學習甯德時代好榜樣，億緯锂能也想“賭性更堅強”？

2021年的第一場雪比以往來得更早更猛，但A股市場锂電池賽道的火熱，絲毫不減。

11月9日，繼上一日大漲15.88％後，億緯锂能（ 300014.SZ）再度創出曆史新高，股價收盤在134.62元。複權來看，自18年10月下旬以來，漲幅已經超過20倍。

若碰巧在12年底買入的話，百倍的收益，的确可以幫助投資者實現“鳥槍換炮”的躍進。

不同于一驚一乍的遊資炒作，股價長期上漲，基本來源于基本面的支撐。從十大流通股東的變化情況中可以看出，億緯锂能在锂電池領域的持續成長，的确得到了資金的共識。

本輪短期上漲的催化劑，則是特斯拉去年9月提出構想的4680圓柱電池如今面市，為锂電行業帶來了增長的預期。億緯锂能拟建設20GWh大圓柱電池生産線項目，完美契合了4680概念。

4680電池，顧名思義是寬46毫米，長80毫米的電池。據悉，相較于特斯拉此前采用的2170電池，4680電池的電芯容量是其5倍，能夠提高相應車型16％的續航裡程。

根據特斯拉方面的估算，4680電池方案将比2170電池實現成本下降14％。這引發了市場的追捧。

近年來，億緯锂能在動力電池賽道上高歌猛進。業績大幅增長的同時，也在積極擴充産能。

2021年11月4日，公司與荊門市人民政府簽訂《戰略投資協議》計劃在當地完成固定資産投資305.21億元，征地約3,000畝，建設年産152.61GWh的動力儲能電池産業園項目。

億緯锂能的朋友圈，還擴展到與隔膜龍頭恩捷股份、磷酸鐵锂龍頭德方納米、鎳钴龍頭華友钴業等巨頭。通過達成深度合作，進軍上遊原材料以及零部件。

從公司縱向産業鍊一體化和橫向跨領域的布局，可以看出億緯锂能在動力電池領域的壯志雄心。

然而，問題不是沒有。

作為一個2020年利潤不到20億的高增長企業。300多億的大手筆投入，是否會構成過大的财務壓力？

在曆史上，即便賽道需求高企，但因為産能大躍進而走下神壇，甚至翻車的企業比比皆是。

此外，公司的财務基本面是否健康？動力電池的競争力如何？在銷售渠道鋪建等因素的影響下，它能否成為預期中的行業龍頭？

這正是我們本篇報告要解答的問題。

“押寶”動力電池

億緯锂能成立于2001年，以锂原電池起家，曆經多年發展，逐步形成了锂原電池 動力锂電池 電子煙三大塊業務。

憑借着在锂原電池領域的深耕，锂亞電池業務在2008年已達國内第一、全球第五的市場份額，并于2009年在創業闆上市。

之後，億緯锂能開始拓寬賽道，在2014年收購麥克韋爾布局電子煙行業，同年進軍動力锂電池行業。

讀到這裡，可能有投資者對于锂原電池和動力锂電池的區别産生了一些疑問。其實理解起來很簡單，锂原電池是一次性電池，不可充電，锂電池是充電電池，可以重複充電。

锂原電池的應用領域包括智能表計、汽車電子、智能安防等。舉例來說，我們家裡用的電表、水表、燃氣表都有應用到。

而動力锂電池則更好理解了，便是新能源車。億緯锂能的動力锂電池産品線十分豐富，幾乎涵蓋了新能源車所有種類的電池，包括磷酸鐵锂電池、三元圓柱、軟包三元電池、方形三元電池。

尤其在近兩年，新能源車産銷兩旺的背景下，億緯锂能的動力锂電池業務發展迅猛。2021年上半年實現營業收入389,053.42萬元，與上年同期相比增長185.95％。

在業務比重上也超過了锂原電池，成為公司業績增長的新引擎。

業績大增的背後緣于公司管理層的前瞻性眼光，正如秦曆五百年之基業方能一統六國，億緯锂能早在2014年便啟動動力電池業務發展戰略；2018年就形成三元方形、軟包及磷酸鐵锂多條技術路線，并且斬獲戴姆勒、寶馬、現代起亞、小鵬多年訂單。

