（報告出品方/作者：信達證券，左前明）

1. 歐洲能源結構中天然氣占據重要地位

歐洲能源消費結構中，天然氣消費位居前列。歐洲 2020 年一次能源消費中，位居前三的分别為石油（33.80%）、天然氣 （25.25%）和煤炭（12.18%）。

歐洲電力結構中，非化石能源占主導地位，氣電在化石能源中居首。2020 年的發電結構中， 非化石能源發電占比較高（62.35%），其中核能發電占比為 21.63%、水電占比為 16.93%、 可再生能源占比為 23.79%。在化石能源發電中，天然氣發電占比為 19.61%，遠高于煤炭 占比（14.85%）和石油占比（1.20%）。

非化石能源發電的不穩定性推高了天然氣發電需求。在非化石能源發電中，核能相較其他非 化石能源發電量最多，但呈逐年下降趨勢，2020 年的增速為-9.96%；水電呈小幅變化，2020 年的增速為 4.36%；風能、太陽能、其他可再生能源則呈逐年上漲趨勢，2020 年的增速分 别為 10.90%、16.80%、1.90%。但風光等可再生能源靠天吃飯，具有極大的波動性，不能 保證用電期間可再生能源的可用性。例如 2021 年受極端高壓天氣影響，海上風速不及預期， 德國、英國等國家的風力發電量都出現了明顯下滑，風力發電量的減少使得歐洲各國電力供 應出現大幅缺口。同時，核能也在被逐步放棄。以德國為例，2011 年福島核電站事故之後， 德國國内反核輿論達到頂峰，在這種情況下，德國宣布 2022 年全面放棄核電。核能發電量 的減少稍弱了歐洲地區的電力供應能力，也使其喪失了遇到極端天氣或電力需求增長的風險 調控能力。因此，即使歐洲非化石能源發電占比較高，但可再生能源發電的不穩定性、核能 發電的不安全性都加劇了歐洲電力結構的脆弱性，一旦出現電力供應上的緊張，就會進一步 推高對天然氣發電的需求。

2. 歐洲對俄羅斯天然氣高度依賴，天然氣産需存在較大缺口

歐洲對俄羅斯能源進口高度依賴。2020 年歐洲一次能源消費中，石油、天然氣、煤炭進口 占比分别為 34.94%、15.22%、5.06%。對俄羅斯能源進口是歐洲能源供應的主要來源。其 中，2020 年歐洲向俄羅斯進口原油和成品油分别為 138.20 百萬噸、57.5 百萬噸，從俄進 口占比分别為 29.04%、38.93%，石油整體從俄進口比例為 31.38%；向俄羅斯進口的管道 天然氣和液化天然氣分别為 167.7 十億立方米、17.2 十億立方米，從俄進口占比分别為 37.51%、14.98%，天然氣整體從俄進口比例為 32.91%；向俄羅斯進口煤炭 1.96 艾焦（約 為 0.67 億噸标準煤），從俄進口占比為 50.26%。

若歐洲取消對俄羅斯能源的進口，會對能源總消費造成較大影響，尤其體現在石油和天然氣 上。如果歐洲取消對煤炭的從俄進口，對一次能源總消費的影響大概是在 2.54%左右 （50.26%*5.06%），影響相對可控。而如果歐洲取消對石油和天然氣的從俄進口，對一次能 源總消費的影響大概為 10.96%（34.94%*31.38%）、5.01%（15.22%*32.91%），影響相對 較大。

歐盟 27 個國家對俄羅斯天然氣平均依賴程度為 41%，有 17 個國家對俄天然氣依賴程度超 平均水平。歐洲對俄羅斯能源進口依賴度高，特别是用于發電和取暖的天然氣。歐盟國家對 俄羅斯天然氣的依賴程度存在差異，其中。斯洛文尼亞、塞爾維亞、羅馬尼亞、保加利亞、 愛沙尼亞、拉脫維亞、斯洛伐克、北馬其頓、波黑和摩爾多瓦共計 10 個國家對俄羅斯天然 氣的依賴程度為 100%；捷克、芬蘭、匈牙利等國家對俄羅斯天然氣的依賴程度在 90%以 上；波蘭、德國、意大利和立陶宛等國家對俄羅斯天然氣的依賴程度也高于歐盟的平均依賴 程度；而土耳其、希臘、荷蘭、盧森堡、法國、比利時、西班牙、英國、葡萄牙等國家對俄 羅斯天然氣的依賴程度相對較小，低于歐盟的平均依賴程度；還值得關注的是，丹麥、愛爾 蘭、克羅地亞、馬耳他、奧地利、瑞典、格魯吉亞和烏克蘭等國家完全不依賴于俄羅斯天然 氣。

