高分子防水材料新秀?國盛證券發布投資研究報告，評級: 買入，現在小編就來說說關于高分子防水材料新秀?下面内容希望能幫助到你，我們來一起看看吧!

高分子防水材料新秀

國盛證券發布投資研究報告，評級: 買入。

凱倫股份(300715)

凱倫股份：防水行業實力新秀，主打高分子防水材料。 公司成立于 2011 年， 2017年 10 月創業闆上市，是國内建築防水行業首家創業闆上市公司。公司通過精準的市場定位和差異化的産品迅速開拓市場，并确立自身在高分子卷材和白色聚氨酯防水塗料細分市場領域的領先地位。自成立以來規模快速增長， 2012~2018 年營收複合增速達到 74%。

防水行業規模超千億，需求穩定增長，高分子材料占比提升空間大： 防水材料主要用于工業、民用建築和公共設施與基礎設施建設工程，需求增長平穩， 2017 年防水材料規模以上企業收入約 1059 億元，按照産值約占整個行業的一半來推算，防水行業規模大約在 2000 億元， 産業政策提升防水标準成為趨勢，質保期延長将帶來需求空間擴大。 國内防水市場主流産品為改性瀝青卷材， 參考海外市場發展經驗， 高分子産品占比普遍在 30%以上，目前國内市場仍隻有不到 15%， 随着防水标準提高，高分子防水卷材有望成為發展方向， 産品需求占比有較大提升空間。

依托産品技術優勢，差異化競争助力快速成長。 1）産品： 高分子防水材料作為核心産品，技術國内領先。 公司與蘇州防水研究院合作組建技術研發中心，率先在國内突破了高分子自粘膠膜生産及其應用技術難題， 成功開發出 MBP 高分子自粘膠膜防水卷材、 MPU 白色聚氨酯防水塗料等創新性産品并實現了量産， 在該細分市場領域取得了産品生産技術和施工應用體系的組合優勢。 2）銷售： 工程集采渠道放量增長，經銷渠道加快滲透布局。 公司借助上市平台優勢， 聚焦地産大客戶特别是百強地産，相繼與多家頭部房企簽訂戰略合作，工程集采銷售快速放量； 同時經銷渠道加快區域擴張力度， 擴充經銷商數量和渠道下沉進一步完善銷售網絡布局。 3）産能： 完善生産布局、加大産能投放： 公司新建黃岡、南充生産基地，同時擴充蘇州高分子産線，預計新增瀝青防水卷材 4000 萬平/年、高分子防水卷材 1300 萬平/年， 随着産線陸續投産，産能布局得到進一步優化， 為規模擴張提供産能保障，市場份額和競争力将進一步提高。

投資建議： 公司在高分子防水卷材和聚氨酯塗料産品上積累并形成了行業領先的技術優勢和品牌影響力，通過精準的市場定位和差異化的産品迅速打開了市場。随着新生産基地建成，公司将在全國逐漸形成四大基地布局，通過渠道擴張，特别是地産集采業務快速放量，不斷拓展市場份額，規模和業績有望實現快速成長。 我們預計公司 2019-2021 年淨利潤為 1.18/2.41/3.92 億元，按當前股本對應 EPS 分别為0.9/1.83/2.97 元， 對應 PE 分别為 23/11/7 倍； 按照配股完成後的股本攤薄（按照10 配 3 股的比例、募資金額 5 億元測算）計算 EPS 分别為 0.69/1.41/2.29 元， 按照除權後價格對應的 PE 分别為 27/13/8 倍。考慮到公司差異化競争優勢和較高的成長性，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示： 市場需求波動風險、應收賬款增加的風險、 原材料價格波動風險、 市場競争風險。财務指

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