什麼公司值不值得投資?2022年9月12日，中秋最後一天，也複盤了自己過去的得與失最近在思考的問題是：我們究竟要投資什麼樣的公司？4000多家上市公司裡，我們要如何去縮小自己的研究範圍？弱水三千，隻取一瓢，何況在二八法則（值得關注的公司隻有2%）的資本市場，應該把投資經理有限的時間花在價值最大、最有勝率的标的上，下面我們就來聊聊關于什麼公司值不值得投資?接下來我們就一起去了解一下吧!

什麼公司值不值得投資

2022年9月12日，中秋最後一天，也複盤了自己過去的得與失。最近在思考的問題是：我們究竟要投資什麼樣的公司？4000多家上市公司裡，我們要如何去縮小自己的研究範圍？弱水三千，隻取一瓢，何況在二八法則（值得關注的公司隻有2%）的資本市場，應該把投資經理有限的時間花在價值最大、最有勝率的标的上。

A：以顯著低于企業内生價值的折扣價格買入在自己能力圈範圍具備護城河的公司股權，從而獲得足夠安全邊際保護投資本金，确保在重大風險事件發生的情況下不會遭受實質性經濟損失，并長期持有，通過價格對價值的回歸，及其公司本身内生價值的增長來取得可靠、良好的回報。

以上幾個關鍵詞：

• 以顯著低于企業内生價值的折扣價格買入：任何公司都有可能出現低估，這個可以等，與日常研究無關，并不是說某公司目前火熱，我們就不看了。
• 自己能力圈範圍：新加坡首富是開火鍋店的不是搞新能源的，看得懂才有确定性。
• 具備護城河：必須存在顯著的競争優勢。
• 通過價格對價值的回歸：盈利的第一個來源，因為出現不影響基本面的利空，導緻市場低估，本質上賺的是β的錢。
• 及其公司本身内生價值的增長：盈利的第二個來源，“為偉大的公司支付合理的價格”在此列，可能定價并未低估，而是公允，但因為内生價值增長，企業市值将來還能持續提高，本質上賺的是α的錢。

A：過度強調任何一方都是錯的。巴菲特在遇到芒格之前，是堅定的撿便宜貨，但在伯克希爾紡織廠的挫敗讓他懷疑人生，直到芒格告訴他：偉大的公司可以不那麼糾結折扣。

參考我兩年前的文章：《花3個月看完巴菲特所有緻股東信後，我對價值投資的看法》。

參考邱國鹭的觀點（《看完12萬字的邱國鹭文集，我整理了他的投研方法》），我認為：确定性是第一位的，但不能因此掉入價值陷阱，所以最合适的标的，應是行業格局剛剛明朗，依然處于成長期，或至少不是成熟期的後期。

首先保證确定性，在确定性的框架内盡可能取得超額收益。80%倉位配置于穩健、确定、保守的公司，20%的倉位可以更進取一些。

我認為簡單粗暴地使用定量方式來選股的方法并不可取，如ROE一定要多少、毛利率一定要多少等，然後把自己框死，我們嘗試過這種方法，可我發現标的裡有很多定性層面直接被我pass掉的公司。所以我傾向于一個多層次的、定性多于定量的選股方法。

• 最近5年，每一年的ROE、ROIC都＞10%：後面會更注重定性的判斷，所以不要求ROE必須＞15%。
• 最近5年，每一年的有息負債率都＜10%。
• 應收款項（含應收賬款、應收票據、應收款項融資）/營業收入＜20%：如果因賒賬帶來的營收太高，那麼這家公司在産業鍊的地位大體不怎麼樣。
• 市場占有率＞26%：源于蘭徹斯特法則，低于這個數，行業地位比較危險。

定量層面，我的建議就以上四點，太多的定量指标是不合适的。而且這樣篩選出來的标的，大概率具備護城河，表現為長期穩定的回報率和市占率，已經符合本質上的要求。

這部分是必要條件，即一項不符合，即可排除。下文還會提到加分項，有更好，可将研究日程提前，沒有拉倒，有時間也可以看看。

• 能力圈：懂不懂？不懂的别看了。當然能力圈是可以擴展的。
• 排除有過污點，或财報不是“标準無保留意見”，或存在明顯的道德風險的企業：對人品零容忍。
• 行業存在進入門檻，千萬别做阿貓阿狗都能做的、同質化的生意。
• 行業處于成長期或剛剛進入成熟期，滲透率在10%-50%之間，或增速＞12%（2倍于GDP增速），CR3剛剛＞50%，且一二線企業的盈利開始出現分化；不管怎麼樣，避開衰退、低增長、夕陽的、大概率掉入價值陷阱的行業。
• 不屬于強周期性行業，比如養豬。
• 公司是細分領域的隐形冠軍（老大），或至少處于行業Top3。

初步的定性判斷，主要是基于行業層面的。買房也得看小區：沒有門檻的行業，格局一定不行，也沒有護城河可言；夕陽行業容易掉入價值陷阱；周期性行業難以判斷時點，回撤個80%更是對人性的考驗；在一個格局可以集中的行業裡，一旦格局初步形成，松動是極小概率事件，資源大多滿足馬太效應（想一想，呂不韋為什麼甯可在秦國失意，也不願去魏國為相？）。

定性層面的初步判斷，更多是基于行業層面的。買房子也得看小區，樓下天天跳廣場舞，房子再好也要崩潰。上文所述的是必要條件，若不符合即可排除。而這部分是加分項，如果有符合的，優先考慮。

• 具有成瘾性（粘性）：喝酒、吃藥、抽煙。
• 老字号品牌或壟斷企業。
• 具備定價權，即存在某種稀缺性，提價不會降低用戶對它的需求。
• 商業模式優秀，并能實現規模經濟。這又是更定性的判斷了，比如标準化軟件産品（金山辦公）比2B的定制化軟件提供商更具有可複制性，WPS的邊際成本為0，而外包公司的規模越大，就得增加人手。
• 結合定性 定量（應收、應付、預收、預付），公司在産業鍊的話語權強勢。

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