導語：業内人士認為，海航的重整還是正在進行時，現在評估海航是否能成功重生還為時尚早。

2021年10月31日，海南省高級人民法院向海航集團及相關破産重整企業送達了《民事裁定書》。

根據《民事裁定書》，海南省高院裁定批準《海南航空控股股份有限公司及其十家子公司重整計劃》、《海航基礎設施投資集團股份有限公司及其二十家子公司重整計劃》、《供銷大集集團股份有限公司及其二十四家子公司重整計劃》及《海航集團有限公司等三百二十一家公司實質合并重整案重整計劃》，上述裁定為終審裁定。

這意味着，此前獲得高票通過的包括*ST海航（600221.SH）、*ST基礎（600515.SH）和*ST大集（000564.SZ）在内的海航的幾個重整草案，在獲得法院裁定後将進入實施階段。

早前，因經營失當、管理失範、投資失序等原因，海航集團于2017年底爆發流動性危機。後在各方支持下，海航集團展開“自救”，但未能見效。不僅沒有成功化解風險，并轉為嚴重的債務危機。

2020年2月29日，根據中央決策部署，海南省依規落實風險處置的屬地責任，會同相關部門成立了海南省海航集團聯合工作組，全力協助、全面推進海航集團風險處置工作。

今年1月29日，海航集團發布聲明稱，相關債權人因其不能清償到期債務，申請法院對其破産重整。海航将依法配合法院進行司法審查，積極推進債務處置工作，支持依法保護債權人合法權益，确保企業生産經營順利進行。

今年3月13日，海南省高院裁定對海航集團等321家公司進行實質合并重整，并指定海航集團有限公司管理人擔任海航集團等321家公司管理人。

今年9月18日，海南省海航集團聯合工作組組長、海航集團黨委書記顧剛主持召開2021年度第39周安全生産經營例會，透露了海航集團及相關企業可能重整的結果。

顧剛表示，重整後老股東團隊及慈航基金會在海航集團及成員企業權益将全部清零，不再擁有相關股權。這既是法治化、市場化破産重整的法律要求，是股東必須承擔的基本責任，也是企業野蠻生長帶來的必然後果。海航集團會被拆分為航空闆塊、機場闆塊、金融闆塊、商業及其他闆塊四部分，并将各自由新的實控人股東帶領前行，相互完全獨立，确保各闆塊各自回歸主業、健康發展。

顧剛認為，海航集團上下要深刻反思海航28年的發展曆史，不斷汲取過去盲目擴張、沒有敬畏的教訓。要充分認識到，推動重整成功，海航的品牌得以保留，十萬員工沒有失業，海航得以重生，就是黨和國家給予的最大變化和機會，是社會給予的機會。

業内分析人士認為，如果海航集團及其相關企業順利實施重整并執行完畢，将會改善目前的資産負債結構，減輕或消除曆史負擔，提高整體盈利能力。

01

航空主業大幅減虧

根據重組方案，海航旗下的資産共分為四塊各自重整，其中*ST海航、*ST基礎和*ST大集三家上市公司單獨重整，海航集團等321家企業合并重整。

航空闆塊是以*ST海航為主，加上部分非上市相關航空公司資産，由遼甯方大集團作為戰略投資者。方大除了将向海航航空主業投資380億元之外，還會額外提供30億元的風險化解資金。重整後，方大将持有*ST海航25%左右的股份，并絕對控股其航空主業。

根據*ST海航今年前三季度财報，公司今年前三季度實現營業收入272.57億元，同比增長37.35%；淨利潤虧損34.42億元，同比減虧77.97%，扣除非經常性損益後虧損為64.62億元。

*ST海航在重整計劃方案公告中表示，重整計劃實施完畢後，各類債權将依法得到妥善清償，上市公司合規問題将得到妥善解決，上市公司卸下包袱，實現輕裝上陣、良性發展。同時，通過重整并引入有實力的優質戰略投資者，11家公司将搶抓海南自貿港建設的國家戰略機遇，繼續夯實和發揚國内第四大航空集團地位優勢，将海航控股打造為自貿港國際區域航空中心雙樞紐的超級承運人。

目前，海航依然保持日均超過500架飛機2000條航線的運行狀況，受疫情影響，周轉量有所下降，但同比降幅低于國有三大航空公司，客座率甚至高于其他三家公司。海航控股日前已與境内外各大飛機租賃商達成了債務重組方案，針對破産重整前的飛機租金欠款，各大租賃商均給予了大幅豁免；且針對破産重整後的租金，不僅下調了15%到20%，而且在未來幾年時間内，對寬體客機将由固定租金改為按飛行小時收費。這些措施能夠幫助海航節省大量飛機租金支出，把成本降到同國有三大航空公司同等水平。未來海航的航空主業财務總費用預計将大幅下降80%以上，為賬面保留充足現金。

*ST基礎的戰略投資者為海南國企海南省發展控股有限公司，目前海南省發展控股有限公司的投資額雖沒有披露，但消息人士透露最終也将持有*ST基礎25%左右的股份，并絕對控股海航的機場闆塊資産。

*ST大集盡管也尚未明确戰略投資者，但其被确認的332.25億債務以留債或抵債的方式清償。原本*ST大集希望由二股東做戰略投資者，但二股東最終并沒有出手。至于市場傳聞中的京東，則希望在海航的商業闆塊重整完成，資産債務清理後再進行洽談。

