（報告出品方/分析師：國泰君安證券 穆方舟 林展越）

1.1. 換鏡周期縮短、産品結構升級驅動國内眼鏡市場增長

國内眼鏡産品市場零售口徑規模約千億。根據 Statista 數據，全球眼鏡産品是一個零售口徑約1,300億美元的市場，複合增長率約2%。

中國眼鏡産品市場增速略高，零售口徑市場規模從2014年的645億元增至2019年的884億元，五年複合增長率為6.5%。

在消費者價格敏感度下降、眼鏡更換頻率提高等因素的驅動下，Statista預計未來國内眼鏡産品市場規模将繼續增加，零售口徑2022年将增至975億元。

從需求人群來看，國内6億近視人群，鏡片年銷售1.37億副。

根據艾瑞咨詢《2021年中國眼鏡鏡片行業白皮書》，消費者對于鏡片的核心需求是近視管理。伴随着人們生活水平的提高，移動設備使用時間也随之提升，近視問題已成為世界性難題。

《世界視力報告(World Report on Vision)》顯示，幾種典型的眼病中，近視患者數量最多，全球共有26.2億人近視，其中3.12億是19歲以下的青少年兒童，東亞地區的近視發病率較高。

世界衛生組織最新研究報告表明，中國近視患者人數多達 6 億，接近總人口的一半，對應龐大的眼鏡市場需求量。根據 Euromonitor 數據，2019年國内眼鏡片銷售量為 1.37 億副，銷售量占全球比重約 20%。

近視低齡化趨勢明顯，政策支持近視防控産品發展。

電子産品普及、課程負擔等引起的兒童青少年高近視率是焦點問題之一。世衛組織研究報 告顯示，我國青少年近視率居世界第一，近視低齡化趨勢明顯。

根據國家衛健委統計，2020年，我國兒童青少年總體近視率為52.7%，較2019年上升了2.5%；其中 6 歲兒童近視率為14.3%，小學生為35.6%，初中生為71.1%，高中生為80.5%。

根據教育部《2020年全國教育事業統計主要結果》，2020年小學在校生為 10,725.35 萬人、初中在校生為 4,914.09 萬人、高中在校生為 4,127.80 萬人。據此測算，2020年全國共有約 3,818 萬小學生、3,494 萬初中生以及 3,323 萬高中生近視。

政府對于近視防控頗為重視。針對青少年的視力健康問題，2018年教育部和衛健委等部門 聯合印發了《綜合防控兒童青少年近視實施方案》，将兒童青少年近視防控工作、總體近視率和體質健康狀況納入政府績效考核指标，争取在2030年實現近視率的明顯下降，将 6 歲兒童近視率控制在 3%左右，小學生近視率控制在 38%以内，初中生近視率下降到 60%以下，高中階段學生近視率下降到 70%以下。

政策支持賦予了近視防控産品（角膜塑形鏡、離焦鏡等）良好的發展環境，市場規模将明顯增長。

從産品價格來看，國内眼鏡産品的市場均價呈上升态勢。經測算，2014-2019年，眼鏡産品市場均價從 594.4 元/副提升至 645.0 元/副。

伴随着人均收入水平的提高，消費者對鏡片價格的敏感度逐漸降低，在追求品質、功能的前提下尋求性價比。

根據《2021年中國眼鏡鏡片行業白皮書》，佩戴舒适度（71.5%）和功能性需求（70.9%）超越了價格預期（48.1%）成為調研對象的優先考慮因素。尤其在父母為青少年購買鏡片時，和高性價比（33.3%）相比，父母更重視鏡片的近視防控功能（77.4%）以及防藍光、抗疲勞功能（68.3%）。

國内眼鏡消費水平與發達國家仍存在較大差距。

根據論文數據，2020年西歐的近視率為 36.7%，北美高收入地區的近視率為 42.1%；根據國家衛健委公布的數據，2020年國内近視發生率為 47.1%。在

國内近視率高于西歐、北美的情況下，我國眼鏡片的人均支出額依然低于法國、德國、美國等發達國家。Euromonitor 數據顯示，2019年我國的鏡片人均支出 為 3.1 美元/人，法國/德國/美國的眼鏡片人均支出額分别為 60.6/52.3/39.8 美元/人，分别是我國鏡片人均支出額的 19.3 倍/16.6 倍/12.7 倍。國内外眼鏡消費水平存在較大差異主要有兩方面原因：

