（報告出品方/作者：興業證券，黃楊，孟傑，季賢東）

1.1、2022上半年地産投資延續下行态勢

2022 年上半年，房地産投資完成額為 68314 億元，同比下降 5.4%。其中住宅投 資 51804.50 億元，比上年下降 4.5%；7 月投資額同比-12.33%，延續下滑态勢。 1) 分季度看，Q1、Q2 房地産投資分别完成投資額 27,764.95 億元、40,549.26 億 元，分别同比增長 0.69%、-9.09%，Q2 下滑幅度擴大，主要系疫情擴散導緻 物流受阻、施工管控等。 2) 分指标看，房屋新開工面積 66,423.47 萬平方米，下降-34.40%，其中，住宅 新開工面積 48800.48 萬平方米，下降 35.4%；全國房地産土地購置面積 3628 萬平方米，同比下降 48.3％；土地成交價款 2043 億元，同比下降 46.3%。

3) 施工方面，房地産開發企業房屋施工面積 848,812 萬平方米，同比下降 2.8%。 其中，住宅施工面積 599,429 萬平方米,同比下降 2.9%。房屋竣工面積 28,636 萬平方米，同比下降 21.5%。其中，住宅竣工面積 20,858 萬平方米，同比下 降 20.6%。 4) 7 月房地産開發投資額為11148億元，環比下降 31%，同比下降 12.3%。全 國商品房銷售面積為 9255 萬平方米、銷售額為9691億元，環比下降均超四 成，較去年同期分别下降 29%和 28%。根據克爾瑞統計數據，8月TOP100 地産商銷售同比下降 32.9%，下降幅度較 7 月有所收窄。

各地的地産政策出台，地産下行态勢有望得到緩解。面對房地産市場趨冷的局面， 我國監管部門頻頻發聲穩定市場預期。國家發展改革委“2021-2022 中國經濟年會” 中重提房地産支柱地位，行業政策進入密集發布階段。進入 2022 年，各地地産政 策普遍有所放松，後續傳導至銷售和竣工改善，疊加去年同期低基數，預計 2022 下半年地産銷售有望改善。

1.2、2022年基建投資有望維持高增長态勢

2022 年上半年，全國基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生産和供應業） 為 74562 億元，同比增長 7.1%。其中，水利管理業投資增長 12.7%，公共設施管 理業投資增長 10.9%，道路運輸業投資下降 0.2%，鐵路運輸業投資下降 4.4%。2022 年全國地方政府債務限額為 376474.30 億元，其中一般債務限額 158289.22 億元， 專項債務限額 218185.08 億元。截至 2022 年 6 月末，全國地方政府債務餘額 347503 億元，控制在全國人大批準的限額之内。其中，一般債務 144858 億元，專項債務 202645 億元；政府債券 345881 億元，非政府債券形式存量政府債務 1622 億元。

1.3、2022Q1原燃料普遍大幅上漲，Q2部分同比下降

2021 年主要原燃料價格普遍大漲，如 2021 年動力煤均價同比上漲 78%、丙烯酸 均價同比上漲 69%、苯乙烯均價同比上漲 46%。進入 2022 年，各類原材料延續 上漲态勢，煤炭、天然氣、丙烯酸、瀝青均價漲幅居前，與 2021 年略有不同，外 部因素是導緻上半年原燃料上漲的主要原因；進入 Q2，PVC、PPR、钛白粉價格 同比回落。 1) 秦皇島動力煤(Q5500)2022 年 Q2 均價 1,049.52 元/噸，同比上升 43.07%，2022 年一季度均價 1110 元/噸，同比增加 50%。

2) 道路瀝青(70#A 級) 2022 年 Q2 均價 4,917.38 元/噸，同比上升 40.56%，2022 年一季度均價 4444 元/噸，同比增加 20%。 3) 中國 LNG 出廠價格全國指數 2022 年 Q2 均價 7,332.50 元/噸，同比上升 104.61%，2022 年一季度均價 6685 元/噸，同比增加 60%。 4) 廢舊報紙 2022 年 Q2 均價 3,148.08 元/噸，同比上升 7.12%，2022 年一季度均 價 3099 元/噸，同比增加 10%。 5) 钛白粉(金紅石型) 2022 年 Q2 均價 20,815.39 元/噸，同比上升-0.47%，2022 年一季度均價 19716 元/噸，同比增加 14%。 6) 苯乙烯華東地區 22022 年 Q2 均價 10,203.06 元/噸，同比上升 5.68%，2022 年一季度均價 9215 元/噸，同比增加 14%。

