特步正在進一步加速完善多品牌戰略拼圖。近日，特步再将K-Swiss等多個運動品牌收入囊中。就在兩個月前，特步剛剛入手了邁樂和聖康尼。值得關注的是，特步在宣布此次收購的同時表态稱，FILA将成為K-Swiss對标的對象，希望把專業網球高端品牌K-Swiss，打造成像FILA之于安踏那樣的戰略新支點。對于特步來說，“眼紅”安踏收購FILA也在情理之中。在安踏收購FILA時，FILA的境地與K-Swiss如出一轍：同樣擁有厚重的發展曆史，同是洋品牌，同樣經曆過虧損。被安踏收入囊中後，FILA成功蛻變，這也許給了特步巨大的想象空間。對于剛剛交上三年轉型成績單的特步來說，在對未來充滿憧憬的同時，如此落子的背後也充滿挑戰，K-Swiss也有可能成為一個“燙手的山芋”。

“剁手”K-Swiss

5月2日，特步發布公告稱，通過其全資附屬公司與E-Land World Company, Ltd及E-Land USA Holdings Inc.（合稱“衣戀集團”) 訂立股份收購協議，拟以現金作價2.6億美元（約合人民币17.5 億元），收購E-Land Footwear USA Holdings Inc.的全部已發行股份，該集團旗下擁有K-Swiss、Palladium及Supra等品牌。收購将由内部資金撥付，預計将于2019年7月底前完成。

對此，特步在公告中表示，這項收購是投資于一系列針對高端市場的全球知名運動及休閑品牌的絕佳機會。

對于此次收購是否估值過高，招商銀行國際在研報中指出，盡管收購的估值高于2013年私有化的估值，但仍認為收購價隐含的估值合理。這主要是由于目标集團在2010-2012财年，平均每年淨虧損達5800萬美元，相比之下，2018财年的虧損僅為1500萬美元；E-land集團也額外融資了約1億美元，并以約7000萬美元收購了Supra和KR3W，加上利息支出等，實際上其總投資額會提高到約3.6億美元。

“由于目标集團現在既無債務又無減值空間，所以我們認為特步目前這個收購價并不昂貴。”招商銀行國際在公告中表示。

據特步披露的數據來看，E-Land Footwear USA Holdings Inc.在2018年度營收約為2.1億美元，其中，K-Swiss營收約為1.09億美元，Palladium營收約為7790萬美元。

不過，有業内人士認為，特步此次收購實際上是在“剁手”布局。為了達成此項收購，在收購前，特步發布公告稱，大幅折讓(15%)配售2.47億股，配售價為每股5.56港元，集資13.55億港元，配售是為潛在的海外并購籌集資金。

截至2018年12月31日，特步的淨現金及現金等值項目保持充裕，約為24.376億元，相當于淨資産的45.7%，2017年底則為29.338億元。業内人士認為，雖然特步現金充裕，但現金主要是在岸人民币，由于國家外彙管理局嚴格規管，現時或很難将現金彙到海外。而特步并不想用貸款來為收購提供資金，主要是由于巨額融資成本帶來壓力和彙兌風險導緻的。

“心向”FILA

然而，無論特步是否高價收購了E-Land Footwear USA Holdings Inc.股份，收購事宜如今已成定局，對于如何運營E-Land Footwear USA Holdings Inc.旗下品牌，市場更為關注。

特步在回複北京商報記者時稱：“這些品牌擁有獨特的品牌定位及針對不同目标顧客群，與特步目前的品牌組合高度互補。因此，這項收購将推動特步轉型成為能滿足不同顧客需求的全球體育用品公司。而這些品牌則可受惠于特步龐大的銷售網絡、領先的研發技術和供應鍊資源，使其得以在高速增長的大中華體育用品市場中充分發揮潛力。”

據悉，E-Land Footwear USA Holdings Inc.旗下共有5個品牌，包括主要品牌K-Swiss、Palladium及Supra，兩個子品牌——PLDM和KR3W。其中，K-Swiss是傳統運動鞋履品牌，于1966年在加利福尼亞州創立，緻力提供高性能網球鞋、休閑及健身鞋履産品，滿足世界級運動員及潮流達人追求高性能的需求。而始于1947年法國的Palladium， 現為全球最知名的軍靴品牌之一。這些品牌目前遍及全球超過80多個國家和地區。