1）換鏡周期不同：和歐美等國的消費者相比，國内消費者換鏡周期較長。

艾瑞咨詢調研顯示，從更換或新購入眼鏡的頻率來看，69.2%的被訪者更換或新購入眼鏡的周期超過 1.5 年，換鏡周期在 1 年以内的僅占 10.7%。根據我國眼鏡片年銷售量為 1.37 億副與 6 億近視患者的數據進行測算，我國平均換鏡周期約為 4 年。

相比之下，海外歐美等成熟市場中消費者的換鏡周期在 1 年以内，更高的換鏡頻率創造了更高需求，因此消費水平更高。

2）産品結構不同 ：

根據鏡片功能的不同，鏡片可分為常規片和功能片，其中功能片指調整鏡片基礎材料、光學設計或鏡片膜層使得鏡片擁有某些功能特性，例如超韌、防藍光、駕駛偏光等。

北美、歐洲消費者偏愛具有防紫外線、防眩光、超韌功能的高端鏡片，同時太陽鏡片的購買量也較高。高端品牌如陸遜梯卡、霞飛諾等認可度高。

與之相比，國内消費者購買的鏡片更多是價格更低的常規片，功能片滲透率較低，對應的平均銷售單價也較低。

因此，産品結構的不同也導緻國内鏡片人均支出額低于國外發達國家。在人均收入水平提高的背景下，換鏡周期縮短、消費者價格敏感度下降使得功能片滲透率提高是中長期的趨勢，我國鏡片市場将表現出量、價的緩慢提升，預計未來我國鏡片的人均支出額将逐漸向發達國家靠攏。

1.2. 行業集中度低，外資品牌偏高端，國産品牌中低端為主

品牌集中度較低，公司銷量領先。

相較于美國、歐洲等發達國家和地區的鏡片生産和銷售有較高的準入門檻，比如在美國需要獲得 FDA認證、在歐洲需要獲得歐盟 CE 認證，中國的眼鏡行業準入門檻相對較低。

2012年取消了“驗配眼鏡生産許可證核發”、“眼鏡驗光員職業技能鑒定”。目前，包括鏡片企業在内的眼鏡生産企業已超過 4,000 家，中小企業衆多但普遍規模較小。

根據 Euromonitor 統計，按照銷售量計算，2020年中國眼鏡鏡片 CR5 僅為 30%，其中，國産品牌明月鏡片零售量為行業第一，市占率約為 10.7%，緊随其後的品牌市占率均未超過 10%，行業集中度較低。

外資品牌強勢占據高端市場；國産品牌占據中低端市場。

國内的眼鏡市場主要由外資品牌主導，核心在于技術和品牌。

1）技術方面：外資品牌掌握了鏡片制造的核心專利技術，而國内企業研發能力弱，專利較少，生産鏡片所需的原材料也依賴進口。

2）品牌方面：外資品牌具有先發優勢，例如依視路成立于1849年、卡爾蔡司成立于1846 年，曆史悠久，消費者對“百年品牌”的産品質量天然有信任感。

和外資品牌相比，國産品牌成立年份普遍較短，品牌力影響力較弱，部分小品牌曝出的“假 貨事件”也降低了國産鏡片品牌的信譽。因此，外資品牌牢牢把控國内眼鏡鏡片中高端市場，大多數中小國産品牌因研發能力較弱、知名度低，隻能在 1.56 及 1.60 的低折射率市場依靠“價格戰”競争。