7) 丙烯酸 2022 年 Q2 均價 14,356.92 元/噸，同比上升 38.37%，2022 年一季度均 價 14088 元/噸，同比增加 51%。值得注意的是，丙烯酸 7 月以來價格呈一路 下行趨勢，其中 7 月均價為 11270 元/噸，環比下降 20.58%，同比下降 9.59%。8) 聚氯乙烯 PVC(齊魯石化 S-1000) 2022 年 Q2 均價 8,845.97 元/噸，同比下降 4.24%，2022 年一季度均價 9062 元/噸，同比增加 8%。 9) PP-R(4220) 2022 年 Q2 均價 9,942.74 元/噸，同比下降 11.00%，2022 年一季 度均價 10046 元/噸，同比基本持平。 10) 中國塑料城 PE 指數 2022 年 Q2 平均指數 859.03，同比上升 9.58%，2022 年 一季度均價 854 元/噸，同比增加 6%。

1.4、建材概覽：僅玻纖收入和利潤高增長，其餘闆塊下滑

分領域來看，2022 年玻纖、玻璃闆塊收入實現增長，但是原燃料的上漲不同程度 影響盈利能力，導緻上半年僅玻纖闆塊的歸母淨利潤實現高增長。 1) 2022 年上半年建築材料樣本企業合計營業總收入 3065 億元，同比-9.44%。 按收入增速排序，依次為玻纖（ 20.16%）、玻璃（ 16.78%）、消費建材 （-2.95%）、水泥（-17.31%） 、減水劑（-17.47%）。總體而言，僅玻纖、 玻璃收入正增長，其餘闆塊收入均出現下滑。 2) 2022 年上半年建材行業樣本企業實現歸母淨利 320 億元，同比-32.32%。按 增速表現排序，依次為玻纖（ 34.35%）、減水劑（-22.87%）、水泥（-38.51%）、 玻璃（-38.59%）、消費建材（-52.58%）。總體而言，僅玻纖闆塊歸母淨利 實現增長，其餘闆塊均下滑，歸母淨利潤下滑幅度遠高于收入，主要系原燃 料上漲導緻盈利能力下降所緻。

根據數字水泥網統計數據，2022 年上半年水泥均價為 499 元/噸（市場落地價， 下同），同比 10%，産量同比下降 15%。 1) 價格方面，根據數字水泥網，2022 年上半年水泥價格高位持續回落，并出現 探底走勢，1 ~ 4 月回落走勢相對平緩，5 ~ 6 月價格出現加速下行，尤其是南 部省份大面積出現超跌行情。盡管均價略高于去年同期，但煤炭成本大幅上 漲使得噸毛利有所下降，截止 6 月底，各地價格仍在探底，大部分地區水泥 企業出現虧損現象。進入下半年，7 月水泥需求依然弱勢，水泥均價為 419 元/噸，環比下降 31 元/噸，降幅為 7%。8 月多地執行錯峰生産，疊加部分地 區限電，供給收縮，庫存得到明顯消化。随着傳統旺季來臨，需求逐步複蘇， 水泥價格有望呈現持續回升的勢頭。

2) 銷量方面，2022 年上半年房地産投資持續低迷，疊加疫情管控嚴格，道路運 輸不暢，市場需求不足，根據國家統計局數據，國内累計水泥産量 9.77 億噸， 同比下降 15%。進入下半年，7 月水泥産量同比下降 7%。

