

(2) 藥品受到美國食品藥物管理局的限制，推遲上市

(3) 收購目标要價過高，導緻資金運用不理想

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