周大生（002867.SZ）、老鳳祥（600612.SH）等黃金珠寶企業陸續登陸A股，夢金園黃金珠寶集團股份有限公司（以下簡稱“夢金園”）今年10月28日在深交所主闆首發上會，卻被暫緩表決。

11月22日，紅星資本局注意到，證監會最新公告顯示，将于11月25日審核夢金園黃金珠寶集團股份有限公司的首發事項。

招股書顯示，夢金園主要從事“夢金園”品牌黃金珠寶首飾的設計研發、生産加工、批發零售及品牌加盟業務，産品以高純度黃金首飾為主，兼營鑽寶玉石鑲嵌、K金、鉑金等飾品。

值得注意的是，類似公司在資本市場并不稀缺，包括周大福（01929.HK）、豫園股份（600655.SH）、六福集團（00590.HK）、周大生、周生生（00116.HK）、萃華珠寶（002731.SZ）、明牌珠寶（002574.SZ）、潮宏基（002345.SZ）、萊紳通靈（603900.SH）等，可以說早已是紅海市場。

以夢金園披露的淨利潤逐年下滑、銷售毛利率遠低于同行、投訴纏身等因素，其IPO命運如何，還有待觀察。

拟募資逾10億元

營收增速放緩，淨利潤下降

招股書顯示，夢金園創始人1994年即投身于首飾生産加工行業，2000年成立夢金園從事黃金首飾研發及生産加工，2004年開始打造自主品牌“夢金園”，依靠自主研發生産高品質産品，以三、四線城市為主要銷售市場，以特許經營和批發銷售為主要營銷模式，現已形成基本覆蓋全國的經營網絡。

截至2020年12月31日，夢金園擁有2543家加盟店，28家自營店，覆蓋全國29個省（自治區、直轄市），近300個地級市，1400餘個縣級區域。

招股書顯示，夢金園2018至2020年實現營業收入分别約140.67億元、140.89億元、117.82億元，對應歸屬于母公司所有者的淨利潤分别約1.94億元、1.71億元、1.52億元。夢金園在報告期内的營收規模增速放緩，淨利潤逐年下降。夢金園表示，2020年營收下滑主要系疫情影響。

此次IPO，夢金園拟募資10.91億元，用于黃金珠寶首飾智能制造中心項目、營銷網絡建設、研發設計中心項目。

毛利率不足6%

過度依賴加盟商搞批發

盡管夢金園近年一直保持百億營收，但招股書顯示，其2018-2020年的綜合毛利率分别為4.35%、6.03%、5.91%，而同期同行業可比公司毛利率均值分别為7.68%、10.55%、9.92%，約為夢金園毛利率的兩倍。

針對毛利率偏低的問題，夢金園稱，主要受産品結構及銷售模式影響。黃金産品的毛利率低于鑲嵌産品，加盟模式的毛利率低于自營和電商模式，因此産品結構和銷售模式導緻公司毛利率較同行業可比公司低。

正如夢金園招股書披露的加盟模式毛利率較低，以及此前外界頗為诟病的加盟模式易出現品控等問題，近年來，黃金珠寶企業也在逐步調整加盟店與自營店的比例。盡管如此，目前大部分黃金珠寶企業加盟店占比依然高企，夢金園就是其中之一。

夢金園加盟店銷售收入占比遠超同行。紅星資本局注意到，夢金園在招股書中承認其批發業務特征明顯。夢金園稱，公司銷售模式主要為加盟模式，截至2020年末，公司共有2543家加盟店，自營門店28家，報告期内加盟模式銷售收入占比平均超過9成。

加盟商數量龐大，而其人員、資金、經營、管理均獨立于夢金園，這給公司未來的發展帶來了很大的不确定因素。

對于加盟商存在的風險，夢金園表示，随着業務規模的擴大，公司對加盟商和省級代理服務中心管理難度進一步加大，加之公司加盟商數量龐大、地域分布廣闊，加盟商和省級代理服務中心的人員、資金、财務、經營和管理均獨立于公司，其經營行為受各自經營能力和風險偏好的影響較大。

若加盟商和省級代理服務中心的經營活動偏離公司的品牌經營宗旨，而夢金園未能對其及時管控，則将對公司的品牌形象和未來發展造成不利影響。另外，在銷售管理方面，随着加盟店數量逐年上升，采購需求的多元化對公司的響應能力和管理能力提出更高的要求，公司經營中可能出現存貨不足、加盟商或者省級代理服務中心督導管理不到位等情況。

消費投訴不斷

品控難題待解，涉嫌混淆宣傳概念

實際上，夢金園加盟商管理和品控問題，已經被不少消費者诟病。

紅星資本局在黑貓投訴及貼吧發現，消費者投訴夢金園主要集中在産品質量問題和宣傳誤導問題。有消費者投訴多家夢金園店鋪存在售賣假冒珠寶手鍊情況，還有消費者投訴購買的黃金飾品掉色嚴重。

不僅涉及産品質量問題，夢金園系列産品宣傳上也存在混淆概念、打擦邊球的嫌疑。

紅星資本局通過夢金園官網發現，其旗下“萬純系列”便存在“萬純金”與“萬足金”概念相近，令消費者産生誤解的情形。

根據2016年新華網等多家媒體報道，自當年5月4日起，中國貴金屬首飾行業的強制性國家标準GB11887-2012《首飾貴金屬純度的規定及命名方法》(以下簡稱“新國标”)正式推行，這意味着，今後即便是貴金屬首飾的純度達到99.9%或99.99%，也要統一用足金（銀、鉑、钯）來命名，不能再标注“千足”、“萬足”。

但紅星資本局發現，此後依然有不少消費者被千足、萬足金概念迷惑。在投訴平台，有消費者就夢金園“萬純系列”産品發出疑問，“千足金可以換萬純金，萬純金卻換不了千足金。”顯然，有消費者已将萬純系列與萬足金、千足金劃上了等号。

消費者投訴 圖據湘問投訴直通車

或涉及數據造假

工商資料僅13人交社保，招股書卻有1600多人

除本身産品問題外，夢金園招股書披露的社保數據，與國家企業信用信息公示系統内的社保數據相差懸殊，令人咂舌。

圖據國家企業信用信息公示系統

紅星資本局查詢國家企業信用信息公示系統發現，夢金園2018年、2019年、2020年年報信息披露，其社保繳納人數分别為13、14和13人。

而在招股書中，夢金園稱，截至2020年12月31日，公司及子公司員工共計1703人，已繳納社會保險人數為1632人，占員工總數的 95.83%；未繳納社會保險人數為71人，占員工總數的4.17%；已繳納住房公積金人數為1629人，占員工總數的95.65%，未繳納住房公積金人數為74人，占員工總數的4.35%。

同為夢金園上報的年度數據，其中差距巨大，到底哪一個真哪一個假？恐怕這個疑問需要夢金園來問答了。

目前，資本市場已有十多家以“黃金珠寶”為主營産品的企業，競争激烈。與此同時，相關闆塊企業的上市進程卻并不順利——周六福正準備第三次沖刺IPO；老鋪黃金則在上會前日宣布取消審核。

對于業績開始走下坡路、問題纏身的夢金園來說，挑戰或許剛剛開始，紅星資本局将持續關注其上市進展。

紅星新聞綜合報道 記者 楊程

責編 任志江 編輯 餘冬梅

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