文 | AI财經社 王燦

編 | 孫靜

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“你認為公司上市有幾個一字闆？ ”有投資者在“包子第一股”中飲巴比食品股份有限公司（下稱“巴比食品”）的網上路演活動中問道。

如今巴比食品已挂牌上市一周，市場給出了初步反饋。自10月12日至10月19日的六個交易日中，巴比食品錄得六連闆，股價一路上漲至29.51元/股，較發行價12.72元/股大漲約132%，市值增加超40億元。巴比食品實控人劉會平、丁仕梅夫婦身家也增至59億元。

由于劉會平夫婦合計持有巴比食品超過80%的股份，持股比例較為集中，巴比食品股票交易異常波動引起了市場關注。

10月14日、16日，劉會平夫婦兩度回複問詢函稱，除已披露事項外，不存在其他與公司有關的應披露而未披露的重大信息，在公司本次股票交易異常波動期間不存在買賣公司股票的情況。

股價飙漲背後，是巴比食品旗下品牌“巴比饅頭”從夫妻店走向連鎖品牌，并借力資本市場進一步擴張的故事。門店人均消費價格僅4-5元的“巴比饅頭”，讓巴比食品在2019年錄得超過10億元營收，并被券商給出了每股股價32.90-57.25元的預期。

不過，如今巴比食品正面對擴産能、拓渠道等諸多挑戰，這個中式面點品牌還有多少想象力尚待觀察。

從夫妻店到“包子第一股”

作為巴比食品創始人，劉會平将“巴比饅頭”從作坊式夫妻店轉型連鎖品牌，是一段不得不說的經曆。

1977年，劉會平出生于有“中國面點師之鄉”之稱的安徽江鎮鎮。江鎮是一座有面點“基因”的小城，根據相關統計，在江鎮的近4萬人口中，有超過2萬人在全國各地從事面點行業，這些在外務工的面點師傅合計收入達數億元。

“劉師傅”劉會平是其中最出名的創業者之一。2001年，初中學曆的劉會平帶着數千元本金在上海黃浦區開了一家名為“劉師傅大包”的門店，經營饅頭、包子等面點産品。據報道，這家專賣包子的門店當時月營收達數萬元，并實現了盈利。創業兩年後，劉會平将“劉師傅大包”更名為“巴比饅頭”，随後啟動連鎖門店銷售。

對于餐飲企業來說，品牌是消費者購買食品的重要影響因素。據劉會平向媒體介紹，之所以将品牌命名為“巴比”，是因為這個名字“朗朗上口”。劉會平認為，“巴比饅頭”的消費者大部分是年輕人、上班族，充滿好奇心，這樣的品牌名更容易讓消費者記住。

不過，“巴比饅頭”成立之初，公司的加盟連鎖經營模式并不成熟。被山寨品牌仿冒，公司管理效率跟不上門店擴張速度是“巴比饅頭”的兩大痛點。

早期啟動加盟模式時，不少冒牌“巴比”門店充斥在市場中，而由于消費者對品牌的認知度尚不高，山寨加盟商對“巴比饅頭”的品牌形象造成了損害。

直至今日，被仿冒仍是巴比食品所面對的主要風險之一。“抄襲僞造‘巴比’産品成為部分不法廠商參與市場競争的一種手段”，巴比食品稱，盡管公司已采取多種措施保護自主知識産權，但仍無法及時獲取所有侵權信息，如果未來公司産品被大量仿冒，将會影響公司的品牌形象及消費者對公司産品的消費意願。

如今，巴比食品在招募加盟商時仍會強調，“公司打假工作從未停止過”。但目前，中式面點食品制造的行業集中度較低，各類産品的生産企業數量較多，小作坊經營仍占有較大比例。對于巴比食品來說，如何維護好品牌力仍是個難題。

對于連鎖品牌來說，如何在擴張的同時保證加盟店鋪标準化、系統管理信息化則是另一大難點。

2008年，“巴比饅頭”在全國擁有超過100家加盟店；2010年，這一數字增加到500家；2012年則是1000家。高增長率的背後是管理效率痛點。

據巴比食品的員工介紹，早期是劉會平帶着自己的一些團隊，還有和他一起打拼的老員工來拓展市場，“但随着店鋪越來越多、市場越來越大，管理沒法快速響應；此前沒有很專業的團隊，對信息化的意識也相對薄弱。”

據巴比食品CIO周燕介紹，公司自2015年開始數字化轉型。從招股書中也可見，進一步提升信息化管理水平是巴比食品上市募集資金主要用途之一。據規劃，巴比食品拟用于信息化建設項目的募集資金規模達4387萬元。

拟增年産2億個包子的新産能

市場對于巴比食品還有一個疑問：巴比食品為什麼需要上市？

實際上，巴比食品有着不錯的财務報表。以貨币資金一項為例，截至2019年末，巴比食品貨币資金4.87億元，約占流動資産的78%。毛利率方面，2016年-2019年，巴比食品毛利率由28.38%升至33.11%；天風證券分析稱，巴比食品毛利率與行業平均水平基本一緻。

再從現金流來看，2017年至2019年，巴比食品經營活動産生的現金流量淨額分别為1.40億元、1.36億元、1.11億元。劉會平也在接受媒體采訪時表示，這麼多年公司的現金流都很健康。

資金相對充沛的情況下，巴比食品為何選擇登陸資本市場？對此，劉會平給出了兩點解釋，一是成為公衆公司後各方面會受監督；二是企業已到了一定規模，需要借助資本的力量快速發展。

第二點似乎更為關鍵。巴比食品在招股書中強調了此前融資渠道單一的局面。天風證券也分析稱，新工廠建設所需資金量較大，目前公司面臨現有貨币資金已有安排，且民營企業經營積累有限、銀行借貸融資渠道和規模有限等困境。

總的來看，巴比食品積極上市的主要原因在于擴大生産規模、提高市占率。從募集資金運用來看，資金主要投資于智能化廠房項目、生産線及倉儲系統提升項目、補充流動資金項目等，前述三個項目合計拟使用募集資金約5億元。

據天風證券研報分析稱，智能化廠房目标新增生産力包括年産包子2.07億個，饅頭花卷4.83億個，餃子1058.07萬袋；生産線及倉儲系統提升項目目标新增餡料産能4400萬噸等。

但需要注意的是，以上募投項目旨在增加華東地區産能。短期内，巴比食品想要從長三角擴展至全國市場還有難度。

目前，巴比食品的銷售區域呈現相當的集中度，絕大多數門店位于江浙滬，而其在珠三角、京津冀地區的市場拓展尚在起步階段。表現在銷售金額上，巴比食品華東地區銷售金額占比超過90%。再從産能上看，據天風證券分析，目前巴比食品廣州工廠産能利用率較低，天津工廠2019年才開始投産。

這和各地消費者對中式面點的消費習慣差異有關。目前，中式面點行業全國性品牌較少，區域性品牌更為突出。對于強調标準化的品牌來說，在産品研發、産能上均需要投入新資源。巴比饅頭也表示，對個别區域性需求明顯的地區，需要進行産品配方的适當調整。

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