歐洲國家天然氣産需存在較大缺口，天然氣淨進口量占消費的比例較高。歐洲及歐洲各國天 然氣産需、庫存、進出口變化趨勢基本保持一緻，表現為天然氣産需存在較大缺口，庫存量 逐步下降，天然氣消費也較多依賴進口。具體而言，歐洲各國天然氣消費量都要明顯大于天 然氣産量，捷克前三個月天然氣産需缺口為 3,095.65 百萬立方米；匈牙利、波蘭和德國前 兩個月天然氣産需缺口分别為 2608.11 百萬立方米、2,866.61 百萬立方米、21,205.46 百萬 立方米，産需缺口較去年同期有所下降，但呈處于較高水平，這也促使天然氣庫存呈負向變 化。2021 年 11 月或 12 月份以來，歐洲各國的天然氣庫存變化都持續為負，即天然氣庫存 總量在逐步減少，2022 年開年來随着用氣淡季的來臨，天然氣庫存負向變化放緩。2022 年 3 月捷克天然氣庫存變化為-185.14 百萬立方米，2 月匈牙利、波蘭和德國天然氣庫存變化636.40 百萬立方米、-224.98 百萬立方米、-1794.00 百萬立方米，變化較上月均有所放緩。 天然氣産需缺口需要依靠進口進行彌補，歐洲各國在天然氣貿易上明顯是進口量大于出口量， 2022年以來各國天然氣淨進口量分别為1,633.49百萬立方米、844.90百萬立方米、1,918.49 百萬立方米、15,417.46 百萬立方米，占 2022 年以來天然氣消費總量的 51.87%、29.69%、 50.46%、70.11%，能源消費對外依賴度較高。

3. 石油、天然氣和煤炭供給趨緊，價格高漲

國際石油價格在供應博弈中震蕩上行。布倫特 DTD 原油現貨價、OPEC 一攬子原油現貨價、 西德克薩斯中級輕質原油（WTI）現貨價的變化趨勢基本保持一緻。2022 年以來，國際原油 價格在震蕩中一路攀升，屢創新高。其中，俄烏沖突爆發加劇了地緣緊張局勢，是原油價格 暴漲的重要推手，哈薩克斯坦局勢動蕩、中東産油國阿聯酋遭襲、伊拉克輸油管道中斷等事 件導緻市場加大了對原油供應的緊張，這些因素共同推動着原油價格大幅上漲，且居高不下。

以布倫特原油 DTD 現貨價格為例，2 月 24 日俄烏沖突在西方第一輪制裁下正式爆發，當天 油價為 106.51 美元/桶，達 2014 年 8 月以來最高。第二輪制裁涉及到能源方面，歐盟提出 将禁止向俄羅斯出售、供應、轉讓或出口煉油領域的特定商品和技術，并将對提供相關服務 施加限制，2 月 25 日油價小幅回落到 99.51 美元/桶。2 月 28 日西方開始第三輪制裁，俄 羅斯也開始在金融、石油、天然氣等領域做出回應和反擊，這一輪制裁持續 16 天，油價由 2 月 28 日的 103.21 美元/桶上漲至 3 月 15 日的 107.94 美元/桶，期間油價最高達 137.7 美 元/桶，為曆史新高位。此後，西方開始第四輪制裁，具體包括取消俄羅斯的貿易最惠國待 遇，禁止歐盟企業投資俄羅斯油氣行業，禁止向俄羅斯出口奢侈品和高級汽車，禁止俄羅斯 鋼鐵出口等，同時國際能源署宣布可再次釋放石油戰略儲備，油價從 3 月 16 日的 106.47 美元/桶一路攀升至 126.48 美元/桶，最終回落至 4 月 6 日的 104.5 美元/桶，油價仍在高位徘徊。4 月 7 日開始了第五輪制裁，歐美還宣布通過了對俄羅斯煤炭資源制裁的法案。截至 5 月 20 日，油價為 113.8 美元/桶，相較 2021 年同期上漲 70.87%。

國際天然氣市場供需偏緊，歐洲氣價屢創新高。荷蘭 TTF 基準天然氣現貨價相較于亨利港 天然氣現貨價、紐約天然氣現貨價變化幅度明顯更大，也反映出歐洲天然氣市場較美國天然 氣市場波動性更大。2021 年 8 月以來，歐洲天然氣價格在冬季需求上升前已達曆史高位， 2021 年 8 月初的天然氣價格相較于 2020 年 5 月的曆史低位，上漲了 1000%。這一階段天 然氣價格的暴漲是由于供需端的雙重影響，但更多還是供給問題所緻。在需求端，疫情後歐 洲各國經濟處于恢複階段，對能源需求出現明顯增加，加之冬季來臨，歐洲用氣需求也随之 增加。在供給端，歐洲自身能源禀賦較為匮乏，近年來歐洲天然氣産量也逐年下降，天然氣 供應對外依存度高，能源供應結構較為脆弱。2021 年歐洲風電發電供給受來風條件惡化影 響出現明顯下降，同時 2021 年 8 月初亞馬爾-歐洲管道發生火災使得俄羅斯對歐洲天然氣 供應出現問題。此外，2020 年歐洲剛經曆寒冬，以英國為例，其 2020 年 12 月-2021 年 5 月期間各月的最高溫度相較往年同期的平均溫度低 2-5 度，這導緻了取暖需求上升，也極大 地消耗了天然氣庫存。到 2021 年 5 月，歐洲天然氣庫存消耗形成的缺口也一直未得修複。 這些因素疊加導緻歐洲天然氣供應偏緊。截至 2021 年 12 月 21 日，歐洲天然氣價格也攀至 曆史最高位，達 59.54 美元/百萬英熱。

