本刊編輯部 | 秦佳麗

在海南免稅市場，随着擁有免稅牌照的公司落地新店，一場免稅店之争正在上演，哪些公司将借此實現利潤起飛？

伴随cdf海口國際免稅城、萬甯王府井國際免稅港落地，近日海南離島免稅市場格局迎來新變化。其中，作為目前全球最大單體免稅店，中國中免旗下海口國際免稅城已于10月28日開業；另據10月15日海南離島旅客免稅購物政策實施情況新聞發布會，王府井萬甯國際免稅港已按程序獲得批準，成為王府井獲得免稅牌照兩年來即将落地首個項目。由此，海南離島免稅店總數量增至12家。

《紅周刊》了解到，采取特許經營模式的海南免稅市場近年增長強勁。“免稅一哥”中國中免占據九成市場份額的背後，多家上市公司正以資産重組等方式注入免稅業務，不過第二梯隊的回報周期尚有待觀望。與此同時，面臨業績增長瓶頸，頭部免稅企業開始加碼“線上業務”。

有業内人士向《紅周刊》表示，對于具備壟斷性質的免稅行業來說，新入局玩家想要獲得市場份額，有賴于企業布局策略和未來政策空間，例如市内免稅、線上業務等或成為行業的利潤增長點。

據中國中免公告，建築面積28萬平方米的cdf海口國際免稅城，位于海口市西海岸城市副中心，系三亞國際免稅城之後世界最大單體免稅店，其背靠的免稅城将會引進近千個國際和國内品牌，打造集零售、體驗和餐飲為一體的複合業态。而總建築面積10.25萬平米的王府井國際免稅港則落地萬甯，拟于2023年1月開業。

海南離島免稅店的規模将由此進一步擴張。《紅周刊》了解到，伴随兩家新店落地，目前海南省已在海口、三亞、瓊海、萬甯4個市縣分布12家離島免稅店，全省離島免稅店經營面積将由此前的34萬平方米增加至超過70萬平方米。

cdf海口國際免稅城開業帶動了海南離島免稅市場銷售火爆。據海南省商務廳消息，10月28日海南11家離島免稅店總銷售額超7億元，創下海南離島免稅店單日銷售額曆史新高，接近以往曆史最高值的2倍，其中海口國際免稅城銷售額超6000萬元。這意味着該店當天為當地市場貢獻銷售額占比8.6%。

王府井的免稅店目前則處于前期籌備階段。《紅周刊》以投資者身份緻電王府井董秘辦，對方表示，“因為之前免稅店需要先拿到資質，所以我們現階段在跟供應商陸續簽約備貨。整個項目特點是主打‘有稅 免稅’，有稅部分今年7月份已經開業，到(明年)1月份會有一部分店面做免稅業務。”

事實上，cdf海口國際免稅城、王府井國際免稅港的落地形式有所差異。前者是由中國中免前身中國國旅斥資近16億元競得地塊，曆時近5年建成；後者是王府井在今年7月份以超過9億元從首創置業手中收購改造而來。彼時王府井對陷入虧損境地的萬甯首創奧特萊斯進行承債式并購，更名王府井悅舞小鎮，并同步對外營業。

王府井此次選址萬甯屬于“另辟蹊徑”。此前，除了中國中免設立在瓊海的博鳌免稅城，海口、三亞才是海南離島免稅店的集中分布地。景鑒智庫創始人周鳴岐向《紅周刊》表示，由于牌照稀缺，免稅行業不是一個充分競争市場，背後主體也以國資企業為主，彼此之間業務具有協調性。王府井首家免稅店選擇落地萬甯，有避開與同行在海口、三亞短兵相接的意願，“萬甯雖然小衆，但本身是一個處于上升區間的旅遊目的地，沒有同類競争，比較适合新入局的王府井。”