從收入和利潤來看，2022 年上半年水泥闆塊收入和利潤增速為近年來最低 2022H1 水泥樣本企業合計營收 1823 億元，同比增速為-17%；歸母淨利 178 億元， 同比-39%。全國水泥市場總體呈現“需求收縮、庫存上升、價格探底、成本高位、 效益下滑”的運行特征。 1) 2022 年上半年，全國累計水泥産量 9.77 億噸，同比下降 15.0%，創近 11 年 來新低。6 月，全國單月水泥産量 1.96 億噸，同比下降 12.9%。 2) 成本方面，由于煤炭成本大幅上漲，拉高水泥生産成本，行業效益下降明顯。 預計上半年行業效益同比下滑幅度接近 50%，南部省份企業下滑幅度會更大。

3) 價格方面，2022 年上半年，國内水泥價格高位持續回落，并出現探底走勢。 根據數字水泥網監測數據顯示，上半年全國水泥市場平均價為 499 元/噸，較 去年年底大幅回落 10.6%。從月度價格走勢看，1 ~ 4 月水泥價格回落走勢相對平緩，5 ~ 6 月份價格出現加速下行，尤其是南部省份大面積出現超跌行情， 水泥企業的噸毛利普遍下降，銷量下降 噸毛利下降導緻 H1 歸母淨利潤出現 較大幅度下滑。 7 月份，水泥需求依然偏弱，水泥均價持續探底，環比降幅 依然較大。8 月份，受疫情防控、高溫限電等因素影響，水泥需求恢複緩慢， 供給端受益于錯峰生産政策執行，庫存得到明顯消化，價格逐步實現回升。

從盈利能力來看，煤炭價格上漲導緻水泥企業盈利能力下滑。2022 年上半年樣本企業實現毛利率 23.21%，較上年同期降低 5.73 個百分點。實 現淨利率 8.98%，較上年同期降 7.91 個百分點；期間費用率為 9.52%，較上年同 期上升 1.5 個百分點；實現 ROE 為 14.24%，較上年同期下降 4.54 個百分點。進 入 2022 年以來，煤炭價格繼續上漲，同時疫情導緻向下遊傳導不順暢，因此水泥 企業盈利能力繼續下降；值得注意的是，水泥企業毛利率連續四年下降，接近 2015 年的低位。

從現金流來看，2022 年上半年現金流同比下降較多。2022 年上半年樣本企業經營性現金流淨額為 134 億元，同比下降 82 億元，淨現比為 71%，較上年下降 14.5 個百分點，收現比為 105.81%，較上年同期降低 4.66 個百分點，付現比為 98.31%，較上年同期減少 8.02 個百分點。從營運能力來看，2022 年上半年營運周期同比上漲較多。2022 年上半年樣本企業應收賬款周轉天數為 49 天，同比增加 32 天，應付賬款周 轉天數為 103 天，較上年增加 18 天，存貨周轉天數 61 天，較上年同期增加 10 天，營運周期 110 天，較上年同期增加 42 天，周轉天數整體增加主要系受地産拖 累和疫情反複影響,全國水泥需求出現明顯下滑所緻。

2022 年上半年浮法玻璃均價為 2035 元，同比下降 12%，産量同比提升 0.4%。 1） 2022 年上半年浮法玻璃均價呈現下滑态勢，同比下降 12%，除 2 月份貿易商 補庫價格反彈外，3 月份開始受地産低迷疊加疫情擾動影響，價格持續下行。 進入下半年，7 月浮法玻璃仍延續弱勢，均價為 1691 元/噸，環比下跌 101 元 /噸，跌幅 5.64%。8 月初，浮法玻璃價格降至低位，下遊根據剛需采購補庫意 向增強，拉動價格上漲。中旬起，随着下遊備貨完成，采購節奏放緩，多地 區市場價格下滑。整體來看，8 月份浮法玻璃現貨市場整體呈現先漲後降趨勢， 均價為 1781 元/噸，環比上漲 97 元/噸，漲幅 5.76%。

2） 2022 年上半年地産竣工面積同比-21.5%，浮法玻璃需求低迷，但冷修産線數 量有限，産量供應保持高位，同比 0.4%。 3） 同時，純堿及燃料成本高位有增，疊加浮法玻璃價格下滑，行業利潤逐步萎 縮，5 月份起行業逐步進入虧損，6 月份虧損加劇。