2022 年以來，1 月天然氣價格較去年 12 月有所回落，是因為風電發電量受有利天氣影響出 現上漲，同時美國 LNG 出口歐洲總量增加。2 月以來受俄烏沖突影響，天然氣價格開始震 蕩上升，延續上漲趨勢。俄烏沖突爆發當日，即 2 月 24 日天然氣價格達 37.56 美元/百萬英 熱，較 2 月初上漲 50.18%。随着俄烏沖突的不斷發酵，西方對俄羅斯提出制裁，俄羅斯方 也提出從 4 月 1 日起“不友好國家”應當以盧布結算購買天然氣，“如果不付款，我們将認為 這是買方的違約行為，買方将對所有後果負責”，說明不執行新規可能将面臨俄羅斯天然氣 斷供的風險，而歐洲約有 40%的天然氣進口來自于俄羅斯，這意味着在短期歐洲無法擺脫 對俄羅斯的能源依賴，也無法迅速找到替代能源、完成能源結構轉型，一旦俄羅斯停止天然 氣供應，将對歐洲天然氣市場造成劇烈影響。這些對天然氣供應受限的擔憂也導緻價格一路 暴漲，在 3 月 8 日達到新的曆史高位，為 67.93 美元/百萬英熱，較俄烏沖突爆發日（2 月 24 日）上漲 80.86%，是 2021 年初價格的 2.38 倍，是 2021 年同期價格的 12.09 倍。近期 随着天氣轉暖，用氣需求下降，天然氣庫存有所提高，歐洲天然氣價格有所回落，截至 5 月20 日，天然氣價格為 27.05 美元/百萬英熱。

俄烏沖突加劇國際動力煤市場供應緊張，煤價一路暴漲。歐洲 ARA 港動力煤現貨價、理查 德 RB 動力煤現貨價、紐卡斯爾 NEWS 動力煤現貨價的變化趨勢基本保持一緻。2022 年以 來，受印尼煤炭出口影響、澳大利亞自然災害影響煤炭生産等因素影響，國際煤炭價格延續 上升趨勢。2 月以來，俄烏沖突的爆發加劇了市場恐慌情緒，煤炭供給持續偏緊，俄烏沖突 爆發當日即 2 月 24 日歐洲 ARA 港動力煤現貨價達 195.00 美元/噸、理查德 RB 動力煤現貨 價達 227.97 美元/噸、紐卡斯爾 NEWS 動力煤現貨價達 248.35 美元/噸，均在震蕩中攀至 高位。近日，随着歐盟對俄羅斯實施制裁，俄羅斯運往歐洲各國的煤炭數量出現下滑。對于 歐洲而言，歐洲可能會轉向南非、哥倫比亞等國家進口煤炭，彌補從俄羅斯進口的缺口；對 于俄羅斯而言，受限于鐵路運輸能力和港口中轉效率，那些原本計劃運往歐洲的煤炭也無法 全部運往遠東地區。煤炭需求增加疊加供應緊張，都加劇了煤炭市場的緊張局勢，同時國際 石油、天然氣價格的暴漲也刺激煤炭價格進一步走高。在 3 月 11 日，理查德 RB 動力煤現 貨價、紐卡爾斯 NEWS 動力煤現貨價均達到新的曆史高位，分别為 366.20 美元/噸和 395.60 美元/噸。截至 5 月 13 日，三大動力煤現貨價分别為 323.00 美元/噸、327.00 美元/噸、397.8 美元/噸，仍在高位運行。（報告來源：未來智庫）

即使是在高度重視“低碳”的歐洲各國，天然氣價格上漲後，煤炭對天然氣消費的替代效應 明顯加大。随着俄烏沖突的不斷升級，歐洲自身的能源安全不斷受到沖擊，歐洲能源發展已 經逐步由“氣候安全”向“能源安全”轉變。3 月 8 日歐盟委員會提出，計劃在一年内将俄 羅斯天然氣進口量削減三分之二，到 2024 年完全擺脫對俄羅斯天然氣的依賴。歐洲面對近 1000 億立方米的天然氣缺口，可行的方法包括增加 LNG 進口、加大本土天然氣生産、擴大 煤炭開采、增加可再生能源供給等。在增加天然氣進口方面，由于天然氣相較于石油和煤炭， 在運輸上的地域限制性強，目前歐洲從俄羅斯以外國家通過管道供應天然氣的能力有限，且 全球液化天然氣主要鎖定在亞洲，能改運往歐洲的液化天然氣數量是相對有限的。歐盟與美 國在 3 月 25 日達成了大額天然氣協議，美國承諾“今年将向歐盟額外提供至少 150 億立方 米液化天然氣”，但這也無法填補歐洲天然氣的缺口。在加大本土天然氣生産方面，歐洲本 土三大産氣國，即挪威、英國、荷蘭的氣田檢修基本完成，2022 年歐洲本土産量 會與近年水平基本持平。在這樣的背景下，改用燃煤發 電是歐盟唯一能夠快速節省超過 200TWh（1 太瓦時等于 10 億度電）天然氣的方式。其中， 德國、意大利等歐洲國家也已經表示或将重啟煤電。因此我們認為，為應對天然氣價格上漲 和供應不足、擺脫對俄羅斯進口天然氣的依賴，歐洲各國在能源結構調整過程中，長期而言 向可再生能源轉型是必由之路，但在中短期煤炭會是最快速有效的替代能源，煤炭對天然氣 的替代也将進一步提升歐洲乃至全球對煤炭消費的需求。

