近日，有“水中茅台”之稱的農夫山泉(09633.HK)披露了半年業績報告。

　　2022年上半年，農夫山泉收入165.99億元，同比增長9.4%；母公司擁有人應占溢利約46.08億元，同比增長14.8%；毛利為98.38億元，同比增長6.5%。毛利率則由去年同期的60.9%下降1.6%至59.3%。其中，公司核心業務包裝飲用水和茶飲料分别實現營收93.49億元和33.07億元，同比分别增長4.8%和51.6%。

　　截圖自農夫山泉财報

　　對此，中國食品産業分析師朱丹蓬分析認為，農夫山泉今年上半年的表現還是比較接近市場預期的。作為華東地區最大的飲用水及飲料品牌，盡管上半年受到華東地區疫情的沖擊，但公司憑借品牌影響力、規模效應、渠道話語權、終端覆蓋能力等等，業績仍保持增長。

　　包裝飲用水收入增速降至個位數

　　繼“農夫山泉有點甜”之後，“我們不生産水，我們隻是大自然的搬運工”成為了朗朗上口的廣告語，也成功在消費者心中留下深刻印象。

　　相較于品牌的其他品牌，農夫山泉包裝飲用水産品收入占營收比例較重。2022年半年報顯示，該項收益較2021年上半年同期增長4.8%至93.49億元，占總收益的56.3%。但是，農夫山泉包裝飲用水産品收入增速在近兩年來已經明顯放緩。财報顯示，2021年該項收入較2020年同比增長達25.6%。

　　對于包裝飲用水業務上半年增速放緩，農夫山泉也在2022中期業績交流會上給出了解釋——一方面在于部分城市二季度實施了疫情封控，對包裝飲用水的影響“非常顯著”；另一方面，疫情下的物流不通暢也影響了分銷送達。

　　不過，農夫山泉包裝飲用水近百億的營收、以及高額利潤，依舊羨煞競争對手。

　　對此，朱丹蓬認為，農夫山泉是靠品牌驅動，而不是以渠道費用驅動，所以其利潤相對會比較高，運營情況整體還是比較良性的。“其高毛利的背後有是農夫山泉将更多費用花在研發端口，以及産品的包裝和品牌文化建設上，而非一些品牌将大量資金花在營銷端口，這也是農夫山泉收獲較高市場份額和利潤的核心。”

　　據了解，在農夫山泉“急速前進”之前，康師傅于2004年推出1元礦泉水，其瓶裝水産品在市場占有率常年位居前三。

　　但自2015年5月，包裝飲用水新國标《食品安全國家标準包裝飲用水》正式實施後，按照規定，包裝飲用水不得以水以外的一種或若幹種成分來命名，不得标注“活化水”、“小分子團水”、“功能水”、“能量水”以及其他不科學的内容，但天然礦泉水并不在此次新國标規定的範疇内。

　　也就是在新國标發布前後，農夫山泉便“坐穩”包裝飲用水首位。根據弗若斯特沙利文報告，2015—2019年，農夫山泉保持了中國包裝飲用水市場占有率第一。

　　另據大公快消不完全統計，截至目前，我國包裝飲用水市場中，農夫山泉以26.4%的市場份額位列第一，而康師傅則以9.9%的份額位居第三。

　　不過，受新茶飲賽道崛起和疫情因素等方面的影響，使農夫山泉的包裝飲用水開始出現“賣不動”的現象。

　　尼爾森數據顯示，2022年上半年，包裝水市場整體下滑10.5%。在此背景下，盡管農夫山泉營收支柱包裝飲用水收入仍增長，但占比從58.8%降至56.3%。此外，2022年上半年公司毛利率由去年同期的60.9%降至59.3%。對此，農夫山泉解釋道，主要由于國際原油價格變動導緻公司PET(聚對苯二甲酸類塑料)采購成本提高。

　　衆所周知，農夫山泉的主要成本來自原材料和包裝材料，以2019年2020年為例，原材料和包裝材料的成本占到總收益33.7%和29.7%左右，其中PET（用于生産産品瓶身）的成本占到總收益14.3%和11.5%左右，而取水及處理成本僅在總收益的0.5%和0.6%左右。

