智氪信息技術有限公司?收納行業起源于美國，上世紀80年代，美國社會經濟迅速發展，技術工藝和生活水平的提高帶動了美國人民的消費欲望，随着工業及家用物品種類、數量的增長，有限的生活空間變得淩亂，家具收納服務應運而生，我來為大家科普一下關于智氪信息技術有限公司?以下内容希望對你有幫助!

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收納行業起源于美國，上世紀80年代，美國社會經濟迅速發展，技術工藝和生活水平的提高帶動了美國人民的消費欲望，随着工業及家用物品種類、數量的增長，有限的生活空間變得淩亂，家具收納服務應運而生。

相比于美國，日本市場真正帶動了收納行業興起，上世紀90年代，受泡沫經濟影響，日本人民的消費欲望開始萎縮，人們消費觀念逐漸趨于自然簡約、實用至上。同時，住房面積狹小的現狀亦促使整理收納行業在日本的發展，收納文化也逐漸成為了日本的生活文化。

在中國市場，雖然收納需求與收納文化尚未成型，但近年來，人均收入的提高、一二線城市房價的上漲，為收納行業創造了一段黃金發展期。

2021年7月5日，随着收納第一股美之高（證券代碼：834765.BJ）正式挂牌精選層，中國的收納市場開始露出萌芽。

圖一：上市至今美之高的股價表現 wind

美之高招股書顯示，2019-2020年間，公司均實現了淨利潤100%以上的同比增長。然而，2020年7月上市之後，公司的業績表現掉頭急轉直下，2021年淨利潤同比下滑82%，較2020年下降了近200個百分點。

這讓人不免疑惑：公司的業績波動為何會如此之大？收納在中國是僞需求嗎？

業績擾動因素多

美之高是一家生産置物架及其相關配件的公司，商業模式上以外銷ODM為主，内銷OBM為輔，近年來的外銷占比及ODM模式占比均達到了95%以上。業務規模方面，公司在2021年實現收入5.02億元，同期淨利潤0.11億元，同比分别下降了20.6%與82.0%。

從趨勢上看，2017-2021年，公司營收與利潤均有較大的波動，2020年疫情期間的表現更為明顯。

比如，2020年，消費者居家時間顯著增加、各國政府發布财政補貼以刺激消費，對置物架需求激增，公司營收大幅增長；但2021年，由于國内海運運輸緊張、限電限産等因素，公司的供給端受到了顯著沖擊，業績随之大幅下滑。

以此可見，作為一家外銷企業，人民币彙率、地緣政治、國際關系等宏觀情況都成為擾動公司業績的不可控因素。

圖二：2018-2021年美之高營收及淨利潤情況 公司财報 36氪整理

公司的盈利水平與銷售模式密切相關，為公司貢獻絕大部分收入的ODM模式本質就是外包，公司僅作為生産商，負責産品的設計、開發、生産等環節 ，并不參與運營、銷售等高溢價的核心環節，因此利潤空間相對有限，近年來，公司的毛利率在20%上下波動。

從成本端看，由于直接材料占成本的七成以上，因而産品的盈利水平很大程度上受制于原材料的價格。鋼鐵制品作為最主要的材料，在成本中的占比達到了約44%，當公司的成本随着的鋼價起伏而變化，傳導至利潤端，就表現為鋼價與毛利率的反向背離。

圖三：美之高的盈利能力與鋼價的關系 公司财報 ifind 36氪整理

客戶結構單一，成長潛力有限

在下遊銷售上，美之高采取“大客戶戰略”，單個客戶的業績貢獻大，但客戶數量不多，2020年，前兩大客戶的營收占比合計超過了85%，前三大客戶的合計占比更是達到了94%。

較為單一的客戶結構極大的增加了公司的經營風險。假設公司損失前兩大客戶中的任意一個，且沒有新單接替的情景下，2020年公司的營收絕對值将分别下降3.26億元、2.18億元，下降幅度達到了52%和34%，這對公司的業績擾動是巨大的。

圖四： 2018-2020年美之高主要客戶營收及假設情況 公司财報 36氪整理

注：2020E1代表2020年DOSHISHA的訂單損失；2020E2代表2020年LGS的訂單損失。

丨美日市場成長性不高

拆分銷售區域來看，目前，美之高約95%的訂單集中在美國和日本，其在美日市場的成長路徑可以分為兩種：1）開發新客戶；2）提升原客戶的供貨份額。

通常，終端銷售商有較為嚴格的供應商認定體系，一旦供應商通過資質認定，雙方會保持持續穩定的業務關系。因此，供銷雙方的深度綁定，使得供應商開拓新客戶的難度倍增。在此種情景之下，第二種成長方式對供應商将更具性價比，也更具可行性。

