（圖片來源：全景網）

【金融其實很簡單】

我們今天的話題是利率。利率到底是怎麼回事？為什麼這麼多人恨它？

香港大學的李教授有四個小孩，前不久在路上碰到他，一聊起子女上學的事，他就說：“我現在經濟壓力好大呀！大兒子在讀研究生，其他三個小孩都在讀大學，就我的工資，要負責三個半大學學費，我真是吃不消了！真盼望他們都畢業的時候！”我跟他講：“那你為什麼不讓他們自己借學生貸款，或者你自己貸款呢？”他回答說：“那我還要付利息呀，太虧了，我不幹！”

李教授沒有學過經濟學，更不知道金融，但是，他的思維我們很熟悉，在老百姓中也很典型。而他的情況恰恰說明貸款有利息是應該的，也很合理。他是港大的終身教授，在港大的收入到退休前會很穩定，每年還有點增長，可是，他未來四年的學費支出壓力特别大。但是之後他家的經濟狀況會完全反過來，李教授那時候不再需要為子女付學費，工資也會比現在高一些，而且四個小孩也有收入了！所以，他将來不僅沒什麼花費了，而且收入還比現在多。按理說，李教授的情況最能證明借貸利率的合理性了，他應該很高興地支付利息，因為貸款可以幫助李教授攤平未來各年的經濟壓力，讓生活不至于一會兒吃不飽、一會兒吃不完。

利率的效用邏輯

在經濟學裡，我們時常把利率稱為“資金的價格”，也就是說，如果年利率是10%，你今天使用别人一塊錢，一年後還本的同時還要支付一毛錢的利息成本。在一般的情況下，這個“資金的價格”應該等于多透支未來一塊錢能給你帶來的額外好處，比如幸福、享受、愉悅等這些“主觀效用”的增值。

當然，具體的理論模型比較複雜，這裡就不細講。這個理論的基本結論是：利率取決于一塊錢給借方帶來的額外好處，這種額外好處越多，利率就越高。比如，貸款可以幫助減少李教授未來4年的痛苦、平滑他一家人每年的消費，所以，他應該願意支付利息，而利息到底應該多高，就由高到哪個水平他不再願意借錢了來确定。比如，如果利率為2%，他願意借100萬港币；如果利率為3%，他願意借70萬港币；如果利率6%，他願意借20萬，等等，而如果利率為8%，他就不想借了。所以，對李教授而言，利率最高不能超過8%。

基于借方的“主觀效用”來确定利率高低的理論，在曆史上也多次受到過來自道德方面的抨擊。原因在于，一般都是在春天青黃不接，或者災荒逼迫很多人活不下去的時候，會出現很多借貸需求，那麼，對于這些沒有錢、沒有吃就活不下去的人來說，借一塊錢可以帶來的主觀效用增值是無窮大的，因為借到任何錢都是救命錢。所以，按照上面說到的市場經濟邏輯，利率不管多高都是合理的。但，這樣一來，道德衛士就不幹了！你這不是趁火打劫、乘人之短發橫财嗎？于是，就有了長達幾千年的“打擊高利貸”曆史，我們之後再回到這個話題。

利率的機會收益理論

那麼，利率到底應該由什麼決定呢？因為資金是有成本的，而且對于一般人來說，今天的一塊錢比明天的一塊錢更有價值，所以，我們也必須從資金的提供方（放貸方）來看利率的問題。畢竟，銀行也好，願意做放貸的個人或公司也好，李教授肯定不是他們可以放貸投資的唯一對象。比如，銀行可以把資金用于買政府公債，這樣沒有違約風險，投資很可靠，也可以貸款給那些生産性企業、房地産公司，或者學生，等等。所以，李教授願意支付多少利率成本，那是他的事情，而如果政府、公司和其他個人借方願意提供10%的利息回報，那麼，李教授要麼也支付10%的利息，要麼就别想借到貸款了！

