指南針有一端總是指向什麼方向?從2021年中，一直忙碌于生活，直到最近才告一段落印象中大部分公司的年報，都要3-4月份才發布，可閑來無聊就翻翻是否有公司已經發布年報了，我來為大家科普一下關于指南針有一端總是指向什麼方向?以下内容希望對你有幫助!

指南針有一端總是指向什麼方向

從2021年中，一直忙碌于生活，直到最近才告一段落。印象中大部分公司的年報，都要3-4月份才發布，可閑來無聊就翻翻是否有公司已經發布年報了。

截止到2月21日18點，A股已有 53家公司公布 2021年财報。其中最早的三家是：*ST華塑（1月8日）、沃華醫藥（1月21日）、指南針（1月25日）。這些公司的速度，讓老黑佩服的五體投地啊！

當打開指南針官網，看到公司是賣炒股軟件時，而且售價還不便宜，老黑的興趣瞬間被勾引了起來。今天咱們就來聊聊：指南針

2021年，A股市場總成交257.21萬億元，日均成交1.06萬億元， 均超過2015年的牛市，創下曆史新高。特别是2021年下半年開始，單日萬億成交額已成常态，滬深兩市曾連續49個交易日成交額超過萬億，刷新曆史記錄。

據中國證券登記結算有限責任公司統計，截至2021年12月末，投資者總數已達1.97億戶，較2020年12月末的1.78億戶，增長了0.19億戶。

1900萬戶中，四舍五入基本都是國内個人投資者。就是像你我這樣的韭菜，正在源源不斷的跑步入場。A股個人投資者的持續增加，預示着對證券工具型軟件需求也在不斷增加。

就拿老黑來說：在“理杏仁”上看各類數據，通過“萬得”看看券商的研究報告，也經常在“雪球”上吹牛牛。相信大家也有經常使用的軟件，有好用的分享出來交流一下。

另據華西證券分析報告，截至2021年三季度末，流通市值口徑下A股投資者結構為：一般法人持股占比最高，為43.84%；個人投資者次之，為33.87%；外資持股市值占比5.04%；境内專業機構投資者合計持股市值占比為17.26%。

A股最近市值在93萬億左右，按照個人投資者占比 33.87%比例計算約為：31萬億，而 1.97億戶投資者中假如有 1.9億為個人投資者，那人均市值大概是 16萬元。這還是平均數據，可見其中絕大部分人都想着“以小博大”。

1997年，北京指南針技術有限公司成立，是國内首批定位于個人投資者金融服務的公司之一，推出成本分析理論，首次把莊家分析方法公之于衆，并研發出中國市場具備自動操盤系統的證券分析軟件。

2005年，指南針成為國内同時擁有兩大證交所、三大期交所、港股、外盤、黃金數據的公司之一，推出了股權分析理論和價值投機理論。2007年，公司在深圳證券交易所中關村科技園區三闆挂牌。2019年，指南針在創業闆上市。

指南針目前主要有三大業務：金融信息服務、廣告服務、保險經紀。

2.1 金融信息服務

先看看公司自己的介紹：以公司自主研發的證券工具型軟件終端為載體，面向個人投資者提供專業化的服務。自主研發的證券工具型軟件主要包括全赢博弈系列和财富掌門系列産品等。客戶通過在公司官方網站下載免費版本進行試用，此後可選擇購買付費産品。

把指南針軟件下載體驗試用後，覺得公司過于輕描淡寫了，老黑來把它翻譯成大白話：

指南針一直是以研發股票技術分析軟件為主的公司，你要是不懂什麼是技術分析，那肯定聽過K線、蠟燭圖吧。通過互聯網廣告等渠道獲取客戶資源，首先是讓客戶下載免費版本體驗，然後會有銷售人員一對一的長期跟蹤服務。在這個過程中，銷售人員占據關鍵作用！

讓老黑不禁想起2018年，一朋友進入家銷售炒股會員服務的公司，那公司在上海大連路地鐵站口，包了幾層的寫字樓，坐着密密麻麻的銷售客服。他們從各種渠道獲得手機号碼，然後電話聯系客戶加微信。

要是對方同意加，就會拉到一個微信群中，而這個群其實隻有客戶一人是真實的，其它幾十号人全是公司員工。每天下午收盤後群裡會發，第二天必漲停的代碼。次日開盤後，每人拿着幾部手機在幾十個群裡發各種稱贊。

就這樣操作，在入職兩周内開了第一單，好像是3.8w的會員費，那客戶還專門從甯波趕到上海來見他簽合同。後面沒幹多久就離職了，這朋友說良心不安......

