大家好！我是喵董！

最近我們一直在分析電器行業的好公司，關注過我的小夥伴肯定知道，我們分析過格力電器，美的集團，海爾智家還有老闆電器，這些電器公司都是我們耳熟能詳的熱門電器公司（感興趣的小夥伴可以訂閱查看），我們的宗旨就是：專注于發現好公司，了解投資本質！

當然了我們肯定不會僅局限關注明星公司，也會關注并分析那些有潛力的好公司。如果小夥伴發現一個非常的不錯的潛力股，重倉持有它，坐等這家公司成長強大，享受着分紅和資本利得，是不是在睡夢中都是美滋滋呀！

作為合格的價值投資者，我們關注的是這家公司“價值曲線”，而不是隻看它的“價格曲線”，從容做到不被漂亮的外表所迷惑！

好了，廢話不多說，這期我們依然分析電器公司浙江美大！

浙江美大專注于以集成竈産品為主的現代新型廚房電器的研發、設計、生産和銷售，是國内集成竈行業的首創者和領軍企業。集成竈産品将吸油煙機、燃氣竈與消毒櫃/蒸箱/烤箱等不同功能的産品集成一體，通過下排油煙技術和模塊化産品設計，實現吸排距離最小化，油煙吸除率達到99.6%以上，有效解決廚房油煙污染和對人體健康危害。

同時，公司緻力于打造健康整體智能廚房，圍繞集成竈主業，相繼開發了淨水器、集成水槽、電蒸箱、電烤箱、蒸烤一體機、洗碗機、燃氣熱水器、櫥櫃、衣櫃等新型廚電和家居産品，實現了廚房領域的多元化發展。

我們的分析将為三大步驟:

一，了解整個行業的現狀及競争格局

二，了解該公司的财務報表

三，估值該公司未來三年的總市值

2020受新冠疫情的影響，廚電行業經曆了嚴峻考驗，奧維雲網全渠道推總數據顯示，2020年廚電行業零售額和零售量分别為551億元、5647萬台，分别同比下滑7.7%、6.8%。從長期看，根據國家統計局《2020年國民經濟和社會發展統計公報》，2020年末我國常住人口城鎮化率超過60%，保持穩步增長态勢。

未來随着城鎮化率的不斷提高，居民人均收入水平的提升、消費升級觀念的轉變，煙竈滲透率有望進一步提升，我國廚房電器行業仍有較大空間。

一，浙江美大在行業的現狀及競争格局

近年來，受國内外整體經濟環境的影響以及房地産調控政策趨勢的影響，整個廚電行業受到了經濟下行和房地産不景氣的影響而表現低迷。根據最新數據顯示，2019年中國廚電整體市場(包括油煙機、燃氣竈、消毒櫃、洗碗機等)規模為零售量總計21234萬台，同比增長9.07%，而零售額總計1009億元，同比下滑2.26%。

其中，線上市場零售量總計12780萬台，同比增長26.72%，零售額387億元，同比增長9.61%。線下市場零售量總計8434萬台，同比下滑9.97%，零售額622億元，同比下滑8.44%。

但如果這樣就“妄斷”廚電市場低迷是不準确的，所謂的低迷是傳統廚電品類走低，新興廚電如洗碗機、蒸箱、微蒸烤一體機、集成竈等品類還是呈發展态勢的。從總的市場數據來說，低迷的是煙竈，而不是其它廚房電器，在消費升級帶動的産業升級趨勢下，廚電市場發展狀況并沒有那麼差。

集成竈作為一款集煙、竈、蒸、烤、消等多功能于一身的産品，與傳統廚電存在替代品效應。2020年中國集成竈零售數量為238萬台，同比增長12%；中國集成竈零售額為182.2億元，同比增長13.9%。

目前吸油煙機和竈具市場的主要增量來源于三四級市場的新增需求，主要城市構成為三四線城市，而集成竈作為吸油煙機和竈具的細分品類同樣受此影響，相比一二線城市，三四線城市受房地産調控政策影響較小，房地産市場波動對集成竈行業影響相對較弱。

