都說亂世買黃金，在疫情的沖擊下，黃金價格持續走高，去年8月份倫敦金現創下曆史新高。伴随着金價的新高，作為重資産的黃金珠寶商——周大福(01929)業績也提升明顯。

業績超預期，淨增加741家門店

智通财經APP了解到，6月8日，周大福發布2021财政年度全年業績。财報顯示，2021财年，周大福實現營業收入701.7億港元，同比增長23.6%;核心業務營運利潤同比增長51.7%至86.3億港元，業績超市場預期。

受該因素的影響，周大福股價一路走高，并創下曆史新高，市值一度突破1600億港元，年内股價累計漲幅近6成。

具體來看，2021财年，公司營業額為701.6億港元，較2019财政年度同比上升5.3%。

分地區來看，2021上半年财政年度港澳及其他市場取得34.57億港元的營業額，較2020上半财年同比降超6成，而中國内地則錄得4.9%的增長至212.16億港元。2021下半财年，受益于新冠疫情的控制以及節假日報複性消費的影響，周大福在各個地區的營業額均錄得正增長，尤其是中國内地，2021下半财政年度較2020下半财政年度營業額大增87.4%至383.82億港元;港澳及其他市場則略微增長4.9%。2021下半财政年度公司整體錄得67.1%的營業額增長。

毛利率方面，受益于國際金價上漲，公司毛利率繼續有所提升，較2020财年上漲0.2%。不過，2021财年經調整的毛利率有所下降。在2021上半财年度，公司毛利率因金價飙升而受惠，下半年金價價格有所回落，加上中國内地批發業務的銷售貢獻較高，這部分毛利率較低，因此經調整後的毛利率在較2020财政年度有所下降。

但是，憑借着公司銷售及行政開支、營運效益以及政府補貼，使得公司主要經營溢利較2020财政年度增長51.7%。

門店數量方面，截至2021年3月31日，公司銷售門店達到4591家，年内淨增加741家門店。其中，中國内地周大福珠寶店增加833家，減少164家，淨增加669家。有一半新增零售網點在三四線及其他城市，公司預計2022财年增開不低于700家周大福珠寶零售店。

而港澳及其他地區因疫情造成的國際旅遊停滞等原因RSV大幅下降，香港澳門共有5家門店關閉，主要在旅遊區域。另外10-15家零售店在2022财年有待觀察。

再看同店銷售情況，2021财年第二季度中國内地的同店銷售開始反彈并恢複正增長。由于需求回升及比較基數甚低，同店銷售增長在2021财政年度第四季度擴大至141.2%。因此，中國内地的同店銷售于2021财政年度上升31.9%。

香港及澳門的同店銷售在2021财政年度因客流量疲弱而下降41.3%。然而，由于本地消費複蘇，同店銷售在2021财政年度第四季度上升31.2%。

彙率也影響了黃金産品的銷售。2021财政年度上半年黃金首飾及産品的零售需求疲弱。然而，其需求在2021下半财年因金價回軟以及人民币升值帶來的有利影響而回升，帶動全年同店銷售增長35.3%。黃金首飾及産品平均售價由2020财政年度的4100港元上漲至2021财政年度的5000港元。

珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾的同店銷售于本财政年度上升11.2%。珠寶鑲嵌首飾的平均售價由2020财政年度的6500港元上升至2021财政年度的7000港元。在國内殷切需求的支持下，鐘表表現強勁，2021财政年度同店銷售增長為76.0%。

不僅是線下零售業務增長強勁，公司線上零售業務也增長迅猛。中國内地電商和O2O相關零售銷售同比增長266.8%，銷量增長105.0%，2021财年第四季度貢獻中國内地零售銷售7.8%。近年來，周大福不斷拓展其線上渠道，入駐天貓、蘇甯、唯品會等平台，公司已連續8年蟬聯天貓雙11購物節珠寶類目第一名。根據品牌網的數據，周大福的人氣和品牌指數最高。從入駐情況看，珠寶線上渠道競争進一步加劇。

