導讀：童裝市場目前已經成為“兵家必争之地”，無論是運動、快時尚、奢侈品牌等都在大力發展童裝業務，越來越多的服裝品牌通過開設獨立的兒童門店來參與童裝市場的争奪。童裝市場有ADIDAS、NIKE這樣的“豪強”林立，而國産運動童裝品牌若想突出重圍則需練好競争本領，才能得到消費者的認可。361°作為國内運動行業的本土領頭品牌，似乎對成功占領童裝市場更有心得。

公開資料顯示，361度是中國一家領先的運動用品品牌企業，設計、開發、制造及銷售高性能、創新及時尚的運動用品，以滿足成人、青少年及兒童對活動、體育及休閑用品的需求。

361°公司于 2003 年成立，定位大衆運動鞋服市場，專注高性能及專業鞋類、服裝及配件産品的品牌管理、研發、設計、生産及分銷。目前公司有361°核心品牌、361°童裝、361°國際、oneway 等品牌。

361°童裝是公司2009年推出的兒童品牌，屬于成人裝延伸童裝領域較早的布局者。“361°童裝”以 3~12 歲（2015 年以前定位 5~12 歲）兒童為目标客戶群，定位中低端市場，并作為獨立部門進行運營。

據公司2017年财報顯示，361°兒童業務近年成為公司業績增長動力之一，2012~2017 年公司總收入及童裝複合增速分别為 0.97%、13.95%，同期童裝收入占比從 7.5%提升至 13.8%；童裝營運額貢獻占比13.8%，增長率為9.2%，其中訂貨數量符合理想增幅，未來收益将持續增長。

目前公司已下調童裝産品的批發價格，深耕三四線城市，約有60%的門店分布在三線及以下城市。截止2017年公司共有 1797 個童裝銷售網點，其中 617 個位于 361° 核心品牌授權零售店鋪（同時出售 361°主品牌及 361°童裝産品）内、1180 為童裝獨立門店（其中 570 個為獨立街邊店）；童裝門店主要分布在三線城市及以下，2017 年占比為 66.0%，其餘 9.9%、24.1%分别位于中國一線、二線城市。

自品牌推出以來，361°童裝一直由獨立業務部門經營，在過去兩年已經成為集團業績的新增長點。361°在最新财報中表示，童裝業務已建立成熟的客戶基礎，且增長潛力巨大。

體育服飾行業先後經曆了 2010 年以前的高速發展期，2011~2013 年調整期、2014 年至今的複蘇期。公司業績表現總體上與行業景氣度變化相一緻，公司 2006~2010 年、2011~2013 年、2014~2017 年收入複合增速分别為 113.49%、-20.06%、9.99%，淨利複合增速分别為 222.88%、56.82%、4.72%。

1.主品牌遭遇滑鐵盧

此前有段日子，361°的日子過得艱難。

2011年起，361°的業績開始走入下坡路，營業收入一路狂跌，從2011年的55.69億元下跌至2012年的49.5億元。2012年，國内4大運動體育品牌安踏、匹克、特步、李甯都未能幸免遭遇業績“滑鐵盧”。

而2013年，361度的淨利潤同比大幅下降七成，361度對此表示，由于接單量大減，2013年下半年為逾期應收賬款計提了減值虧損，生産成本上升等因素都影響了經營業績。

2013年，為了扭轉局面，361度采取關閉業績差或虧損的店面、減少産品種類。據了解，僅僅一年時間，361度的産品由1400種減至1000種，成人服裝零售店由2012年的8082家減至7299家。

2.轉危為安，童裝成新增長點

2014年361度的業績轉危為安，公開資料顯示，當年整年實現營業收入39.06億元，同比增長9.0%，淨利潤達3.98億元，同比增長達88.2%。

值得注意的是，2014年，國家表明大力支持中國體育産業發展，并推出了連串積極導引政策和措施，鼓勵普羅大衆參與體育運動。

因此，361度2014年之所以能逆襲，很大程度上取決于國家的政策支持刺激運動鞋服市場的複蘇，帶動了對運動服飾需求增加，并且童裝業務開始呈出色表現之勢，并成功推出“智能”鞋履等。繼續受國家政策好利，361度2015 年收入達44.59億元、同比增長14.1%，淨利潤為5.18億元、同比增長30.2%。

公司在行業調整期間、即 2011 年推出兒童鞋服業務，其快速增長、收入占比由 2011 年的 1.29%迅速上升至11.65%。2017 年公司成人鞋服、兒童鞋服業務收入分别為 43.72、7.11 億元。