彼時，億緯锂能以磷酸鐵锂和三元圓柱電池為主要發展方向，鐵锂主供商用車、三元圓柱後來轉供電動工具和二輪車。

經過幾年的發展壯大，産品逐步獲得客戶認可，市占率達到全國第四名。

随着鐵锂和圓柱三元電池的成功，億緯锂能于2018年牽手SKI開發軟包電池，并且通過質押60％股權貸款5億元，由此拉開了與SKI之間的深度綁定合作。

2018-2020年期間，億緯锂能先後四次向SKI借款20.35億元，并于2020年底SKI債轉股成為億緯集能的股東，持股比例達49％。

正是憑借優質的産品和SKI資源的優勢，億緯锂能在2018年獲戴姆勒九年長單、2019年獲現代起亞六年約13.48GWh的軟包電池訂單。

此後，億緯锂能于2017年啟動方形電池業務，并在2020年拿下寶馬訂單。

至此，億緯锂能在動力锂電池領域突破了磷酸鐵锂、三元圓柱、方形、軟包電池技術，構建了豐富的産品線，在需求高企的背景下下，滿足了不同車企的需求。故此，迎來了業績的高增時刻。

在億緯锂能攻城略地的過程中，不得不提到其董事長劉金成，他是一位标準的技術出身管理者。

其先後獲得工學學士、理學碩士、工學博士學位，曆經技術經理、總工程師、總經理職位的曆練，參與主導了多個電池産業攻關項目。

正如許多技術出身的傑出企業家一樣，得益于紮實的技術知識，在過去的十多年，劉金成對行業的發展形成了比較清晰的認知和判斷。

這與億緯锂能敢于提出更為宏大的産業規劃，不無關系。

産能大躍進

锂電池在曆經1.0技術突破、攻城拔寨的粗放式發展後，正邁向2.0Twh的新時代，這個進程考驗的是現有的廠商對資源的整合能力。

不難理解，産業規模化使得成本逐步下降，而一體化的布局則決定了各企業成本的高低，進一步決定了企業的成敗。

這一次，億緯锂能的步子邁得很大。

在成本下降的趨勢下，上遊産業鍊中最核心的锂資源成為了必争之地。

近期就多次上演了“截胡”的操作，甯德時代、贛鋒锂業對锂礦的反複争奪将擁锂可得天下這一規律演繹地淋漓盡緻。

億緯锂能不甘人後，分别收購大華化工以及金昆侖锂業5％、28.13％股權，同時與金昆侖锂業成立合資公司，拟建設年産3萬噸碳酸锂和氫氧化锂項目。

聯手華友钴業成立合資公司，預計建成年産12萬噸鎳金屬以及1.5萬噸钴金屬量的紅土鎳礦濕法冶煉項目，并且投入18億元參與華友钴業定增項目，開拓上遊前驅體锂電材料資源。

除了資源上的布局外，也觸及到了零部件環節。與德方納米合作設立合資公司，預計建成10萬噸可供50GWh鐵锂電池的磷酸鐵锂産能。

同恩捷股份設立合資公司，預計建成年産能為16億平米濕法基膜以及塗布膜；攜手新宙邦成立合資公司，投建年産2萬噸電解液及年産5萬噸半導體化學品項目。聯袂華創新材設立合資公司，預計建成年産10萬噸锂電銅箔。

除了锂電池全産業鍊一體化外，億緯锂能的産能擴充計劃可謂之激進。

投資305.21億元建設年産152.61GWh的荊門動力儲能電池産業園項目，拟在荊門高新區投資建設20GWh乘用車用大圓柱電池生産線及輔助設施項目、16GWh方形磷酸鐵锂電池生産線及輔助設施項目，投資總額約為62億元。

在2021年已建成産能28.5GWh，耗費86.11億元，在建産能124.11GWh預計還需投資200億元以上。

此外，公司計劃于成都投資建設年産50GWh動力儲能電池項目（一期20gwh、二期30gwh），疊加惠州基地軟包10GWh 鐵锂規劃20GWh（二期16gwh暫定），及與林洋合資10GWh産能，公司産能規劃超過240GWh。