結合集成竈産品市場和技術的不斷發展，以及其相比傳統廚電的技術優勢，2016-2018年我國的集成竈銷量占煙竈産品總銷量的比例分别為3%、5%和9%，雖然集成竈産品在煙竈市場中的滲透率逐年提高，但仍處于較低水平。

依據過往數據可以估算出，2019-2024年中國集成竈行業市場規模依然會維持中高速增長，預計2024年達到620億元。

浙江美大2019年的營收總額16.84億，過去幾年，随着傳統廚電品牌進入集成竈行業，以及各集成竈企業紛紛加大集成竈産品的營銷推廣力度，終端消費者對于集成竈品類的認知度不斷提升。

随着廚電行業需求的回暖以及集成竈品類在傳統煙竈市場滲透率的不斷提高，浙江美大作為集成竈行業龍頭，未來幾年有望保持超越行業增速的增長水平。

行業競争格局

集成竈市場，各品牌都紛紛加入其中。除了家電綜合品牌外，電商品牌、傳統廚衛品牌、櫥櫃等跨界品牌也争相入局。

企業護城河

（1）無形資産—品牌優勢

浙江美大通過新媒體渠道的宣傳推廣，各地終端門店的形象建設，精湛的工業設計，優良的産品質量和服務，使得“美大”品牌在集成竈行業形成了良好的口碑和很高的知名度。

浙江美大是中國集成竈行業的開創者，掌握核心技術和工藝，研發設計出健康環保的優質集成竈，在全國各地設立營銷網點，市場占有率很高，綜合實力強，在中國集成竈行業是第一品牌和領軍品牌。

（2）成本優勢

作為集成竈行業的龍頭企業，公司目前擁有3個生産基地，擁有集成竈行業最為高端的生産裝備，建立了集成竈行業内首條沖壓機械手自動線、自動連續模生産線、自動部裝流水線和自動總裝流水線，引入了台灣先進的集成化物流管理系統，建造了行業内頂級水平的全自動高智能化立體倉庫，是目前集成竈行業中最具規模和高度智能化的廚電生産制造企業。

2019年的110萬台集成竈及高端廚房電器産品項目智能化新基地建設已基本完成，一期項目已投入生産試運行。該110萬台套智能制造新基地響應“中國制造2025”倡導，落實工業4.0和智慧工廠，應用了行業乃至世界領先的智能化裝備，ABB激光焊接機器人、智能沖壓生産線，以及全自動智能化立體倉庫等智能化裝備，實現了全流程的智能化、自動化和可視化，在大幅提升生産效率的同時帶來産品品質的躍升。

作為集成竈行業内最具規模和高度智能化的生産制造企業，浙江美大擁有優秀的成本控制能力保障公司盈利能力。單個生産成本上，美大的成本低于億田、帥豐和火星人等競争對手，價格的背後是公司較強的供應商管控能力和規模效應支撐了其相對較低的産品成本。這高端定位以及成本優勢使得浙江美大的毛利率均高于行業主要競争對手，保持在50%以上。

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二， 财報分析

1，總資産——成長能力

從圖表看出美大是穩步緩慢增長，比起同行業的平均水平還要低很多！

總資産在同行業排第四，和第三名差距有點大！

2，資産負債率

一般資産負債率為45%左右為适中，但浙江美大近五年的資産負債率在22%左右。這個比例很低，雖然公司無長期償債風險。

但盡管如此，這也體現出了美大保守的管理經營态度，存在的問題主要在于流動資産過剩未能有效利用，影響了資金的使用效率是機會成本和籌集成本增加。

3，現金流——造血能力

從經營活動産生的現金流量淨額來看，除18年略降低，整體趨于穩定增長的趨勢，對于總資産隻有21億的公司來說，說明公司自己造血能力強大，公司持續發展的内部動力強勁。

4，淨資産收益率ROE

淨資産收益率（ROE）是衡量一家企業綜合性最強的财務指标，是杜邦分析體系的核心。它反應了所有者投入資本的盈利能力，同時反應企業經營、投資、籌資的效率。一般來說，淨資産收益率連續5年大于20%為優。

