财務報表是一個公司對外展示自己非常重要的工具。

關于報表的使用，在《财務智慧》裡，作者有非常生動的形容：

當你把公司的财務報表交給企業一位經驗豐富的管理者時，他們首先看的是利潤表。大多數管理者背負着“盈利和虧損的責任”，他們知道，利潤表是其業績的最終記錄。

把同一份報表交給一位銀行家，或者一位經驗豐富的華爾街投資人，或者一位老練的董事會成員。這個人首先看的報表一定是資産負債表。

也就是說，不同報表使用者，看報表時所關注的側重點會不一樣。

不過，在實際分析财務報告時，通常會遵循由淺入深、循序漸進的原則：

首先，就單張表進行分析,把握企業的基本情況。

然後，将所有财務報表結合起來計算相關比率，分析企業的償債能力、盈利能力和營運能力。

最後，則是數據的橫向和縱向對比；

（一）單體财務報表分析

财務的三大主表是：資産負債表，利潤表和現金流量表。有人說：利潤表是面子，資産負債表是裡子，現金流量表是過日子。針對單體報表的的分析，是要借助報表了解企業的經營現狀。

1、資産負債表分析

如果，把讀财報的人理解為幫公司做體檢的醫生，那麼資産負債表就是醫生手裡的那張X光照片，從中可以窺探到公司是否健康的全貌。

作為“企業醫生”的報表閱讀者，在看資産負債表時，可以從這樣幾個維度出發。

看資産的結構

公司的經營，是從現金到現金的一個循環：用投入的本金再加上債務杠杆，通過資産的周轉，創造利潤和現金。這個過程，靜态地體現到資産負債表，就是報表左邊的資産，以及右邊的負債和所有者權益。

左邊的資産是企業所擁有的全部資源，未來可以用來創造更多的利潤和現金，而右邊則反映了資産的來源，是來源于股東的投入，還是欠債權人的債務。資産、負債、所有者權益三者之間的比例關系，體現了公司是依賴債務來賺錢，還是更依賴股東投入來賺錢。同時，不同的資産結構，會對應着不一樣的資金成本，也會讓公司面臨不同的财務風險。

看資産的構成

公司賺錢的底氣隐藏在資産負債表的各個報表項目中。

打開資産負債表後，可以先浏覽資産總額，判斷企業的經營規模。2017年國家統計局發布了大中小微型企業的劃分辦法，是很好的參考。比如，房地産開發經營行業，資産總額超過1億元，營業收入大于20億，屬于大型企業；資産總額小于2000萬元，營業收入小于100萬，則歸于微型企業。劃分标準中，需要同時滿足營業收入的标準，可以結合利潤表的數據進行判斷。

之後，則可以重點留意各資産、負債類項目的明細構成，以及重要項目在總資産中的比重。

以上是五糧液的資産負債表，是非常簡單好看的一份報表。

• 貨币資金占比非常高，意味着有穩健的現金流；

• 流動資産與固定資産的占比，則反映出公司不需要進行大量的資本性投入；

• 簡單的報表項目，則表明公司業務簡單。

跟五糧液不同，有些公司則是通過固定資産賺錢，比如光伏行業的隆基股份，過去四年，資産規模擴大4倍，它的增長是因大量的固定資産投入而來。

有些公司是通過人賺錢，比如被很多投資人看好的泛微網絡，固定資産在總資産中占比非常少，它依賴的是公司員工所能提供的咨詢、實施服務，是典型的輕資産行業。

還有些公司，依賴“不務正業”賺錢，投資金融性資産，借并購重組擴表。

...

公司的錢花在哪裡，未來就在哪裡。那麼，如果公司把花在不合适的地方，公司的未來就有威脅，比較典型的如：

• 盲目擴大産能，加大固定資産投入。

• 進入不熟悉的額領域。

通過看資産負債表的構成，可以看到公司戰略規劃在資金分配層面的落地。是低成本戰略，還是差異化戰略；是不是長期可持續發展的戰略；戰略是否得到有效執行；都會在資産負債表留下痕迹。

