今日，創業闆50指數再次延續大漲的趨勢，上漲3.03％。今年以來，創業闆50指數上漲42.61％，不僅在全市場寬基指數中一騎絕塵，與科技相關指數相比也盡顯優勢。

圖.今年以來主要寬基指數漲幅

數據來源：wind，2020.6.30

表.今年以來主要科技指數收益排名

目前市場唯一跟蹤創業闆50指數的創業闆50ETF也受到投資者關注。最近一周内，創業闆50ETF的淨申購10億份。今年以來，創業闆50ETF份額從年初的83億份期間最高增長至116億份，增幅40％。創業闆50ETF的每周日均成交額也從年初的3.6億元上升至10.7億元。

圖：創業闆50ETF今年以來的份額和成交額

數據來源：wind，華安基金，截至2020/6/29

創業闆50指數上漲引起了市場的廣泛關注，券商策略分析師普遍看好創業闆未來的走勢。那麼，今年以來創業闆50指數表現如此優異的原因是什麼？以下從宏觀、市場和指數三個層面進行分析。

宏觀層面

指數是經濟的晴雨表。今年疫情得到有效控制之後，在适度寬松的貨币政策和積極有為的财政政策支持下，宏觀經濟迅速反彈。宏觀經濟的觸底回升是資本市場特别是創業闆市場走出牛市的基礎。

1. 宏觀經濟觸底反彈

國内疫情得到控制之後，生産活動逐步恢複，目前基本完全複工。根據六大電廠耗煤量，5月以來已恢複至曆史均值以上。根據官方披露口徑，截至5月18日，全國規上企業複工率99.1％，人員複崗率95.4％，中小企業複工率91％，超20個省份的中小企業複工率大于90％。

圖：2011-2020年春節前後六大電廠日均耗煤量（萬噸）

資料來源：國盛證券

在全面複工複産的影響下，國内宏觀經濟數據持續改善。以PMI（采購經理人指數）為例，在2月份觸底之後，過去四個月，綜合PMI一直處于榮枯線的上方，并有持續增加的趨勢。根據國家統計局最新發布的數據，6月的綜合PMI值54.2，是近4個月的最高，顯示出經濟複蘇的強勁。

數據來源：國家統計局

工業增加值增長速度是用來反映一定時期工業生産物量增減變動程度的指标。根據該指标可以判斷短期工業經濟的運行走勢。1—5月份，規模以上工業增加值同比下降2.8％，反映了疫情對于經濟的影響仍在持續。但是，2月至5月的工業增加值增長速度明顯加快，顯示出經濟的強勁複蘇速度。

數據來源：國家統計局

2. 貨币适度寬松，資金充裕，利率下降，利好成長風格

為了應對疫情，央行采取了寬松的貨币政策。春節後，央行開展 1.2 萬億元公開市場逆回購操作并降息 10BP，當月 MLF 利率及 LPR 同步下行。4 月是企業陸續複工複産、經濟環比修複的驗證期，除了新增面向中小銀行的 1 萬億再貸款、再貼現額度，央行再次降準并大幅下調超額存款準備金利率，保證了市場的流動性充裕。近期監管層重新出手呵護，6月17日國常會提及綜合運用“降準”、再貸款等工具。6月18日央行調降14天逆回購利率20bp。

政策利率持續回落

數據來源：wind，國盛證券

從廣義貨币供應量M2來看，過去三年内，M2的增速一直穩定在8％~9％的區間内。今年2月份開始，M2的增速顯著提升，4月和5月的增速均超過了11％。顯示出了貨币的寬松速度。

數據來源：wind，華安基金

3. 積極财政政策更加積極有為

新冠肺炎疫情沖擊疊加經濟下行風險，2020年中國經濟增長面臨較大困難，中國政府加大逆周期宏觀政策調節力度。除了計劃中的減稅降費之外，2020年5月22日，國務院總理李克強在作政府工作報告時表示，2020年積極财政政策要更加積極有為，今年赤字率拟按3.6％以上安排，财政赤字3.76萬億元，比2019年的2.76萬億元提高1萬億元，中央财政發行抗疫特别國債1萬億元，不計入财政赤字。此外，2020年還安排地方政府新增專項債券3.75萬億元，比去年增加1.6萬億元。

也就是說，2020年政府發債規模将超過8.5萬億元。加上2020年新出台的社保費減免政策，2020年抗疫纾困一攬子财政計劃總規模超9萬億元，約為2019年中國名義GDP的9％。