當然相信指南針不是這樣的公司。扯遠了，說回正題。

後面就把金融信息服務簡稱"賣軟件"業務，從2016年賣軟件營收 4.86億元，增長到 2021年的 8.58億元，五年間年複合增長率 12%。

有趣的是，用指南針每年賣軟件的營收，去對照當年的上證指數。會發現公司賣軟件的營收起伏，基本與大盤整體的行情基本重合。側面反映出：技術分析軟件，似乎很難讓個人投資收益跑赢大盤，否則的話，軟件應該賣的很火爆！

賣軟件的毛利率，從2019年的 84.91%，上升到 2021年的 87.29%。

360的周鴻祎曾說："研發一款軟件産品的成本固定，當産品被越多人使用時，邊際成本就越低。而當軟件被上百萬、上千萬乃至上億人使用時，其邊際成本可能會接近于零。"

而指南針産品售價也固定的情況下，随着用戶數量的增多，單個用戶的邊際成本降低，那必然會使得毛利率上升。

2019年的招股書中提到"截至 2019年6月末公司産品累計付費用戶約 86.48 萬人"。

而在2021年公司年報中，完全沒有披露軟件的用戶數量、客均單價，就更别說複購率、日活量什麼的了。這裡必須給指南針一個大大的差評，信息透明度之低，很容易讓人浮想聯翩。

2.2 廣告服務

指南針的第二大業務：廣告服務。通過在公司軟件中投放廣告等方式，吸引投資者在合作的證券公司開戶、交易，從而向證券公司收取相應廣告服務費用。

這種廣告業務，在雪球、騰訊自選股、同花順等股票APP上都有，主要是讓用戶去券商開戶，賺取開戶交易等廣告費。另外一些微信公衆号大V，稱在他那開戶低傭金有紅包，都是這個套路。

到證券公司開戶交易，必須得是新用戶才算。這意味廣告服務業務，極度依賴賣軟件業務，畢竟隻有軟件拉來了新的客戶，才可能導向證券公司。

通過前面的業務營收表，可以看出廣告業務營收一直不溫不火，從2016年的 0.57億元，到去年的 0.73億元，五年間的年複合增長率才 5%。而廣告業務的毛利率高達 97.85%。

與指南針合作的證券公司有三家：第一創業證券、長江證券、天風證券。其中第一創業證券2021年貢獻廣告收入 0.60億元，占廣告總營收的 82.75%。

2.3 保險經紀

這是個下滑的業務，保險經紀營收從2016年的 0.28億元，降到現在隻有 46萬元營收。基本可以忽略不計，如果未來沒有大改變，預計公司将關停該業務。

在指南針招股書中，這樣描述保險經紀業務："目前指南針保險将電話銷售與大數據分析相結合，實施立體化營銷 策略，已與泰康人壽、華夏人壽建立合作關系。"

簡單理解就是，電話銷售保險。雖然不知道銷售的是哪種類型保險，但随着最近幾年對個人隐私的重視，以及相關電話銷售限制規定的出台，這種業務模式确實也日落西山。

2.4 研發情況

對于軟件行業，研發始終是第一要素。

研發情況

從2017年到2021年，五年間研發投入總共 3.56億元。研發投入占總營業收入的比例，從 4.81%上升到 11.68%。單看公司自己研發支出數據，每年都在穩步增加投入。

那我們再來看看同行業的企業，2021年的研發投入情況：

同花順，2021前三季度研發費用 5.61億元，研發投入占營收 25.67%；

大智慧，2021前三季度研發費用 1.28億元，研發投入占營收 23.54%。

橫向與行業對比後，無論是研發費用的絕對值，還是占營收的比例。指南針與同花順、大智慧都仍有較大差距。（指南針2021年營業收入預計将超過大智慧）

3.1 員工數據

接下來，我們再看看指南針員工相關數據。2021年公司員工總數 1711人，較2020年增長 0.47%，确切地來說是增加了 8個員工。主要是研發人員增加。

從2017年到2021年，員工增加了 141人，五年增長 8.98%，這個增長速度與同時期其它互聯網軟件公司相差甚遠。

公司員工中 85%以上為銷售人員，說明這是一家以銷售為主要驅動的公司。軟件的本質是提升工作效率，而作為軟件公司本身，卻需要依靠大量銷售人員來提升自身業績，這似乎有點說不通吧？

