（報告出品方/分析師：西部證券 邢開允 胡朗）

神州數碼集團股份有限公司（神州數碼）成立自 2000 年。

神州數碼控股集團自原聯想集團分拆而出，次年在港股上市，2015年神州數碼控股集團 IT 分銷業務獨立，并于2016年成功登陸 A 股。

上市以來，神州數碼重點推進雲和數字化轉型、發力自主品牌業務，以“數字中國”為使命，銳意變革，砥砺前行，始終堅持以全球領先科技和自主創新核心技術賦能産業數字化轉型和數字經濟發展。

股權結構清晰、集中。公司實際控制人、第一大股東是郭為，同時也是公司董事長、總經 理，持有公司 23.38%的股份，此外中國希格瑪、王小岩分别持有公司 7.90%和 4.99%股。

目前公司主營業務涵蓋了 IT 分銷、雲計算與數字轉型業務以及自主品牌産品業務，2021 年全年營業收入實現 1224 億元，位列《财富》中國 500 強榜單第 114 位。

雲 信創強力驅動，加速推動業務轉型和價值布局。

2021年，公司實現營業收入 1223.85 億元，同比增長 32.94%；扣除非經常性損益的淨利潤 6.72億元，同比增長 3.14%。

2021年公司出售了所持北京迪信通商貿股份有限公司19.62%股權，産生非經常性損失4.77億。

2022年上半年，公司營業總收入同比增長1.72%，歸母淨利潤3.90億元，同比增長400%， 扣非後歸母淨利潤 3.77 億元，同比增長 11.07%。

業務端，IT 分銷與增值業務克服了疫情影響，實現營收 544.95 億元，同比持平；雲計算及數字化轉型業務實現營業收入 23.71 億元，同比增長 40.40%；自主品牌業務實現營業收入 8.01 億元，同比增長 52.47%。雲計算和數字化轉型業務與信創自主品牌業務驅動收入高質量發展。

IT 分銷業務毛利率較低，近年來穩定在 4%左右。

由于市場競争、業務結構變化影響，雲業務毛利率 2017-2020 年期間經曆了持續下降，但是 2021 年以來盈利水平開始企穩，維持在 13%左右；自主品牌業務，2020 年開始，鲲鵬等國産服務器産品開始銷售，但短期内規模效應尚未完全顯現，目前毛利率在 11-12%左右，未來随着業務規模擴大，有望進一步提升。

2.1 國産化迫在眉睫，鲲鵬引領國産計算生态發展

自中興事件以來，中美貿易摩擦愈演愈烈，美國已經将數百家中國企業、機構加入“實體清單”，限制美國技術産品對華輸出。

2022年10月，美國工業和安全局（BIS）宣布新一輪的對華芯片出口管制措施，新規旨在限制中國獲得先進計算芯片、開發和維護超級計算機以及先進工藝制造能力，給中國超算、芯片産業鍊帶來震動。

短中期内帶來代工風險，但是也進一步倒閉芯片制造向國産供應鍊切換，加速産業成熟。

時代大背景下，需求端自主可控發展的迫切性日益凸顯。

國家政策導向更加積極，敦促和引導信創産業發展；同時，産業對于國産替代的迫切性、主動性也在加強，以試點項目、實際業務使用反向催化國産産品技術的成熟。2020 年正式規模落地應用以來，信創産業已經開始支撐黨政辦公系統、金融、電信等部分業務系統。

在此前研究報告《海光信息（688041.SH）首次覆蓋報告：國産 CPU GPU 稀缺标的，迎時代機遇》中, 我們對于重要行業信創服務器（及芯片）穩态空間進行過梳理，若考慮政府相關市場，我們認為政府 行業信創市場服務器需求量遠期有望達到 356 萬台，考慮穩态單價 3.5 萬台/台，空間達到千億以上。