待上述三大闆塊重整完成後，海航集團将集中精力投入321家實質合并重整企業的整體運營。未來海航集團會成立工作組與專門的管理人依規盡快搭建信托計劃，保障好債權人的利益，确保各成員公司健康發展。力争重整成功後，經過兩年的發展，讓321家企業的資産價值回歸正常水平并得到發展增值，實現穩步增長。

02

依靠差異化經營“突圍”

作為最大的單一公司集團破産重組案例，海航集團如何在重組之後帶領航空主業持續健康發展是擺在台面上的首要問題。

根據披露的未來經營方案，海航集團将立足自身特點進行全面地差異化經營。

針對客運，海航将以低成本航空來提升單位收益，打造自貿港超級承運人；針對航空輔業，将依靠自貿港政策托底構築專業化企業群。

國内航線方面，将逐步優化退出無中長期發展計劃的過夜基地，聚焦海南、北京主核心市場和廣深、成渝輔核心市場，構建“兩主兩輔”核心市場，強化西安、昆明、烏魯木齊、南甯、福州等主基地市場；國際航線方面，将停止運營不具備可持續經營能力、不具備市場發展潛力的遠程國際航線，同時視國外疫情态勢和市場恢複情況，選擇前期運營表現較好、市場相對穩定的歐美澳航線逐步恢複。

加密具備持續經營能力及高成長性的重點航線；加大短程航線拓展力度，彌補遠程洲際航線和短程航線結構不合理的短闆。

海航集團還表示，将深度優化機隊結構，對标三大航集團，逐步退出盈利性較弱的支線機與運力過剩的寬體飛機，加快窄體飛機引進速度，提升盈利性強的窄體機占比；逐步将集團寬體機和多機型運營策略集中在海航控股，其他航司重點圍繞“單一機隊、單一機型、全經濟艙、高座位密度”等低成本航司運營特點優化機隊結構。

輔業收入及占比上，計劃全服務航司實現輔營業務收入占比提高至5%，低成本航司輔營業務收入占比提高至12%，針對目标客戶群體不斷探索研究差異化産品，如選座、 溢價産品、餐食、機上商品銷售等産品，更好地滿足旅客個性化需求。

未來，海航集團計劃緊緊圍繞機場發展及免稅商業發展兩大核心業務闆塊謀篇布局，加速退出房地産類投資，加快日月廣場周邊地塊的商業開發。以日月廣場為中心，打造海南最大的高檔商業和免稅商業集群。未來三年，力争日月廣場免稅面積擴展到十萬平米，封關前後形成海南島内高端商品和奢侈品及免稅業務的核心區，助力世界級消費中心建設。

03

加強内控

券商普遍認為，海航集團并購頻繁，業務複雜是造成其困難局面的主要因素。

海航集團自2013年開始大舉并購國内外多家公司，涉及行業繁多，從單一航空業逐漸發展到酒店、旅遊、地産、金融服務、物流運輸、商業零售等多個行業，成為資産萬億的跨國性企業。

但高速擴張的同時帶來了集團債務激增、并購整合不力等一系列問題。并購的資金來源于近幾年海航集團的大量新增融資。海航集團的債務規模從2013年2000億元擴張到2019年上半年的7067億元，2019年上半年資産負債率高達72%。行業過度多元化導緻集團經營風險增加，并購中忽視投資項目質量，收購的子公司整合不力不僅不能帶來利潤，反而會加重集團的風險。

2017年，國家開始限制企業在海外的盲目收購項目，海航不得不開始變賣海外資産。2018年，海航處置了約3000億元的非航空資産。2019年、2020年又不斷出售子公司、股權、飛機等各類資産換取現金流，試圖清理非主業業務，回歸航空、物流主業。但大規模的快速抛售也帶來了一定的虧損。在集團内部經營問題和新冠肺炎疫情的雙重沖擊下，海航集團最終還是沒有擺脫債務危機，資不抵債，走向了破産重整的道路。

此外，海航集團過去還存在公司内部治理不善、内控制度落實不到位的問題。2021年1月29日海航集團發布的上市公司治理專項自查報告顯示，公司及其控股子公司存在非經營性資金占用情形，包括資金拆借給關聯方，大量借款被海航集團及其子公司實際使用，海航為關聯方提供擔保形成的資金劃扣的情況；公司還存在超過80筆擔保款項為股東及關聯方擅自以公司的名義提供的擔保，導緻公司未能及時披露信息等。

對此，海航集團承諾未來将優化上市公司管理機制。

首先是确保廣大股東将依法享有各項股東權利，參與公司重大決策，對公司日常經營提出合理建議，公司将充分聽取廣大股東的合理建議或意見，切實保障股東合法權益。其次是保證今後未經依法決議程序，公司不得将資金直接或間接地提供給控股股東及其他關聯方使用。當公司發生控股股東及其他關聯方侵占公司資産、損害公司及股東利益情形時，公司董事會應采取有效措施要求控股股東及其他關聯方停止侵害并就該損害造成的損失承擔賠償責任。

海航集團會進一步完善對外擔保制度，并嚴格依法執行法定和章程規定的對外擔保審議程序，嚴格控制擔保總額，關注擔保對象的還款能力等。

業内人士認為，海航的重整還是正在進行時，現在評估海航是否能成功重生還為時尚早。

編輯丨葉子

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