文 | 劉東峰

彭博社報道，由于投資者的意向未達到其估值預期，樂華娛樂已暫停香港首次公開募股(IPO)。這家藝人管理公司因手握中國當紅明星王一博的經紀合約而聞名。

接近樂華娛樂管理層處的消息人士向新浪财經證實了這一消息并表示，面對國際地緣政治、全球性通貨膨脹反噬經濟及疫情多發散發等因素影響，資本市場持續低迷，加之恒指持續下挫、新股大量破發，樂華娛樂經過慎重考慮，決定暫緩本次港股的IPO。

該消息人士同時表示，“這一決定得到了包括字節、阿裡等原始股東的支持，後續安排視市場情況确定。”

樂華娛樂于8月31日招股截止，截至當日上午10時，以發售1325.6萬股計算，錄得超購0.42倍，孖展金額約1.6億元，其中富途證券借出0.67億元，老虎國際借出0.5億元，華盛證券借出0.13億元，輝立證券借出0.12億元。

早在8月7日，樂華娛樂集團（以下簡稱“樂華娛樂”）已通過港交所聆訊，中信建投國際和招銀證券國際擔任聯席保薦人，此次為樂華第三次沖擊上市。招股書顯示，樂華娛樂将自己定義為“中國最大的藝人管理”公司，其業務範圍除藝人管理外，還有IP制作及運營、泛娛樂業務闆塊。

選秀而起的造星公司

樂華娛樂創立于2009年。自創立以來，樂華以韓國練習生模式培養藝人。在旗下66名簽約藝人及71名練習生中，55名藝人通過這種方式出道，其中包括韓庚、王一博、孟美岐、吳宣儀、範冰冰之弟範丞丞。樂華打造了包括男團UNIQ、“樂華七子”之稱的NEXT、EVERGLOW、NAME及虛拟偶像團體A-SOUL在内的六個組合。

樂華最初憑借選秀熱潮，一舉成為現在的頭部明星經紀公司的。2018前後，内娛掀起一股選秀熱潮，《偶像練習生》、《創造101》、《創造營》，《青春有你》等選秀節目大熱，樂華娛樂旗下藝人王一博、孟美岐、吳宣儀、黃明昊、範丞丞等接連大火。這也給樂華帶來了巨大的收益。

招股書顯示，從營收來看，2019年、2020年、2021年及截至4月30日止2022年前四個月，樂華娛樂集團收入分别約為6.31億人民币、9.22億人民币、12.9億人民币、3.53億人民币。

也是從那時開始，樂華所有精力全部開始向藝人管理業務傾斜。現如今樂華已嚴重依賴藝人管理業務。樂華娛樂CEO杜華也表示，此次上市募集資金将主要用于藝人管理，也會有部分投入在包括虛拟藝人在内的泛娛樂業務闆塊。因而，2019年、2020年、2021年及截至4月30日止2022年前四個月藝人管理的收入占比分别為84.0%、87.7%、91.0%及89.8%。

其中，王一博的貢獻較大。2019年耽改劇《陳情令》爆火，王一博成為了娛樂圈“頂流”，樂華的營收也水漲船高。2021年，公司淨利潤為3.94億元，是2019年的近三倍。相關人士表示，樂華在招股書中将王一博列為供應商B。樂華在2019年向B供應商支出了3227萬的采購額，這一數字在2020年、2021年一路飛漲至1.33億、3.02億，分别占到了總營業成本的31.1%和43.9%。

依賴王一博背後的隐與憂

過度依賴藝人管理業務帶給了樂華較多的挑戰。

一方面，正如樂華在“風險因素”部分開篇所提醒，公司業務在很大程度上取決于簽約藝人的聲譽，任何涉及簽約藝人的訴訟、法律或法規的不合規事宜、個人不當行為、傳言或負面報導都可能影響公司業績，公司在簽訂藝人合約之前，會進行背景調查。

另一方面，如何打造下一個“王一博”成為了一個難題。在韓庚之後，樂華利用練習生模式打造了王一博這一“頂流”，這也使樂華深信自己的模式能夠複制“王一博們”的成名之路。

然而，這樣的路徑在政策轉向後被斬斷了。

2021年下半年開始，國家對于娛樂圈的整治行動開始進一步升級，野蠻發展、良莠不齊的偶像産業迎來全方位監管，愛奇藝、騰訊的一衆選秀節目被叫停。微博取消明星超話排名，抖音下架了明星榜，一些音樂平台對已購用戶再購專輯、單曲作了數量限制，用戶已購買的專輯将無法重複購買。投票打榜、刷量控評、應援集資等行為被扼制。

監管措施直接斬斷“愛豆們”的出道路徑，使得樂華的相關業務開始縮水。據了解，樂華娛樂在2021年推出的女團NAME與男團TEMPEST都沒有什麼水花。公司旗下藝人範丞丞為複刻王一博的耽改走紅之路，主演的《撒野》則遭遇耽改劇禁令，播出無望。

盡管樂華與王一博續簽合同至2026年，但這并不意味着樂華高枕無憂。“娛樂公司幾乎沒有什麼固定資産，唯一的核心資産就是藝人，優秀藝人的去留，直接決定了公司的命運。”華誼兄弟演藝公司副總經理王偉丞曾表示。合約到期後，這些一線藝人的去留直接決定樂華的命運。

沒了選秀，走向何方？

為了避免頭部效應，樂華不斷擴大藝人庫。

當下，如何培養71名練習生顯得尤為重要，但是練習生出道的途徑開始變得越來越窄。對于培養練習生而言，選秀綜藝是重要途徑之一，蔡徐坤、孟美岐、楊超越等人都是借此出道。随着《青春有你3》倒奶事件的發生，這條路顯然走不通了。

樂華也在招股書中表示，擴大藝人及訓練生的數目時也可能面臨重大風險。一方面，培養新藝人、訓練生，需要投入大量時間、人力及資金，且可能需要長時間才能有商業機會。另一方面，公司并不能保證新藝人或訓練生能如同預期般取得成功等。

樂華也在虛拟偶像等領域進行試水，與字節展開合作創辦虛拟偶像團體A-SOUL，并在短時間裡将A-SOUL打造成了頭部虛拟團體。A-SOUL成員嘉然在兩個小時的生日會直播裡，突破了16000艦的上艦記錄，遠高于其他虛拟偶像。根據B站規則，上艦需要花費198-19998元不等的費用。

樂華曾對A-SOUL的營利能力予以認可，曾在招股書裡稱其為泛娛樂業務營收主力，毛利潤達到77%。然而，樂華隻負責A-SOUL宣發運營成本。建模和設備等方面的成本是由字節跳動旗下的朝夕光年負責。瑞銀報告指出，高級虛拟人物的先期投入成本平均為3000萬元。A-SOUL的單曲制作成本約200萬元，一場線下演唱會成本約2000萬元。顯然僅僅依靠樂華無法承擔這樣的成本。

值得一提的是，2015年9月，樂華娛樂拿下華人文化約2.55億B輪融資，次年9月在新三闆挂牌上市，但因“股票流動性較低、融資成本較高”等問題，于2018年從新三闆退市。同年2月準備沖刺A股，但2021年終止上市輔導轉向港股。

公開資料顯示，杜華作為樂華娛樂第一大股東，直接、間接持股合計52.80%，阿裡影業和華人文化為并列第二大股東，持股均為15%，字節跳動持股4.99%，韓庚間接持有公司2.47%的股份。

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