國産品牌如明月鏡片、鴻晨光學、彙鼎光學等雖銷量領先，但銷售額暫時落後于依視路和卡爾蔡司等外資品牌。

具體來看，我國眼鏡鏡片行業呈現“金字塔型”，可以細分為三大梯隊：

1）第一梯隊：以依視路、卡爾蔡司為首的外資品牌，銷售額占比超10%；

2）第二梯隊：明月鏡片、萬新光學等在全國具有較大影響力的國産品牌以及部分外資品牌，銷售額占比位于 5%~10%之間；

3）第三梯隊：大部分中小企業，缺乏自主品牌，銷售範圍受限，部分從事代工業務，市場份額較小，銷售額占比低于 5%。

外資品牌依視路是國内鏡片市場的寡頭。

自1995年進入國内鏡片市場後，依視路不斷将國内優秀的鏡片公司納入公司體系内。依視路先後和奧爾帝光學（2009）、萬新光學（2010）、尊龍光學（2011）、視悅光學（2011）、天鴻光學（2012）、雅瑞光學（2013）、創天光學（2016）、香港光合作用集團（2016）等達成了并購、合資協議，通過并購和合資的手段不斷擴大市場份額。

從銷售額的角度看，目前依視路在國内排名第一。

第二梯隊中，公司是國産品牌龍頭。明月鏡片無論是在鏡片制造還是在品牌上均處在國内領先地位。公司擁有 143 項專利，已實現部分樹脂單體自制，雖較外資品牌仍有差距，但在國内鏡片行業内已是龍頭。秉持做好“國産品牌”的初心，2019年明月鏡片宣布“品牌戰略”，退出價格戰，期望以提價縮量的方式逐漸改變品牌定位，向中高端品牌靠攏。公司在品牌推廣上持續投入，品牌認可度領先于其他國産品牌。未來，新品的持續推出（如“輕松控”系列産品）也是重塑公司品牌認可度的重要手段。（報告來源：遠瞻智庫）

2.1. 股權結構集中，核心團隊緊密綁定

股權結構集中，核心團隊緊密綁定。公司控股股東為明月實業，實際控制人為謝公晚、謝公興和曾少華。其中，謝公晚、謝公興是兄弟關系，曾少華是謝公晚妹妹之配偶。

截至 2022 年一季度，三人合計直接或間接持有公司61.21%的股權。其餘股東中，諾偉其持有公司7.44%的股份；志明管理和志遠管理是公司的員工持股平台，志明管理共計 41 名合夥人，志遠管理共計 5 名合夥人，深度綁定員工利益。

公司核心管理團隊均從業多年，其中，董事長謝公晚于 90 年代以鏡片批發生意起家，1997 年從鏡片零售轉行辦廠、成立公司；總經理謝公興先生曾參與《QB/T 2506-2017 眼鏡鏡片光學樹脂鏡片》的制定；研發中心總監朱海峰先生作為核心技術人員深耕眼視光研發領域多年，其參與研發的 PMC 鏡片産品光透射比可達 98%以上，遠高于國家标準。

2.2. 鏡片産業鍊中遊制造商

公司主業為鏡片制造與銷售，位于鏡片産業鍊中遊。鏡片産業鍊上遊原材料主要是由 DMT、丙烯醇等化工原料生産的樹脂單體，中遊為鏡片制造，下遊客戶包括零售眼鏡店等 B 端商家以及 C 端消費者。公司主業為鏡片制造與銷售，位于鏡片産業鍊中遊。

公司出售的鏡片産品覆蓋了 1.56、1.60、1.67、1.71 以及 1.74 折射率。其中，公司實現 1.71 及以下折射率鏡片的自産，國内尚無廠商具備生産 1.74 折射率鏡片的能力，1.74 折射率鏡片需要外采。

沿産業鍊向上拓展，公司實現部分原材料自制。

對于原材料樹脂單體，公司憑借生産工藝的優化創新，已實現 1.56/1.60 折射率樹脂單體的自産，并部分對外銷售；1.67/1.71 折射率樹脂單體仍需要對外采購，主要供應商包括韓國 KOC、日本三菱、日本三井等。公司使用自制樹脂單體生産的鏡片産量合計占 70%以上。

公司鏡片業務采取直銷為主，經銷為輔的銷售模式。

公司主要有三種銷售模式，直銷、經銷以及代銷。其中，直銷分為向終端眼鏡門店、眼鏡連鎖企業等銷售的 B2B 模式，和向終端消費者直接銷售的自營 B2C 模式（包括線上電商自營 線下實體店自營）。幾種銷售模式中，直銷與經銷貢獻了主要收入。

