繼老鄉雞向A股發起沖刺後，老娘舅餐飲股份有限公司（下稱“老娘舅”）同樣加入了中式快餐第一股的争奪戰中。

7月5日，老娘舅的上交所IPO申請獲證監會受理。

此次IPO，老娘舅拟發行不超過6100萬股、募集8.32億元，投向“連鎖門店建設項目”、“供應鍊綜合基地建設項目”、“信息化系統升級項目”和“品牌推廣項目”。

不過老娘舅此次沖擊主闆仍然面臨着不小的挑戰。反複不定的疫情對不少餐飲企業造成了沉重的打擊，老娘舅也不例外——2020年歸母淨利潤僅為0.21億元，同比暴跌超過6成。

雖然次年業績有所回暖，但由于其主要收入來源于江浙滬地區，而2022年3月以來上海等地的疫情或仍繼續影響其業績表現。同時不到兩成的毛利率也讓老娘舅的成長性備受考驗。

此次老娘舅闖關IPO吸引了一衆明星股東，由勁霸男裝董事長洪忠信實際控制的西藏勁邦勁達創業投資合夥企業（有限合夥）以及香飄飄董事長蔣建琪均以8.73%的持股比例并列老娘舅的第三大股東。

憑借着預制菜和衆多門店的銷售體系，老娘舅已實現了日均超8萬份的出餐量。其官網雖然聲稱主要原材料“源于各原副食材原産地或基地”，但從招股書中來看，其原材料大多體現為半成品，而公開宣傳和招股書之間的這種矛盾似乎也給其IPO埋下潛在的不确定性。

主場“包郵區”

作為一家中式快餐企業，老娘舅的業務主要分為餐飲門店和食材銷售。其中，餐飲門店在老娘舅的收入結構中占比超過9成——2019年至2021年，該業務收入分别為11.90億元、11.69億元和14.80億元。

“包郵區”江浙滬是老娘舅的主要收入來源。僅以2021年為例，該區域的收入達到14.53億元，占比為98.20%。

依賴單一區域的收入結構，讓老娘舅在業績增長方面更容易受到疫情等因素沖擊。

2021年，老娘舅的上海門店平均單店收入從兩年前的512.36萬元下滑至399.93萬元，縮水超2成；其中以杭州、蘇州為代表的新一線城市門店2021年的平均單店收入為435.25萬元，仍未恢複至疫情前水平。

受困于疫情沖擊，老娘舅的此次IPO募投計劃也并未“走出長三角”。其計劃将4.21億元的拟募資額用于在長三角地區新增260家門店以及升級改造25家門店。

但立足長三角的戰略，并未給老娘舅換來高于同行的毛利率——老娘舅2021年的毛利率僅為16.40%，而西安飲食（000721.SZ）、同慶樓（603043.SH）等在内的6家同業可比公司的毛利率中位值高達21.73%，較老娘舅高出5.33個百分點。

對此，老娘舅則将其毛利率低的現象解釋為訂單價格“親民”所緻。

但若與價格同樣親民的老鄉雞對比，老娘舅的毛利率仍然更低——2021年老鄉雞的整體毛利率達16.56%，在華東地區的毛利率更是高達19.10%。

中國食品産業分析師朱丹蓬對信風（ID:TradeWind01）表示：“毛利率是資本市場認可企業的一個重要維度。但是基本上疫情期間，這樣的餐飲企業毛利率要提高也比較難。所以整體來看，大環境不好，這個時候選擇上市其實不是一個好的節點，一級市場和二級市場對餐飲企業都是比較悲觀的。”

不僅毛利率難以匹敵老鄉雞，老娘舅的2021年的收入規模也僅是同期老鄉雞的三分之一。

預制下的“食材營銷”悖論

在具體産品上，“魚香肉絲”可謂是老娘舅旗下名副其實的“爆款”。

招股書顯示，2019年至2021年，魚香肉絲的銷售量分别為826.12萬份、691.54萬份和838.40萬份。以此計算，老娘舅三年間累計賣出的魚香肉絲高達2356.06萬份。

這也意味着，老娘舅的魚香肉絲日均出餐量可以達到2.15萬份。若再将魚肉獅子頭、梅幹菜燒肉等菜品納入統計并粗略推算，則老娘舅的日均出餐量可以達到8.52萬份。

數萬份的出餐量，離不開老娘舅的标準化體系。

老娘舅對菜品的加工模式主要是分為自主生産和委托加工，而在此基礎上生産完成的預制菜均被送入子公司，由其負責對門店進行配送。

預制菜的效率優勢十分明顯。據中國連鎖經營協會數據顯示，餐廳使用預制菜後雖然原料采購成本增加5%，但是人工、能源成本降幅分别可達10%和2%。

據老娘舅援引行業數據顯示，2021年中國預制菜市場規模超過3000億元，預計到2025年将突破8300億元。

門店收入超過9成的老娘舅，目前距離成為一家“預制菜”公司還有較遠距離，而在其對外的營銷推廣中，似乎更多将其原材料選擇在“原産地或基地”等元素作為賣點。

例如其在官網宣稱：“選擇各原副食材原産地/基地合作，統一種養殖管理、統一收割倉儲、統一物流配送，從源頭保障食材安全，且能保證餐食的口感統一。”

但從前五大供應商的采購情況看，老娘舅的多數産品是通過外部加工獲得的。

以雞蛋為例，2019年初老娘舅曾将“德清源雞蛋”作為賣點之一，并在宣傳冊上印上“德清源雞蛋專供奧運健兒”的類似标語。“德清源雞蛋”的生産方德青源（835923.NQ）也承認其為老娘舅的雞蛋供應方，但是對于老娘舅的過度宣傳之舉表示反對：“老娘舅使用的雞蛋是德青源的，但是這個涉嫌老娘舅虛假擅自使用‘德清源’品牌進行虛假宣傳的行為，公司并沒有授權，而且宣傳材料并沒有經過我們審核和确認。公司已經向老娘舅發出停止使用這些宣傳材料的告知函”。

随後，老娘舅的相關分公司被南京市秦淮區市場監管局處以罰款。

值得一提的是，在部分社交平台，一些消費者對老娘舅的蒸蛋相關産品給予好評，更有甚者還在詢問制作方法。

事實上，老娘舅的原材料中蛋液或來自安徽榮達食品有限公司——2021年，老娘舅從該公司采購的蛋液金額達0.17億元，占營業成本的比例為3.23%。

而始終未能跻身前五大供應商的德青源，其所供應的雞蛋占比有多少，或許也要畫上問号。

再如老娘舅7月11日宣稱旗下的“江南紅燒魚”的原材料源自湄公河優質水源放養的巴沙魚與中國青魚的結合。

但從招股書來看，老娘舅的魚片或來自于向上海信豚實業有限公司（下稱信豚實業）的采購——2019年，老娘舅向信豚實業采購進口冷凍魚片0.23億元，占營業成本的比例為5.69%。

在标準化保證效率優先的同時，老娘舅的半成品采購也存在品控隐憂，例如作為報告期前五大供應商之一的湖州恒泰食品有限公司（下稱恒泰食品）曾在2018年因為違反《食品安全管理規定》而遭到湖州市吳興區市場監督管理局處罰。

但老娘舅向該供應商的采購額不減反增，2019年至2021年，老娘舅向恒泰食品采購的金額分别為0.21億元、0.18億元和0.22億元。

本文來自華爾街見聞，歡迎下載APP查看更多

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!