這個戰略布局不可說不廣不深，包括上遊最核心的原材料锂礦、钴礦、鎳礦；中遊四大電池零部件正極、隔膜、電解液、銅箔全部涉及，預想成為行業龍頭的雄心可見一斑。

然而，即便存在着确定性的需求，即便是處在高成長期階段，但産業的發展從來都不是一帆風順的，而是在一次次的潮起潮落中砥砺前行。

在曆史上，無數企業演繹了成王敗寇的劇情。融創當年的崩塌、鐵本的戛然而止、尚德的潰敗、協鑫的一度衰落、隆基的崛起，這些企業的發展紀實，遠比語言更有說服力。

産能的躍進看起來很大很美。可是，億緯锂能有這個實力嗎？除了像甯德、LG這樣的锂電池巨頭，普通企業采取的策略都是橫向或縱向一個領域，而億緯锂能量級明顯和二者不在一個級别上，卻也在全方位布局锂電池原材料及零部件。

衆所周知，在戰場上，有限的兵力全面鋪開同敵人正面作戰是兵家大忌；而集中兵力重點出擊方是最佳良策。

多戰場，多兵種的戰鬥，不僅考驗着戰略的正确與否，而且對物資消耗極大。在億緯锂能的戰略布局下，300億以上的投資，對公司的财務健康程度，意味着嚴峻的考驗。

擴張綜合征

财務報表是透視商業行為的一面鏡子，從這面鏡子上看，億緯锂能并不算差。

通過數據可以發現，近五年公司營收複合增長率37％，歸母淨利潤複合增長率達56％，名副其實的大幅雙增。

毛利率和淨利率是考驗盈利能力最直接的指标。從下圖可以看出，公司這兩個指标近幾年都保持在一個較高的水平。這就使得加權淨資産收益率表現優異，公司的盈利能力非常出色。

此外，費用是一個衡量企業經營管理的重要指标。難能可貴的是，億緯锂能營收大幅上漲的同時，期間費用可以大幅下降；而研發費用多年維持在8％以上的标準，對企業未來的發展打下了基礎。

在評價經營能力的另一個層面上，公司的資産周轉狀況，并不令投資者感到擔憂。整體資産周轉維持在制造業的基準水平，在需求高企的背景下還是可以接受的，賬齡也基本在一年内，降低了壞賬風險。

其次，應付賬款及票據遠大于應收賬款及票據說明了公司在産業鍊具備一定的話語權。

美中不足的是，公司堅持的大客戶戰略使得客戶集中度略高，使得頭部效應較為明顯；後續公司大幅擴充産能後仍需打通其他渠道，否則很肯能面臨需求的天花闆。

從現金流量表上來看，公司往年絕大部分利潤都流入企業；堅持大幅擴張的資本支出，尤其在今年更甚，導緻現金流明顯下滑。

公司往年的流動/速動比率逐年上升，負債率逐步下降，在資本擴張的同時做到這一點十分難得。但是今年随着更大規模地資本支出将原有平衡打破，負債上升，流動/速動比率開始下滑。

綜上，億緯锂能以往在大幅擴産的同時，資産周轉、負債水平、費用不僅控制非常好，并且還實現了明顯的優化，這無疑展示了公司優秀的經營能力和财務管理能力。

然而，在今年龐大的擴産戰略下，使得财務指标有所下降。

即便目前狀況是可以承受的，但是考慮到在未來巨資擴産的戰略規劃下，恐怕支出會進一步加劇。各指标會進一步下滑，這無疑會産生了一定的風險因素。

結語

近期，億緯锂能的股權激勵方案頗為耐人尋味。

其内容大緻如下：再推股權激勵，激勵對象 1639 人，主要為中層及核心骨幹，覆蓋範圍廣，計劃授予 1760 萬股限制性股票，占總股本0.93％，授予價格76元/股，采用營收考核目标。

公司層面業績考核指标為2021年至2024年營業收入分别不低于163億元、261億元、418億元、669億元。

億緯锂能今年前三季度營收為114.47億，估計完成考核問題不大。展望未來，根據其業績指标，22/23/24年的營收增長率須達到60.12％/60.15％/60.04％，連續三年營收增長率都需要達到60％。

看到如此具有挑戰性的營收目标隻能說激勵的目的達到了，但是如此高增長能否完成卻是個未知數。

需求高企，大幅擴産吃掉市場是企業發展壯大的良好機遇，曆史上成功案例比比皆是。同時，風險與機遇并存，失敗的案例也不勝枚舉。

這期間考驗的是企業管理層在此過程中的決策。包括行業的發展，技術路徑的選擇，财務上的管理，人員的儲備，市場的開拓，擴産節奏，力度和速度的把控等等因素。涵蓋面之廣，實施之困難可想而知。

本文源自阿爾法工場研究院

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