于美之高而言亦是如此，針對老客戶的 “縱向開發戰略”曾多次在招股書中提及，這從公司常年穩定且較低的銷售費用中也能看出一二。

圖五：2018-2021Q3美之高銷售費用情況 公司财報 36氪整理

那麼，基于“縱向開發戰略”，美之高在美日兩大市場的成長空間大嗎？

在日本市場，大客戶DOSHISHA超90%的置物架采購自美之高，采購份額的提升空間幾乎見頂。另一方面，從客戶的經營表現來看，若剔除疫情帶來的行業利好，DOSHISHA的營收增速逐年疲軟，由此可見，日本市場對置物架需求明顯不足。故而，美之高在日本市場的增長空間極為有限。

在美國市場，美之高對兩大客戶LGS及Home Depot的供貨占比分别在50%、10%，份額提升空間尚足，兩家公司的業績也呈現上升态勢。雖然，疫情期間對置物架的需求集中爆發，但并不代表這個趨勢還将延續。在缺乏行業統計數據的情況下，很難預測美國置物架市場未來的發展趨勢。

圖六：2018-2022财年美之高前五大客戶營收同比增長情況 36氪整理

從行業競争來看，美國的置物架主要應用在如車庫、倉儲等工業場景，該場景對産品品質要求不高、個性化需求較少。美國市場由于産品工藝較為簡單、生産壁壘較低，美之高面臨的市場競争也更為激烈，客戶對公司産品本身的粘性也相應的弱于日本市場。從公司近年來客戶的訂單金額來看，美國客戶的訂單額較小，也較為波動。

圖七：2018-2020年三大客戶合同金額情況（億元） 公司招股書 36氪整理

總結來看，日本市場客戶粘性較強，但增長乏力；美國市場前景不明，且競争激烈。所以，以美之高目前的收入結構，其成長性并不高。

丨國内市場“水土不服”

近幾年來，公司有意開拓國内市場，建立自有品牌。然而，國内置物架市場仍處在萌芽期，消費者對産品品質要求低、對價格的敏感度較高。而與競争對手IKEA等品牌相比，公司産品價格較高，在注重性價比的國内市場，其高價産品就稍顯“水土不服”。

此外，在國内市場的銷售策略上，公司以KA賣場渠道為主，KA通常指營業面積、客流量、發展潛力等都處于優勢的大型終端商超，如沃爾瑪、家樂福等。KA賣場的渠道費用較高且較為強勢，以公司為代表的中小供應商議價能力相對不足，因此相比于線上渠道，公司較難實現大規模的産品鋪設。

圖八：2018-2020年國内KA渠道收入及占比情況 公司招股書 36氪整理

總而言之，由于國内市場需求尚未成熟，從過去的銷售數據來看，公司在國内也并未實現突破。未來，公司在國内的品牌擴張計劃若想在業績上兌現，将仍需較長時間的摸索。

美之高值得投資嗎？

從經營情況來看，在需求端，公司近年來的産銷率接近飽和，截止2020年底的境外在手訂單額同比大幅上升387.4%；在供給端，公司的産能溢出，近三年的産能利用率均高于100%。

數據顯示，公司募資的金屬置物架生産基地改造項目将增加220萬套/年的産能，較原有産能提升了89.8%。雖然尚未披露項目開工時間，但從前期設計至投産，整個建設周期僅為1年。屆時項目投産，有望在短期内緩解公司的産能瓶頸，提升訂單消化能力。

圖九：2018-2020年美之高産能利用率與産銷率情況 公司财報 36氪整理

但公司短期訂單消化能力的提升，并無法在本質上解決其長期存在的投資風險。

行業層面，置物架行業整體呈現出“小、糙、雜、亂”的特點，且與大部分處于萌芽期的行業相似，置物架行業整體證券化程度偏低，專注置物架生産的上市公司鮮少，有置物架業務的上市公司也不以置物架為主業，行業整體相對不透明公開。

此外，公開資料對置物架行業基本面刻畫模糊，市場規模、競争格局、需求測算、增長預判等關鍵數據缺失，使得美之高的業務價值、競争優勢缺乏有效地支撐，進一步增加了投資者認知公司的阻礙。

企業層面，渠道作為美之高的護城河，是一把雙刃劍。一方面，穩固的客戶關系是公司的核心競争力，為業績增長提供了基礎與保障。另一方面，高度集中的客戶結構，帶來了較高的經營風險，一旦有大合約出現解除，再沒有新大客戶接替的情況下，公司的業績必然會大幅下滑。

長遠看來，置物架行業的成長性目前未知，美之高本身的高經營風險與大幅的業績波動也成為極大的利空因子。

測算業績表現來看，随着疫情對置物架爆發性的需求逐步回落，公司的營收增速也将回歸正常水平，此外，假設2023年公司擴産項目成功投産，屆時的業績會迎來小幅增長。預計未來兩年美之高的的營收增速在0.5%和2%，對應的利潤為0.23億元、0.31億元。這樣看來，由于成長看點不足，公司未來的業績增長仍将乏力。

圖十：2018-2023年美之高營收及利潤預測 公司财報 36氪整理

圖十一：36氪财經

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