從收入和利潤來看，玻璃價格下行、成本上漲壓制盈利水平 2022 年上半年玻璃樣本企業合計營收為 301.85 億元，同比增長 16.78%；歸母淨 利 36.72 億元，同比減少 38.59%，為近年來的最大跌幅。 1） 6 月份我國浮法玻璃的總産量同比 1.12%，環比-2.56%。多數地區受制于疫情， 終端及加工企業開工率偏低，而政策面對需求端的傳導效果尚需時日，行業 庫存上漲，銷量下降。

2） 浮法玻璃銷量下降，但樣本企業營收同比增長 16.78%，主要系光伏玻璃企業 營收增速較高（福萊特 H1 收入增長 81.34%）。 3） 由于需求啟動乏力、供應同比繼續增加，上半年浮法玻璃價格持續下滑。2022 年 1-6 月浮法玻璃的均價為 1771.58 元/噸，較去年同期跌幅 27.86％，較 2021 年 9 月初高點 3150 元/噸下跌 43.76％。上半年 2mm、3.2mm 光伏壓延玻璃的 平均價格分别為 20.9 元／平方米、27.1 元／平方米，同比下降 21.3%、15.3%。 因此，2022H1 浮法玻璃、光伏玻璃企業的盈利水平均較差，樣本企業歸母淨 利潤負增長（-38.59%）、遠低于收入增速。

從盈利能力來看，玻璃企業盈利能力從高位下行。2022 上半年玻璃企業實現毛利率 22.95%，較去年同期下降 16.89 百分點；實現淨 利率 12.29%，較去年同期減少 11.17 個百分點；實現 ROE 為 6.85%，較去年同期 下降 6.86 個百分點；實現期間費用率 6.09%，較去年同期減少 2.96 個百分點。竣 工需求較弱、供給依然在高位導緻玻璃價格下滑，疊加原燃料成本上漲，上半年 玻璃企業盈利能力大幅下滑。

從現金流狀況來看，現金流同比減少明顯。2022 年上半年實現經營性現金流淨額為 30.05 億元，同比減少 27.64 億元，成本 上漲導緻流出增加是主要原因，現金流流入金額同比略有下降。收、付現比分别 為 71.13%、45.88%，分别較 2021 年上半年變動-13.90、 4.05 個百分點。從營運能力來看，庫存壓力加大、周轉速度放緩。2022 年上半年應收賬款周轉天數為 33.05 天，較去年同期增加 2.75 天；存貨周轉 天數為 67.35 天，較去年上半年增加 8.78 天；營運周期為 100.40 天，較去年上半 年增加 11.52 天。主要系在剛需不足背景下，上半年加工廠備貨意向不強，庫存 向生産企業聚集，同時供應端的産能産量同比高位有增，供需矛盾下企業面臨較 大的庫存壓力。

從收入和利潤來看，成本上漲 地産不景氣拖累業績 2022 年上半年消費建材樣本企業合計營收 633.7 億元，同比-3%，是 2016 年以來 首次負增長；歸母淨利 32.2 億元，同比-53%，主要系原材料成本上漲及減值計 提所緻，為近年中報首次下降。收入呈現負增長态勢，主要是地産行情下行 疫 情反複影響；此外，營業總成本同比增加 4%，主要系原材料持續上漲，導緻淨利 率降低。

從盈利能力來看，原材料上漲導緻淨利率降至近年來的低位。原材料價格上漲導緻盈利能力下滑。2022 年上半年消費建材企業實現綜合毛利率 25.70%，較 2021 年同期下降 3.95pct；實現期間費用率 14.87%，同比上漲 1.55 個 百分點；實現淨利率 3.34%，較 2021 年上半年下降 5.92pct，毛利率和淨利率降至 近年來的低點，上半年原材料繼續上漲，消費建材企業盈利能力延續下行态勢。2022 年上半年消費建材行業 ROE 為 8.0%，同比下降 10.83pct。 值得注意的是，房地産企業債務違約，使得消費建材企業的壞賬風險增加，如蒙 娜麗莎中報計提信用減值損失 5.11 億元。