1. 從能源政策看，歐洲各國能源政策面發生變化，多國表示将重啟煤電

俄烏沖突加劇歐洲能源市場供需緊張，能源結構面臨調整。近年來為應對氣候變化問題，歐 盟在 2019 年相繼出台《歐盟能源效率指令》、《歐洲綠色協議》，并最終在 2020 年出台《歐 洲氣候法》，從法律層面确保歐洲到 2050 年實現氣候中和，這一期間歐洲在能源轉型過程 中傾向于選擇“低碳”。在 2021 年，随着新冠疫情後各國經濟回暖，加之天然氣價格上漲， 并維系在高位運行，歐洲各國煤炭消費量也出現了較大規模反彈。2022 年以來，随着俄烏 沖突的爆發與不斷發酵，以美國為首的西方國家開始制裁俄羅斯。在天然氣方面，德國宣布 暫停“北溪二号”天然氣管道工程，而俄羅斯也發起反制裁，在歐洲天然氣價格暴漲的時候 關閉“亞馬爾-歐洲”天然氣管道，直擊德國要害，同時在 3 月 23 日宣布将向“不友好國家 和地區”供應天然氣時改用盧布結算。北溪二号和亞馬爾-歐洲輸送管道的持續性“斷供”，也 導緻歐洲天然氣供應緊缺以及電力供應緊缺，這攪亂了能源市場供給格局，也助推能源價格 不斷上漲。此時，能源發展的“安全性”和“經濟性”問題成為歐洲的首要考慮因素，也正是能 源“不可能三角”規律發揮着作用。其中，重啟化石能源等傳統能源、變更原定的碳排放計 劃也成為歐洲能源轉型中的短期必然選擇和實際行動。

歐洲各國能源政策面發生變化，以煤電替代氣電獲得相應政策支持。為應對天然氣能源危機， 減少對俄羅斯能源的依賴，歐盟在 2022 年 3 月 8 日發布《能源廉價、安全、可持續能源聯 合行動》，力争在 2030 年前擺脫對俄羅斯能源進口的依賴。根據計劃，歐盟将多元化進口 氣源、加速可再生天然氣開發、減少供暖發電環節的天然氣使用，以此減少天然氣消費，并 力争在 2022 年底将俄羅斯天然氣進口量減少 2/3 以上。此外，德國、意大利、英國等國家 推遲了燃煤電廠退役，延長了燃煤電廠服役年限；比利時等國調整政策加大了核電應用，并 将棄核時間進一步推遲；為減少進口依賴，英國計劃增加本土油氣生産，頒發了新的油氣開 發許可證，還計劃重新開發煤礦，荷蘭放松了天然氣開采限制，延長了油氣開放時間。

2. 從經濟性看，随着歐洲天然氣價格上漲，煤炭的比價優勢更加凸顯

天然氣價格上漲，歐洲天然氣進口成本暴增。自 2 月 24 日俄烏沖突爆發，歐洲天然氣價格 标杆——荷蘭 TTF 天然氣現貨價格為 37.56 美元/百萬英熱。沖突的不斷升級，歐盟對俄羅 斯實行的幾輪制裁，以及斷氣風險引發的市場擔憂情緒等諸多因素，推高了歐洲天然氣價格， 現貨價最高達 67.93 美元/百萬英熱。2022 年以來天然氣現貨價均值為 32.17 美元/百萬英 熱，是 2021 年的 1.99 倍，是 2020 年的 9.98 倍。天然氣價格暴漲背後最底層的原因在于 天然氣貿易區别于石油和煤炭，在運輸上嚴重依賴基礎設施，如果俄羅斯天然氣徹底斷供，一方面，美國的 LNG 裝置正接近滿負荷運行，新建的 LNG 出口裝置投産運行需要時間， 150 億立方米 LNG 無法實現快速添補歐洲空缺；另一方面歐洲各國也缺少必要的 LNG 進 口接收基礎設施，以德國為例，即使政府已表态要在國内建造兩座 LNG 接收站，但接收終 端在短期不可能準備就緒。此外，國際液化天然氣項目簽訂的 20-25 年的長協提前鎖定買賣 雙方的交易，這會極大限制歐洲向其他國家的天然氣進口。而随着歐洲向全球開始“搶氣”， 無疑會加大歐、亞、美等地區之間的競争，進而擡高全球天然氣價格，也擡高歐洲天然氣進 口成本。假設俄羅斯天然氣供應量減半且進口其他替代 氣源的成本增加 50%，那麼歐洲 2022 年将為此付出 250 億歐元的額外成本，天然氣進口 總額将達到 3700 億歐元，這一數字在 2019 年為 600 億歐元，2021 年達到 1700 億歐元。