供給側，國産産品不斷優化，服務器 CPU 格局漸清晰。信創生态系統構建以 CPU OS 為基礎。國産 CPU 主要參與者有海光信息、海思半導體、龍芯中科、上海兆芯、天津飛騰等。

按照采用的指令集，CPU 可以分為複雜指令集（CISC）和精簡指令集（RISC）兩大類，各自有着不同的優缺點，其中 X86 架構是複雜指令集代表，ARM、MIPS、alpha 是精簡指令集代表。由于産品定位和技術來源不同，國産廠商選擇了不同的技術路線，海光 CPU 産品兼容 X86，鲲鵬、飛騰則是 ARM 陣營，龍芯 LoongArch、申威 SW-64 則是自主性較強的自研指令集。

從全球産業看，微軟和英特爾公司憑借各自規模和技術優勢，其産品Windows和Intel CPU 占據了大部分市場份額，結成了 Wintel 技術陣營，其特點是基于 X86 架構優化各類軟件應用，使得 X86 架構具有顯著的産業生态優勢，在操作系統領域，Windows、Linux 都兼容 X86 架構，在應用軟件方面，得益于對獨立軟件開發商的指令集開放和應用平台操作系統一緻性，顯著降低技術開發門檻，使得 X86 架構下的軟硬件環境的成熟度更明顯。

華為積極構建産業生态，“鲲鵬”ARM 生态加速成熟。

鲲鵬計算産業是基于鲲鵬處理器構建的全棧 IT 基礎設施、行業應用及服務，包括 PC、服務器、存儲、操作系統、中間件、虛拟化、數據庫、雲服務、行業應用以及咨詢管理服務等。其中芯片、操作系統、數據庫是上層軟件和應用的底座。

華為通過持續構建“CPU、NPU、存儲控制、網絡互連、智能管理” 五大關鍵芯片族，按照 “量産一代、研發一代、規劃一代” 的節奏進行研發和生産，在技術戰略上并行前進，同時發展合作夥伴确保後向兼容，穩定推動整個計算産業向前發展。

鲲鵬以開放的生态戰略，形成從基礎硬件到業務應用的閉環，積極促進産業鍊各環節企業參與投入，快速形成互操作優化優勢帶動應用起步。

硬件開放，華為利用自己的硬件能力，對外提供鲲鵬主闆、SSD、網卡、模組和闆卡，優先支持合作夥伴發展服務器和 PC 等計算産品。

軟件開源，華為 openEuler 開源操作系統、openGauss 開源數據庫、openLooKeng 開源數據虛拟化引擎和 MindSpore AI 計算框架，使生态夥伴減少共性研發投入，聚焦差異化價值，進而構建高質量的基礎軟件生态。

使能合作夥伴，華為提供開發套件與工具鍊，為開發者提供覆蓋端、邊、雲的全場景開發框架，支持合作夥伴應用和軟件的遷移，加速行業應用創新。

在華為夥伴暨開發者大會 2022 上，為公司副總裁、計算産品線總裁鄧泰華表示，華為始終堅持“硬件開放、軟件開源、使能夥伴、發展人才”的生态策略，與夥伴合作共赢、共建生态。

他表示，目前，鲲鵬、昇騰夥伴已經超過 4500 家，推出超過 12000 個行業解決方案，鲲鵬、昇騰開發者數量超過 200 萬，“智能基座”産教融合協同育人基地項目已經賦能了 3000 名教師，開設了 1500 門課程，覆蓋 30 多萬學生。

未來三年合作夥伴數量、開發者數量、高校人才将數倍增長。

硬件方面，華為夥伴出貨占比超過 90%，基礎軟件方面，歐拉首個數字基礎設施全場景版 本在 22 年 3 月發布，openGauses 數據庫 3.0 版本已經上線支持多場景，同時鲲鵬兩大開發套件實現升級，使能開發者高效原生開發。

