招聯消費金融有限公司(簡稱“招聯金融”或“招聯消金”)成立于2015年3月,是經中國銀保監會批準、由招商銀行和中國聯通共同組建的持牌消費金融公司,注冊地址位于深圳前海,注冊資本100億元。 招聯金融旗下擁有“好期貸”、“信用付”兩大消費金融産品體系,為用戶提供全線上、免擔保、低利率的普惠消費信貸服務。
一直以來,一說起招聯金融,很多投資者第一印象就是:它就是那個招行的合資子公司。由于招聯金融沒有上市,它也不會在大家熟悉的渠道披露财報,所以它一直生活在母公司(招商銀行)的光芒下,猶如皓月下的螢火蟲容易被投資者遺忘。但是,實際上招聯金融是一家非常有潛力的公司。目前,招聯金融在消費金融細分領域内排名第一。五一期間,我特意找來招聯金融2021年的年報,讓大家感受一下招聯金融到底是一家什麼樣的公司。
營收分析
根據招聯金融2021年的年報,招聯金融淨利潤30.63億同比增長83.63%。這個業績令人震驚,很多投資者可能會驚詫:為什麼一家做消費信貸的公司淨利潤增速可以這麼高?那麼我們就來找找原因,我們将營收數據做成如下表1所示:
表1
首先可以看到營收中,淨利息收入占據絕對多數低位,2021年甚至超過了總營收(因為手續費收入是負數)。這說明招聯金融的生意模式跟母公司招行相比要簡單得多,就是掙淨利息收入。所以,我們對于收入的關注點就在于淨息差和規模增長。淨利息收入同比增長26.81%,結合後面的規模增長可以看出淨息差同比應該是下降的。所以,規模增長是淨利潤高速增長的第一個驅動因子。
招聯金融營收的另一個特點是信用減值損失計提金額很高,比如2021年減值損失計提102.53億,占總營收的比例為64.35%。招聯金融的這種高減值策略和其業務定位相匹配。招聯金融面向的是小額,線上,純信用個人消費貸,依靠的是大數法則,用高收益覆蓋高風險,經營特點就是高收益,高減值,高風險。
通過表2我們觀察到減值損失在2021年增速低于營收增速。這是2021年淨利潤增長較快的第二個驅動因子。至于減值是否合理充分,我們會在後面進行讨論。
最後一個推動淨利潤增長的因子是稅收。2021年招聯金融的實際稅率是13.47%,2020年的實際稅率是30.38%。由于招聯金融的資産配置以貸款為主,所以不可能像銀行那樣利用配置國債和基金獲取免稅利息收入。通過翻閱年報我們可以看到所得稅的細節如下圖1所示:
圖1
從圖1可以看到2021年和2020年所得稅的變化主要是由于高新技術企業認證引發的稅收優惠力度不同造成的。當然其中的具體細節我并不清楚,但是可以理解為招聯金融在2021年獲得了相關的稅收優惠。
通過上面的分析我們大概知道了招聯金融去年淨利潤大幅增長的原因。下面我們再針對性的進行相關的分析:
淨息差
前面說了招聯金融的生意模式是高收益,高減值,高風險,幾乎完全依靠淨利息收入。那麼,招聯金融的淨息差到底是什麼水平呢?根據2021年年報披露的利息收入,利息支出,資産和負債分布我們可以将數據彙總為如下表2所示:
表2
表2中的生息資産包括資産負債表中的發放貸款和存放同業款項,均額是指2021年底和2020年底數值的算術平均。付息負債包括拆入資金和應付債券,其中拆入資金大概率是向母公司招商銀行進行的拆借,應付債券估計是招聯金融發行的金融債。
通過這些數據我們可以估算出,招聯金融的資産收益率為16.41%,付息負債的成本為3.97%,淨利差為12.44%,淨息差為12.78%。對于這一塊利率,看起來比銀行高,但是在消費金融領域因為高風險,各家消費金融公司的利率普遍都很高,相比之下招聯金融的利率水平已經是最低的了。
2021年11月中郵消費金融披露了首單ABS“郵赢2021年第一期個人消費貸款資産支持證券”的發行說明書中,入池的163972筆貸款年化利率20%以上的占了約94%,單筆貸款加權平均貸款利率達到了22.95%。
2021年6月,監管部門向多家消費金融公司進行窗口指導,要求将個人貸款産品年利率降至24%以内,并給了1年用于清理超标的存量貸款。
由此可見,高利率是整個消費金融行業的慣例,畢竟它們面向的客群質量要低于銀行的信用貸客戶,高利率是為了覆蓋潛在風險,保持行業正常發展所必須的。招聯金融目前的利率已經做到細分行業内最低的水平。
規模增長
根據2021年年報,招聯金融總資産1496.98億同比增長了38.21%,其中貸款總額1416.08億同比增長38.28%。總負債1356.61億,同比增長了39.45%,其中拆入資金1181.39億,同比增長33.53%。
表3
招聯金融在2021年為何資産負債表會有如此大的擴張,個人理解有2方面的因素:第一,2021年疫情對于居民生活的影響相較于2020年有所降低,消費信用貸的需求有所提升。第二,監管對于互聯網貸款的監管顯著收緊,原先在這個市場上的互聯網壟斷平台大舉收縮,讓出了大量的客戶和需求給傳統消費金融公司。
資産質量
最後一部分我分析了大家都關心的資産質量,畢竟高收益,高風險,高減值的模式中最重要的一環就是資産質量。高收益是否可以覆蓋高風險決定了這一生意模式是否能夠成功。我将年報中披露的相關數據彙總成如下表4所示:
表4
首先我們看一下逾期數據,招聯金融的整體逾期率是3.46%,比2020年的2.83%上升較多。但是,仔細觀察會發現,招聯金融各期逾期增速較快的主要是逾期1-60天這一檔。逾期91-360天這一檔增長的并不多(低于貸款規模增速)。另外可以看到逾期360天以上的貸款非常少,說明招聯金融核銷力度非常大,超過1年的逾期一律按照核銷處理。
按照最新的個人信用貸款不良認定标準,逾期超過60天的應記為不良。如果按照這個标準,那麼對應的靜态不良率=(19.71 8.15)/1527.73=1.82%,2020年的靜态不良率為1.76%。不良率有所上升,那麼不良生成是個什麼水平呢?減值是否足夠?
2021年核銷54億,不良餘額增長8.454億,所以新生成不良至少為62.454億。對應當年的減值為102.11億,遠遠超過新生成不良和核銷金額。不良覆蓋率443%比2020年的348%提升了95%,撥貸比8.1%比2020年的6.2%提高了1.9%,撥貸比遠高于新生成不良率。
從2021年年報披露的資産質量數據看,不良率有所增加,但是減值準備足以覆蓋目前生成的風險。
通過上面的分析,我們可以清楚地感受到招聯金融獨特的高收益,高風險和高減值的商業模式。招聯金融充分利用互聯網金融收縮的時機,積極擴張高風險、高收益、小額信用貸細分市場的份額。招聯金融,招商銀行的信用卡貸款和小微經營貸形成差異化經營格局,增加了對全客群的覆蓋,充分滿足了各細分客群的金融需求。
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