天然氣價格的上漲凸顯了煤炭的比價優勢。其一，單位發熱量下天然氣價格要明顯大于煤炭 價格。2021 年天然氣、煤炭單位熱量價格均值分别為 0.3536 美元/5500 大卡，0.1389 美元 /5500 大卡，單位發熱量下天然氣價格是煤炭價格的 2.55 倍；2022 年天然氣、煤炭單位熱 量價格均值分别為 0.6227 美元/5500 大卡、0.2530 美元/5500 大卡，單位發熱量下天然氣 價格是煤炭價格的 2.46 倍。其二，天然氣和煤炭的單位熱量價格比值與天然氣價格變化具 有較強的一緻性。當天然氣價格一路暴漲，屢創新高時，比值水平相應達到高位，較為明顯 的時間點有 2021 年 12 月 21 日、2022 年 2 月 24 日。俄烏沖突爆發當日，即 2022 年 2 月 24 日，天然氣價格較上一日上漲 27.67%，煤炭價格較上一日上漲 1.66%，天然氣和煤炭的 單位熱量價格比值高達 3.30。

由于煤炭顯著的比價優勢，可預期的天然氣價格上漲有望使得歐洲能源消費向煤炭傾斜。在 硬煤消費上，從 2021 年全年來看，各國硬煤消費相較 2020 年的情況存在差異。其中，2021 年德國硬煤最終消費量為 10.50 百萬噸，較 2020 年增長 10.13%；而波蘭硬煤最終消費量 為 16.31 百萬噸，較 2020 年下降 2.02%，但消費下降幅度在放緩，從 2016 年以來的數據 看，其下降幅度為近五年來最小。2022 年以來俄烏沖突不斷升級，歐盟對俄羅斯的制裁使 得歐洲能源供應趨于緊張，這會進一步推動煤炭消費量的增長。雷斯塔德能源也預測，今年 歐洲的煤炭消費量在去年高增長狀态下可能還會增長 11%。

由于煤炭顯著的比價優勢，可預期的天然氣價格上漲有望使得歐洲煤炭進口繼續增加。在煤 炭進口上，由于褐煤的消費幾乎是在褐煤生産國内進行，褐煤貿易量很少，歐洲對褐煤進口 依賴程度非常低。在硬煤進口上，2021 年出現了較大反彈。德國和波蘭的硬煤進口量分别 為 37.25 百萬噸，13.37 百萬噸，較 2020 年分别增長 25.41%、5.62%。從 2016 年以來的 數據看，2021 年德國硬煤進口量是自 2016 年以來連續 5 年下降後的首次反彈；波蘭硬煤 進口量是 2018 年以來連續 3 年下降後的首次反彈。2022 年以來地緣局勢持續緊張，市場 保持高度敏感，歐洲天然氣價格屢創新高，各國硬煤進口相較去年同期都出現了不同幅度的 增長。德國 1 月和 2 月硬煤進口量為 7,452.71 千噸，較去年同期增長 19.87%；波蘭 1 月 硬煤進口量為 1,392.04 千噸，較去年同期增長 12.78%，可以預見 2022 年歐洲各國煤炭進 口量将持續增長。 2022 年德國煤炭進口量将達到 4200 萬噸，同比将繼 續增加 7.5%。

由于煤炭顯著的比價優勢，可預期的天然氣價格上漲有望使得歐洲煤炭發電量大幅反彈。在 能源發電上，由于天然氣價格暴漲、風力發電不足等因素，2021 年德國煤炭發電量出現大 幅反彈增長，尤其是在 2021 年 5 月之後，煤炭發電占比由 2020 年的 24.55%增長到 2021 年的 29.28%。天然氣發電量自進入冬季以來相對穩定，但全年出現較大幅度下降，天然氣 發電占比由 2020 年的 16.69%下降到 2021 年的 15.12%。在波蘭，煤炭發電占比相對較高， 但為應對氣候變化問題，該占比近幾年整體呈下降趨勢。然而 2021 年煤炭發電量和煤炭發電占比都出現較大反彈，煤炭發電量由 2020 年的 8350.11GWh 增長到 2021 年的 9951.61GWh，占比由 68.71%增長到 71.57%。波蘭天然氣發電占比相對較小，在 2021 年 出現一定程度下滑，天然氣發電量由 2020 年的 1281.31GWh 下降到 2021 年的 1242.80GWh，占比由 10.53%下降到 8.95%。事實上，整個歐洲的煤炭發電量也處于增長 階段，2021 年歐洲燃煤發電量增長至 579TWh， 同比增長 18%，中斷了自 2012 年以來的下降趨勢。國際能源署也預計，今年歐盟将新增 120 太瓦時的燃煤發電量以彌補減少的 220 億立方米天然氣供應。

3. 從能源安全看，可再生能源短期無法擔當起保證能源安全的重任，中短期内歐洲能源安全将更多地依靠煤炭

從能源替代角度看，可再生能源無法擔當起歐洲能源安全重任。受地緣政治緊張、制裁加碼 等諸多因素影響，國際能源價格呈現大幅波動。對于歐洲而言，由于能源對外依賴程度較高， 尤其是對俄羅斯天然氣進口高度依賴，能源安全問題受到極大的挑戰。3 月 8 日，歐盟委員 會提出的“REPowerEU”計劃大綱，其兩大核心問題是：确保天然氣供應安全和加快部署 可再生能源。在天然氣方面，歐洲将從俄羅斯之外的國家進口管道天然氣和液化天然氣，歐 盟預計從其他國家的進口能實現 600 億立方米的替代，其中 500 億立方米為液化天然氣。 在可再生能源方面，REPowerEU 提議歐盟成員在今年加大生物甲烷生産，替代 180 億立方 米，同時增加可再生氫的生産和進口。同時，歐盟委員會也在推動歐盟國家簡化許可程序推 進可再生能源項目的建設。然而，中國現代國際關系研究員能源安全研究中心主任趙宏圖在 今年 5 月份接受中國紀檢監察報記者采訪時，卻表示：“雖然歐洲可再生能源發展走在世界 前列，但是可再生能源對于改變歐洲的對外能源依賴而言，仍然是‘心有餘而力不足’，主 要因為它不僅總量不足，且存在供應不穩定和使用成本過高等缺點，在相當一段時間内還無 法擔當起歐洲能源安全的重任。”

