一、市場宏觀觀點
8月經濟數據總體來看好于預期，超預期的分項主要體現在基建投資、制造業投資環節。
居民消費端來看，社零表現依然弱于季節性。我們認為這應該與8月全國疫情形勢再度惡化有關，由于各地采取防疫管控較為嚴格，人員出行依然受到較大限制，居民消費活動也因此受到了抑制。
房地産鍊條表現依然較弱。我們認為房企前端開工走弱對于後端施工投資的拖累将在未來1-2年内持續，地産投資增速很可能維持在當前低位水平，在中期難以出現趨勢性回升。
整體來看，8月的财政數據與經濟數據的表現比較一緻：1）總量上，剔除留抵退稅、緩稅入庫的擾動後，财政收入的表現反映經濟仍處于低位震蕩的狀态；2）結構上，收入端，土地市場的疲弱對于政府性基金收入的拖累延續；支出端，疫情散發背景下，民生領域的支出保持強勁，财政支出對于8月基建投資增速的超預期表現貢獻相對有限，可能是前期新增8000億政策性銀行貸款、3000億基建基金對于提振基建投資起到了較好效果。
二、策略觀點
在疫後短暫的反彈結束後，基本面的核心邏輯回歸到地産上。盡管按揭利率進一步下行有利于補償居民購買力損失，但從需求結構的角度出發，限貸政策的作用顯然大于按揭利率，低庫存、房住不炒使得地方政府對限貸政策放松存在顧慮。如果政策難以有效逆轉地産的疲态，同時海外處于下行周期、财政缺乏增量，貨币政策就缺乏回歸中性或者收緊的基礎。對債券市場而言，基本面無疑還是利好的，約束主要在于市場情緒較為樂觀，建議策略仍維持中性。
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