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愛美客是國内生物醫用軟組織修複材料龍頭企業，目前已經成為透明質酸鈉醫美制劑領域市占率第一的國内企業

發展曆程

1. 初創期

2004年前身北京英之煌生物科技公司成立

2005年更名為愛美客

2. 成長期

2009年國内首款透明質酸的皮膚填充産品逸美上市

2012年國内首款含PVA微球的透明質酸鈉填充劑寶尼達上市

2015年國内首款含利多卡因的透明質酸鈉注射材料愛芙萊、愛美飛上市

2017年國内首款用于修複頸紋的複合注射材料嗨體上市

2018年平谷新工廠通過藥監局生産質量管理規範(GMP)認證，具有全部III類醫療器械産品生産能力；與韓國Huons簽訂A型肉毒毒素産品在中國的合作協議

2019年國内首款面部埋植線緊戀上市，銷售收入突破5億元

3. 步入醫美2.0時代

2020年科創闆上市

2021年首款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球皮膚填充劑濡白天使上市

業務布局

國内生物醫用軟組織修複材料龍頭企業，聚焦玻尿酸、再生材料、肉毒素等生物醫藥終端産品的研發與生産

立足于生物醫用軟組織修複材料的研發和轉化，實現透明質酸鈉填充劑系列産品及面部埋植線的産業化

現已擁有7項III類醫療器械證書，形成多元化、差異化産品布局，包括5款基于透明質酸的皮膚填充劑、1款基于聚左旋乳酸的 皮膚填充劑及1款面部埋植線III類醫療器械産品

1. 溶液類産品：嗨體為溶液類占比較高産品，嗨體系列市場培育周期較長，已在消費者心中形成較強品牌認知，伴随國内醫美市場消費需求不斷擴大

2. 凝膠類産品：寶尼達、愛芙萊等其他凝膠類産品投放市場時間較長，濡白天使是凝膠類重點培育産品

3. 面部埋植線：緊戀作為唯一一款手術類提拉産品，也是國内首款該細分賽道過證産品，在第二代埋植線産品未上市前仍有較大市場紅利空間

4. 其他業務：産品矩陣中衍生的“伴侶型”化妝品承擔非手術、非注射類業務職責，與核心産品搭配協同提升

産品矩陣

1. 溶液型産品

嗨體1.5ml頸紋針、嗨體2.5ml頸紋伴侶、嗨體1.2ml熊貓針、嗨體2.0冭活泡泡針

2. 填充劑filter

寶尼達、濡白天使針、逸美一加一、愛芙萊/愛美飛

3. 埋植線

緊戀、東方美容合資公司在研産品

4. 生物/化學藥品類

A型肉毒素：III期、利拉魯肽注射劑I期、去氧膽酸藥物/溶脂針（完成臨床前研究）、複方利多卡因乳膏（臨床前）、注射用透明質酸鈉酶（臨床前）

銷售模式

擁有236名銷售和市場人員，覆蓋國内大約5000家醫療美容機構

1. 直銷模式

直銷收入占比穩定保持在60%以上

可以更多參與到産業鍊中端醫美機構産品推廣和終端銷售，為下遊醫美消費者提供從産品到服務的全方位解決方案

2. 經銷模式

除2019年外新增經銷商數量均多于當年終止合作的經銷商數量

經銷商主要覆蓋公司銷售團隊無法直接覆蓋的醫療機構，可以有效應對目前醫美機構加速洗牌的現狀以擴大市占率

曆年營收

2020年，實現營收7.09億，同比增長27.18%，歸母淨利潤4.40億，同比增長43.93%

2021年，實現營收14.48億，同比增長104.13%，歸母淨利潤9.58億，同比增長117.81%

2022年一季度，實現營收4.31億，同比增長66.07%，歸母淨利潤2.80億，同比增長64.03%

競争力分析

1. 研發能力強，驅動産品創新

2. 産品矩陣豐富，差異化布局細分賽道

3. 持續打造醫美平台型企業，規模效應逐步顯現

4. 行業監管趨嚴，龍頭企業将不斷擴大市場份額

5. 銷售費用率遠低同業，渠道優勢顯著

未來看點

1. 短期：濡白天使開啟醫美2.0時代

2. 中期：在研産品豐富，持續蓄力成長

3. 長期：外延并購，邁向國際市場

業績複盤

1. 導入期

以濡白天使、冭活泡泡針為代表，前期研發/注冊/臨床/獲批後産品進入商業化階段

2. 成長期(放量階段)

以嗨體熊貓針、2019-2021年的嗨體頸紋針為代表

3. 成長期(基數擡升中樞下移，但仍高于行業增長)

以嗨體頸紋針、寶尼達、嗨體2.5水光針、逸美一加一為代表

4. 成熟期

以愛芙萊等純透明質酸類産品為代表

5. 衰退期

以逸美為代表，上市十餘年且純透明質酸類産品本身競争激烈，被升級版逸美一加一替代

同行業公司對比

1. 華熙生物收入體量遠超另外兩家，近年來不斷擴張業務版圖，擴寬玻尿酸應用範圍，近五年收入複合增長率47%，淨利潤複合增長率24%，收入端增度遠超利潤端

2. 愛美客與昊海生科收入體量相近，盈利能力差異明顯

3. 愛美客近五年營收CAGR59%、淨利潤CAGR78%，利潤端表現突出，持續推出爆款單品策略見效;相比之下昊海生科收入端、 利潤端年均複合增速分别為15%、3%

醫美産業鍊

1. 上遊

醫美耗材、器械、原料生産商，從事玻尿酸、膠原蛋白、肉毒素、能量源儀器生産

如愛美客、華熙生物、四環醫藥、複銳醫療科技等，産業并購，新品獲批與上市，疊加業績增長等一系列因素驅動行業不斷發展

2. 中遊

醫療整形服務機構，涵蓋公立醫院整形外科及皮膚科，民營醫療美容機構等

醫美整形機構地域特征明顯，主要集中在一線城市及長三角、珠三角和西南(成都、重慶)等地區，國内頭部大型民營醫美機構市占率僅小于10%

民營醫美機構為中遊消費主體，驅動因素主要為成熟醫美機構具有較強的綜合運營能力進行連鎖化開店與外延并購，如朗姿股份、華韓整形等

3. 下遊

醫美垂直APP如新氧、悅美等

醫美綜合平台如阿裡健康、美團醫美等，及消費者

下遊機構在整個醫美産業鍊中盈利能力較低

醫美企業傳統廣告形式(戶外、搜索引擎等)花費占比最高，約60-90%

互聯網平台營銷花費占比為10-40%

風險提示

局部疫情反複風險；市場競争風險；新品創新具有不确定性

免責聲明：以上内容僅供研究交流，不作為任何投資建議。股市有風險，投資需謹慎！

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