2.3. 營收穩定增長，鏡片收入約占八成

營收穩定增長。2017年-2021年，公司的營業收入從 4.26 億元增長至 5.76 億元，複合增長率為 7.8%，其中，受疫情影響，2020年公司産品銷量下降，營業收入略有下降（同比-2.3%），但下降幅度較小。2022年一季度，公司營業收入為 1.36 億元，同比 13.3%。

分産品看：

1) 鏡片：鏡片是公司的主要銷售産品。2017 年-2021 年，鏡片營業收入分别為 3.62/4.30/4.48/4.36/4.52 億元，占主營業務收入的比例分别為 86.7%/85.5%/81.3%/81.0%/78.6%。

2) 原料：2017 年-2021 年，原料收入分别為 0.45/0.57/0.62/0.49/0.62 億元，占主營業務收入的比例分别為 10.7%/11.4%/11.2%/9.0%/10.7%。

3) 成鏡：公司主要通過線上自營渠道（占比 80% ）銷售成鏡産品。2017 年-2021 年，成鏡收入分别為 0.06/0.09/0.31/0.50/0.56 億元，占主營業務收入比例分别為 1.4%/1.7%/5.6%/9.2%/9.7%。公司于 2019 年發力線上電商業務，電商平台自營旗艦店成鏡銷量快速增長。

4) 鏡架：2017 年-2021 年，鏡架收入分别為 0.04/0.06/0.10/0.04/0.03 億 元，占主營業務收入的比例分别為 1.1%/1.2%/1.8%/0.7%/0.6%。

分渠道看：

1) 直銷渠道：2018年-2021年，公司直銷渠道收入分别為3.69/3.90/3.69/4.01億元，占比分别為 73.4%/70.9%/68.7%/69.7%。直銷分為向終端眼鏡門店、眼鏡連鎖企業等銷售的 B2B 模式，和向終端消費者直接銷售的自營 B2C 模式（包括線上電商自營 線下實體店自營）。

2018 年-2020 年，公司直銷客戶的數量分超 3,000 家，其中終端眼鏡門店和眼鏡連鎖企業占比超 85%。

2) 經銷渠道：和直銷渠道相比，經銷渠道覆蓋的零售客戶大多分布在經濟相對欠發達的下沉市場。2018 年-2021 年經銷渠道營收分别為 1.19/1.49/1.65/1.75億元，占主營業務收入比重分别為23.7%/27.0%/30.6%/30.3%。

公司在經銷商的選取方面制定了嚴格的選擇标準，不斷優化經銷商結構，目前公司約有 80 家經銷商。為了配合公司“品牌戰略”，間接提高公司的銷售價格，公司對經銷商降低返利比例并逐漸取消供貨價格折扣。

3) 代銷：目前，公司僅與湖南光合作用（新銳眼鏡連鎖零售品牌木九十、aojo 母公司）開展非自有品牌鏡片的代銷業務。

2.4. 提價 産品結構升級，毛銷差快速提升

得益于公司全面推行“品牌戰略”，公司同一産品的售價在提升，同時産品結構也在不斷升級，推動毛銷差走闊，由 2017 年約 27.5%提升至 2021 年 35.3%。

公司 2017 年淨利率較低僅為 5.1%，因此向上彈性較大，逐年提升至 2021 年 15.9%。受益于淨利率逐年提升，公司歸母淨利潤從 2017 年的 0.17 億元增長至 0.82 億元，複合增長率為 48.6%。歸母淨利潤為 0.22 億元，同比 70.0%。