線上競争的加劇也讓原本産品設計沒有太多差異的珠寶行業競争更加激烈。

珠寶店也“内卷”

在設計方面，周大福的珠寶創意中心團隊擁有約700名雇員，研發人員數量遠高于老鳳祥的111人、周大生的70人和周六福的12人。内部設計團隊屢獲殊榮，例如芭莎珠寶年度傑出設計大獎、百花杯中國工藝美術精品獎金獎等。同時，公司成立了Loupe珠寶研學院，發掘和培育年輕設計人才，為他們提供工作空間和全方位指導。

從設計角度來看，周大福無疑是占優的，但是在珠寶行業抄襲仿制嚴重，使得周大福的這個優勢并不明顯。具體來看，在周大福推出新款後，不到兩個星期就被抄襲。雖然針對每個産品公司都會申請外觀、技術專利，但同行不會百分之百抄襲，僅做細小的更改，消費者也難以發現。

頭部品牌被抄襲的不僅僅是産品，品牌名也成為被同行拿來模仿的對象。例如市場上出現了周大生、周大福、周生生名字的“混合體”，以及周六福、金大福、劉大福等明顯模仿周大福的品牌名。産品相似，品牌名相似，在某種程度上削弱了公司的品牌力。

用現在話來說就是“内卷”。除了設計以及品牌外，渠道滲透也在内卷中。

在珠寶商的經營模式中，主要以自營和加盟為主。按經營模式角度來看，直營店有較高毛利率、高費用率及較低存貨周轉率，直營模式導緻企業對門店開業、渠道拓展、員工管理、市場營銷以及庫存控制擁有較高的管控能力，以維護品牌價值及保障質量，但地域覆蓋有限。例如周生生在國内全部采用自營店，周大福及潮宏基分别有40%及46%的店鋪采用直營模式。

加盟批發模式下珠寶産品按批發價售出，自生産完成到訂貨會發出間周期較短，毛利率較低，但省去經銷及行政費用，且存貨周轉率較高。加盟模式有助于企業實現區域擴張，把品牌快速滲透至低線城市，快速獲得市場份額。加盟模式對企業的資金需求較少，但非常考驗企業的加盟商管理能力和品牌維護能力。六福、老鳳祥及周大生在國内主要以加盟模式擴展市場，加盟商占比達到95%以上。

2013财年以前，周大福直營店與加盟店的比例保持在70:30，同時計劃在更多的二線至四線城市拓展直營店。但上文也提到，加盟店對于珠寶商來說好處諸多，并且采用自營店需要消耗大量的資金，為快速擴張，加盟是個好方法。

近年，周大福通過加盟形式積極布局三四線城市以實現渠道的快速擴張，加強品牌影響力。截止2021财年，二線城市的零售點占比仍然最大，達42.4%，貢獻的零售值占比最大為48.4%;一線城市的零售點占比11.9%，貢獻零售值占比17%。自2018 年開始，公司先後推出新城鎮計劃和省代政策加速渠道下沉至三四線及更低線城市，2021财年中國内地淨增加669家，新開店的60%以上為加盟店，且有一半新增零售網點在三四線及其他城市。

從上述分析來看，在産品以及品牌力模糊的情況下，往三四線城市滲透，是加強自身品牌力。對于周大福來說，公司采用加盟的方式，提高渠道滲透率，能讓公司享受一波渠道滲透的紅利，可以預見，在三四線滲透率不高的情況下，公司開店速度仍會比較快，且業績可能會表現較好。但是加盟的做法并非周大福一家所擅長，并且從加盟的數量上來看，其他的珠寶商的加盟數量比周大福更多，因此周大福的這些做法勢必也會引起其他珠寶商的跟進，而隻要有其他的珠寶商跟進，内卷就還在繼續，最後能拼的或許隻有價格和服務了。

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