鲲鵬攜手夥伴，已經全面進入各省市政務雲、金融核心交易系統、運營商三朵雲和電力調度等行業核心場景，鲲鵬行業技術生态滿足度穩步提升，主流場景已經支持，軟件生态兼容性瓶頸正逐步消除。

2.2 神州數碼是鲲鵬生态的重要實踐者，全面布局信創産業

2019 年 11 月，信創成為國之大略，神州數碼攜二十年研發積累正式宣布成立神州信創集 團，是公司自主品牌業務的重要平台和承載者，打造貫穿服務器、中間件、通用解決方案乃至全面算力平台的國産化産品及整體解決方案。

2021 年信創集團總部基地落戶合肥，項目總投資金額 100 億元，引入合肥相關戰略投資 者，建設研發基地、信創軟件适配中心、産業生态整合雲樣闆工程，打造從 CPU、主闆、 服務器、數據庫軟件開發的生态體系，圍繞政務、醫療、教育等行業提供安全可靠的海量存儲、計算、大數據服務，助力公司信創業務快速擴大。

長期合作華為，率先投入成為“鲲鵬”生态的核心踐行者，構建了從研發、生産、供應鍊及銷售、售後服務的完整軟硬件生态配套生态。

從分銷業務開始，公司從華為企業業務數通産品總經銷商，到華為企業業務産品合作，再到雲計算領域的戰略合作，合作覆蓋華為多個産品線和服務領域。

2018 年初，公司正式成為華為企業業務第九家全球總經銷商，戰略合作關系得到進一步加強，并啟動了“大華為”戰略，整合集團内華為業務條線，合作進一步加深。

2019 年，公司與廈門市政府簽署了戰略合作框架協議，攜手推進基于鲲鵬基礎軟硬件體系的建設與合作，合力打造鲲鵬服務器和 PC 産品生産基地及超算中心，成為鲲鵬系列産品重要生産實踐者，2020 年位于廈門基于鲲鵬處理器的自主品牌鲲泰服務器和 PC 等系列産品的生産基地正式落成投産，并實現行業端的營銷突破及産品交付，完成了基于鲲鵬架構“從 0 到 1”的突破，基于公司自主品牌服務器并由公司投資建設運營的超算中心，已向廈門政府、高校、科研院所及地方企業提供高性能算力、存儲等服務。

産品線持續完善。

随着業務的深入發展與産品技術的持續創新，根據産業發展的現狀以及實際場景的需求，鲲泰産品線也在不斷拓展。

目前神州鲲泰已包含數據計算、數據存儲、數據傳輸、數據安全四大産品體系，全力為雲原生、數字原生提供強大的算力支撐。

2022 年，公司進一步發布了神州鲲泰人工智能推理服務器産品，以“鲲鵬 昇騰”為核心，可 提供 128 個處理核心的算力，同時最大可支持 8 張華為 Atlas300 推理卡，提供 256GB 推 理緩存，以及最大 704 TOPS INT8 的 AI 算力。

該服務器可廣泛應用于各行各業推量場景中，比如金融打擊詐騙，氣象洞察天氣、醫療檢測排查、交通動态管控等領域，滿足行業對新信息技術架構對 AI 的要求，同時結合神州鲲泰邊緣推理服務器，可為客戶提供端邊雲全場景 AI 算力。

此外，公司與廈門市政府和廈門信息集團有限公司合作建設神州信創廈門研究院，承建并負責運營廈門鲲鵬生态創新中心，建設鲲鵬計算産業園、鲲鵬實驗室、應用系統鲲鵬轉化平台、基于鲲鵬的行業解決方案孵化平台、全國性鲲鵬産業認證機構、鲲鵬計算展示平台、鲲鵬計算産業創新基金和鲲鵬開源社區等衆多産業生态，實施鲲鵬人才培養計劃，推動鲲鵬計算産業創新發展。