歐洲可再生能源發電量較高，但在 2021 年呈下降趨勢。歐洲 2020 年風能、太陽能及其他 可再生能源的發電量為 921.0TWh，較 2019 年上漲 9.4%，占一次能源總發電量的比例為 23.79%。歐洲各國 2020 年可再生能源發電量較 2019 年均有所上漲，其中荷蘭、土耳其、 意大利、西班牙、英國、德國可再生能源發電量占一次能源總發電量的比例分别為 26.15%、 16.31%、24.87%、31.48%、40.86%和 40.63%。然而到 2021 年，太陽能和風力發電量卻 出力不足，同比分别下降 11%和 6%。

可再生能源發電易受極端天氣影響而表現疲軟。風能太陽能發電具有間歇性、波動性、不可 預測性等特點，呈現明顯時間變化。這種不穩定性使得在風力和太陽能增加時，風能和太陽 能發電量明顯增加，而在遭遇極端天氣時，風能和太陽能的發電量會有所減少，且即使歐洲 多國風能太陽能發電技術相對成熟，也無法做到将風能太陽能發電過剩的電量實現大規模儲 存。在 2021 年天氣最為極端的情況下，即 9 月 6 日，英國 風能僅供應了全境 2.5%的發電量，遠遠低于去年平均水平。同時，風電項目的推進也存在 諸多障礙。一方面，法國、德國、比利時等國家都出現過針對風電項目建設的抗議遊行活動， 其中一個理由是風電項目可能對周遭生态帶來不利影響；另一方面，風電建設還存在着極其 繁瑣複雜的項目許可和政府批準流程，這嚴重制約了歐洲各國風電建設的擴張速度，也緻使 歐洲絕大多數風電整機制造商在 2021 年業績出現虧損。2021 年歐盟 27 個成員國的新增風電裝機僅為 1100 千瓦左右，明顯低于各成員國制定的能源轉 型目标，即到 2030 年每年至少要新增風電裝機 3000 萬千瓦。可見，雖然俄烏沖突後，歐 洲可再生能源需求高漲，各國也在積極制定相關可再生能源發展政策，但歐洲能源轉型向可 再生能源發展仍然存在不少的制約因素，考慮到各國能源發展的結構差異和基礎條件，轉型 困境如何破局在短期内無法根本實現，可再生能源也無法在短時間内擔當起保證歐洲能源安 全的重任。

中短期，歐洲能源安全無法擺脫對化石能源，尤其是煤炭的依賴。歐洲 2020 年天然氣、煤 炭從俄進口占比分别為 32.91%、50.26%。歐洲對俄羅斯煤炭的依賴程度明顯大于對俄羅斯 天然氣的依賴程度。那為什麼煤炭能擔當起維護能源安全的重任呢？一部分原因是因為在 “碳達峰”、“碳中和”背景下，歐洲各國紛紛向綠色發展轉型，煤炭消費要遠小于天然氣消 費。如果取消對天然氣、煤炭的從俄進口，對一次能源總消費的影響分别為 5.01%、2.54%， 取消煤炭從俄進口的影響是要明顯低于天然氣的影響。同時，中東歐的喀爾巴阡山一帶和巴 爾幹半島還分布着豐富的煤炭資源，德國、波蘭、捷克、塞爾維亞、羅馬尼亞等國都是中東 歐産煤大國，具有較為豐富的煤炭資源。

歐洲煤炭探明儲量豐富，且煤炭資源分布集中。2020 年全球煤炭探明儲量為 1,074,108 百 萬噸，其中歐洲煤炭探明儲量為 137,240 百萬噸，占比 12.8%。相對于石油探明儲量占比 （0.8%）、天然氣探明儲量占比（1.7%），歐洲煤炭探明儲量相對豐富。世界排名前 10 的已 探明煤炭儲量國家中，德國、烏克蘭、波蘭的煤炭探明儲量分别為 35,900 百萬噸、34,375 百萬噸、28,395 百萬噸，分别位于第 6、第 8 和第 9 位。同時，德國、烏克蘭、波蘭、土耳 其、塞爾維亞共 5 個國家的合計煤炭儲量 117,709 百萬噸，貢獻了歐洲 85.8%的煤炭儲量。