從現金流狀況來看，原材料上漲增加消費建材企業采購成本。 2022 年上半年消費建材企業實現經營性現金流淨額-80.47 億元，同比減少 41.97 億元，主要系曆年上半年為現金集中支出期，而且今年原材料價格位于高位使得 建材企業備貨較多，增加現金支出。收、付現比分别為 99.01%、111.94%，分别 較 2021 年上半年變動 4.39、 10.61 個百分點。從營運能力來看，2022 年上半年營運周期呈增加态勢。2022 年上半年樣本企業應收賬款周轉天數為 116 天，同比增加 29 天，應付賬款 周轉天數為 170 天，較上年增加 26 天，存貨周轉天數 73 天，較上年同期增加 11 天，營運周期 189 天，較上年同期增加 40 天，周轉天數整體增加主要系國内房地 産投資、房屋新開工、商品房銷售景氣下行,疊加疫情反複，消費建材需求下滑所 緻。

2022年上半年全國纏繞直接紗 2400tex主流企業均價為 6157元，同比提升 1.75%， 出口高景氣持續，行業保持高盈利但增速略有放緩。 1） 2022 年上半年國内玻璃纖維價格延續 2021 年高景氣，一季度整體供需偏緊， 助推玻纖紗價格高開高走，二季度内貿市場行情出現下滑，主流産品價格略 有下降但仍維持高位，上半年國内主流産品 2400tex 纏繞直接紗均價為 6157 元/噸，較去年同比增長 1.75%。 2） 需求端來看，上半年國内疊加疫情因素影響，電子、汽車、建築等市場低迷， 玻纖消費需求略顯疲軟。海外需求因季節性影響沖高回落，但海外燃料成本 上漲和生産效率低下帶來國内替代，出口仍處于高位，2022 年上半年我國玻 璃纖維及制品出口總量累計達到 107.84 萬噸，同比增長高達 42%；出口金額 19.56 億美元，同比增長 45.7%。

3） 供給端來看，截至 2022 年 6 月底，國内池窯企業在産産能突破 630 萬噸/年， 上半年玻璃纖維紗累計産量同比增長 9.9%。二季度開始新建池窯投産項目逐 漸增多，下半年仍有約 70 萬噸在建産能計劃投産，産能将繼續穩健增長。 4） 2022 年上半年玻纖行業實現盈利增長，但增速略有放緩。據中國玻璃纖維工 業協會數據，2022 年上半年，玻璃纖維及制品全行業（不含玻璃纖維增強複 合材料制品）主營業務收入同比增長 7.6%，利潤總額同比增長 16.1%，玻璃 纖維及制品工業銷售利潤率 17.83%，同比增加 1.3pct。

從收入和利潤來看，短期價格承壓、下半年需求存回暖預期 2022 年上半年玻纖樣本企業合計營收 264.38 億元，同比 20.16%；歸母淨利 69.86 億元，同比增速為 34.35%，利潤增速高于收入增速。 1） 一季度得益于國内中下遊剛需集中補貨加之玻纖及制品出口增量的利好支撐， 整體供需偏緊，助推玻纖紗價格高開高走。截至 3 月底，國内 2400tex 纏繞 直接紗均價 6178.66 元/噸，同比增長 6.42%。

2） 二季度以來，市場需求釋放不及預期，同時國内玻纖市場的新增産能多于冷 修産能，行業供需整體表現較弱。二季度國内無堿 2400tex 纏繞直接紗整體 均價降至 6034.6 元/噸，環比下滑 2.33%，同比下跌 1.70%。 3） 部分玻纖企業出售铑粉儲備推高歸母淨利潤，如 2022H1 中國巨石出售铑粉 實現資産處置收益 15.54 億元，占上半年利潤總額的 30.29%。 4） 下半年随着終端市場逐步恢複以及傳統旺季來臨，玻纖需求或将得到修複。 此外，根據當前的裝機進程及年内目标，下半年風電市場訂單存相對增量預 期，各池窯廠主流産品的供應壓力有望得到緩解。

