未來一定是合規階段，但當下的過渡期難過。

悅刻終于等來了生産牌照，但它難以回到巅峰時刻了。

7月22日晚，霧芯科技發布公告稱，已獲得煙草專賣生産企業許可證，被批準的年産能包括1505萬根煙杆、3.29億顆煙彈以及610萬支一次性電子煙産品。

對于霧芯科技而言，這張生産牌照算是在動蕩時期的一個确定因素。

監管趨嚴的行業，直接影響到行業龍頭霧芯科技的日子。霧芯科技旗下品牌悅刻，占據着過半的市場份額，也是大部分電子煙消費者的首選。但是上市一年半，霧芯科技從最高點的542億美元，下滑至24.15億美元，少了3000多億元人民币。盡管是利好消息拿到生産牌照的後幾天，悅刻的股價也在持續走低。

品牌過冬，末端的經營商們也開始心寒。因銷售電子煙也需要相關零售許可證，導緻店中店經營商将面臨關店結局。部分專賣店店主也開始猶豫“隻能先觀望，維持不下去就要另尋他路了。”武漢一家悅刻專賣店店主向獵雲網表示。

根據一份1138位電子煙店主6月經營的調查報告顯示，有44％的店主表示銷售額同比下降；35％的店主對即将實施的煙草味電子煙新規未來不抱有期望。電子煙行業未來的發展仍不明朗，但可以确定的是未來一定是合規生産階段，不過當下的過渡期仍不好過。

生産牌照限制産能，或壓縮利潤空間

這份生産牌照，算是給悅刻設立了一個電子煙業務的營收上限。

根據資料顯示，霧芯科技去年共銷售了1950萬根電子煙杆、5.06億顆煙彈。财報顯示，霧芯科技2021年營收85.2億元，淨利潤20.3億元。生産牌照産能1505萬根煙杆、3.29億顆煙彈以及610萬支一次性電子煙産品，換算過後可推算出拿到生産牌照，霧芯科技預估一年能拿到約52億元營收。

相當于砍了去年三分之一的營收，好像給悅刻帶了一個營收緊箍咒。

實際上，從已獲得生産牌照的電子煙企業來看，悅刻已經拿到了一張最大産能的生産牌照。其餘的幾家品牌都在千萬煙彈的生産規模以内。對此煙草局表示，生産規模核定值綜合測算了企業生産能力、三年銷量平均值、産能利用率。

站在更客觀的角度來看，悅刻主要營收還是靠果味煙彈支撐，禁售果味電子煙後，是否還能撐起往日的銷售量也是一個未知數。

除了營收之外，稅率也是一把懸在悅刻頭頂的達斯克摩之劍。目前，電子煙在中國僅作為普通消費品征收13％的增值稅。根據消息稱，電子煙國标産品将參照乙類卷煙加征36％的消費稅。稅率上升也會導緻産品漲價，同時可能會進一步壓低悅刻的利潤空間。

實際上，自去年監管逐漸收緊後，悅刻的利潤空間已經逐步降低了。

先來看看新規之前，悅刻2021年Q1的财報數據，根據财報顯示悅刻淨收入達到人民币23.985 億元，毛利潤為11.041億人民币。非美國通用會計準則淨利潤達到人民币 6.105 億元。

一年後的現在，靴子落地。根據悅刻2022年第一季度财報顯示，一季度營收為17.14億元，同比減少了28.5％。毛利潤為6.57億元，同比降低了40％。營收和毛利率雙雙下降，但悅刻仍是實現了盈利，今年一季度，其歸母淨利潤為7.05億元，然而這份盈利，是悅刻用減少營業支出換來的。

根據财報顯示，2022年第一季度，悅刻的運營支出為3360萬元人民币，同比減少了97.2％。支出下降的主要原因是公司削減了給予員工的薪酬開支和績效薪酬。這已經是悅刻連續第四個季度擠壓營業支出。

硬靠着降低營業成本擠壓出的淨利潤，長久來看不是一條良性發展的道路。一旦稅率影響到産品漲價會失去部分消費者，或者影響到公司自身的利潤空間，悅刻也會面對虧損。

悅刻可能地位不保？

從終端銷售來看，悅刻未來的銷售還有些阻力。主要體現在集合店、合規銷售、經營者信心三個層面。

首先從集合店層面講述，“一定會壓低悅刻的市場占有率，首先悅刻的成功不隻有品控，還有大量的宣傳。”一位山東的電子煙店主小皮（化名）向獵雲網透露。

新規出台後，電子煙線下店不能再以單一的品牌為主，要以多品牌集合店的模式經營。對于這樣的銷售變化，小皮認為會降低悅刻的市場地位。“以後每個店裡都會有除了悅刻以外的其他品牌，客戶會根據自己的偏好去接觸和選擇不同的品牌，這必定會導緻悅刻的客源流失。”

線下渠道是悅刻主要的營收來源，此前在線上銷售未受監管之前，線下渠道都能占到悅刻總銷售額的近七成。自線上禁售電子煙後，線下是悅刻唯一主要來源了。為此悅刻也投入了大量精力建設線下網絡和渠道商。

目前悅刻全國門店數量在15000家左右，這是悅刻強有力的一條護城河。在2021年财報電話會上悅刻ceo汪瑩曾表示，悅刻将進一步擴大分銷網絡和零售網點以及提高供應鍊和生産的能力。

悅刻辛辛苦苦打下的門店護城河，在未來集合店模式銷售後也要被其他品牌帶走部分客流量。其次就是合規層面，如今對于電子煙行業而言，合規取代了野蠻，成為電子煙最新的關鍵詞。

以往電子煙的線下銷售渠道十分混亂，除品牌官方的授權店外，還有店中店模式，即在某個商鋪中單獨開辟一個櫃台售賣電子煙。這種店中店模式的數量目前悅刻并未給出過官方的數據，但這種模式也是悅刻線下銷售渠道的重要模式之一。

在悅刻訂閱号中能看到，2019年和2020年，悅刻曾大舉宣傳店中店模式。部分資料顯示，悅刻免費為店主提供櫃台，店主隻需在自家商鋪中放置就可以進行售賣了。那時悅刻訂閱号顯示，有的店主一個月可以得到萬元收入。

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