看資産的質量

從會計核算角度，能在未來為企業帶來經濟效益流入的資源，才能認定為資産。然後，在資産的确認和計量時，公司财務會有一定的自主選擇權利。比如資産的價值确認，按照會計核算制度，有些資産項目可以采用公允價值計量的，可問題是，公允價值是波動的，在沒有真正出售之前，最後到底值多少錢很難說。新城控股2018年的年報，部分房地産項目采用了公允價值計量，之後被交易所發問詢函，要求補充依據。而上海萊士2017年年報，卻是因為所投資公司股價下跌，導緻投虧損嚴重，在此之前的2016年年報，卻是大幅盈利。

所以，資産最重要的是未來能轉換為現金流，體現在賬面上很有錢，但未來不能兌現，資産的質量就要打折扣。

還看五糧液的報表數據，90%的資産是流動資産，60%以上的貨币資金，這些資産變現能力非常強，自然也是高質量的資産。那如果資産負債表中難以變現的資産占比增加，對公司未來的現金流狀況就是一個挑戰。

2、利潤表分析

如果說資産負債表要從上下往下，那麼利潤表就要從下往上看。從下而上，是從淨利潤這個結果到利潤來源的還原過程。其中，淨利潤是整張報表的結果，也是報告期的全部業績，是盈利還是虧損，盈利多少，一目了然。

利潤的構成

所得稅費用，是屬于貢獻給國家财政的錢，總是要交的。需要關注的是公司整體的稅負水平，結合業務看是否有稅務籌劃的空間。

營業外收支，是與公司主營業務無關的業務所帶來的利潤，比較典型的如政府補貼。

離營業利潤最近的，是跟投資和籌資有關的收益，最容易有水分。比如公允價值變動損益，來源于金融工具市場價格的變動。市場有風險，隻要沒有處置，賬面的浮盈就算不得數。類似的還有投資收益，可能隻是報表合并過程中的權益調整，像白雲山2018年年報中的這筆投資收益，主要就是因為重組後并表導緻的。

成本費用類項目，跟公司的運營效率和成本控制息息相關。在看費用類項目時，首先要結合公司業務模式判斷大緻的占比。

利潤的質量取決于利潤轉換為現金的能力

利潤隻是用來衡量業績的一個會計數據，利潤不能用來支付員工工資，利潤也不能購買原材料，有價值的是從利潤轉換而來的現金。所以，在看利潤時，要看的是利潤轉換為現金的能力，會體現為：利潤什麼時候能夠變現，以及帶來的現金流有沒有可持續性。

所以，利潤需要與現金流匹配。如果突然有變化，則需要找變化的原因，是因為市場不好放寬了信貸條款，還是有新的産品推出，或者有去庫存的需求。同時，還要關注應收賬款的壞賬情況，比如2018年環保行業東方園林的報表，應收賬款整體壞賬率就比較高，跟外部市場環境就有很大關系。

利潤的持續性，依賴于利潤的結構

利潤總額由營業利潤、投資收益和營業外收支淨額組成，這三部分在利潤總額中的比重，體現了公司利潤的主要來源。

相比投資收益和營業外收支的波動性和風險，營業利潤是保證公司利潤可持續的關鍵。如果營業利潤的占比太低，那利潤的結構就不合理，意味着公司的經營狀況可能已經出現問題，必須要引起重視。

3、現金流量表分析

1975年10月，美國最大的商業企業之一W.T.Grant公司宣告破産，引起了投資者廣泛的關注。間接推動相關組織對上市公司信息批量要求的改變。之後，現金流量表成為上市公司必須披露的财報之一，享有與資産負債表和利潤表同等地位。

利潤表反映的是公司的收益情況，而現金流量表呈現的是公司的風險。在公司發展的不同階段，對收益和風險的偏好程度，也間接反映了對利潤表和現金流量表的重視程度。

現金流量表概述

公司日常的所有經濟活動可以比較簡單地劃分為：經營活動、投資活動和融資活動，所以，公司的現金流量表也有了這三個維度的劃分。

自上而下，現金流量表展現了公司資金的來龍去脈，從中可以看到公司是否存在持續性經營的風險。具體，可以從三個角度，重點對公司的現金流量表進行解構。

1、看各項現金流量的淨額。

公司經營、投資、融資三項經濟活動，經過在現金流量表中的分别列示，最後能分别得到經營活動、投資活動和融資活動的淨額。将三者進行組合，可以初步判斷公司所處的階段，以及需要關注的風險。（如下圖，部分參考清華大學教授肖星老師課程内容）