從盈利能力來看，淨利潤持續增厚、盈利能力有望進一步提升。2022 年上半年樣本企業實現毛利率為 33.20%，同比降低 5.38 個百分點，主要系 受成本端高位運行影響所緻；期間費用率為 5.86%，較上年同期降低 1.74 個百分 點；實現淨利率 27.22%，同比提升 3.21 個百分點，淨利率同比實現正增長，一方 面系玻纖企業通過持續技改實現降本增效，另一方面系資産處置收益（出售铑粉） 增厚淨利。實現 ROE 為 14.68%，較上年同期增長 1.39 個百分點。随着風電、汽車等領域需求放量以及海外出口高增長，産品結構調整、價格提漲， 玻纖行業的高景氣有望維持，盈利能力持續提升。

從現金流來看，跟随銷售收入提升。 2022 年上半年樣本企業經營性現金流淨額為 47.20 億元，同比增長 1.04 億元，淨 現比為 65.57%，較上年下降 21.78 個百分點，主要系部分玻纖企業出售铑粉（投 資性現金流）推高淨利潤；收現比為 81.33%，較上年同期增加 6.97 個百分點，付 現比為 44.60%，較上年同期增加 9.86 個百分點。從營運能力來看，周轉速度持續提升。 2022 年上半年應收賬款周轉天數為 54.51 天，同比減少 4.15 天，賬款回收能力進 一步增強；存貨周轉天數為 64.91 天，較去年上半年增加 2.24 天，主要系二季度 國内玻纖市場供需表現偏弱，疊加産能陸續增加，多數池窯廠的庫存有所增加。 整體來看，上半年玻纖企業的營運周期為 119.41 天，較去年上半年減少 1.91 天。

2022 年上半年減水劑闆塊收入和淨利潤均出現下降，主要系疫情疊加外部局勢影 響，經濟穩增長壓力加大，需求較弱所緻。從盈利能力來看，各指标均為小幅變 動。 1） 2022 年上半年減水劑樣本企業合計營收 42.10 億元，同比-17.47%；歸母淨利 3.37 億元，同比增速為-22.87%。 2） 2022 年上半年樣本企業毛利率為 27.55%，較上年同期上升 0.70 個百分點， 一方面系減水劑産品價格提升，2022H1 華東地區減水劑市場平均價為 3350 元/噸，同比 6.35%；另一方面系上遊原材料環氧乙烷在供需關系影響下，價 格漲幅有限，減水劑的原材料成本相對穩定。期間費用率為 13.25%，同比增 加 1.41 個百分點；淨利率為 8.79%，較上年同期下降 0.48 個百分點；實現 ROE 為 3.81%，較去年同期下降 1.59 個百分點。

從現金流指标來看，2022 年上半年樣本企業經營性現金流淨額為 0.97 億元，較上 年同期增加 4.48 億元，壘知集團、紅牆股份的經營性現金流淨額較去年同期分别 增長 205.32%、231.75%，主要系原材料成本下降，用于購買商品及支付勞務的現 金支出同比減少。從收、付現比角度，樣本企業收、付現比分别為 111.12%、81.41%， 分别較上年同期增加 30.19、19.66 個百分點。從營運能力指标來看，減水劑下遊直銷客戶多為大型國有企業，普遍存在資金周 轉慢、結算周期長的特點。2022H1 應收賬款周轉天數、存貨周轉天數、總資産周 轉天數分别為 290.62、44.40、1394.27 天，分别較去年同期增加 94.69、15.23、383.03 天，經營性占款較高，公司經營效率有待進一步提升。

