一、消費金融概述

消費類金融資産的（1）資産端以消費為屬性，不包含汽車房屋等的買賣，貸款金額比較小（20萬以内），期限比較短（24個月以内，12個月以内為主），具有小額/分散/短期的特點；

（2）基礎資産端早償率較高，基礎資産筆數多，因此盡調時都采用抽樣方法，存在放寬貸款準入門款影響再投資資産信用質量的風險；

（3）證券端期限一般在兩年以内，而且以一年居多；發行利率大幅高于同級别同期限公司債；産品規模集中在10億至25億元；市場整體發行情況與監管政策緊密聯系，17年整治互聯網金融亂象後，消費類金融資産證券化趨向縮緊，2020年發行增長逐漸恢複，特别是下半年發行規模呈爆發式增長。

（一）消費金融的分類

1、根據市場參與者類别，可以分為持牌消費金融公司、商業銀行（信用卡、消費貸）、網絡小貸、場景分期平台、電商等互聯網平台等

2、根據獲客媒介不同，可以分為互聯網借貸和線下借貸。前者比如京東白條、螞蟻花呗、拍拍貸等；後者比如小額貸款和信用卡；

2、根據是否依托于特定的消費場景，可進行劃分現金貸和商品貸：前者比如螞蟻借呗、京東金條；後者比如螞蟻花呗、京東白條；

3、根據是否以自有資金放款，可分為直接放貸模式和助貸模式，前者比如小額貸款公司、消費金融公司以自有資金放款；後者作為助貸機構，隻是獲客和初步風險把控，貸款資金來源第三方。

（二）基礎資産業務模式

1、小貸模式

小貸公司将其發放的個人消費貸款（鼓勵有場景）債權轉讓給專項計劃的模式。小貸公司的業務牌照範圍（放款對象是區域性/全國）

2、賒銷模式

原始權益人是一般貿易類工商企業，沒有放貸資格，債權形成于賒銷。比如電商平台将其應收賬款債權轉讓給專項計劃。

3、助貸模式

機構中有兩個信托的原因是：底層資金信托作為原始權益人，可以滾動投資其他助貸機構的産品，否則多個資金方作為原始權益人之間轉讓比較麻煩。

（三）相關監管規定

1、杠杆

2、聯合貸和助貸

3、近期政策動向

• 2020年10月，銀保監會發布《關于促進消費金融公司和汽車金融公司增強可持續發展能力、提升金融服務質效的通知》，提出了三大政策禮包：（1）這兩類公司可以向屬地銀保監局申請将撥備覆蓋率監管要求降至不低于130%；（2）支持通過銀行業信貸資産登記流轉中心開展正常類信貸資産收益權轉讓業務；（3）在銀行間市場發行二級債等寬松政策，為消費信貸行業再次迎來政策曙光。詳細解讀參考公衆号此前文章《銀保監會發文力挺消費金融、汽車金融！》

• 2021年4月，一行二會一局聯合約談了騰訊、京東等13家網絡平台，針對當前網絡平台企業從事金融業務中普遍存在的突出問題提出了整改要求：第六條是“規範企業發行交易資産證券化産品以及赴境外上市行為”

未來互聯網平台的消費金融類資産ABS可能面臨更嚴格的審查，但這也隻影響部分機構通過小貸公司放款的部分，如果是和金融機構合作放款金融機構出自的部分或者是助貸業務不受這條影響。此外監管要求聯合貸款的資産方自己要最低出30%，這部分很可能ABS也會受阻。此前市場預計螞蟻的兩家小貸公司在聯合貸款中的出資比例可能就在1%~2%之間，如果把出資比例提高到30%，那麼它所能夠開展的業務将會大幅減少，或者按照現在開展的業務規模，需要更大的資本金。

二、消費金融公司信貸ABS案例

能發行ABS的消費金融公司并不多。截至目前，僅有中銀、捷信、興業、招聯、海爾、蘇甯、湖北、錦程、馬上、晉商（2020.3）、中郵（2020.11）消費金融可以發行ABS産品。

自2015年11月，捷信消費金融獲準開展信貸資産證券化業務至今，捷信消費金融共發行了19期ABS，總發行金額466億元，遠超其他持牌消費金融公司。

除了發行ABS，消費金融公司其他主要融資渠道還包括增加注資、銀團貸款（例如興業消費金融獲13億銀團貸款）、同業拆入/同業借款（招聯、捷信、興業、中銀等負債端80%來自于此）、金融債、上市（馬上消費金融）。場景主要集中在 3C、家裝、購物、醫美、旅遊、教育等線上或線下消費。