典型的如場景5，公司的經營活動淨額為負，投資活動淨額為正，也就意味着，公司主營業務可能已經出現危機， 如果危機是因為行業周期進入衰退階段，未來還有複蘇的可能，那就需要關注公司的投資和融資能否帶來足夠的現金流，幫助公司渡過行業周期的低谷。如果是公司主營業務已經進入衰敗階段，那就需要看公司的投資是否有可持續性，能否帶來新的業績增長點。

神霧節能更像是前者，目前整個環保行業不景氣，大量公司虧損出現資金危機，但是，這也是環保行業重新洗牌的關鍵時機，如果能夠挺過去就有機會獲得更大的市場份額。所以，企業的未來有很大的不确定性風險。

再比如，順豐控股的現金流量表，屬于第3種場景，公司主營業務比較穩健，準備進入新的市場領域，投資活動的現金流量金額是負數，需要依賴融資和自由資金進行前提投入。也因此，順豐控股最需要關注的投資風險，對新市場的投入能否成功，帶來新的業務增長，還是會失敗，吞噬現有業務的現金流。

2、看經營活動的現金流入與收入的匹配關系

Grant公司為什麼明明有很高的盈利，最後卻破産了呢？從現金流量表看，從1970年，也就是破産的前5年開始，現金流量淨額就已經是負數了。公司高管為了業績需要，快速擴大規模，同時通過各種促銷手段，讓業績增長，但是雖然業務一直在增長，利潤也很好看，但公司的現金卻依賴銀行借款，而不是經營活動帶來的現金流入。可以說，現金流量表是一面照妖鏡，可以看出公司發展的質量。

對一個成熟公司來說，最經常性地帶來現金流入的應該是主營業務。在銷售政策不發生明顯改變的情況下，收入與現金流入應該是匹配的，利潤表的累計主營業務收入，應該與現金流量表【銷售商品、提供勞務所産生的現金流入】相匹配。

順豐控股的數據，就比較穩定，當然這也與2C的快遞業務本身特點有關。

如果出現收入大幅增長，而現金流沒有跟上，那顯然是公司的現金流出現了問題，背後可能就是不合理的銷售政策，後續必須要關注壞賬的風險。

3、看投資活動的現金流出，判斷企業未來發展

報表是企業過去的呈現，但公司的未來會怎樣，還取決于公司的資源投向哪裡。反映到現金流量表裡，就是投資活動的流出。是在購買新的設備改造生産線？還是在并購新的業務擴大供應鍊競争優勢？或者是不務正業在做與主營業務無關的投資？或者是在擴大研發投入以求新的創新？

錢花在哪裡，企業的未來就在哪裡。京東曾花大力氣建物流體系，現在這成為京東非常關鍵的核心競争力。順豐也在花大成本做整體物流布局，同時，也想要拓展到有更大潛力的2B市場，這導緻它融資增長迅速，籌資活動現金流入巨大。但如果不做，它在競争激烈的的2C市場，就會面臨菜鳥系“四通一達”的全面圍剿，隻會更加舉步維艱。

跟順豐有不同投資策略的是報喜鳥，報喜鳥采取“實業 投資”的模式，成立報喜鳥創投公司，投資了多家與主業完全無關的公司，虧多數還處于虧損狀态。2018年年報數據，雖然主營業務有不錯的增長，但市場仍還是不太看好，報喜鳥的股價，也從最高點下跌了不止80%。

不同的投資策略，會導緻報表上不同的結果。從公司理财的角度，首先投資一定是要跟公司的長期戰略相吻合，另一方面，高質量的增長應該是内生式的增長，也就是依賴公司自己所創造的現金流來實現增長。

（二）分析指标體系

财務是将要解決的問題進行量化的過程。經過長期的發展和完善，已經形成完整、健全的财務分析體系，主要包括：償債能力、盈利能力、營運能力和成長能力的分析，分别由一組具體的财務指标構成，基于一組比率進行分析。