7.1、年初以來，闆塊漲幅位居于下遊

截至 2022 年 9 月 2 日，年初以來申萬建材闆塊累計跌幅 22.87%，上證綜指累計 跌幅 12.45%，滬深 300 指數累計跌幅 18.56%。建材闆塊漲跌幅在所有申萬一級 行業中（合計 31 個）排名第 28，居于下遊。 分闆塊來看，漲跌幅依次為消費建材（-23.86%）、玻纖（-23.67%）、建築材料 （-22.87%）、水泥制造（-16.87%）、玻璃制造（- 15.88%），各細分闆塊無一上 漲。 分個股來看，興證建材團隊重點跟蹤的标的中，漲幅前五的個股分别為石英股份 （ 95.54%）、國統股份（ 54.86%）、北玻股份（ 39.67%）、金剛玻璃（ 35.62%）、 青松建化（ 20.61%），跌幅前五的個股分别為蒙娜麗莎（-49.48%）、亞士創能 （-47.9%）、帝歐家居（-46.68%）、堅朗五金（-46.43%）、太空闆業（-41.80%）。

7.2、行業展望及投資策略：把握業績韌性與景氣上行

目前制約建材行業基本面的核心因素的需求與成本，如上分析，需求端的壓力正 在過去，成本端的沖擊也有所緩和，建材行業未來基本面的改善非常明确，而且 部分龍頭受益于下遊細分領域的高景氣，因此我們建議從把握業績韌性與景氣上 行兩個主線進行布局。

消費建材：業績有望底部回升，股價底部區域，配置性價比高。 受地産下行、疫情及原材料上漲影響，Q2 為消費建材業績低點；複工複産之後， 7 月和 8 月施工淡季壓制需求的釋放，整體恢複較為緩慢。考慮到後續的低基數， 疊加成本從高位回調，我們預計消費建材業績有望回升。消費建材企業 2021 年已 經計提大額信用減值損失，2022 年壞賬風險大幅降低。自去年下半年以來，需求 及成本壓力導緻大量中小企業退出市場，供給端改善明顯，龍頭公司市占率提升，精選業績韌性強的一線龍頭。

水泥：競争态勢緩和，旺季提價具備基礎 。9 月有望開啟上行通道，旺季趕工帶來價格彈性。疫情影響疊加需求偏弱，導緻 上半年水泥産量下降 15%；淡季疊加主導企業追求市場份額，價格目前處于近年 來的低位；同時煤炭價格高企，使得噸毛利下降，業績較大幅度下降。進入 8 月 之後，不少省份錯峰生産力度加大，供給端得到有效控制，水泥庫存有望回落； 我們判斷淡季之後趕工的強度及持續性均較強，帶來的水泥價格彈性值得期待。

玻璃：供給有望改善，施工旺季有望帶動價格上漲 。短期來看玻璃現貨價格有成本支撐（天然氣、純堿價格高企），有望迎社會庫存 補庫行情；中期來看，①預計疫情影響逐步解除、地産繼續邊際改善，需求有望 恢複②超齡窯爐冷修意願增加（因 1.此前盈利水平較高；2.環保政策約束冷修後 較難點火，緻使冷修意願較弱）；長期來看，玻璃需求尚未達峰（建築節能需求 →三玻兩腔推廣→單位竣工面積玻璃用量增加）。企業在虧損壓力下冷修預期持 續增強，9 月份全國産量或延續下降趨勢，進一步緩解高庫存壓力。随着施工旺 季來臨，下半年加工廠訂單情況好于上半年，支撐市場需求恢複。疊加地産刺激 政策頻出以及“保交付”需求，預計下半年價格有望出現反彈，底部回暖。

玻纖：短期供給壓力較大，長期需求向好。 ①需求端：長期趨勢向上，當前階段需求有所減弱，多數深加工企業開工持續偏 低（疫情等因素影響）。②供給端：預計 2022 年國内淨新增産能 97.7 萬噸（含 13.7 萬噸電子紗），根據預測點火時間年内貢獻産量約 46 萬噸（含 8 萬噸電子紗）， 但 2021 年新增産能 99.5 萬噸，當前供給壓力較大③價格端：截至 9 月 1 日，全 國均價在 4619.00 元/噸，環比下跌 3.20%，同比降幅達 23.65%。近期供給無明顯 變動但庫存高位有增，預計整體價格下行壓力仍存。外部環境關注歐洲天然氣成 本高企供需缺口填補、新能源車輕量化進程和玻纖增強産品的消費升級需求。内 部環境關注企業技改擴産、降本增效。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】系統發生錯誤

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