全方位布局信創産業。

公司積極推動信創業務的全方位布局和國産算力産業的協同發展，加強了與天津飛騰、成都申威、上海兆芯、瀾起科技、景嘉微電子等國産廠商在半導體芯片推廣及解決方案領域的深度戰略合作。在以鲲鵬算力為核心的前提下，公司已經拓展了飛騰、龍芯 PC 産品線，完成産品研發生産并推向市場。

公司以創新的應用産品和技術服務，打造自主、核心産品體系，配合融入行業解決方案的能力，持續推動産業生态發展，全面攜手合作夥伴，共同為各行各業提供基于信創架構的 IT 基礎設施及行業應用。

成熟、廣泛的營銷網絡和二十餘年客戶應用場景的深度理解

作為國内最大 IT 分銷商，神州數碼擁有全國最大的 2B 銷售渠道網絡，能夠觸達最廣泛的 客戶群體；并且在二十餘年發展過程中，積累了對企業級客戶行業特性和應用場景的深刻理解和實踐經驗，是鲲鵬生态、信創産品在落地各行各業客戶數字化、智能化實踐中的重要使能者。

此外，過去 2 年中，公司就信創業務已經與廈門、合肥、北京等多地政府達成合作關系，有望為公司信創業務在各地推進形成助力。

神州數碼長期自主品牌産業積累。

神州數碼多年來堅持自有品牌的創新和投入，打造了覆蓋存儲及應用管理、網絡、數據庫一體機領域的自主品牌，形成了覆蓋網絡、存儲，數據等在内的 22 個品類 600 餘種自有産品體系。

公司産品策略和服務能力獲得了廣大客戶的認可，持續獲得來自運營商、政府、金融大客戶的訂單。

2020 年以來，先後中标了“2020-2021 年中國聯通通用服務器集中采購項目”、“中國移動 2021 年至 2022 年 PC 服務器集中采購”、“中國移動 2021 年至 2022 年 PC 服務器集中采購補充采購”、“廈門市公安局大數據項目”、“成都公安大數據采購項目”等多個标杆項目，位列鲲鵬服務器市場第一陣營。

3.1 IT分銷業務穩健擴張，龍頭保持規模持續擴大

公司連續多年保持中國最大的、涉及領域最廣的 IT 領域分銷和增值服務商地位。

經過二十多年的積累，公司建立了國内覆蓋範圍最廣（覆蓋國内 1000 餘座城市）、生态規模最大（涵蓋 30000 餘家渠道合作夥伴）、運營效率最高（存貨周轉率和資金成本等運營效率指标均顯著高于行業平均水平）的 To B 營銷渠道網絡，經營産品移動辦公設備、筆記本電腦、顯示設備、服務器、儲存設備、網絡設備、計算機配件等上萬餘種 IT 産品。

穩健擴張分銷業務。

公司持續擴張分銷業務覆蓋範圍，從傳統 IT 領域逐步擴展至 ICT 及 DT 領域，合作的廠商和産品線數量逐年穩步增加，積極拓展了 IoT、AI、工業控制、汽車電子以及國産化趨勢，推動業務在高基礎基礎上實現持續的快速增長。

2021 年公司分銷業務規模已經超過千億，2017-2021 年公司分銷業務收入複合增長率為 17.35%，相比這一期間整個中國 IT 開支增長速度明顯更快，公司行業地位強化趨勢可見一斑。

2022 年上半年面對疫情管控沖擊，公司分銷業務得以維持同比規模，其中消費電子業務下滑 8.47%，而企業 IT 産品分銷則同比增長達到 16.27%，公司公司代理的新華三、華碩、聯 想、浪潮、微電子等業務均實現了可觀的增長；Intel、AMD、斑馬、IBM、IPS 等業務繼續保持廠商份額絕對領先，公司緊抓行業熱點機遇，聚合更多廠商和合作夥伴，提供更全更優的産品、方案和服務。

