張奧平/文 北京時間9月22日（周四）淩晨，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)公布最新利率決議，将基準利率再次上調75個基點至3.0-3.25%區間（為年内連續第三次加息75bp，3月加息25BP—5月加息50BP—6月加息75bp—7月加息75bp—9月加息75bp），加息幅度符合市場預期。縮表方面，美聯儲按原計劃，每月減持950億美元資産，規模翻倍（600億美元國債、350億美元MBS，前期每月減持475億美元）。

美聯儲在會議聲明中提出，“近期指标表明支出和生産溫和增長。近幾個月就業增長強勁，失業率保持在較低水平”。與7月會議聲明相比，美聯儲不再認為消費支出和生産出現疲弱，表明在7月會議後，美國經濟活動景氣水平并未下降，也給予了美聯儲連續加息75bp的底氣。

在經濟預測部分，大幅下調2022年實際GDP增速1.5個百分點至0.2%，下調2023年實際GDP增速0.5個百分點至1.2%；上調2022年失業率0.1個百分點至3.8%，上調2023年失業率至4.4%；上調2022年PCE物價指數同比增速0.2個百分點至5.4%。整體來看，美聯儲維持“高通脹、低增長”的長期性預測。

此外，此次發布的點陣圖顯示，超過半數委員一緻認為2022年政策利率應至少達到4.25%-4.50%，這也代表了年内的另外兩次會議需分别加息75bp與50bp。約三分之二的委員認為到2023年政策利率應達到4.5%以上。

根據《美國聯邦儲備法》，美國的貨币政策目标為控制通貨膨脹，促進充分就業。今年以來，美聯儲處于左右為難的處境，一方面擔心通脹風險繼續上行，另一方面擔心經濟硬着陸風險。但目前來看，相比于經濟衰退，美聯儲更擔心居高不下的通脹水平。美聯儲主席鮑威爾在聲明發布後的講話中也相對偏向鷹派，強調“盡量保持限制性利率水平較長時間”。

雖然，美聯儲在高通脹下持續鷹派加息，推動需求曲線快速左移。但是，目前美國居民部門仍具有較高的通脹預期。根據美國紐約聯邦儲備銀行微觀經濟數據中心發布的2022年8月消費者預期調查，一年期通脹預期雖較前值有所下滑，但仍維持5.7%的較高水平（7月為6.2%）。在居民的高通脹預期下，想要馴服頑固的高通脹隻有進行超預期的宏觀政策調控，即持續大幅度的加息、縮表。

此外，需注意的是，當前歐洲等發達經濟體同樣面臨通脹持續高位運行的困境。歐元區近幾個月CPI同比增速不斷創新高（5月8.1%、6月8.6%、7月8.9%、8月9.1%），雖然9月歐洲央行決定将三大關鍵利率“史無前例”的上調75個基點，但不斷創新高的通脹水平也将持續倒逼歐洲央行加快緊縮貨币的步伐。

西方發達經濟體在需求側的強緊縮宏觀政策選擇下，已使其居民消費欲望被大幅抑制，有效需求被錯殺。美國密歇根大學發布9月份消費者信心指數為59.5，不及預期的60.0；歐元區8月份消費者信心指數終值為-24.9，接近曆史低位。而西方發達經濟體，作為全球最終需求國，其需求下滑，必将對我國出口造成影響。目前，國内出口正在逐步走弱，8月出口同比增長11.8%（7月18%、上半年13.2%）。

當前，中國“寬貨币周期”與美國“緊貨币周期”，将使得我國資本面臨較大的流出壓力，對我國貨币政策的主動性造成一定影響。但往未來看，更大的潛在風險是全球經濟的加速下行，總需求大幅下降，以及金融市場的大幅波動。

今年5月以來，中國經濟雖實現了疫情防控形勢總體改善後的環比修複，但并未實現内生性複蘇。首先，8月投資實現同比6.5%的增長，主要是因政府部門對私人部門的持續補缺。進入三季度以來，政府部門對經濟活動加大力度進行補缺，宏觀财政貨币政策配合基建投資發力（上半年基礎設施投資同比增長7.1%，7月11.5%，8月14.2%，過去兩年平均同比增長1.8%）。

其次，消費雖呈現企穩态勢，但仍處于較弱水平。8月消費實現同比5.4%的較高增長，主要是因去年同期低基數的影響。筆者認為，私人部門中居民消費是随着收入預期改變的，隻有居民收入預期向好，居民才會增加消費。收入預期向好則需要貢獻80%以上城鎮勞動就業的中小型企業，也就是私人部門中的民營企業實現投資發展，而企業實現投資發展的前提是具備發展的信心。所以，私人部門發力的大前提是企業具備發展的信心，信心越大，發力則越大，反之則反。

經濟走向複蘇往往需要“兩步走”。第一步，政府部門發力基建投資，穩住經濟大盤，創造市場有效需求；第二步，私人部門接力政府部門發力，即民企投資與居民消費，經濟實現内生性增長。當前，經濟實現複蘇“兩步走”的第二步卻遲遲難以實現，筆者認為，其根本性原因便在于市場主體預期不穩與信心持續較弱。

2022年9月8日，國務院專題會議指出，“當前經濟總體延續恢複态勢，但有小幅波動，正是頂風爬坡的關口，必須以更強緊迫感夯實經濟恢複基礎”“穩經濟要靠市場主體，要在纾困保市場主體的同時，針對有效需求不足的突出矛盾，促進消費恢複成為主拉動力，更大力度擴有效投資，為市場主體創造需求、提振信心”。

在美歐等發達經濟體施行強緊縮宏觀政策，使未來全球經濟下行風險加大的當下，筆者認為，中國宏觀政策更需搶抓時間窗口，“以我為主”主動應對，加速推動需求曲線右移。加大對市場主體，尤其是中小企業的信貸支持，将政策再細化再落實，發揮總量和結構雙重功能，從而穩私人部門預期、提振私人部門信心，避免市場主體信心不足這疫情“後遺症”成為“永久性創傷”。

（本文作者張奧平系增量研究院院長）

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