獲取本報告PDF版請見文末

不間斷電源産業領航者、安全用電環境一體化解決方案提供商。

公司成立于1993年，專注于數據中心（IDC）及新能源領域的智能網絡能源供應，研發生産的數據中心關鍵基礎設施産品、新能源光伏發電系統産品、儲能系統産品、電動汽車充電産品技術處于行業領先水平，一體化解決方案廣泛應用于各行業領域。

近三十年來，公司始終堅持行業深耕，建立了行業領先的以市場需求為導向的營銷網絡平台、産品研發平台及智能化供應鍊生産管理平台。

2010年公司在深圳交易所上市，2018年位于中國光伏逆變器企業20強第3名。

公司在國内UPS銷量市場占有率多年位居本土品牌第一，并逐步推出面向5G市場的一體化能源系統解決方案。

公司控制權較為集中，治理通道順暢。

公司實際控制人為董事長劉程宇先生及其妻子劉玲女士，其中劉程宇作為公司最終受益人，通過舟山科士達股權投資合夥企業間接持股公司59.74%的股權，其妻子劉玲直接持股公司 3.61%股權，二人合計持股63.35%，股權高度集中，有利于公司持續穩健經營。

近年來公司數據中心設備産品業務總體呈增長趨勢。

從公司營收構成來看，數據中心設備産品為主要營收來源。2021H1公司數據中心設備産品營收9.49億元，同比增長37.15%，占總營收比例達78.57%。在IDC業務的支撐下，近年來公司營收總體穩定。

2021年上半年，公司光伏逆變器業務由于調整産品策略和完善渠道布局而恢複，營收同比增長68.69%。

2021年上半年公司整體營收11.90億元，同比增長35.20%；歸母淨利潤1.79億元，同比增長約36%。

盈利能力方面，光伏逆變器和儲能設備營業成本增幅最為顯著，毛利率下降約18pp，上半年毛利率在15.5%左右；公司主營業務數據中心設備産品毛利率微降約1.6pp，仍保持約35%的高毛利水平。

整體來看，公司綜合毛利率略有下降，相較于2020年下降約3.5pp，至33.4%左右。

數據中心市場空間廣闊，有望迎來快速發展。

數據中心作為5G、人工智能、雲計算等新一代信息通信技術的重要載體，已經成為數字經濟時代的底座，具有空前重要的戰略地位，堪稱“數字經濟發動機”。

未來，數據中心産業仍将繼續保持高速發展的态勢，高效化、智能化、集成化、綠色化逐漸成為數據中心産品發展的主流方向。

根據中國電子信息産業發展研究院(賽迪集團)統計數據，2019年中國數據中心 IT 投資規模為3698.1億，預計2022年投資規模将達5256億元，2025年達7070.9億元，複合增速為10.39%，有較大增長空間。

大功率 UPS 産品将成為未來主流趨勢。

在數據中心景氣度持續提升的背景下，不間斷電源作為數據中心供電系統的核心，起着至關重要的作用。

UPS按應用功率大小劃分可分為大功率、中功率、小功率三種。

大功率UPS電源是指功率在10KVA以上的産品，可進一步細分為10-50KVA産品和50KVA以上産品；中功率UPS電源是功率在3-10KVA之間的産品；小功率UPS電源則是功率在3KVA 以下的産品。

近年來，随着全球電力、醫療、海洋等附屬設施和信息化建設方面加快，大功率UPS産品的市場份額越來越大，其利潤的優勢将使得未來發展重心更傾向于高端市場。

逆變器方面，新增裝機 存量替換，逆變器細分賽道增速有望超越行業。

從整體空間上看，光伏逆變器增量空間主要來自新增光伏裝機量和存量電站中老舊逆變器替換兩部分。

在全球“平價 碳中和目标”下，光伏中長期成長空間廣闊。當前光伏已成為全球最安全且便宜的新能源之一，全球主要光伏市場LCOE已平價。

在全球主要經濟體宣布節能減排與碳中和目标後，光伏裝機有望長期保持高增趨勢，預計至 2025年新增裝機将達約350GW。

存量替換方面，由于逆變器為電力電子技術産品，平均壽命在10年左右。光伏電站壽命平均為20-25年，故光伏電站在生命周期中至少面臨一次逆變器的替換需求。

2012年起中美日光伏市場逐漸主導全球裝機，因此這部分電站中的逆變器于2021年起陸續進入替換周期。

新增裝機 存量替換，我們認為未來逆變器行業的增長速度将超越光伏裝機增速。

UPS行業積累深厚，光伏逆變器大有可為。

公司是國内最早進入數據中心産品的企業之 一，産品涵蓋 UPS 不間斷電源、蓄電池、精密配電等數據中心關鍵基礎設施。

公司UPS銷量領先多年，自 2000 年以行業領先優勢，連續十七年市占率排名位列國産品牌第一，産品 廣泛應用于北京奧運會、上海世博會、青藏鐵路等國家重點工程。

在光伏逆變器領域，随着公司海外渠道建設完成和産品更新叠代推進，逆變器業務有望企穩回升，近期公司陸續中标中廣核、中國能建等央企項目即為印證。

2.1 盈利預測

關鍵假設：

假設 1：光伏逆變器市占率逐步回升到之前高峰， 2021/2022/2023年分别達到3GW/4.5GW/6.5GW銷量。

假設 2：數據中心穩定增長，營收增速保持10%，毛利率保持穩定。

基于以上假設，我們預測公司2021-2023年分業務收入成本如下表：

2.2 相對估值

我們選取逆變器及數據中心的四家頭部公司，2021年四家公司平均PE為81倍，2022年平均 PE為56倍。公司逆變器技術領先，新興儲能業務發展順利。

未來三年公司歸母淨利潤複合增長率為36%。

1）全球光伏裝機不及預期的風險；

2）原材料成本持續上漲，影響公司盈利能力的風險；

3）競争格局變化，公司市場地位下降的風險。

——————————————————

請您關注，了解每日最新的行業分析報告！

報告屬于原作者，我們不做任何投資建議！

報告原名：《IDC 業務漸入穩态，光儲業務恢複進行時》

作者、分析師：西南證券 韓晨,敖穎晨

獲取更多PDF版報告請登錄【遠瞻智庫官網】或點擊鍊接：「鍊接」

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!