雖然特步收購的是多個品牌，但未來發展将會特别聚焦于K-Swiss。同時，特步管理層預計，特步将幫助K-Swiss在亞洲進一步發展并賺取更多利潤。

據多方調研信息透露，特步計劃将采取一系列措施來拓展市場：包括K-Swiss總部從美國轉移到亞洲以降低成本;為亞洲市場聘請新的設計團隊;整合位于亞洲的供應鍊；舉行更多訂貨會和引進更多産品類型，以迎接亞洲的活躍需求。

對此，北京大學國家體育産業研究基地秘書長郭斌解讀為，特步有意要“複制”安踏收購FILA的成功案例，從而進一步加速擴張國内外市場。若收購完成，特步将擁有四個全球性品牌，包括Saucony、Merrell、K-Swiss和Palladium。長遠而言，若交易執行得當，有助特步複制安踏FILA在中國的增長故事。

2009年，安踏從百麗集團手中以6.5億港元收購了FILA在中國内地以及港澳地區的業務。彼時，FILA在中國市場依然虧損。如今，過去十年，安踏為FILA定制的“高端”路線顯然獲得了市場認可，并成功助推了安踏增長和收購亞瑪芬體育。

數據顯示，FILA在2019年一季度延續了2018年的高增長趨勢，流水增速超過70%，線下平均店效超過70萬元。安踏總裁鄭捷曾在接受媒體采訪時表示，如果沒有收購FILA，很難做出收購亞瑪芬的決定。

“山芋”還是機會

實際上，縱觀國産運動四大品牌可以看出，除了特步之外，安踏、李甯、361度早已布局了多品牌矩陣。安踏旗下擁有FILA、迪桑特、Konlonsport，以及剛剛完成收購的始祖鳥等品牌；李甯旗下則擁有 Lotto、Aigle、Danskin、紅雙喜乒乓球和凱盛羽毛球等；361度旗下也有ONE WAY等品牌。因而，特步收購也似乎是理所當然。

值得一提的是，特步在今年3月才剛剛拿下了聖康尼、邁樂的代理權，并宣布由單一品牌的公司發展成多品牌的公司。但是，在業内人士看來，雖然特步已經規劃好了發展路線，但是兩個月收購了7個品牌，似乎顯得過于心急。

然而，特步在給出的運營計劃中，并沒有将所有收購的品牌均列為發展對象。其中，此次收購中的Supra和KR3W未來或将被出售，從而回籠現金。這是由于Supra是拖累E-Land Footwear USA Holdings Inc.的主要因素，其他子品牌也表現并不突出。

有分析稱，對于此次收購的Palladium，相較于K-Swiss 則較為次要。這是由于Palladium的盈利相對較高，同時，鑒于衣戀集團已在中國順利運營 Palladium的銷售網絡，特步将在中國與衣戀集團成立合資公司，從而運營該品牌。另外，若E-land達不到某些财務目标，特步有權終止其合作關系。

不過，有業内人士則認為，K-Swiss或許也是個“燙手山芋”。資料顯示，K-Swiss一直未能從經濟衰退的打擊中恢複，自2008年以來幾乎連年虧損，2013年，K-Swiss宣布同意接受衣戀集團的收購，交易價格約為1.7億美元現金。

在郭斌看來，此次收購則是機遇大于風險。2015年，維格娜絲從衣戀集團收購Tweenie Winnie，雖然該項交易不是直接可比，但可視為參考，反映出國産品牌因有更好的供應鍊和分銷網絡，可與被收購品牌建立更好的協同效應。

對于K-Swiss未來的發展，特步對北京商報記者表示，收購後，特步将主要發展其中國業務。同時，特步管理層預計，此次收購對特步2019年和2020年的損益表不會有明顯的影響，其中的一個原因是：此次收購規模不是很大，同時，這次收購金額會全部以内部資金來應付，在财務上不會對特步帶來任何壓力。北京商報記者 錢瑜 白楊/文并攝

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