從盈利能力看，分銷業務毛利率偏低，其中，消費電子分銷業務毛利率在 2-3%之間波動， 企業 IT 産品分銷業務毛利率在 4-7%左右波動，公司通過強化行業地位、優化内部管理機制有效在行業周期之中保持了相對平穩的毛利率水平。

持續優化運營水平、提升經營質量。

分銷業務對于廠商的存貨、賬款管理能力、資金實力有較高要求，公司強化龍頭地位、規模優勢同時，運營水平以及資金使用效率也在穩步提升，存貨周轉率、應收賬款周轉率、現金流等指标保持穩健向好趨勢。2021 年以來由于規模備貨造成經營活動淨現金流出。

雲基礎設施支出的新一輪市場機遇将帶動國内 IT 支出持續保持良好發展态勢。

企業存量 IT 系統向雲端的不斷遷移，疊加數據流量增長成為雲基礎設施增長的核心動力。根據 Gartner 的預測，2022 年全球 IT 支出預計将達到 4.5 萬億美元，同比增長 5.1%；中國 IT 支出預計将突破 5400 億美元，漲幅 7.89%。

國内數字經濟、東數西算等政策的推進将進一步加大數字化轉型相關的投資，根據 IDC《中 國數字化轉型市場預測，2021-2026：通過應用場景踐行數字化優先策略》，中國直接的數 字化轉型相關投資2022-2025年CAGR将達18.9%，高于2020-2025年18.4%的CAGR。

随着公司分銷業務龍頭地位持續穩固，有望分享到國内數字經濟發展、雲化轉型的成長紅 利。

3.2 數字化、雲化催生百億級管理服務需求，神州數碼占據領先市場地位

雲化趨勢仍在持續，帶來第三方雲服務市場需求。

國際數據公司（IDC）最新發布的《中國公有雲服務市場（2021 下半年）跟蹤》報告顯示，2021 年下半年中國公有雲服務整體市場規模（IaaS/PaaS/SaaS）達到 151.3 億美元，其中 IaaS 市場同比增長 40.1%，PaaS 市場同比增速為 55.7%。

從 IaaS PaaS 市場來看，2021 年下半年同比增長 43.0%。未來 5 年，中國公有雲市場會以複合增長率 30.9%繼續高速增長，預計到 2026 年，市場規模将達到 1057.6 億美元。中國公有雲市場的全球占比将從 2021 年的 6.7%提升到 9.9%，蘊含着巨大的發展機會。

數字經濟已經成為構建中國現代化經濟體系的重要引擎，随着數字新基建加速布局，企業數字化轉型進一步深入，如何深化用雲、進一步提升雲計算使用效能成為雲計算發展的重點，因而催生了雲時代管理服務需求。Research and Markets 預測，2022 年全球雲 MSP 市場規模将達到 537.84 億美元。

IDC 數據顯示，2021 年中國第三方雲管理服務市場穩健發展，市場規模達到 9.54 億美元，同比增長 40.2%，預計至 2026 年該市場服務複合增長率将達到 29.0%，2026 年市場規模預計達到 34.1 億美元。

基于 IT 分銷業務、客戶服務經驗，公司 2017 年全面推進雲轉型戰略，并且收購了上海雲 角，通過深度整合優勢資源，全面打通從上遊海量雲資源聚合到雲增值服務的完整雲服務價值鍊。

公司雲計算業務發展戰略以雲管理服務（MSP）為核心。雲管理服務 MSP 通常指的是接一家或者多家公有雲服務廠商，為企業提供上雲、開發、遷移、代管、運維等專業服務。

雲轉售業務對接上遊雲資源，建立對客戶業需求和應用場景的業務需求，為 MSP 起到支 撐、倒流作用，毛利率水平偏低。數字化解決方案 ISV 則是随着上雲程度加深，産生越來越多雲上數據和業務需求，公司為不同行業客戶提供數字化解決方案，例如公司的 TDMP 數據脫敏系統為雲端用戶提供基于敏感數據脫敏的專業解決方案，ISV 服務體現了雲服務增值部分。

