​​作者：指數基金

來源：雪球

一些行業用單一的市盈率、市淨率、市銷率可以創造出比較高的超額收益。如水泥的市銷率、白酒的市銷率、軍工的市盈率和市淨率、銀行家電的市盈率和市淨率等等。尤其是前兩個，還是比較确定的。

（1）水泥行業的最低市銷率----跑赢水泥行業還跑赢了市場。

市銷率是與公司收入有關，市值越低，收入越高越好。水泥行業同質化比較嚴重，低市銷率的水泥公司，有着很好的alpha的收益。2011年的華新水泥市淨率、市銷率雙低，市盈率行業同等水平偏低。結果迎來了獨立的翻倍行情。

那時沒有測試網站回測的時候，我把每個季度的财務指标一一對比，一季度披露完成是在4月份、二季度披露完成是在8月份、三季度披露完成是10月份。在每個季度報表披露月末統一進行篩選。

手動篩選的優點是可以自己進行核對，不像智能軟件篩選可能有複權偏差、成份公司行業分類偏差、統計上的各種偏差等等。手動篩選的缺點是一一輸入财務指标，篩選了很長時間，卻篩選的數據時間不長。當時做了三四年左右的數據，水泥行業的最低市銷率的一隻，可以年均跑赢水泥行業平均收益一兩成，而且市銷率越高，收益越是遞減。長時間的驗證，所以配合智能網站篩選，可能數據會有不準确，整體方向正确即可。

用智能網站篩選，超額收益遠超出我的預期。從2007年1月1日至2019年8月9日水泥行業最低市銷率的一隻，總收益45倍，年化收益35.42%。同期滬深300指數1.75倍，年化收益4.56%。而同期水泥行業整體收益23%，年化收益1.66%。

水泥行業算是中證細分行業中比較差的收益的行業。最低市銷率的一隻水泥行業，相對水泥行業年均超額收益三成多，相對滬深300指數年均超額收益近三成。

（2）中證白酒的最低市銷率----收益高但超額收益低。

還在2012年酒鬼酒受到市場追捧的時候，白酒的最低市銷率的一隻是老白幹酒，酒鬼酒倒下了，一群白酒倒下了，市盈率高高在上的老白幹酒卻一度跑赢了貴州茅台，截止2013年末也與貴州茅台并列成為虧損最少的白酒。雖然手動回測準确，但是手動回測時間不長。所以用智能網站回測一下。

白酒行業用智能網站回測也需要調整的。因為順鑫農業現在一半以上業務是白酒，而之前地産、屠宰業務居多，所以從最近幾年再納入白酒。所以被動量化也需要主動調整。因為各公司的業務經常發生變化，所以沒有任何的量化工具可以包攬全部的主動調整的信息。否則從一開始最低市銷率一直是順鑫農業了。

調整後，白酒行業的最低市銷率的年化收益率是四成，滬深市場的年化收益率是近一成，白酒行業整體的年化收益率是兩三成。中證白酒的最低市銷率收益率高但超額收益率低。可能定性ROE高的貴州茅台、五糧液收益也差不多。要麼要有能力定性，要麼這是後視鏡了。

（3）軍工、銀行、家電等等行業。

我一直沒買軍工指數基金，雖然可以對沖别的行業，但是估值太高。而一些軍工公司估值不高，即使出于炒作，也可能輪着炒作估值不高的軍工公司。雖然軍工是個主題概念，有的公司部分業務可以歸為軍工主題概念，但這不影響回測。

為了減少偏離，我用中證指數公司的中證軍工指數成份公司直接手動回測，發現手動回測的幾個季度軍工的低市盈率和低市淨率有些超額收益。所以，今年2月底開始，我直接從中證指數公司的中證軍工指數成份公司中找出來了最低市盈率和最低市淨率的公司。2月底是中航重機和航天機電。至4月底分别收益-2%和 7%。同期中證軍工指數收益是0%。調倉後5月份至8月份持有火炬電子和航天電子，至今分别收益 17%和-8%，平均取得了 5%的收益。同期中證軍工指數收益是-5%。同期調出的那兩隻平均下跌了17%。

軍工最低市盈率和最低市淨率近半年以來的超額收益是一成多。

銀行的低市盈率和低市淨率，家電的低市盈率和低市淨率也有這些特點，但是銀行這些年強者恒強，策略失效。但是與利潤增長、ROE、撥備率、壞賬率等财務指标判斷，做一些低估的龍頭公司還是可以的。這與白酒行業的低估龍頭公司相似。家電行業随着行業的整合，同質化開始了，美的格力之間的輪動也有類似效果，但是這種輪動時間不長也較弱。

此外，汽車行業、醫藥行業、電子信息技術行業由于公司之間差異巨大，不在指标篩選範圍之内，基本用指标篩選是無效的。

所以，水泥、白酒、軍工、銀行行業，如果配置，用财務指标做出一些alpha收益來，理論上是可行的。回測提供了一個方向，既要避免後視鏡，也要避免實踐中長期策略不是長期有效而輕易否定回測。在實踐中，根據理論，根據數據，做一個多策略的組合長期穩定跑赢市場是一個比較好的選擇。

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