3.童裝業務漲勢驚人

随着全民健身的興起，依靠傳統線下銷售渠道為主要渠道的運動體育品牌在2015年開始出現業績複蘇迹象，而在2016年，以“多一度熱愛”為品牌精神的361度創下50.23億元的營收成績，盡管與特步全年的53.97億元相比低了3.74億元，但其全年營收較2015年增長了12.6%。

在其2017年第三季度訂貨會上，童裝産品連續11個季度獲得高認可，而361度主品牌3643間店鋪實現同店銷售增長7.0%，這是否意味着361度在接下來體育用品行業的黃金十年，自營童裝業務會成為其主要的營收來源?

據了解，自成立到現在，361童裝一直由獨立業務部門經營。其定位于中低價位，主要鎖定需要合适體育服參與運動的3至12歲兒童。兒童運動鞋服業務持續保持良好增長，量價齊升、外延渠道持續拓展，2016、2017 年渠道數量有所下降，同時在銷量持續增長背景下、價格有所下降。

實際上，在運動熱潮、二孩政策以及“兒童經濟”的帶動下，童裝在最近幾年已經成為361°業績的新增長點。

根據361°發布的2017年度财報，從市值、營收、淨利潤、毛利、毛利率、門店數、電商、庫存和平均售價等方面切入，分析這一品牌過去一年的業績表現。

1 經營效率‍

2017年，361°兒童業務成為公司近年業績增長動力之一，361°營業額上升2.7％至人民币51.58億元，其解釋主要系2017年全年的訂貨會訂單增長所帶動，2012~2017 年公司總收入及童裝複合增速分别為 0.97%、13.95%，同期童裝收入占比從 7.5%提升至 13.8%；毛利為人民币21.5億元，毛利率維持在49％，童裝毛利率在41%左右水平，公司童裝毛利率近年持續提升、業務發展良性；權益持有人應占溢利上升13.4％至人民币4.57億元。

2 渠道門店‍

截止2017年12月31日，361°共開設5808間核心品牌門店。其中，361度童裝銷售點總數為1797間。國際市場方面，361度國際在期内已于巴西、美國、歐洲分别擁有1241個、1,030個、378個出售361度産品的多品牌體育品牌專門店銷售網點。361°童裝門店數量增長率自2012年開始逐步上升，至2016年進入調整階段，增速下降。

3 電子商務業務‍

電子商務業務因電子商務行業急速發展而呈指數式增長。于回顧期内，361度電子商務之網上專供品貢獻本集團收益之7.7％。

4 庫存‍

不僅存貨波動大，周轉天數也見長。361度較去年上升了50％，從5.41億元增長到了8.14億元；平均周轉天數增加了13天。

5 平均售價‍

361°童裝品牌作為定位于中低端市場的運動品牌，其市場平均售價并不高。2012年至今的平均售價來看，其童裝定位以先增後降的增速運行。到目前為止，其平均售價為60元左右，增速以下降至-5%。

6 361°盈利預測與估值‍

361°2018~2020 年收入分别為 54.78、58.14、61.75 億元，同比增速分别為 5.08%、6.12%、6.22%、歸母淨利分别為 5.03、5.49、5.95 億元，同比增速分别為 10.08%、9.24%、8.36%，EPS 分别為 0.24、0.27、0.29 元，未來三年淨利複合增速為 9.23%。我們看好公司作為優質本土運動服飾龍頭未來發展前景，當前股價對應 18 年 PE 為 8 倍、PEG 為 0.84、處于較低水平，首次覆蓋給予“增持”評級。

許多行業内大咖都默認一條規則，隻要童裝行業裡沒有六七個成熟品牌出現，新的品牌就仍然有機會。目前，在國内一二線大城市，國際大牌仍然占據着主導地位，但二、三線市場，仍然是國内運動品牌深耕的機會，加之性價比也是國産品牌最吸引年輕父母的原因之一。

盡管潛力巨大，但對比行業内各個品牌的不同表現，也說明這塊“蛋糕”并沒有那麼容易吃下去。如今，在國家政策利好及體育宏觀需求持續穩健增長的推動下，國内體育運動市場維持蓬勃發展勢頭。相比安踏、李甯等其他競品，361度的表現則相對不溫不火。在共同發力童裝市場的背景下，激烈的市場競争和多層次的消費能力與消費觀念會産生不同的細分化市場，企業隻有不斷提供具有市場競争力的産品，才能滿足不同消費者的需求。

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