積極有為的财政政策有助于進一步推動供給側結構性改革，挖掘内需潛力，激發市場活力，培育内生動力，有效應對經濟運行中出現的短期沖擊和挑戰，實現經濟社會持續健康發展。

市場層面

1. 科技創新引領成長風格，與創業闆特征相契合

今年以來，市場仍然延續了科技成長的風格特征。究其原因，一方面，國内新基建将加速推進，5G上遊建設如火如荼，運營商開支不減。此外，特斯拉等新能源車産業鍊和抗疫的生物醫藥也表現搶眼。另一方面，盡管疫情沒有完全結束，但是經濟已經逐步恢複，科技相關企業本身在此次疫情中受影響較小，而複蘇的經濟有增加了市場對于科技相關産品的需求。

創業闆的定位是服務成長型創新創業企業，支持傳統産業與新技術、新産業、新業态、新模式深度融合。自2009年創業闆開闆以來，大量創新型、成長型企業通過差異化的發行上市條件登陸創業闆，創業闆成為我國資本市場服務科技創新和戰略性新興産業企業的重要平台。最新統計顯示，創業闆公司共有818家，總市值7.9萬億元，占全市場的12％。其中超過九成企業為高新技術企業，七成以上屬于戰略性新興産業，湧現出邁瑞醫療、甯德時代、愛爾眼科、智飛生物、樂普醫療等一批标杆性企業。

2. 注冊制釋放改革紅利

從定位來看，在多層次資本市場體系下，創業闆和科創闆代表新興經濟，逐步更多聚集傳統經濟。因此創業闆注冊制的大背景，是宏觀經濟轉型下尋找新的經濟增長點的需要。大力發展以科技創新為核心的新興經濟，促進實體經濟又快又好地發展。

在注冊制的影響下，更多有直接融資需求的新興成長企業将在創業闆上市，長期來看，這些上市公司中必将會湧現出類似于甯德時代、邁瑞醫療等行業龍頭公司，引領創業闆的長期發展。同時，未來紅籌企業也可以回歸創業闆上市，投資者通過創業闆将可以直接分享互聯網經濟下龍頭公司的增長。同時注冊制下退市制度也更為嚴格，有利于逐步淘汰落後的企業，改善創業闆闆塊的整體質量。

可以預見，創業闆注冊制改革将提升成長龍頭的估值中樞。随着發行以及退市制度的日趨完善，股票市場将形成良性的新陳代謝，這将有利于流動性向科技成長龍頭傾斜，最終擡高其估值中樞，相對較差的公司将被邊緣化，估值中樞随之下行。

3. A股吸引力大增，外資持續湧入

在全球流動性泛濫的情況下，由于經濟企穩回升、基本面好、盈利未定、估值相對合理等因素，A股的優質資産成為海外資金購買的重要标的。此外，MSCI和富時均把A股納入其核心指數，跟蹤這些指數的資金流入也是導緻海外資金流入的一個原因。外資由北上資金 QFII（含RQFII）構成，其中北上資金占比七成且持續提升，疊加QFII持倉相對穩定、數據頻率低且無淨流入數據，因此用北上資金能夠很好代表外資行為。上半年外資淨流入1390億元，預計全年2000~3000億左右的淨流入。（來源：Wind）

數據來源:wind，國盛證券

當前外資存量占比前五行業：家電26.1％、食品飲料14.7％、電子13.1％、醫藥6.8％、銀行5％。從北上資金持有的行業來看，仍然以家電、食品飲料等消費為主。3月20日至今北上資金淨買入額前五行業：電子136.2億、家電90.7億、計算機34.2億、汽車33.4億、醫藥32.3億。可以看出，今年以來，北上資金更多的配置在電子、計算機等科技相關行業上。而這些行業中很多的上市公司都集中在創業闆。

指數層面

創業闆50指數（399673）發布于2014年6月18日，以2010年5月31日為基日，初始基點為1000。在100隻創業闆指成分股中選取最近6個月日均成交額排名前50的股票組成指數樣本股，按照自由流通市值加權。創業闆50指數成分股集中了創業闆市場内市值規模大、流動性好的公司。