也就是說，其它投資機會的收益也對李教授必須支付的利率起關鍵作用。因為整個經濟的各行各業和各類金融市場是在同一個共同體裡邊，需要資金的各方都在那裡相互競争。誰出的資金價格（利率）最高，誰就先得到資金，也得到最多的資金支持。這就是為什麼在賺錢多、賺錢容易的時候，利率會高；反之也成立。當然，也正因為利率或者說回報把各種投資市場、各行各業聯通在一起，我們在分析經濟走向、行業走向的時候不能把它們孤立起來看，而是要相互關聯在一起地看：一個金融市場的波動會牽動其它市場，一個行業變化也會帶動其它行業的變化。各國央行都把宏觀經濟調控的重點放在基準利率上，道理也在這裡。

從機會收益角度看利率的決定因素，而不隻是從資金需求方的主觀願望角度看，讓我們更能理解為什麼利率會随着宏觀經濟情況的波動而變動。比如，如果政府從銀行借大量資金大搞基礎設施投資、建高鐵機場橋梁，而如果同時各家公司也大肆借錢擴張、家庭也通過貸款買多套房子，那麼，各方對資金的需求會猛漲，火熱競争之下利率必然會上升。因為大家都願意、也必須出更高的資金價格，否則别人會把有限的資金先借走了！

反過來看，如果經濟變冷，政府也不搞基礎設施投資，企業也很謹慎，家庭也不敢借錢花，那麼，利率就會走低。

所以，你看到，在一般情況下，尤其像中國這樣民間消費占經濟比重比較低的國家，個人和家庭往往不是利率水平的主導者，企業，尤其是負責宏觀調控的政府，才是利率的決定方，老百姓基本是被動地接受。而對于像美國這樣的民間消費占GDP超過80%的經濟體來說，老百姓的投資和消費決策會對利率産生決定性影響。關于央行利率政策的話題，我們今後再細談。

最後，我們來看一個否定利息的極端理論。這是古希臘哲學家亞裡士多德在公元前三百多年說的，他的學說至今還影響很大。首先，他是否定為赢利而交易的價值的。在《政治論》中他談到，“以鞋為例：同樣是使用這雙鞋，有的用來穿在腳上，有的則用來交易。那位把鞋交給正在需要穿鞋的人，以換取他的金錢或食物，固然也是在使用‘鞋之所以為鞋’，以有餘換不足，‘交易’(物物交換以适應相互的需要)原來是自然地發展起來的。”但如果交易的目的不是滿足需要而是為了赢利，則交易是不自然的。所以，做錢的生意就更加反自然了！

其次，亞裡士多德講，有息放貸“不再從交易過程中牟利，而是從作為交易的中介的錢币身上取得私利。為了交易的方便，人們引用了貨币，而錢商竟然強使金錢進行增殖。”這種做法無異于強使父親生孩子，因此，“在緻富的各種方法中，錢貸确實是最不合乎自然的”。所以，要禁止！不能夠有任何利息，因為賺利息是反自然的，是所有賺錢活動中最不道德的！

仔細琢磨亞裡士多德的話，你會發現，即使在今天的中國，這種思維還有相當的影響力。這也是為什麼在中國發展金融仍然不容易。今天我們談到——

第一，借貸可以幫助借方平滑短期開支壓力帶來的負面影響，提升借款人的主觀好處或者說“主觀效用”，所以，利率就是這種主觀效用增值的表現，利率是應該的。

第二，在整個經濟體中，對資金存在各種競争性需求，包括政府、企業、家庭和個人等，這些不同的資金需求方願意出的資金價格往往各異。競争性機會收益決定利率水平，誰出的資金價格最高，誰就得到最多的資金支持，利率也由此而定。

第三，經濟過熱時，誰都想借資金擴大投資，由此利率會走高；而經濟遇冷時，則反過來，資金沒人要，利率就會走低。

（該文為喜馬拉雅《陳志武教授的金融課》講座文本）

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