歐洲國家 2021 年煤炭産量在連續多年下降後出現首次反彈。在煤炭産量上，歐盟-27 個國 家在 2021 年的煤炭産量為 332.04 百萬噸，與 2020 年相比增長 10.39%。其中，褐煤産量 為 274.83 百萬噸，同比增長 12.51%；硬煤産量為 57.21 百萬噸，同比增長 1.21%。歐元 區-19 個國家在 2021 年的煤炭産量為 142.18 百萬噸，與 2020 年相比增長 13.40%，且從 2019 年以來煤種全為褐煤，硬煤産量為 0。從 2017 年以來的數據看，歐盟-27 個國家和歐 元區-19 個國家的煤炭産量均是連續多年下降後的首次反彈。

德國和波蘭區别于中西歐國家煤炭對外依賴度較高，主要是依賴本國煤礦。在 2021 年全球 煤炭産量排行中，德國煤炭産量為 126.40 百萬噸，位居第 8，其中，德國煤炭全為褐煤， 本土硬煤（包括煙煤和無煙煤）都已在 2018 年底全部關閉退出，現所有的發電用硬煤都來 自于進口。波蘭煤炭産量為 107.36 百萬噸，位居第 9，其中褐煤産量為 52.35 百萬噸，硬 煤産量為 55.01 百萬噸，且波蘭作為最大的硬煤生産國，占據歐盟現有硬煤總産量的 96%。 與 2020 年相比，2021 年德國煤炭産量同比增長 17.32%，波蘭煤炭産量同比增長 6.36%， 均是 2012 年以來連續 8 年煤炭産量下降後的反彈增長。2022 年以來，德國 1 月和 2 月的 煤炭産量分别為 11.17 百萬噸、8.82 百萬噸，較去年同期有所下降，但高于 2020 年同期水 平；波蘭 1 月的煤炭産量為 9.41 百萬噸，較去年同期增長 5.51%。

歐洲國家 2021 年煤炭庫存下降，下降幅度遠超往年水平。在煤炭庫存上，歐盟-27 個國家 在 2021 年的煤炭期末庫存總量為 286.53 百萬噸，與 2020 年相比下降 22.29%。其中褐煤、 硬煤期末庫存量分别為 61.87 百萬噸、224.66 百萬噸，同比下降 25.54%和 21.35%，下降 幅度遠超往年水平。歐元區-19 個國家在 2021 年的煤炭期末庫存總量為 155.99 百萬噸，與 2020 年相比下降 16.68%，其中褐煤、硬煤期末庫存量分别為 43.62 百萬噸、112.38 百萬 噸，同比下降 26.30%和 12.23%。德國 2021 年的煤炭期末庫存總量為 6.54 百萬噸，與 2020 年相比下降 1.94%，且全為褐煤，因為德國本土硬煤在 2018 年底已全部關閉退出。波蘭作 為目前歐盟中最大的硬煤生産國，2021 年的煤炭期末庫存總量為 81.27 百萬噸，與 2020 年 相比下降 26.15%，其中褐煤期末庫存量為 5.49 百萬噸，同比下降 11.11%；硬煤産量為 75.78 百萬噸，同比下降 27.05%。

2021 年以來歐洲各國煤炭産量有所增加，而庫存有所減少。歐洲絕大多數的褐煤都是用于 發電，2021 年天然氣價格處于高位等因素導緻歐洲燃煤發電量增加，因此褐煤産量随之增 加、庫存随之減少。而在硬煤上，波蘭硬煤産量占歐盟的 96%，捷克硬煤産量占歐盟的 4%， 其他國家由于硬煤開發殆盡，産量微乎其微，所需硬煤消費大多依靠進口。2021 年以來歐 洲各國硬煤也是産量增加、庫存減少。可見，在天然氣價格高位、可再生能源不穩定時期， 各國煤炭産量會随之增加以維持發電需求。（報告來源：未來智庫）

4. 為何石油不能作為天然氣的中短期主要替代能源？

2020 年歐洲一次能源消費中，石油仍然占據主體地位，消費占比為 33.80%，遠高于天然氣 和煤炭。俄烏沖突爆發後，全球能源價格在供給受限下暴漲，但石油價格的變化幅度卻要相 對小于天然氣和煤炭。那為何石油不能作為天然氣的中短期主要替代能源？

其一，歐洲石油“自身難保”。歐洲及各國對俄羅斯石油高度依賴，俄烏沖突的爆發更是加 劇了歐洲石油市場的供需緊張。5 月 4 日，歐盟委員會主席表示，歐盟應在未來 6 個月内禁 止進口俄羅斯原油，并在年底前禁止進口所有成品油。在歐盟對俄羅斯實行制裁，全面禁止 俄羅斯石油的背景下，如何擺脫對俄石油的依賴、尋找替代能源是擺在歐洲多國面前的現實 難題。歐洲又如何能夠作為天然氣替代能源呢？

歐洲整體石油進口對俄羅斯高度依賴。俄羅斯是歐洲石油的第一大出口國，歐洲 2020 年從 俄羅斯進口分别進口原油、成品油 475.95 百萬噸、138.20 百萬噸，從俄進口占比分别為 29.04%、38.90%。如果歐洲取消對石油的從俄進口，對一次能源總消費的影響為 10.96%， 這一數值要明顯大于對煤炭的影響。