2021年，指南針員工人均創造營收 54.47萬元，是過去五年中最高值。員工人均創造淨利潤為 10.29萬元，較2020年的 5.24萬元有大幅提升。人均薪酬 22.21萬元，也為公司最高的薪酬。

對比下同行業公司數據：

同花順，2020年員工人均創收 76.55萬元，人均創利 46.41萬元，人均薪酬 25.21萬元；

大智慧，2020年員工人均創收 74.66萬元，人均創利 7.65萬元，人均薪酬 30.00萬元；

顯然，指南針在人均創收數據上，與同花順、大智慧兩家公司相差 20多萬元。同時人均創造利潤數據和人均薪酬上，也落後于這兩家公司。

無論是員工人均創收、創利，還是人均薪酬，都表明公司的人員效率與管理的效能，與行業頭部公司有一定的差距。中國文字的博大精深，換句話說就是：公司有很大的提升空間！你又願意相信哪句話呢？

3.2 股東與高管

先來看看公司目前的前十大股東：

指南針最開始的創始人，目前還有張春林（持股 1.48%）、孫德興（持股 1.07%）、孫鳴（持股 0.84%）仍在2021年末的前十大股東名單中。

公司的控股股東 廣州展新通訊技科技有限公司（持股 40.9%），而廣州展新的實際控制人為 黃少雄和徐兵，需要注意的是廣州展信的三股東：陳鋒。

指南針現任董事長：頓衡，頓總的工作經曆中寫道：2008年至2018年在北京掌上網科技有限公司工作。而陳鋒從2009年開始出任掌上網科技的大股份和董事長，說明頓衡雖然未持有指南針股份，卻與公司控股股東廣州展新有關。

前十大股東持股比例，由2020年末的 59.97%（2.43億股），降低到2021年末的 56.58%（2.29億股），降低了 3.39%也就是減持了 0.14億股。

4.1 經營業績全年分布不均衡

在查閱公司年報時，發現每個季度的經營業績很不穩定。

比如2020年四個季度的營收分别是：1.53億、2.38億、1.70億、1.32億；

而到2021年四個季度的營收分别為：3.29億、2.12億、1.99億、1.92億。

2020年季度營收峰值為二季度，可到了去年最高值又為一季度。這樣不穩定的業績，在扣非利潤上反映的更為突出。

2019年第二季度，扣非淨利潤高達 1.38億元，可當年第一季度和第四季度卻分别虧損 0.47億元、虧損 0.05億元。

在2020年财報中，第三和第四季度也出現了虧損；2021年四個季度都實現了盈利，但第四季度扣非淨利潤也才是 156萬元。

老黑在年報中找到了公司的解釋（第32頁）：

公司的産品和服務以“體驗式”銷售模式開展，絕大多數付費客戶，均是從公司免費版産品試用開始，經過一段時間體驗後，公司根據用戶需求向其推薦低端版本（博弈版）付費産品，并逐漸升級使用中端版本（先鋒版/擒龍版）付費産品，最終到高端版本（私享家版）産品。

公司的注冊用戶從免費版逐步升級至高端版本的體驗周期需要半年至一年時間。因此， 公司各版本的銷售并非全年連續不間斷進行，而是依據當時市場情況和自身實際經營情況進行有節奏、有規律的銷售：

公司的低端版本（博弈版）銷售根據階段性的免費版客戶的數量累計和體驗情況，全年各月基本常态化銷售；中端版本（先鋒版/擒龍版）産品則根據低端版本（博弈版）用戶數量累積和體驗情況，每年安排3次左右集中銷售；而高端版本（私享家版） 則根據中端版本（先鋒版/擒龍版）用戶數量累積和體驗情況，通常每年隻安排1次集中銷售。

受上述産品和服務銷售模式及銷售周期的影響，公司在部分月份實施中高端産品集中銷售，對應相關月份及所屬季度所實現的銷售收入和淨利潤會大幅增長；而在未實施中高端産品集中銷售的月份所實現的銷售收入和淨利潤基數會相對較小， 甚至出現個别月份或季度虧損的情形。