1、分析償債能力

償債能力指标分為短期長期能力指标和長期償債能力指标。

其中，流動比率、速動比率和現金比率是衡量短期償債能力的指标，考量現金、速動資産、流動資産與流動負債的比例關系。流動負債是短期内公司必須要償還的債務，如果沒有足夠的現金，或者可以迅速變現的資産，就會産生流動性危機。

資産負債率、權益乘數、利息保障倍數，則是衡量長期償債能力的指标。其中，資産負債率、權益乘數側重本金償還能力，而利息保障倍數則關注公司的獲利能力能否滿足利息支付的要求。

這些指标，有一些常規的數值範圍，比如，現金比率通常要維持在0.2左右，流動比率不要高于1太多，速凍比率維持在0.5左右，利息保障倍數至少要大于1。分析時可以作為參考的标準。

在所有這些指标中，資産負債率是衡量公司整體流動性非常重要的一個指标。中國上市公司的平均負債率大概在42%左右，通常地，會認為超過70%是比較危險的，具體可以再結合行業的平均水平判斷。不同行業的負債率水平會有差異，橫向之間的對比意義不大，比如央企、國企有去杠杆的要求，一般是在50%左右，而銀行房地産行業對資金依賴程度高，是典型的高負債率行業。

從财務管理的角度，公司在考慮償債能力，保證流動性的同時，還會權衡公司的運營效率和資金成本。短期債務的成本一般比長期債務要高，那公司就會在成本與流動性風險之間進行取舍。典型的是房地産行業，一年期的短期債務與3-5年期的長期債務，會交替使用，以滿足資金的需求。

保守型的和激進型的财務管理，對各項指标的選擇會有很大差别，就意味着不同的風險級别，但如論如何還是應該有風險的底線。今年因為融資收緊，很多房地産公司資金都比較緊張，也有不少公司倒閉，這就是很極端的風險了。

2、分析盈利能力

盈利能力關心的是公司的利潤情況，常常會從這三個方面入手。

• 從利潤的角度，側重關注收入中包含了多少利潤；

• 從收益的角度，側重分析資産的獲利能力；

• 從現金的角度，側重關注利潤轉換現金的能力；

銷售毛利率是衡量公司盈利能力非常重要的指标，是産品競争力和行業競争格局的直接反映。高毛利率往往代表着公司在供應鍊關系中，有較好的定價能力，或者公司所在行業有不錯的行業壁壘，競争者不容易進入。比較典型的如醫藥行業和白酒，高端制造，都是毛利率較高行業的代表。

在《财務報表分析有估值》一書中，郭樹清老師提供了一個大概的劃分标準：

一般地，毛利率長期低于15%的行業屬于過度競争的行業，毛利率長期在15%-25%的行業屬于高度競争的行業，毛利率長期在25%以上的行業屬于競争格局比較好的行業。

而對具體的公司而言，如果能維持在40%以上的毛利率水平，就可以說是盈利能力很好的公司。

公司的淨利潤，在毛利的基礎上還要剔除費用，在銷售毛利率之外，銷售淨利率是一個補充指标，衡量收入中淨利潤的占比。相比毛利率，淨利率考慮了費用對利潤的影響。高毛利率的泛微網絡，淨利率隻有9.4%，類似的還有醫藥行業， 因為營銷費用很高，相比毛利率的卓越表現，淨利率雖然也還是很好，但要更接近平均水平。所以，毛利率和淨利率通常會結合起來看。

銷售費用率則是從費用角度，考慮公司運營效率的指标。效率好的公司，通常會有更低的銷售費用率，相反，如果費用率很高，那可能需要關注公司的管理效率，是不是需要精簡結構、優化流程。

淨資産收益率、總資産報酬率、總資産收益率，都是在衡量利潤的同時，考慮了所投入資本的獲利能力，也是投資人更關心的指标。其中淨資産收益率ROE最具有代表性。

從收益的角度，淨利潤反映了公司綜合利用各項資源的能力，而淨資産收益率ROE則全面地反映了公司為股東創造價值的能力，從計算公式，ROE可以拆解為：銷售淨利潤率 * 總資産周轉率 * 權益乘數（财務杠杆），綜合反映了公司在組合了總資産的利用效率、産品的盈利能力、并借助财務杠杆之後，取得的總的收益結果。