拆分來看，各産品毛利率均有所提升，但鏡片産品邊際貢獻最大。

1）鏡片産品的毛利率從2017年的43.7%提升至2021H1的58.2%。

2）原料産品的毛利率從2017年的25.3%提升至2021H1的33.9%。

3）成鏡産品的毛利率從2018年的21.8%提升至2021H1的67.6%，主要受益于2019年公司發力電商自營業務後自有品牌“京野”系列産品的放量。

4）鏡架産品毛利率從2017年的15.7%提升至2021H1的35.6%。鏡片産品由于營收占比高，邊際貢獻最大。

表觀上，鏡片單片售價不斷提升，複合增長率約 20%。鏡片單片售價由2018年的11.2元提升至2021H1的17.5元，以2.5年計算CAGR約19.7%。

拆分來看，一方面來自于公司的提價，另一方面來自于産品結構的升級。

從提價的角度看，公司同一折射率常規鏡片價格 CAGR 超 10%。

為了剔除結構升級帶來的均價提升，我們對曆年同一折射率的常規片價格進行觀察。對直銷/經銷自有品牌産品來說，普遍價格提升 CAGR 超 10%。例如，直銷 1.56 折射率常規片價格從 2018 年的 10.1 元提升至 2021H1 的 14.6 元，1.60 折射率常規片價格從 2018 年的 12.7 元提升至 2021H1 的17.8元；經銷1.56折射率常規片價格從2018年的5.8元提升至2021H1 的 11.4 元。

從産品結構的角度看，高折射率替代低折射率、功能片替代常規片是兩大趨勢。

1）高折射率替代低折射率。

由于高折射率鏡片生産難度較大、成本更高，其價格一般高于低折射率鏡片的價格。以低折射率 1.56 鏡片為例，2020年直銷模式下公司自有品牌1.56折射率的鏡片單價僅為16.2元/片，非自有品牌的單價為 6.6 元/片；而同樣是公司自産的 1.71 折射率鏡片的價格則約為 60 元，是 1.56 折射率鏡片價格的 4~8 倍。

公司通過主動營銷、提高低折射率産品的終端建議零售價等方式，引導消費者購買更高折射率的産品。

從銷量占比看，無論是直銷自有品牌常規片還是經銷自有品牌常規片，均呈現出 1.60 折射率産品替代部分 1.56 折射率産品，同時 1.71 折射率産品替代部分 1.67 折射率産品的趨勢。對于高折射率鏡片，公司重點推廣明星産品1.71系列，1.71系列兼顧輕、薄與高成像質量，也是公司毛利率最高的産品。

2）功能片替代常規片。

功能片指調整鏡片基礎材料、光學設計或鏡片膜層使得鏡片擁有某些功能特性，例如超韌、防藍光、駕駛偏光等。消費升級是功能片替代常規片的主要驅動力。從自有品牌産品的銷售額結構看，直銷模式下功能片占比從 44.0%提升至 61.8%，經銷模式下功能片占比從 46.0%提升至 63.4%。

提價 産品結構升級下，各折射率鏡片毛利率提升。2021H1，1.56~1.74 折射率鏡片的毛利率均高于 65%。提價 産品結構升級下，大部分折射率鏡片毛利率均處于上升通道中，1.71 折射率産品是公司主推高端産品，毛利率相對穩定且顯著高于其他産品。

銷售費用率存在下降空間。公司銷售費用率自 2018 年的 15.1%上升至 2021 年的 19.4%，其中增長較快的主要是廣告費與職工薪酬。未來随着“品牌戰略”的成效逐漸顯現，公司産品有望出現“品牌慣性”，銷售費用率邊際上存在下降空間。

3.1. 近視防控市場空間廣闊，離焦鏡渠道推廣占優

近視防控市場空間廣闊。在青少年近視人數不斷增加、近視低齡化趨勢明顯的情況下，青少年近視防控已上升為國家戰略。目前青少年近視防控客群約 1.06 億。

現階段，近視防控主要包括三種主流産品：角膜塑形鏡、低濃度阿托品滴眼液（藥物類産品）以及離焦框架眼鏡。

1) 角膜塑形鏡：

即“OK”鏡，通過重塑角膜形态來暫時性降低近視屈光度數，從而提高裸眼視力。根據《近視管理白皮書（2019）》，角膜塑形鏡能夠有效減緩近視眼眼軸增長，減緩量約為 0.15mm/年，近視控制效力中等（0.25～0.50D/年），延緩 35%～60%的近視進展。根據華經産業研究院數據，角膜塑形鏡在國内 8-18 歲近視人群的滲透率達到 0.98%。