是不是可以這樣理解以上内容：公司的經營業績，取決于是否安排中高端軟件版本是否銷售。

根據過去三年業績表明，每年起碼會有一個季度業績表現較差，甚至出現虧損。如果這樣的機制保持不變，老黑預計未來的業績中，仍會延續這般的情形！

甚至可以說，誰要有權決定中高端軟件什麼時候進行銷售，那Ta也就間接的能決定公司什麼時候爆業績！深思下去，覺得這個人好牛啊。

4.2 淨資産收益率（ROE）

股神巴菲特投資公司時最看重的一個指标，就是淨資産收益率（ROE）。因為它演變拆分後的公式能看到很多的财務真實情況。

一家優秀的公司和普通公司的區别在于：它的淨資産收益率可以長時間維持在一個很高的水平。

指南針從2019年上市到2021年的淨資産收益率分别為：15.95%、8.14%、14.67%。

淨資産收益率最高為 15.95%，這個數據還談不上優秀；而2020年的 8.14%又顯得有點渣，三年間的淨資産收益率波動較大，明顯公司在淨資産收益率方面離優秀還很遠。

淨資産收益率（ROE）= 淨利潤率 x 資産周轉率 x 杠杆倍數

指南針淨資産收益率波動的原因，核心在于淨利潤率不穩定！2021年的資産周轉率和杠杆倍數，均為過去三年中最高值。

而淨利潤率主要受 毛利率和營業費用影響。老黑在前面聊到了占營收92%的賣軟件業務，毛利率是上升的。那淨利潤率的下滑和不穩定，就是來自于費用端。

對比指南針2021年與2019年的三項費用率，發現管理費用率和研發費用率是降低了，但銷售費用率卻從 49.02%上升到 53.76%，足足升高了 4.74%。這個銷售費率超出老黑的認知......

2021年銷售費用 5.01億元中，職工薪酬 2.46億元，廣告宣傳 2.35億元，兩項加起來占銷售費用的 96%。疊加上面談公司員工數據中85%為銷售人員，感覺指南針雖然身處高新科技軟件行業，卻幹起了勞動密集型的銷售累活。

4.3 一些其它問題

2月16日，公司收到創業闆的年報問詢函。主要的問題是：

1、主要産品的營收、用戶數量、銷售單價等；

2、2021年營收高增長，但營業成本隻增長 4%的合理性；

3、員工數量在母子公司之間的大幅變動說明。

4、期末賬上貨币資金 16億元，卻短期借款 0.74億元……

要求在2月23日前對外披露書面說明，但截至老黑發文時，暫未看到指南針發布相關公告說明。

2月10日，網信證券破産重整案第二次臨時債權人會員召開，經過最終投票，指南針公司成為網信證券的重整投資人。距離拿下這張券商牌照，就差一步之遙：與網信證券債權人就破産方案達成一緻并經法院裁定批準。

網信證券管理人此前要求，參與網信證券破産重整，意向投資者必須在重整階段投入至少10億元用于償還公司債務。而指南針2021年期末貨币資金為 16億元，意味着公司将至少要拿出 62%的現金投入到網信重整中。

2015年，東方财富收購同信證券，并改名東方财富證券，完成了對券商牌照的布局。

2021年9月16日，新時代證券的98.24%股權于北京産權交易所公開挂牌出售，轉讓底價為131.35億元。2021年12月，中國誠通宣布收購新時代證券98.24%股權。

2022年1月27日，中國華融公告稱，國新資本受讓華融證券71.99%股權，雙方當日已簽署國有産權交易合同，交易對價為109.3億元。

很多朋友認為，指南針要真拿下網信證券，将很有可能成為下一個東方财富。但要想成為“小東财”，需要付出的成本遠不止10億元，當年東财就花了40多億......

對于總資産20.46億，淨資産 12.82億元的指南針，重整順利的話，那在IPO融資三年後，再次融資将會成為必然選項。

老黑始終覺得，在公司現有模式下，去接下一家破産重整的證券，會讓身上的擔子更重。有時候太重的負擔，會壓得喘不過氣來。

随着住房不炒的總基調，資金會越來越多的流向股票投資市場，過往高速發展的國情，讓大家都不太喜歡慢慢變富。這樣的大環境下，公司賣軟件業務短期内保持增長不難。至于盈利預測，就得問那個安排中高端軟件銷售的人了。

這是家缺少亮點的公司，商業模式上乏善可陳，甚至說不出有什麼護城河。請問願意花 170億元買下它嘛？

今天就寫到這裡了！要覺得好看，就“點贊” “在看”鼓勵老黑繼續寫！

最後祝願兄弟姐妹們，賬戶長虹！

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