所以ROE是一個綜合指标，投資大師巴菲特選擇公司時也會把ROE作為重要的參考：

長期來看，最好的生意應當有年化30%以上的收益率；

一流的生意應當有年化20%以上的收益率；

中等偏上的生意應當有年化15%以上的收益率；

差的生意年化收益率在10%一下。

淨資産收益率ROE中有财務杠杆的影響，總資産收益率則是淨資産收益率很好的補充，用來衡量公司總資産獲利的能力。總資産收益率剔除了财務杠杆的影響，是更真實反映資産利用效率的一個指标。典型的比如房地産，财務杠杆都比較高，總資産收益率和淨資産收益率的差異就會比較大。

資本金利潤率反映投資者投入企業資本金的獲利能力，該比率越高說明資本的利用效果越高，企業資本金的盈利能力越強；反之該比率越低則說明資本的利用效果不佳,企業資本金的盈利能力越弱。

銷售現金比率、銷售收現比率，則主要用來分析公司主營業務的回款情況，在銷售政策發生變化的時候，尤其值得關注。

總之，财務數據是公司戰略落地後的結果，也是公司資源分配的結果，看盈利能力指标，背後還是要回歸到對業務實質的分析。比如，毛利率背後是公司的成本戰略，也會間接體現公司的經營杠杆。所以在看毛利率的同時：

• 還需要關注分産品的毛利率，各産品的成本結構，同時也應該加入對未來市場的考慮，新産品的推出計劃。

• 公司未來的内部投資計劃，會對未來的固定成本産生影響，從而影響未來毛利率的變化，也是必須提前關注的。

• 醫藥行業的報表，新藥研發情況，和新藥審批進展是比較關鍵的非數據的因素，同樣會改變未來的毛利率水平。

3、營運能力指标

公司的經營，是從現金到現金的一個循環。公司最後能賺到多少錢，取決于兩個因素：效益和效率。其中，效益決定了賣一件産品能賺多少錢，而效率則是能賣多少件産品。盈利能力分析，關注的是效益部分，而營運能力分析，則是針對公司整體運營效率的分析，有兩種衡量的方式：

周轉率，計算不同資産周轉的效率，自然是效率越高越好；

周轉天數，計算不同資産周轉一次，所需要的時間。

淨營運資金周轉率是銷售收入與淨營運資金平均占用額的比率，淨營運資金是流動資産與流動負債的差額，它是流動資産中由長期資金來源供應的部分，是企業在業務經營中不斷周轉使用的資金該資金越充裕，對短期債務的及時償付越有保證，但獲利能力肯定會降低.周轉次數越快，其運營越有效。

在毛利大于0的情況下，應收賬款周轉率和存貨周轉率越快，獲利越多；在毛利小于0的情況下，應收賬款周轉率和存貨周轉率越快，虧損越多。

流動資産周轉速度越快，會相應的節約流動資金，相當于相對擴大資産投入，增強企業的盈利能力。總資産周轉率越快，反映企業銷售能力越強，企業可以通過薄利多銷的辦法，加速資産的周轉，帶來利潤絕對額的增加。

去年因為樓盤塌陷被推倒風口浪尖的碧桂園，在業績就一直以“高周轉”被衆所周知。碧桂園采用了“兩手都要抓，兩手都要硬”策略，縮短開發周期，同時加快銷售。

有人曾公布房地産龍頭企業對開發周期的要求：5986，拿到地後，5個月正式開工，9個月開盤，開盤第1個月實現6成的銷售，8成房産建普通商品房。

而碧桂園對周轉率的追求更高。有統計數據說，碧桂園平均的開工周期是1.65個月，想象一下，那是怎樣的效率，大概設計師的圖紙都是連夜畫的。

面對外界對“高周轉”的質疑，碧桂園回應說，他們采用的是工業建造法，類似制造企業一條龍的工業生産方式。用标準化作業改善效率，這是很多企業想要做到但沒做到的。

高效運營背後，需要大量資金的支持。對比恒大和萬科，碧桂園的賬面資金水平最低，幾乎是他們的一半，由此可見在整個營運環節中，碧桂園資金的利用率非常高，否則它勢必要用更高的負債率來支持高周轉。