依托強勁的公有雲服務能力和對于全球主流雲平台架構的深刻理解，公司雲管理服務能力已經覆蓋全球五大公有雲（AWS、Azure、Aliyun、谷歌雲、騰訊雲）及華為雲、中國移動雲、京東智聯雲等國内主流公有雲廠商，擁有從雲到端完善的技術研發、方案服務能力。

目前國内 MSP 市場集中度有限，CR5 約 30%左右，同比有所提升，但是市場仍然競争激 烈，主要參與者包括神州數碼、IBM、中軟國際、埃森哲等公司，公司屬于第一陣營。

雲管理服務（MSP）核心業務，公司入選 Forrester 發布 2022 年第二季度中國雲遷移和托 管服務提供商報告（Now Tech: Cloud Migration And Managed Service Partners In China, Q2 2022）大型廠商，這是繼 2020 年入選 Forrester《中國混合雲管市場軟件廠商格局報告》大型廠商以及 2022 年 2 月入選 Forrester 首份《中國雲遷移、現代化和管理服務現狀報告》之後，公司第三度被 Forrester 納入雲服務相關調研，專業雲服務能力再獲肯定。

2022 年上半年，公司雲計算及數字化轉型業務成績突出，實現營業收入 23.71 億元，其中雲轉售（AGG）業務收入 21.03 億元，同比增長 41.53%，毛利率 7.18%；雲管理服務（MSP）收入 2.26 億元，同比增長 36.50%，毛利率 47.21%；數字化轉型解決方案（ISV）收入 0.42 億元，同比增長 12.29%，毛利率 79.48%。

公司近幾年雲業務毛利率有所下滑，原因為雲業務中雲轉售業務增長較快，該業務增值空間較小，毛利率較低，故緻使整體毛利率下滑，細分來看各業務毛利率保持相對穩定。

4.1 關鍵假設

自主品牌業務：自主品牌業務圍繞鲲鵬服務器研發、生産、銷售為中心，我們認為信創産業将繼續加速，鲲鵬 CPU 是國産生态的核心底座之一，神州數碼與華為長時間密切合作，是行業内最早布局的鲲鵬産業合作夥伴之一，借助廣泛的 2B 商業渠道、深刻的客戶需求理解，在 2020-2022 年已經獲得了衆多行業關鍵客戶的認可，初步奠定了行業領先地位，是鲲鵬生态核心踐行者之一，随着需求擴大，業務規模也将快速擴大，盈利水平也有望穩步上升，我們預測 2022-2024 年，公司自主可控業務增速為 50.97%、75.05%、32.06%，毛利率為 11.93%、12.83%和 12.69%。

雲計算及數字化轉型業務：中國雲計算市場保持着領先全球的高增速，公司是中國 MSP 市場的領導者之一，且 ISV 業務産品服務在不斷成熟，受益下遊客戶雲華轉型需求規模的擴大，我們預測公司 2022-2024 年雲計算業務整體收入增速為 40%、35%和 35%。綜合考慮産品服務成熟度提高和競争因素，我們假設 2022-2024 年雲業務毛利率為 12.86%、13.07%、13.12%。

傳統 IT 分銷業務：中國對數字化轉型和雲基礎設施持續重視需求之下，IT 開支在中長期有望保持穩健的增長，公司緊抓行業熱點機遇，聚合更多廠商和合作夥伴，提供更全更優的産品、方案和服務，預測 2022-2024 年公司 IT 分銷業務收入增速為 3.38%、8.60%和 8.93%。同時随着公司持續提高業務管控能力，我們假設公司 IT 分銷業務毛利率保持在 3%左右。