2) 低濃度阿托品滴眼液：通過緩解視疲勞，有效減緩近視進展。

根據 Ophthalmology（眼科權威雜志）《Efficacy Comparison of 16 Interventions for Myopia Control in Children》的研究結論，近視防控效果為低濃度阿托品＞角膜塑形鏡＞周邊離焦框架鏡。和副作用明顯的高濃度阿托品相比，低濃度阿托品暫未發現類似的副作用。

然而，目前國内尚未有低濃度阿托品通過藥監局審批上市，僅有少數醫院或者門診部有自行配置的制劑（0.01%），比如上海市兒童醫院（2020 年）、山東省眼科醫院（2021 年）、河南省眼科醫院（2021 年）等。

3) 離焦框架眼鏡：包括周邊離焦框架眼鏡以及多點近視離焦框架眼鏡，通過近視離焦原理（成像在視網膜周邊前）控制眼軸向後增長，緩解近視度數增長。

離焦鏡的佩戴方式和常規框架眼鏡無差别，典型的産品包括法國依視路“星趣控”、日本豪雅“新樂學”以及德國蔡司“成長樂”，國産品牌包括明月鏡片“輕松控”、“輕松控 Pro”、萬新“易百分”、康耐特“學智優”、偉星“星樂視”等。

價格較低，渠道推廣占優，離焦鏡有望占據更多市場份額。

三款近視防控産品中，阿托品隻有少數醫院可自行配置；而角膜塑形鏡雖然防控效果優于離焦鏡，但其價格更為昂貴，和角膜塑形鏡超過 8,000 元/副的價格相比，離焦鏡 1,000-4,000 元的價格較低。

從渠道角度而言，角膜塑形鏡屬于醫療器械，消費者隻能在醫院進行詳細檢查、試戴并購買，普通眼鏡店不具備銷售資格。

因此，驗配簡單的離焦鏡是眼鏡店唯一被允許推廣的近視防控産品。根據艾瑞咨詢數據，眼鏡店是國内最大的鏡片銷售渠道，連鎖眼鏡零售店（58.2%）和普通眼鏡零售店（10.9%）占比合計為 69.1%。和角膜塑形鏡相比，離焦鏡具有更廣泛的渠道，有望占據更多的市場份額。

3.2. 公司進入離焦鏡市場，銷售有望超預期

公司進入離焦鏡市場，持續擴充産品矩陣。2021 年下半年，公司聯合中國工程院莊松林院士團隊，在綜合考慮了中國孩子眼球特點及用眼習慣後共同推出青少年近視防控鏡片“輕松控”（折射率 1.60）以及“輕松控 Pro”（折射率 1.67）。

1) 技術升級：“輕松控”采用了周邊離焦眼軸控制技術（C.A.R.D），“輕松控 Pro”采用了多點近視離焦眼軸控制技術（C.A.M.D）。和外資品牌相比，“輕松控”系列的設計更加符合中國孩子的生理特點，兩款産品分别在視像區采用了 Nasal Side 鼻側近視區擴大技術以及光線追蹤技術，給孩子提供最舒适的佩戴體驗。

同時，公司技術團隊改善了其他外資同類産品表面不耐磨的缺點。公司使用了 3D 内雕工藝，微透鏡數量超過外資同類産品，内部多達 1295 個正度數的立體微透鏡，在穩定度數的 同時避免磨損，延長使用時間。

2) 性價比高：采用自研的 PMC 超亮材料，和外資品牌同類産品相比，“輕松控”系列阿貝數（高達 40）、透光率、耐磨性等性能更優。

就價格而言，明月鏡片的價格較外資品牌低，“輕松控 Pro”的建議零售價為 2,698~2,998，“輕松控”為千元入門級離焦鏡的首選，建議零售價為 1,598~1,798，折扣後價格更低。

離焦鏡産品矩陣豐富，産品競争力較強，銷售有望超預期。

公司于2022年一季度發布了具有雙重防藍光功能的近視防控鏡片新産品，二季度新增 4 個 SKU。目前近視管理鏡片已經達到 8 個 SKU 同時在售。較高的性價比賦予了公司在離焦鏡市場較強的競争力，其産品力也較其他國産品牌明顯更優。