據了解，主打“沖浪聖地”的萬甯在海南屬于新興目的地。萬甯旅文局統計數據顯示，今年一季度，萬甯接待遊客總數增速為海南省第一。

而自2020年拿下國内第8張免稅牌照以來，王府井一度表示免稅有望成為公司新的利潤增長點。不過，據此次王府井董秘辦反饋：“由于免稅業務沒有開始運營，所以還沒有做具體的盈利和營收預期。”

伴随近年海南離島免稅政策在購物額度、商品種類等方面不斷放開，海南免稅業已成為一塊“大蛋糕”。海南省商務廳數據顯示，2021年海南省10家離島免稅店實現銷售額601億元，同比增長84%。另據中國海南發展研究院發布的《海南免稅消費市場現狀與趨勢》報告，到2025年，海南離島免稅消費市場規模将有望突破1600億元，屆時海南将成為全球最大的免稅消費市場。

此次兩家新店落地或許将為上市公司帶來營收增長渠道。《紅周刊》了解到，盡管中國中免沒有披露此次海口國際免稅城的營收預期，但在今年8月實現“A H”股兩地上市期間，中國中免在港股招股書中披露其三亞國際免稅城2021年實現收入規模348億元。而直到近期兩家新店落地前，三亞國際免稅城一度以7.2億萬平方米的經營面積位居行業規模第一。以此為參照，經營面積超過該店的海口國際免稅城、王府井國際免稅港，年度收入規模或不低于348億元。

天風證券近期發布研報認為，王府井萬甯國際免稅港規模此前為萬甯首創奧特萊斯項目，商業運營成熟，預計未來萬甯店銷售區間為50億-100億元，公司未來淨利率維持12%的水平。

免稅行業向來呈現“一家獨大”的特點。目前國内共發行了8張免稅牌照，其中收購了日上免稅行、海免集團的中免集團是手握3張牌照的全渠道玩家，也是目前全球最大的旅遊零售運營商。據西南證券數據，以2021年的營業收入計算，中國中免占據了海南免稅市場90%的市場份額。

而且，海南免稅店為中國中免貢獻了較大的收入。據中國中免8月份披露港股招股書，2019年至2022年1—3月，離島店的持續經營業務收入依次為132.5億元、296.62億元、470.58億元、121.02億元，占營收總額27.6%、57.0%、69.5%、72.1%。

與中國中免相比，其他免稅玩家也在加快布局海南的步伐。《紅周刊》了解到，目前海南12家離島免稅店背後涉及5家上市主體，除了中國中免和王府井，海南控股旗下的海南發展、海南機場，海南旅投旗下的海汽集團，均在當地布局免稅業務。

其中，海南機場持有中國中免旗下三亞鳳凰機場免稅店、海口美蘭機場免稅店49%的股權，并提供相關場地租賃業務。據公司半年報，今年上半年海南機場免稅及商業業務實現營業收入2.38億元，在其總營收占比5.26%。

此外，海南發展、海汽集團正通過承接大股東的免稅資産，其背後控股股東拟将相關業務注入上市公司。海南發展在2021年披露公告表示，收到控股股東海南控股承諾函，對方拟在3年内通過協議轉讓、發行股份購買資産等方式，将免稅品經營主體全球消費精品(海南)貿易有限公司控股權注入海南發展，目前相關工作正在逐步推進。據了解，該項目公司主營3.9萬平方米規模的海控全球精品（海口）免稅城。

海汽集團近期密集推進資産重組工作，拟通過發行股份及支付現金向大股東海南旅投購買其持有的海旅免稅的100%股權，截至11月1日，購買資産相關事項已取得證監會受理。目前标的公司免稅品零售業務，經營5萬平方米規模的三亞海旅免稅城。本次交易完成後，海汽集團主營業務将從傳統客運業務轉型為免稅商業綜合業務。

