摘要

在過去十年裡，特斯拉為股東帶來了230000%的回報。

然而，這是一個艱難的行業，因為資本密集程度很高。

對于該股而言，遠期回報預期過高。

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特斯拉（TSLA）在過去十年裡表現出色，僅在10年裡，該股就上漲了近23000%，成為該時段市場表現最好的股票之一。該公司已經擴大了電動汽車業務，市值超過1萬億美元，首席執行官埃隆·馬斯克現在是世界首富。

最近一切似乎都有利于特斯拉，但未來看起來并不那麼光明。

從年初至今，該公司股價累計下跌5.73%，甚至在美東時間1月19日收盤的時候，特斯拉下跌超3%，市值更是跌破萬億，為9998.96億美元。據seekingalpha數據統計，目前華爾街分析師對特斯拉的平均評級為“持有”，評分為3.4（滿分為5分）。

據最近的報道來看，特斯拉在Cathie Wood的方舟下一代互聯網ETF-ARK（ARKW）中失去了最高權重的位置，現在是ARKW的第二大權重，為7.45%。衆所周知，木頭姐一直看好特斯拉，但她決定稍微改變一下策略，讓這家電動汽車制造商的排名下降一個檔次。

這就是為什麼特斯拉是我在2022年會避開的一隻股票。

增長穩固

讓我們從特斯拉在過去五年中對其業務所做的事情開始。

該公司最近公布，2021年汽車交付量達到創紀錄的93.6萬輛，高于2017年微不足道的3萬輛，收入也緊随其後。在過去五年裡，随着特斯拉在全球範圍内擴大其制造業務，過去12個月的銷售額增長了448%。

雖然，特斯拉的Model 3在整個2021年都失去了B級轎車市場的份額，而該市場在2021年增長最慢，但更重要的是，它最近開始産生穩定的利潤，在過去的12個月裡增加了44.5億美元的營業收入。

該公司2021年的銷售額應該超過500億美元，分析師預計2023年的收入将接近1000億美元。那麼，為什麼特斯拉股票是2022年要避開的股票呢？主要是兩個原因：制造的困難和股票的預期。

汽車制造業是一個困難的行業

造車和賣車很難，而且要花很多錢，作為一家汽車制造商，特斯拉也不能幸免于這些成本，它們将使公司難以長期向股東返還現金。例如，在過去的12個月裡，特斯拉在資本支出上花費了73億美元，僅略低于其運營産生的99億美元現金流。

這些數字表明，過去12個月的自由現金流僅為26億美元。在1萬億美元的市值下，這是一個超過400的價格對自由現金流（P/FCF）。更糟糕的是，特斯拉隻産生了這種“自由現金流”，因為它今年的應付賬款和應計負債增加了27億美元。這是特斯拉最終必須支付給供應商和員工的錢，使其産生的26億美元現金無法返還給股東。

你可能會問：一旦特斯拉完成業務擴張，資本支出不會減少嗎？這不太可能。

過去12個月，全球最大的汽車制造商豐田（TM）在資本支出上花費了近350億美元，而其産能增長速度遠低于特斯拉。如果特斯拉開始每年交付超過1000萬輛汽車（就像豐田在2019年所做的那樣），它将永遠需要資本投資，這将限制可用于支付給股東的真正自由現金流的數量。

而在2022年及以後，對特斯拉來說至關重要的是，汽車總銷量在2017年達到峰值。因此，盡管新能源汽車的份額在2021年大幅增加，但這将遲早與不斷萎縮的整體市場産生影響。

此外，政府對新能源汽車的補貼也在下降，到2023年将降至零，而锂價格正在推高電池價格。雖然汽車制造商可以改用更便宜的LFP電池，但會損失汽車的性能和續航裡程，這對特斯拉來說是一條危險的道路。

同時，即使Model Y将繼續保持良好的業績，并且整個夏天的銷量都在上升。但到了2023年，日益激烈的競争将侵蝕特斯拉的絕對銷售額。所以就算特斯拉能夠安穩的度過2022年，但由于沒有新産品即将推出，Model Y的強勁勢頭也隻能讓特斯拉撐過2022年。

期望值太高？

鑒于汽車制造業務的困難性，該行業的大多數股票的市盈率都非常低。

以豐田為例，該公司在過去12個月中實現了2810億美元的收入，創造了282億美元的淨收入。它的市值約為2791億美元，市盈率約為10倍。它之所以如此之低，是因為該公司的投資者明白，相對于其盈利能力而言，将很難向他們支付多餘的現金。

另一方面，特斯拉的市值為1萬億美元，尾随淨收入為34.7億美元。特斯拉有一天能達到282億美元的年淨收入嗎？也許吧。但你應該明白，随着市值超過豐田的三倍，這已經反映在股價中。

如果你現在擁有特斯拉，你應該說明為什麼它在未來會價值超過1萬億美元，如果你想要一個可觀的複合年回報率，那麼從現在起十年後可能會達到2萬億美元。

你可能會說，特斯拉正在通過自動駕駛、電池技術和太陽能電池闆來實現這一目标。然而，這些要麼都是小型和資本密集型企業（太陽能和電池），要麼是投機性商業計劃，看不到商業可行性（自動駕駛）。

在特斯拉已經掌握了主導汽車行業的市值定價的情況下，這些細分市場能否幫助它在未來10年實現正回報還是一個未知數，并且在這些細分市場中，也存在會有開發速度更快、更專注的玩家“彎道超車”的風險。加之，如果美聯儲的行動導緻經濟活動減少，那麼汽車将成為消費者購物車中最先離開的物品之一，這勢必會影響到特斯拉的銷量。

總而言之，相對于擺在面前的機遇和目前的财務狀況，特斯拉的市值太高了。出于這個原因，特斯拉在2022年的發展還是會存在諸多考驗。

本文來源：美股研究社（公衆号：meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們

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