作者：時代财經 石恩澤

7月10日，雖是星期五，但滬指跳水一度跌逾2%，可謂是叫人不省心。

據wind數據顯示，北向資金近日大幅淨流出43.93億元，為7月以來首次淨賣出。這樣的市場動态不免讓股民們内心忐忑不安。

接下來股市行情是否将有所變化？對此，東吳證券首席經濟學家陳李在10日接受時代财經表示，這是A股市場在連續多日大幅上漲之後的正常調整，“從目前活躍的市場氛圍來看，依舊是一個牛市的氛圍。”

陳李進一步指出，北上資金的大規模流出與全球市場的波動影響有關，而美國市場則是全球資金風險偏好的主戰場。當美國股市出現大幅調整和變化時，将導緻中國香港資本市場的變化，從而使北向資金受到一定某種程度的影響。

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事實上，近期已有不少經濟學家都公開為A股“站台”，表示A股将進入結構性牛市，浙商宏觀首席經濟學家李超也是其中一員。

李超指出，在中美博弈的大背景下，即便流動性冗餘，政策嚴控下資金很難大量流入房地産市場，這便形成了M2（廣義貨币）冗餘推升股市上漲的情形。

從今日（7月10日）央行官網最新發布的上半年金融統計數據來看，6月份M2同比增速為11.1%，與上月持平；M1（狹義貨币）增速為6.5%，比上月下滑0.3個百分點。

而另一方面，6月份新增社融規模（簡稱“社融”）和新增人民币貸款（即“信貸”）分别為3.43萬億元和1.81萬億元，對比上月均有較快的增長。

綜上可得，6月份社融和信貸均有較快的增長，但M1的增速較上月有所下滑。

此外，由于今年兩會政府工作報告中提出“穩健的貨币政策要更加靈活适度，保持M2和社融增速明顯高于去年”，這也促使央行增加了信貸的投放。

但央行增加信貸的投放，本意是為了解決新冠疫情期間企業融資的問題，新增信貸理應通過M2傳導至M1，但是M1近期卻一直沒有跟上M2上漲的節奏。

這是否說明貨币政策傳導過程中還存在不暢，從而導緻M2冗餘？對此，中泰證券宏觀首席分析師梁中華于7月10日接受時代财經記者采訪時表示，并不能說貨币政策傳導過程不通暢，但“反映出企業的資金流不如預想中的好。”

梁中華進一步解釋道，企業補充現金流，主要是通過兩個手段，其一是融資，另一個則是經營。“但是現在受疫情影響，企業經營活動現金流面臨較大壓力，而融資方面又隻能依賴短期融資高增長來平滑疫情的沖擊，就會出現M1低位下滑的情況。”

除此之外，梁中華認為，M1還可從側面反映出房地産市場回落的壓力。雖然近期核心城市地産銷售火爆，可以看出雖然核心城市房地産市場有隐隐回暖之勢，但是今年中央對房地産調控整體的基調仍是“房住不炒”。

據東方金誠首席宏觀分析師王青分析，從二季度央行貨币政策例會的内容來看，下半年基建遍地開花和房價大幅上漲的現象不會出現，嚴控地方政府隐性負債、抑制房地産泡沫膨脹的政策立場也不會改變。

信貸的增多、企業融資增長不如預期，再加上“房住不炒”的政策基調，導緻李超所提到的“M2冗餘推升股市上漲”的情景發生。

李超認為，在這樣的狀況下，M2增速冗餘很可能達到7%左右，這樣的冗餘必然在資産價格中給予反映。

加上近期債券收益率處在曆史低位，李超團隊認為，下期資金最可能的流向就是進入股票市場，因此“今年形成結構性、階段性牛市的宏觀背景是非常清晰的。”

那麼，牛市氛圍會持續到什麼時候呢？梁中華認為，目前的情況還不好判斷，現在股市受到情緒推動。

李超亦分析稱，當前市場的大幅上行，并不是資金杠杆推動的，而是“信息杠杆”擴大了市場的波動幅度。微博、微信等社交軟件加快了熟人之間的信息傳播速度，從而導緻散戶進入市場的速率變快。

但由于當前整體市場的邏輯仍然是貨币政策放松、M2冗餘的邏輯。因此李超在7月9日發表的研報中指出，後續市場的中期調整可能與貨币政策轉向有關，具體需要觀察10月底中央政治局會議的政策定調，以及DR007(銀行間存款類機構以利率債為質押的7天期回購利率)與央行7天政策回購利率的差值變化，“在此之前，可以繼續保持樂觀的态度。”

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