對于目前布局免稅業務的第二梯隊，周鳴岐認為，盡管海南免稅市場仍然具備空間，但入局玩家想要獲得市場份額的增長，還有賴于企業布局策略和未來政策。“目前海南海口、三亞兩個流量目的地已經有了非常全面的布局，比如海口，從美蘭機場到市中心再到火車站，免稅店布局規模已經很大，新入局的門店在規模和貨源上很難與中免競争，隻能像王府井這樣選擇其他目的地，不過像萬甯這樣小衆但合适的地區仍然不多。”

他補充道，企業還可以關注行業政策空間，即其他地區是否有放開市内免稅店的可能，“前段時間市内免稅店概念比較火熱，一批企業積極申請市内免稅牌照。以前市内免稅政策針對有出入境記錄的公民提供一定額度的購物，未來這道窗口不排除有進一步擴大的空間。”

《紅周刊》了解到，想要實現盈虧平衡及供應鍊拓展，新入局企業需要經曆一定周期。以近期海汽集團集中力量收購的海旅免稅為例，這家新成立兩年的标的公司，因前期淨利潤虧損、供應商集中等受交易所關注。據海汽集團11月1日更新的《海南旅投免稅品有限公司審計報告》，2020年，2021年、2022年1—7月，海旅免稅的營業收入依次為0.13億元、24.43億元、23.98億元；歸母淨利潤為-5273萬元、-2447萬元、6373萬元。

據海汽集團此前6月份對上交所問詢函做出回複，由于海旅免稅城于2020年底開業，運營時間較短，因此銷售規模較小；與此同時，營業初期管理費用和銷售費用支出較高。随着海旅免稅城進入正式運營階段，标的公司費用率下降，收入呈上升趨勢。

海汽集團還在回複函中坦承，海旅免稅前期存在供應商集中風險。2020年至2022年1～3月，海旅免稅僅向國際旅遊零售商拉格代爾采購額占采購總額的比例達62.37%、77.53%、60.79%。據介紹，由于經營尚處于初期，為迅速與各品牌建立合作關系，同時降低彙率波動風險及緩解資金壓力，公司與旅遊零售商拉格代爾開展戰略合作。

事實上，從“免稅一哥”業績表現看，免稅業務增長也遭遇瓶頸。受疫情多點散發等因素影響，今年前三季度，中國中免的營收收入、歸母淨利潤分别為39.3億元、46億元，同比下降20%、45%。

公司近年毛利率水平也有所下滑，2019年至2022年三季度，中國中免的銷售毛利率依次為49%、41%、34%、31%。據中國中免此前披露的港股招股書，毛利率下降主要是由于銷售成本增加所緻，包括商品支付的關稅、消費稅等相關稅項增加以及使用折扣和促銷。

在周鳴岐看來，中國中免現階段淨利潤下滑更多歸結于疫情等暫時性影響，而具備壟斷性質的免稅行業始終具備自身的發展空間和優勢。

面對業務增長瓶頸，線上業務其實正成為免稅企業的突破口。中國中免半年報顯示，截至報告期末，中國中免線上主力平台之一的cdf會員購海南日均銷售額較年初增長近 2 倍，中免會員總數已超過2200萬，公司研究推進線上業務整合方案，保障線上業務持續做大做優做強。已打造有“王府井在線平台”的王府井也在朝此方向布局，公司方面曾公開表示，未來随着實體免稅店開業，線上免稅業務将同步開展。

《紅周刊》查詢cdf海南免稅官方應用軟件了解到，該線上平台主打“離島接着買”，囊括香化、手機數碼、腕表首飾、酒水等免稅産品，且部分産品提供低至4折優惠。

“目前cdf海南會員購目前上線的是免稅産品，主要針對線上補購，作為政府監管下的特許經營業務，顧客需要驗證離島信息。”周鳴岐表示，“個人看好線上銷售闆塊，這是免稅行業未來的一個重要營收渠道，不過利潤率沒那麼高。”

（本文已刊發于11月5日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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