文 | AI财經社健識局 劉碎平

編 | AI财經社健識局 王小楠

本文來源于AI财經社旗下醫療大健康品牌“健識局”，未經許可，嚴禁轉載

當茅台仍一瓶難求、市值幾度破萬億，享受着資本市場的榮光之時，“藥中茅台”東阿阿膠暴跌的業績确實讓外界感到難以接受。

7月15日，阿膠界的王者東阿阿膠公布了2019年上半年業績預告，預計盈利1.81億-2.16億元，比去年同期大幅下滑75%-79%。“受整體宏觀環境等因素影響，以及市場對阿膠價值回歸的預期逐漸降低，公司下遊傳統客戶主動消減庫存，從而導緻公司上半年産品銷售同比下降。”這是東阿阿膠給出的解釋。

股民并不買賬。“瘋狂之後就是毀滅，即氣數已盡、盛極必衰”“認可的時候是黃金，抛棄的時候如廢紙”“讓你提價，想把驢皮賣成LV的價，還早着呢”一衆股民在股吧内表達自己的憤懑與不滿。

受此影響，在7月15日一字闆跌停後，7月16日開盤，東阿阿膠跌幅一度接近7%，截止收盤，報收33.44元，較前一交易日下跌5.59%。據此計算，東阿阿膠市值兩日累計蒸發38.65億元。以東阿阿膠官方商城500g的東阿膠片售價2698元計算，兩日蒸發掉的市值要賣144萬盒的阿膠片才能賺回來。

中金公司認為，東阿阿膠于2019年将堅定調整渠道庫存，全年業績承壓，下調公司盈利預測，同時基于短期估值水平，我們将評級相應下調至“中性”，下調目标價32.4%至33.8元。

7月16日，健識局緻電東阿阿膠總裁秦玉峰，通話顯示其已關機，随後健識局多次撥打東阿阿膠媒體關系負責人電話，均無人接聽。

9年15次提價，漲幅趕超茅台

“東阿阿膠業績下滑是産品持續漲價後的連鎖反應。”中國食品産業分析師朱丹蓬認為，從零售端看，漲價的同時，能否同時帶給消費者相應的附加值，是消費者接收漲價與否的重要條件。頻繁的漲價不僅會傷害品牌，還會造成粉絲流失;從消費端來看，東阿阿膠的消費思維跟新生代的快節奏消費行為是相悖的，作為滋補型藥材，東阿阿膠從産品效果、渠道推廣都是慢節奏的。這些原因的共同作用導緻了東阿阿膠的暴雷。

頻繁提價是東阿阿膠近年來始終繞不開的話題。經健識局粗略統計，過去9年，由于原料、人工、成本、經銷商渠道物流及管理成本上升等因素，東阿阿膠累計提價15次，相關産品出廠價上調5%-60%不等。最近一次提價發生在2018年12月，公司稱“結合公司投入和市場供需情況”，宣布重點産品東阿阿膠出廠價上調6%。

數據來源：東阿阿膠曆年公告

據AI财經社此前報道，2008-2017年十年間，阿膠漲幅高達2048.28%，是北京房價均價的6倍，茅台的11倍，黃金的14倍。

7月16日，健識局在某電商平台注意到，東阿阿膠官方旗艦店内熱銷産品240g的阿膠片售價高達1439元，折後價為1151元，規格為20ml*48支的複方阿膠漿口服液售價為499元。與此同時，規格為53度500ml*6瓶的飛天茅台售價為17300元，瓶均2883元。

事實上，東阿阿膠頻繁漲價背後與驢皮價格高企不無關系，阿膠的主要原料就是驢皮。據2015國家畜牧統計年鑒顯示，驢存欄量已由上世紀90年代的1100萬頭，下滑到目前的400萬-500萬頭，每年下降約3.5%。

翻閱東阿阿膠曆年的财報可知，驢皮原料緊缺一直是制約公司發展的問題，其總裁秦玉峰也多次在公開場合表示，驢皮減少成為公司發展的瓶頸。“原來的驢一頭幾百上千塊，現在一頭平均在6000塊以上，單頭毛驢價格三年增長了3000元。”2017年，秦玉峰在接受澎湃新聞采訪時表示。

2018年财報顯示，東阿阿膠報告期内有包括内蒙古黑毛驢原料基地建設項目在内的多個養驢場的在建項目。秦玉峰也曾在2017年預計東阿阿膠将在2020年可以實現驢皮的自給自足。

不過，驢皮尚未實現自給自足，東阿阿膠銷量卻先下去了。

廣告費高企，曾因虛假宣傳遭通報

最近幾年，東阿阿膠為推廣産品沒少花心思。

财報顯示，2015-2018年，東阿阿膠的營收分别為54.5億、63.17億、73.72億、73.38億元。在東阿阿膠業績水漲船高這幾年，與其在銷售費用上面的大方分不開。

2015-2018年，東阿阿膠銷售費用分别為12.77億元、16.18億元、18.05億元、17.76億元，其中用于廣告的費用分别為2.46億元、2.55億元、5.14億元、4.69億元。銷售費用分别占到總營收的23.43%、25.61%、24.48%、24.2%。值得注意的是，2018年東阿阿膠廣告費有所減少後，其營收也出現下滑。

來源：東阿阿膠2018年财報

在東阿阿膠廣告費高企的這幾年，其廣告宣傳片響徹各大衛視，廣告植入也屢見不鮮。從上半年的表現來看，盡管半年報尚未公布，廣告與宣傳費用減少或許也是東阿阿膠業績下滑的因素之一。

來源：影視劇《甄嬛傳》

東阿阿膠在營銷上牟足了勁的同時，也觸碰了不少紅線。2007年，因“未經審批擅自篡改廣告内容，誇大藥物療效等，東阿阿膠被廣東食藥局通報。2012年，上海青年報報道稱，東阿阿膠的産品與宣傳不符。桃花姬阿膠糕屬于食品，但公司銷售員和官網上都稱之為保健品。保健品包裝上須有“食健”許可标識，但桃花姬阿膠糕上隻有食品生産許可證号。

值得注意的是，去年“水煮驢皮”風波對東阿阿膠也帶來一定負面影響。2018年年初，某機構官微發布微博，稱阿膠隻是“水煮驢皮”，驢皮主要成分是膠原蛋白，這種蛋白質缺乏人體必需的色氨酸，并不是優質蛋白質，倡議過年不值得買阿膠。盡管官微事後進行道歉，不過阿膠還是一度被推至風口浪尖。

在2018年财報中，東阿阿膠還專門刊文，引用中國中藥協會會長房書亭的話：“阿膠傳承千年，療效确切。無論是傳統中醫理論還是現代藥理研究，都證明了阿膠的療效。”

不過，東阿阿膠業績下滑已是不争的事實。“東阿阿膠過百億是指日可待的。”秦玉峰沒有想到，自己話說出去僅4個月，東阿阿膠的真實表現就給自己立的百億目标打上了一個大大的問号。

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