圖片來源@視覺中國

文丨資本偵探，作者丨鴻鍵

蘇甯今年已經三十歲，在年齡維度上是阿裡巴巴、拼多多等電商新秀名副其實的老大哥，但在激烈的市場競争中，老大哥想要更年輕。

1990年，蘇甯在南京甯海路開了第一家空調專營店。2004年，蘇甯上市，當時公司名稱還叫“蘇甯電器”。2013年，蘇甯發布公告稱，基于線上線下多渠道融合、全品類經營、開放平台服務的業務形态，将公司名稱變更為“蘇甯雲商”。2018年，“蘇甯雲商”改為了如今的“蘇甯易購”。

作為家電零售市場的老玩家，蘇甯易購如今依然占有可觀的市場份額。中國電子信息産業發展研究院發布的《2019年中國家電市場報告》顯示，蘇甯易購在國内家電市場的渠道份額占比為18.09%，排名第二。

圖源：《2019年中國家電市場報告》

在穩住家電市場基本盤的基礎上，蘇甯易購這些年從家電走向了全品類，并探索全場景零售，業務邊界不斷擴大。O2O、智慧零售、社交電商、下沉市場，這些行業裡的熱門業務蘇甯易購一個沒落。

4月17日晚間，蘇甯易購發布了2019年年度業績報告。财報顯示：

• 蘇甯易購全年營收為2692.29億元，同比增長9.91%；

• 全年歸屬于上市公司股東的淨利潤為98.43億元，同比下降 26.15%；

• 全年歸屬于上市公司股東的扣非淨利潤為-57.11億元，同比下滑1488.82%。

在這份營收增長、利潤承壓的财報中，是蘇甯在新領域不斷開疆拓土的現實和未來。

從3C、家電走向全品類

在營收趨勢上，蘇甯易購仍處于增長軌道中，但2019年的增速相比2018年的30.3%大幅下降，是近年來首次出現增速放緩趨勢。

在收入構成上，零售業務、服務及其他業務是蘇甯易購的主營業務，其中零售業務收入為2536.6億元，同比增長9.02%，占了總營收的九成以上。

服務及其他項目取得收入99.5億元，同比增長17.89%，該項收入主要來自蘇甯物流開放服務、蘇甯易購線上平台的傭金和廣告服務、金融服務等。

具體到零售業，來自通訊産品、冰箱洗衣機、空調産品等蘇甯易購基本盤的産品收入出現不同程度的負增長。财報的解釋是，2019年，消費整體增速下行，限額以上單位家用電器和音像器材類增速同比下降3.3%，通訊器材類增速僅增長1.4%，增速持續放緩。

相比之下，蘇甯易購來自日用百貨類商品的收入增長迅猛，相關商品全年取得收入455.7億元，同比增長115.44%，占總營收的比例從2018年的8.64%大幅增長至16.93%。

蘇甯易購所定義的日用百貨類商品包括家居、母嬰、美妝、百貨及超市、生鮮食品等，相關商品收入的增長與蘇甯易購去年的動作密切相關。

去年，蘇甯易購收購了37家萬達百貨，并将其更名升級為蘇甯易購廣場；完成了對家樂福中國80%股份收購。财報顯示，截至2019年12月31日，蘇甯易購擁有家樂福超市店面209家，家樂福便利店2家，一線市場門店數量占比達82.4%。

在收購萬達百貨和家樂福中國股份後，目前蘇甯易購在大快消品類形成了包含線上蘇甯超市、線下家樂福超市、蘇鮮生超市、蘇甯小店、蘇甯紅孩子母嬰店的渠道網絡，并構建起基于蘇甯小店、家樂福店倉一體化的快消品履約模式，以此推動快消品類到店、到家銷售。

在大快消品類上的拓展是蘇甯易購近年擴張戰略中的一環，其希望實現全場景、全品類、全客群覆蓋，截至2019年12月31日，蘇甯易購擁有各類自營店面3630家，門店物業面積818.20萬平方米，蘇甯易購零售雲加盟店4586家。

擴張确實為蘇甯易購拉動了日用百貨商品的銷售，但也埋下不少隐患。

全場景戰略下的盈利憂慮

在盈利能力上，2019年蘇甯易購歸屬于上市公司股東的淨利潤為98.43億元，同比下降26.15%，淨利率為3.7%。财報的解釋是，2018年公司出售了部分阿裡巴巴股份，導緻當年淨利潤大幅增加。

蘇甯易購近年歸屬于上市公司股東的淨利潤都為正數，保持如此成績實屬不易，但問題是，這些盈利并非來自日常經營，重要來源是投資收益。在扣除非經常性損益的情況下，蘇甯易購歸屬于上市公司股東的淨利潤均為負數，且該項數值在2019年相比往年大幅擴大。

一正一負的背後，是蘇甯易購巧妙的資本運作。

2019年6月末，蘇甯易購完成對蘇甯小店的股權轉讓，此次交易增加公司年度淨利潤35.7億元；9月，蘇甯金服完成了C輪增資擴股，此次交易增加公司淨利潤98.57億元。

可以看到，這兩項交易為蘇甯易購貢獻了近140億元淨利潤，同時蘇甯小店、蘇甯金服不再納入公司的合并報表，同樣不再納入報表的還有完成增資擴股的免稅連鎖店業務LAOX。

蘇甯小店是蘇甯易購在新零售業态上的重要布局，2018年，蘇甯小店開店數量突破4000家，2019年6月底，蘇甯小店數量增至5410家。高速擴張的同時，虧損問題也十分突出。财報顯示，蘇甯小店股權從年初到出售日帶給公司的淨虧損為22.13億元。

值得注意的是，蘇甯小店股權的交易對象是蘇甯易購董事長張近東之子張康陽控制的子公司Suning Smart Life。也就是說，蘇甯易購的交易動作頗有些“剝離扭虧”的意味。

而類似的情況也出現在LAOX業務上。

2009年，蘇甯易購（當時叫“蘇甯電器”）出資5755萬元收購了日本LAOX株式會社28.36%的股權，此後又通過三次增資将持股增至41.85%。入股後，蘇甯易購對LAOX進行了改造，将其從家電量販店轉型為免稅連鎖店。

不過，LAOX的業績并不樂觀，2013年到2018年，其淨利潤分别為-2.3億元、0.5億元、4.4億元、-1.5億元、0.1億元、-1.16億元。和虧損業務蘇甯小店一樣，如今LAOX也不再納入蘇甯易購報表。

考慮到蘇甯易購處于持續擴張狀态，其扣非後的淨虧損并不令人意外。蘇甯易購不斷推進新業務，試圖講一個全渠道、全品類的零售商故事，目前來看，其在實現這個宏大目标的路上還有不少阻礙，如何平衡好擴張和盈利便是首要難題。

蘇甯平衡擴張與盈利的艱難，源于外部的激烈競争。

雖然是行業的老大哥，但成長于互聯網浪潮中的阿裡巴巴、京東後來居上，如今新貴拼多多也正奔入自己的地盤。

4月19日，拼多多宣布認購國美零售發行的2億美元可轉債，雙方将達成全面戰略合作關系。拼多多希望通過國美吸引高質量用戶和帶動客單價，對于國美來說，“5億人都在用的拼多多”意味着可觀的流量。

國美是蘇甯易購的老對手，當年的競争以蘇甯易購拉開差距落下帷幕。如今，國美在頭部電商三強格局完成站隊，對于陷入盈利憂慮的蘇甯易購而言，硝煙正在重新燃起。

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