浙江美大近5年ROE從16年一直在上升，2020年達到34.35%，可以看出浙江美大自有資本的獲利能力不錯，而且還在不斷變強。

5，毛利率

我們可以看到美大的毛利率連續5年均大于40%，且在51%以上，說明浙江美大的産品競争力很強。對比一下同行業就知道美大的厲害了！

6，應收預付與應付預收

浙江美大2015-2019年無償占用上下遊資金0.95億、1.33億、2.26億、2.47億、2.90億，呈增長趨勢，相當于上下遊公司為浙江美大提供了大量無息貸款。說明公司銷售政策偏緊、議價能力強，在行業中的競争力較強，行業排名靠前。

7，公司類型

可以看出近5年，老闆電器都是正負負和正正負類型，這種類型都是好公司的類型。公司經營活動産生的現金流量淨額為正，說明公司主業經營賺錢；投資活動産生的現金流量淨額為負，說明公司在繼續投資，公司處于擴張之中。籌資活動現金流量淨額為負，說明公司在還錢或者分紅。

公司靠着主營業務賺的錢支持擴張同時還還錢或進行分紅。說明老闆會有一個很良好的持續。

8，分紅

該股自上市以來累計分紅 8 次，累計分紅金額為 14.71 億元。分紅比例在70%左右，非常高，這麼張高額的分紅在未來是無法持續的，因為公司需要拓展業務。但也能看出浙江美大對股民是比較慷慨的。

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企業估值分析

1.合理市盈率

浙江美大的護城河相對堅固，有無形資産和成本優勢2項，另又屬于龍頭企業，2015年到2019年5年的平均資産負債率為20.07%，資産負債率較低，給15倍的合理市盈率。

2.淨利潤增速分析（參考過去5年複合增長率和公司下一年盈利預測）

2016年~2020年的年化複合增長率為 27.95%，保守一點我們就按20%的增長率計算

2 0 2 2 年 底 的 合 理 估 值 為

5.44*1.2*1.2*1.2*15=141億 141×60%=84.6億（60%是為了擴大安全邊際）

目前浙江美大的總市值為137.42億，高于我們估值的84.6億。

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總結

1.優勢總結：

一是公司成長性較強。資金充裕，短期内和長期内均無償債風險。銷售政策偏緊、議價能力強，在行業中的競争力較強，行業排名靠前。且有品牌優勢和成本優勢兩大護城河，相對優秀。

二是浙江美大的産品競争力還是很強，銷量名列前茅，成本管控能力也不錯。浙江美大的絕大部分利潤都是由主業創造的，這樣的利潤結構是健康的，具有可持續性，“利潤總額”與“淨利潤”的質量比較高。現金及現金等價物充裕，經營狀況良好，造血能力強，成長速度快，公司對投資人慷慨，分紅比例大，值得投資。

2.風險總結：

一是受國内外整體經濟環境的影響以及房地産調控政策趨緊的影響，整個廚電行業受到了經濟下行和房地産不景氣的影響而表現低迷，雖然集成竈表現優秀，但仍會受到一定程度的影響。

二是出售的商品和服務可替代品衆多，比如老闆電器，火星人等，轉換成本低，話語權也顯得弱勢。

三是浙江美大2019年的固定資産占比超過40%，公司維持競争力的成本增大，經營風險相應變大。公司是否由輕資産型企業轉變為重資産型，未來還需持續關注

四是浙江美大總市值比較小，容易産生市場波動，要注意風險！

以上就是對海瀾之浙江美大的簡單分析。

聲明一下哈！本文僅供參考，不做任何投資依據！

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美大集團成立1978年，創始人夏志生是浙江海甯人。

1979年8月，夏董事長開始了人生中的又一旅程——下海經商。人們很難想象夏志生董事長當初的創業資金僅有5 400元。先後辦起了電鍍廠、制版廠、電器廠、太陽能公司、廚具公司、再到開創集成竈行業，而且是多次進入新的行業領域，休息肯定是一種奢望。可他和很多一代創始人一樣，休息雖然是奢望，但工作也是樂趣，其實自己不是不累，是不願說自己“累”。“休息是種奢望，越己才能悅人。”前一句，是今年78歲的美大創始人、董事長夏志生40年創業常态，後一句話是他的人生信條，隻有不斷超越自己，才能與誰都能愉悅相處。

越己才能悅人送給親愛的小夥伴，做快樂的自己！

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