1. 聚焦核心科技成長

創業闆50指數的編制方法是在創業闆指數的基礎上，選擇流動性較高的公司，對不符合創業闆科技創新的公司進行剔除，真正确保了指數的規模、流動性、闆塊屬性三大核心要素。創業闆50指數權重占比最高的行業為醫藥生物、電子、電氣設備、傳媒、計算機、通信等，科技相關産業占比超過95％。

數據來源:Wind，截至2020年6月30日

所以，創業闆50指數更貼合創業闆的科技特征，剔除了非科技成分股溫氏股份。科技核心特征是創業闆50指數與其他創業闆指數的重要區别。

與其他的科技相關指數相比，創業闆50指數的特點是更加綜合。科技主題指數主要覆蓋了醫藥生物、電子、計算機、通信等4個行業。而創業闆50指數不僅包括上述4個行業，還包括了電氣設備（主要是以甯德時代為代表的新能源車産業鍊）和傳媒（包括線上娛樂等），更加的綜合全面。

數據來源:Wind，截至2020年6月30日

今年以來投資者這比較關注科技相關主題，如新基建相關的5G、生物科技、大數據等相關熱點，在創業闆50指數中都能找到相應标的。

數據來源:Wind，截至2020年6月30日

與創業闆指數相比，在這些主題相關的上市公司上，創業闆50指數的占比更高。

數據來源:Wind，截至2020年6月30日

2. 龍頭企業強者愈強

創業闆50指數主要由醫藥生物、電氣設備、傳媒、電子等高新科技領域的龍頭股票組成，成分股的平均市值遠大于創業闆綜的股票。以醫藥生物闆塊為例，創業闆50醫藥成分股的平均市值為1378億元，遠高于在創業闆上市的醫藥股整體平均市值239億元。其餘闆塊的市值差異皆是如此。在外部沖擊和内生調整的共同作用下，各闆塊的資源分布愈發集中，市值更大的企業往往擁有更強的修複能力和市場競争力。

圖：創業闆指數分行業平均市值（億元）

數據來源:Wind，截至2020年6月30日

市值更大的成分股在指數中權重占比更高，同時也為指數貢獻了更多的漲幅。受益于疫情與内需邏輯，醫藥生物行業成為今年表現最好的行業。創業闆50指數中醫藥生物股票占比35.33％，為指數貢獻了14.60％的漲幅。傳媒、電器設備和計算機等指數權重行業同樣也是今年表現居前的行業，分别為指數貢獻了9.52％、7.27％和5.10％的漲幅。

表：創業闆50指數行業權重及貢獻（億元）

數據來源:Wind，截至2020年6月23日

從市場表現上來看，龍頭公司的表現也要優于非龍頭公司和市場整體的表現。

數據來源:Wind，截至2020年6月30日

3. 盈利成長驅動指數發展

從成長能力角度看，自2012年以來，創業闆50指數均維持高速增長，平均扣非淨利潤同比增速約31.4％，遠高于創業闆指（約22.6％）、中證500指數（約18.1％）及滬深300指數（約8.3％）。

2019年年報充分顯示了創業闆50指數的盈利能力。2019年，創業闆50指數的50隻成分股合計淨利潤360億元，占創業闆800多家上市公司合計淨利潤的64％，平均每家公司盈利7.2億元。若扣除創業闆50指數，創業闆其他企業合計淨利潤200億元，平均每家公司盈利0.265億元。

數據來源:Wind，截至2020年6月30日

受疫情影響，分析師紛紛下調各闆塊的盈利預期，但總體龍頭企業的盈利預期還是優于行業整體。創業闆50指數成分股中，分析師近期上調了35隻成分股的盈利預期，2家持平，下調13家。分析師對頭部企業的盈利預期持更樂觀的态度，這也側面印證了頭部公司與尾部公司價格走勢的分化。

表：EPS一緻預測數據

數據來源:Wind，截至2020年6月30日

4. 北上資金持倉增加

今年以來，北上資金大幅增加了對A股的持倉。從外資占A股流通市值占比來看，增加了0.3％。但是，北上資金持倉并不是均勻增加的。從北上資金持倉創業闆50指數成分股的結構來看，北上持倉占比大幅增加。外資持有創業闆50成分股的占比由1月的6.96大幅增加至6月末的9.03％，占比增加了2％，顯著高于對于A股整體持倉的增幅。

數據來源:Wind，截至2020年6月30日

從行業來看，持倉比例最高的是醫藥（45.58％）、電氣設備（20.84％）、電子（9.09％）等。

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本文源自魔都資産管理人

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