4.2 盈利預測

我們預測 2022 年-2024 年，公司主營業務收入為 1287.33、1428.91 和 1585.68 億元，歸母淨利潤為 10.12、13.31 和 15.81 億元，EPS 為 1.53、2.01 和 2.39 元，截至 2022 年 10 月 26 日收盤價 PE 為 17、13 和 11 x。

4.3 估值分析

以分部法對公司進行目标市值分析，公司 2023 年總目标市值 209.24 億元：自主品牌業務，根據各客戶群體、産業鍊布局深度不同，服務器、整機制造廠商淨利潤率在 3-14%之間。公司 2022 年-2024 年自主品牌業務收入預測為 24.92、43.62 和 57.60 億元，穩步步入盈利階段，我們假設 2023 年公司淨利潤率為 5%，對應淨利潤為 2.18 億元。

考慮公司自主品牌業務主要面對高價值政企客戶，客戶群體、業務驅動力接近中國長城、紫光股份，且處于快速成長期，給予該項業務 23 年 30x PE，對應 65.43 億元市值。

IT 分銷業務的毛利率為 3%左右。

公司淨利潤率為 0.8%-1%，期間費用率 2.1%左右，且考慮雲服務和自主品牌業務成熟階段盈利水平較 IT 分銷業務高，我們假設 IT 分銷業務淨利潤率為 0.6%，對應 2023 年 IT 分銷業務淨利潤為 7.87 億元，考慮 IT 業務收入 7%的複合增速及公司行業領先地位，給予 10x PE，對應 78.71 億市值。

雲計算及數字化轉型業務，毛利率為 13%，2023 年該項業務淨利潤率 4.43%，淨利潤 3.26 億元，考慮業務增速及市場競争狀況，給予 20x PE，對應 65.10 億元。

絕對估值法：在 WACC 6.31%、無風險利率 2.73%、永續增長率 1.5%假設下，公司股權價值 207.16 億元，每股價值 31.27 元。

考慮各項業務所處行業和成熟度、成長性有較大差異，估值體系不同，我們以分部估值法為準，給予公司 2023 年目标市值 209.24 億元。

新冠疫情持續風險。

受新冠病毒肺炎疫情持續擴散影響，下遊行業存在固定資産投資增速放緩，以及下遊個人電子消費者存在電子産品消費需求下降的可能性，進而對公司産品銷售及資金流動帶來不利影響。

公司将密切關注新型冠狀病毒肺炎疫情發展形勢，慎重評估其對公司經營的影響，适時調整經營策略，盡可能做好應對措施，以降低疫情帶來的負面影響。

市場競争風險。

IT 産品和服務行業是成熟且完全競争的行業，盡管公司具有在業内多年來一直保持的領先優勢，但仍面臨行業競争加劇的風險。

公司完成了組織架構調整，全面加強了精細化管理水平，進一步激發了業務動能。

彙率波動風險。

公司的部分采購和銷售業務在香港和澳門進行，以港币和澳門币結算；付給境外客戶的采購款部分以美元進行結算。彙率波動可能會給公司業績造成一定的風險。

公司采用遠期外彙合同來對沖彙率風險，日常對風險敞口及市場進行實時監控，及時調整對沖策略及對沖比例。

應收賬款管理風險。

應收賬款未能及時收回或部分客戶發生信用違約，可能會對公司的業績造成不良影響。公司擁有嚴格的信用管理和應收賬款管理政策。在應收賬款可能發生超期時，平台銷售部門及風險管理部門将及時分析賬款延期原因，并采取應對措施，減少預期帶來的損失。對大額應收賬款進行保險，進一步控制應收賬款風險。

供應鍊風險。

公司自主品牌業務及部分分銷業務一定程度上存在上遊包括芯片在内的原材料全球性緊缺導緻的價格波動、存貨增加及無法及時交付貨物的風險；公司會努力提升供應鍊綜合管理能力，加強與上遊供應商和下遊客戶的溝通及合作，優化供應鍊成本結構，保障供應鍊動态安全。

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