高效運營适度地降低了高财務杠杆的風險，而财務杠杆又為運營提供了資金和利潤的支持。但是，在項目管理理論中，時間、質量、成本是互斥的三角關系，這對企業同樣适用。效率是有極限的，在不增加成本的前提下，高效往往要犧牲質量得來，這可能也是碧桂園事故發生背後的原因。

（三）對比分析方法

孤立地、靜态地去看一個公司的财務指标，得到的結果可能會有局限性。在實際的财務分析中，還會結合行業數據數據進行橫向對比，與公司過去的數據進行縱向對比。

橫向對比，判斷的是公司在整個行業中的位置。比如，在分析一個公司的毛利率指标時，需要把這個數據帶入到同行業去看。需要知道這個行業過去數據是怎樣的，最好的公司大概是什麼水平，最差的公司大概是什麼水平，行業平均是什麼水平，當前公司的數據在行業中是什麼水平。一位知名的投資人把這叫做“常識”，要先有常識，才有發現異常，做出判斷的可能，否則隻是“紙上談兵”。

縱向對比，則是跟公司的過去對比，判斷指标的變化趨勢，是向好還是向差。如果變化的幅度超過了預期，就要尋找背後變化的原因。比如，新華制藥的毛利率，在近幾年有明顯的提升（數據來源：東方财富網）。

這主要是因為行業的基本面發生變化，原料藥行業的準入門檻發生了變化，過去有資質的公司有了新的定價能力，帶來了這個行業的競争地位、競争優勢的質的改變。這也解釋了新華制藥毛利率變化的原因。

（四）不同閱讀者的關注重點

财務報表的使用人各種各樣，包括權益投資人、債權人、經營管理層；除此之外，還包括财政稅務部門、監管部門等各類與企業相關的人員和機構。

不同的報表使用者，在看報表時，會有不一樣的側重點。比如，銀行看公司的财報，重點看企業當下的資産和未來的現金流，而稅務機構看報表，則要判斷的是公司的規模與稅負比重是否匹配。

企業管理者

企業管理者的自身利益與公司的經營業績息息相關，而财務報告是經營業務最直觀的反映。所以，他們在閱讀财務報表時，會有兩個目的：

• 關注經營過程中取得的成績。管理者最關心的财務指标，通常是公司股東對管理層的業績考核要求。另外，為了讓經營業績更漂亮，管理者們也可能選擇冒險，比如，提高資産負債率放大财務杠杆，獲取更短期内更好的業績，或者通過銷售政策刺激業績增長，也不考慮現金流風險。

• 關注經營過程中出現的問題。通過财務報表發現經營過程中的問題，并找到問題出現的原因，制定改進措施，以達到改善經營決策，改善未來業績的目的。為了找到導緻報表數據變化的原因，企業管理者們，在看财務報表時，常常還會結合公司的業務經營數據，他們也對公司真實業務更了解，分析的視角就會更完整和全面，不再單純隻是對三大主表的分析。

使用财務報告的投資人

投資者們，看報表的主要目的，是為了獲得更好的投資收益。所以，在看财務報表時，還會結合行業特點，是自上而下的印證過程，以此判斷公司的投資價值。

他們分析财務報告會側重關注：

• 公司當前和長期的收益水平的高低;

• 目前财務狀況下,公司的資本構成決定的風險和報酬如何;

• 與其他競争者相比公司處于何種地位.

債權人看公司的财務報表

債權人關心的是企業是否具有償還債務的能力，從而決定是否給企業提供信用，或者是否需要提前收回債權。他們分析财務報表更關注的是這四個方面：

• 公司籌集資金的用途；

• 公司未來有沒有能力還本付息；

• 公司以前期間的借款能否按期償還；

• 公司将來還需要有多少資金投入；

稅務機關

稅務機關看财務報表，主要是對企業進行納稅評估，分析的目的就是看看企業有無逃稅、漏稅、偷稅的嫌疑，評估通常從分析稅負開始，針對稅負低于正常峰值的情況展開分析。

以上，就是财務報表分析的基本思路，總結起來就是：由點到面，從單個數據開始到所有數據的全貌；由簡入繁，從數據開始落地到數據背後的真實業務。在這個過程中，也需要結合自己看報表目的，而有所側重點，最後再聚焦到自己真正關心的那個核心問題，并尋找答案。

本文為會計頭條APP原創文章，作者鄒康愉，

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!