依托于公司強大的渠道資源，“輕松控”系列有望搶占更多的市場份額。離焦鏡滲透率仍較低（不到 5%），未來随着滲透率提升與公司發力推廣，離焦鏡産品銷售有望超預期。在此基礎上，由于離焦鏡産品價格高于其他鏡片，離焦鏡産品有望成為公司營收持續增長的重要增長點。

4.1. 盈利預測

核心假設：收入

1) 鏡片：随着公司提價、産品結構升級與離焦鏡産品的放量，2022-2024 年單片售價與總銷量呈現提高趨勢，售價分别為 17.6/18.3/19.1 元，總銷量分别為 2,832.6/2,955.4/3,078.3 萬片。

2) 原料：平均售價相對穩定，總銷量有所提升。2022-2024 年平均售價為 34.9/34.8/34.7 元/千克，總銷量為 1,775/1,825/1,875 噸。

3) 成鏡：自有品牌成鏡收入增速與直營渠道增速相同，2022-2024 年 分别為 15.6%/15.5%/15.3%，貼牌成鏡收入穩定為 700 萬元。

4) 鏡架：保持穩定增長，2022-2024年分别為 350/400/450 萬元。

5) 其他：穩定為 275 萬元。

毛利率

1) 鏡片：随着公司提價、産品結構升級，毛利率延續提升趨勢，2022-2024年毛利率分别為 57.7%/59.0%/59.8%。

2) 原料：由于石油鍊化工品漲價，原料毛利率于2022年下滑，往後逐步回升，分别為27.0%/30.0%/33.0%。

3) 成鏡：由于自有品牌成鏡收入占比提升，2022-2024年毛利率分别為69.3%/70.8%/72.2%。

4) 鏡架：保持穩定為 35.0%。

5) 其他：保持穩定為-20.0%。

費用率

1) 銷售費用率：随着“品牌戰略”的成效逐漸顯現，公司産品有望出現“品牌慣性”，銷售費用率邊際上存在下降空間，2022-2024年分别為18.0%/17.5%/17.0%。

2) 管理費用率：保持穩定為12.5%。

3) 研發費用率：保持穩定為3.0%。

根據上述假設，預計2022-2024年公司營業收入分别為 6.29/6.84/7.43 億元，同比增長 9.2%/8.8%/8.7%；歸母淨利潤分别為 1.11/1.28/1.49 億元，同比增長 35.2%/14.9%/17.2%。

4.2. 估值

公司為國内鏡片制造龍頭，具有較高的制造壁壘與技術優勢，2021年下半年發布離焦鏡産品進入近視防控市場，可比公司選取主營業務同樣與近視防控相關的愛博醫療、歐普康視（角膜塑形鏡）、愛爾眼科（近視矯正手術等醫療服務）。

PE 估值以2022年盈利預測計算，可比公司2022年 PE 估值平均為 75.92X，則對應此 PE 估值的公司股價為 63.01 元。

PS 估值

以2022年盈利預測計算，可比公司2022年 PS 估值平均為 24.24X，考慮到愛博醫療、歐普康視利潤率顯著較高，僅考慮愛爾眼科 PS 估值為 12.26X，對應此 PS 估值的公司股價為 77.12 元。

綜合考慮兩種估值方法，謹慎考慮下取較低值，則公司目标價為 63.01 元。

離焦鏡産品銷售不及預期。

公司推出“輕松控”系列産品進入離焦鏡市場，由于離焦鏡産品滲透率較低，且公司産品具有較高競争力，市場對公司離焦鏡産品放量有一定預期。如果公司離焦鏡産品銷售不及預期， 将影響市場對于公司遠期增長的預期。

疫情影響終端零售。

若疫情在各地散點式爆發，導緻公司的客戶眼鏡零售店、眼鏡連鎖企業等門店客流下降或被迫關閉，則對公司的鏡片銷售将造成影響。

——————————————————

請您關注，了解每日最新的行業分析報告！報告屬于原作者，我們不做任何投資建議！如有侵權，請私信删除，謝謝！

更多精選報告請登錄【遠瞻智庫官網】或點擊：遠瞻智庫-為三億人打造的有用知識平台|戰略報告|管理文檔|行業研報|精選報告|遠瞻智庫

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!