　　農夫山泉也在招股說明書中坦言，PET成本是其原材料成本的最大組成部分，也是影響經營業績的最大因素。

　　加碼無糖茶飲賽道，産品需進一步創新升級

　　相比之下，新式茶飲業務的發力，也為農夫山泉業績出了一份力。相對比包裝飲用水業務收入增速放緩的态勢，上半年農夫山泉茶飲料産品營收增幅高達51.6%，占總收入的比重從14.4%提升至19.9%。

　　對此，農夫山泉表示：一方面，茶π和東方樹葉被越來越多消費者接受；另一方面，公司上半年将資源重點向包裝飲用水和茶飲料等重點品類傾斜，這個運營策略的引導也進一步助力茶飲料快速增長。

　　在中期業績交流會上，農夫山泉管理層也釋放了将持續加碼無糖茶市場，同時繼續挖掘含糖茶市場增量的信号。

　　據尼爾森數據，2019年東方樹葉的增長率達到28.9%，2021年東方樹葉實現翻倍增長。過去十二個月時間裡，東方樹葉銷售額增長水平遠超茶飲料市場整體增速，同比增速接近70%，超過行業85倍；在東方樹葉的推動下，無糖茶市場成為上半年唯一正增長的即飲茶細分市場，其中東方樹葉貢獻了近7成的增量。

　　另據中國網報道，農夫山泉内部人士曾透露，早在2010年，農夫山泉就預判了東方樹葉會在10年後迎來爆發式增長。2011年，東方樹葉上市時，國内幾乎沒有無糖茶品類。基于對茶飲市場未來趨勢的預判，農夫山泉決心深耕無糖茶領域，并為此率先在國内實現昂貴的log6無菌生産，把國内飲料從普遍采用的log5升級到新的水平，并用于東方樹葉的生産，以此擺脫防腐劑，還原茶葉原味。

　　在此之前，農夫山泉也加大了部分賽道布局力度，旗下各産品線新品上線速度明顯加快。

　　2021年，農夫山泉在包裝水方面相繼推出農夫山泉泡茶武夷山泉水和長白雪兩款新品，茶飲料東方樹葉推出青柑普洱和玄米茶新口味，并在2021年中秋節期間發售收款季節限定桂花烏龍，随後又推出冬季限定新口味可可奶茶。除此之外，農夫山泉将茶π杯茶入駐部分便利店，實現線上線下同步銷售。旗下産品尖叫也推出了主打等滲概念的海鹽柚子味（含糖）和海鹽青桔味（無糖）新品。水溶C100推出了西柚汁口味時尚口袋裝。在新品氣泡水市場，農夫山泉推出蘇打氣泡水全新系列飲品。

　　年報顯示，2021年農夫山泉茶飲料産品的總營收為45.79億元，同比增長48.3%；功能飲料産品的營業收入為36.95億元，同比增長32.3%；果汁飲料産品的營收為26.14億元，同比增長32.2%。其中，飲料産品營收占總營收的比例為40.4%。

　　但是，随着消費者健康意識、體重管理以及顔值管理意識的提升，農夫山泉蘇打水飲料、含氣風味飲料、咖啡飲料等其他産品的銷售額下滑幅度明顯，同比下降23.8%。

　　而事實上，2022年上半年不論是包裝水還是茶飲料市場，整體都呈現出增長乏力的态勢。

　　尼爾森數據顯示，上半年包裝水市場整體10.5%下滑，即飲茶（不含奶）市場增速僅為0.8%。工信部數據也顯示，2022年前6月，全國規模以上飲料制造企業産量同比下降1.5%至9066.2萬噸，6月當月飲料産量同比下降2.8%。

　　在朱丹蓬看來，如今，随着消費者健康意識不斷提升，整個水飲産業結構正在發生變化。從無糖茶品類銷售額的增長可以看出，消費端正不斷倒逼産業端創新升級以及疊代，這也是近幾年國内無糖茶飲出現産業升級的一個很重要的原因。

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