儲備金賬戶：是指由發行人設置一個特别的現金儲備賬戶建立的準備金制度，當基礎資産産生的現金流入不足時，使用現金儲備賬戶内的資金彌補投資者的損失。

基礎資産為發起機構發放的個人消費類貸款債權。基礎資産的類型包括賬單分期/現金分期/全賬戶/現金貸等其他類型。

标的資産池為動态資産池,初始資産池涉及捷信金融485,556筆個人消費貸款，未償本金餘額為25億元，平均單筆貸款未償本金餘額為0.51萬元，分散性優良。

較高的加權平均貸款利率（20.11%）為證券本息的償付提供了較好的信用支持。

借款人年齡主要分布于20~40歲，加權平均收入債務比為14.75倍，具備一定的還款保障。初始資産池貸款用途以手機數碼為主，加權平均合同期限為540天，加權平均賬齡為76.92天。

（1）特定目的信托設立

捷信金融作為發起機構以特定個人消費貸款債權作為信托财産委托給受托人華潤，華潤信托設立特定目的信托，投資者認購資産支持證券，成為資産支持證券持有人。

（2）基礎資産購買

受托人以信托财産産生的現金為限，支付相應稅收、規費及本期資産支持證券的本息及其他收益，并在持續購買期，向捷信金融持續購買符合合格标準的新增貸款債權。

（3）基礎資産服務

貸款服務機構（捷信金融）對資産池的日常回收進行管理和服務等。

（4）現金流監管

資金保管機構對信托賬戶内的現金資産提供保管服務。

（5）收益分配

受托機構委托中央國債登記結算有限責任公司對本期資産支持證券提供登記托管和代理兌付服務。

（來源：捷赢2020年第三期個人消費貸款ABS計劃說明書）

三、螞蟻花呗和借呗ABS

1、花呗

花呗授信付款資産是指原始權益人在日常經營活動中通過花呗向借款人提供的花呗授信付款服務，從而向借款人實際發放的貸款而享有的債權，包括花呗交易分期資産（購物時使用花呗付款的分期賬單）、花呗賬單分期資産（免息期之後在花呗還款日再次進行賬單分期）。

2、超期基礎資産提前變現

超期基礎資産是指專項計劃設立日之後借款人使用花呗授信付款最低還款服務或分期還款服務，并經資産服務機構确認後，使部分花呗授信付款資産還款日晚于專項計劃設立日起第N個月屆滿之日（N為1至36中的任一自然數，儲架發行額度内于各期專項計劃成立時确認）所在月的基準日的相關部分基礎資産。

例如在7月購物，8月10日還款日當天可能手裡現金不足等原因，對應還賬單進行分期，導緻基礎資産的到期日在專項計劃的到期日之後，所以在專項計劃到期的時候，需要将還沒有變現的基礎資産提前變現。

提前變現日分為沒有發生加速清償事件、發生加速清償事件兩種情況。但是不管是在哪種情況之下，提前變現日一定在專項計劃終止之前。

“管理人與原始權益人可以就提前變現日期進行協商，并根據雙方協商确定的日期，分别進行超期基礎資産的提前變現。”

基礎資産要提前變現，應當由原始權益人把相應的對價支付給專項計劃，在一定程度上它也屬于專項計劃的增信措施。

3、借呗

（1）專項計劃設立

管理人（德邦證券）設立專項計劃，投資者認購資産支持證券，成為資産支持證券持有人。

（2）基礎資産購買

（花呗）管理人将專項計劃資金用于向原始權益人購買基礎資産，即原始權益人依據《授信付款合同》對借款人享有的債權及其附屬權利。

（借呗）管理人将專項計劃資金用于向原始權益人購買基礎資産，即原始權益人依據《貸款合同》對借款人享有的債權及其附屬權利。

（3）基礎資産服務

資産服務機構為專項計劃提供與基礎資産及其回收有關的管理等服務，包括但不限于基礎資産服務報告、對借款人應還款項進行催收、違約基礎資産處置以及運用前期基礎資産回收款滾動投資後續資産包等。

（4）現金流監管

監管銀行監管資産服務賬戶、專項計劃賬戶等的資金歸集、回收款轉付情況，由托管人對專項計劃資産進行托管。

（5）專項計劃收益分配

托管人根據管理人分配指令，進行專項計劃費用的提取和資金劃付，并将相應資金劃撥至登記托管機構的指定賬戶用于支付資産支持證券本金和預期收益。

（來源：德邦花呗第七十一期授信付款資産支持專項計劃）

（來源：螞蟻借呗德邦第五期資産支持專項計劃）

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