西南證券股份有限公司鄭連聲近期對福耀玻璃進行研究并發布了研究報告《全球汽車玻璃龍頭，電動智能化推動量價齊升》，本報告對福耀玻璃給出買入評級，認為其目标價位為49.20元，當前股價為40.14元，預期上漲幅度為22.57%。

福耀玻璃(600660)

投資要點

推薦邏輯：1）]受益于智能化滲透率提升，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值産品占比增加，帶動公司ASP提升，22/23/24年有望達191/203/217元/平米；2）受益于供應鍊和成本優勢，全球龍頭地位增強，市場占有率有提升空間，22/23/24年有望達33.2%/34.8%/36.4%；3）産業鍊延伸，鋁亮飾條全産業鍊布局完善，有望與汽車玻璃實現模塊化出貨。

高附加值産品占比提升：天幕、HUD等滲透率提升，帶動公司ASP增長。在汽車智能化發展趨勢下，越來越多的新功能集成到汽車玻璃中。其中天幕玻璃ASP約1500-2000元，較傳統天窗玻璃翻倍，21年國内滲透率已提升至6%，預計到25/30年市場規模CAGR分别為61%、37%。集成W-HUD、AR-HUD功能的前擋風玻璃較普通玻璃ASP實現數倍以上增長，20年國内滲透率4%，預計25/30年行業規模CAGR分别為58%、35%。綜合來看，預計公司高附加值産品占比增加，帶動公司ASP持續提升。

全球市占率提升：供應鍊和成本優勢助力加速開拓海外市場。汽車玻璃行業呈現集中度高的寡頭壟斷格局，全球CR4超80%。2006年以來公司憑借穩定的供應鍊和成本優勢，不斷開拓海外市場，全球市占率穩步提升，根據出貨量口徑，公司2021年市占率達31%，同比 3pp。與競争對手相比，公司在業務聚焦、盈利能力、研發等方面優勢明顯，未來市占率有望進一步提升，預計2025年提升至38%，年銷量達166百萬平米，5年CAGR為9.9%。

産業鍊延伸：在減碳趨勢下，汽車行業輕量化趨勢明顯，鋁合金市場滲透率還有較大增長空間。鋁飾條單車價值量相比于不鏽鋼飾條實現翻倍，19年初福耀收購德國鋁飾條公司SAM，主要客戶為全球中高端車企，與公司旗下通遼精鋁、江蘇三鋒共同完成鋁亮飾條全産業鍊布局，有望與汽車玻璃實現模塊化出貨，增強客戶粘性，大幅提升ASP。

盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024年歸母淨利潤将保持28.6%的複合增長率。考慮到公司全球市占率提升及高附加值産品占比提升空間較大，給予公司2022年30倍估值，對應目标價49.2元，首次覆蓋給予“買入”評級。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司任丹霖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值高達99.95%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利42.79億，根據現價換算的預測PE為24.48。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有25家機構給出評級，買入評級23家，增持評級2家；過去90天内機構目标均價為46.94。證券之星估值分析工具顯示，福耀玻璃（600660）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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