歐洲國家石油進口對俄羅斯高度依賴。從 2020 年 1 月到 2022 年 2 月，德國、匈牙利原 油進口中分别由 30.12%、58.58%來自于俄羅斯，從俄進口占比均高于歐洲整體水平。 2022 年 2 月，德國從俄羅斯進口原油 12,323 千桶，較今年年初有所下降，占比由 31.74% 下降到 29.86%。這與德國支持歐盟對俄羅斯石油進口的禁令息息相關，德國也正在采取 措施減少對俄羅斯能源的依賴。與德國相反，匈牙利從俄羅斯進口的能源未受到俄烏沖突 的影響，2022 年 2 月，匈牙利從俄羅斯進口原油 2,738.77 千桶，較上月增長 8.63%，占 比由 61.01%增加到 65.37%。俄烏沖突爆發之後，西方各國宣布從諸多領域制裁俄羅斯， 匈牙利是少數幾個反對對俄羅斯施加制裁的歐盟成員國之一。2022 年 4 月，匈牙利又重 申“我們不支持制裁俄羅斯能源”。因為一旦失去了俄羅斯的石油，匈牙利國内的經濟會 陷入停滞狀态。

其二，歐洲石油不具備作為替代能源的基礎條件。2020 年全球石油探明儲量為 1732.4 十 億桶，其中歐洲石油儲量為 13.63 十億桶，占比 0.8%。歐洲國家中石油探明儲量排名前五 的國家分别為挪威、英國、意大利、羅馬尼亞、丹麥，分别貢獻了 57.98%、18.34%、4.43%、 4.40%和 3.14%的儲量。但相較全球其他國家，歐洲石油探明儲量相對匮乏。

歐洲石油産量水平整體較低。2020 年歐洲石油産量為 3579 千桶/天，占全球石油産量的 4.05%（俄羅斯被劃分在獨聯體國家 中）。其中，挪威、英國、意大利、羅馬尼亞、丹麥是歐洲石油産量前五的國家，但相較于 全球其他國家，歐洲各國的石油産量相對不足。

2022 年以來，羅馬尼亞原油産量呈下降趨勢，2 月的原油産量為 1614.27 千桶，較上月下 降 9.76%。土耳其 1 月和 2 月原油産量呈下降趨勢，分别較上期下降 6.62%、8.73%，3 月 以來原油産量反彈上漲 15.61%，但土耳其國内原油産量整體水平仍然較低。

單位發熱量下石油價格相較于煤炭價格，不具備價格優勢。在能源比價關系上，單位發熱量 下石油價格要明顯大于煤炭價格，油氣單位熱量價差水平維持在 0-0.2 美元/5500 大卡之間， 同等單位發熱量下石油價格要比煤炭價格貴 0-0.2 美元/5500 大卡。在比值關系上，2021 年 石油、天然氣、煤炭單位熱量價格的比值為 2.07：2.55：1。2022 年這一比值為 1.57：2.46： 1。

其三，天然氣和石油的下遊應用領域重疊性不高，能源之間進行替代的可行性不高。歐洲 2019 年分部門的能源最終消費主要集中在工業（23.71%）、交通（28.37%）、生活（24.20%）、 商業及公共服務（12.36%）。其中，石油主要應用于交通，消費占比高達 64.87%；天然氣 主要應用于工業（32.82%）、生活（40.98%）、商業及公共服務（16.00%）；煤炭主要應用 于工業（65.70%）和生活（18.90%）、商業及公共服務（8.57%）。整體而言，天然氣和石 油的下遊應用領域相較于天然氣和煤炭重疊性更低。

石油和天然氣在分部門的能源消耗上存在較大差異性。捷克、匈牙利、波蘭、德國分部門的 能源消耗占比特征大體一緻，但又存在細微的差異性。在工業部門，捷克、波蘭的能源消耗 以天然氣和煤炭為主，匈牙利、德國以天然氣和石油及石油制品為主。在交通部門，歐洲各 國能源消耗以石油及石油制品為主，占比均高達 90%以上，天然氣消耗占比較低，煤炭消耗 為 0。在商業及公共服務和生活部門，捷克、波蘭能源消耗以天然氣和煤炭為主，匈牙利、 德國以天然氣為主。

歐洲化石能源發電以是天然氣和煤炭為主，石油發電所占份額極小。在分燃料發電上，歐洲 2019 年煤炭、天然氣、石油發電占比分别為 17.27%、19.39%、1.34%，到 2020 年占比分 别為 14.85%、19.61%、1.20%，在三類化石能源中，天然氣和煤炭發電占比較高，而石油 發電占比較小。歐洲國家發電結構存在差異性，德國、波蘭、土耳其、烏克蘭等國家的煤炭 發電占比高于天然氣發電占比，意大利、荷蘭、西班牙、英國等國家的天然氣發電占比高于 煤炭發電占比，但石油發電所占份額普遍更小。

當前，仍處于全球新一輪由産能周期為根本、貨币超發為助推的能源大通脹初期，全球煤、 油、氣資源供給短缺問題在今後三到五年甚至更長時間周期維度或将趨于嚴峻，建議全面布 局能源上遊資産。以歐洲為代表的發達經濟體實際已由氣候安全轉向能源安全，已然并将趨 于更高排放。我國将立足能源結構以煤為主基本國情，大力推動煤炭清潔高效利用。在基本 面周期性向上，政策面積極鼓勵發展下，煤炭行業未來數年将步入一輪景氣上行周期。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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