來源：東證衍生品研究院

報告摘要

走勢評級： 動力煤： 震蕩

報告日期：2022年08月18日

★8月份以來，極端高溫天氣導緻錯峰限電再起

7-8月份以來，中國各地區出現連續40℃以上的極端高溫天氣，各地火電負荷刷新記錄。包括四川、安徽、江蘇、浙江等地區陸續出現工業限電、“讓電于民”的現象。我們對比了2000年以來，比較大規模的幾次限電及其成因。對比來看，曆史幾次限電成因并不相同。此輪限電原因在于極端高溫 水電等新能源發力不足，火電負荷難以滿足峰值。

★水電出力不足，火電負荷不斷刷新記錄

我國發電能源結構目前仍以火電為主，水電為輔，風電和光伏等可再生比例持續提高。2020年，風電光伏發電量共占比9.1％， 2022年上半年占比提高至13％。在電力系統中，無法找到一個能源系統同時滿足“清潔能源”、“能源供給穩定安全”、“能源價格低廉”這三個條件。随着大規模風、光能源并網，發電側的靈活性、可控性變差，風電、光伏在電力系統中到達一定比例（15％~20％）後，每高一個百分點對電力系統的調峰要求都是質的改變。我們認為，在今年的極端天氣下，一定程度上提前檢驗了電力系統的穩定性。

★海外缺口或導緻國内補充能源減少，冬季能源安全仍存隐患

俄烏沖突之後，歐洲天然氣出現嚴重缺口。歐洲缺失的管道氣，大概率需要通過LNG進口來補充。今年冬季（10月至次年3月），海外LNG市場大概率重演缺口行情。我們今年冬季，LNG等補充能源的可進口量預計大幅減少。民用和部分商業用氣/用電需求或被迫再次轉向煤炭/火電。考慮冬季補充能源缺口仍需要煤炭來填補，預計煤價淡季回調後仍将偏強。後期關注煤炭增産、冬季長協煤政策等變化，将決定冬季煤價供應和價格彈性。

★風險提示：

國内疫情，國際能源價格，俄烏沖突等。

報告全文

1 8月份以來，極端高溫天氣導緻錯峰限電再起

7-8月份以來，中國各地區出現連續40℃以上的極端高溫天氣，各地火電負荷刷新記錄。包括四川、安徽、江蘇、浙江等地區陸續出現工業限電、“讓電于民”的現象。全球來看，北半球整體天氣情況極為相似，包括東亞、北美、歐洲各個國家和地區，高溫紀錄不斷被打破。

由于去年市場剛剛經曆過短暫的缺煤限電，市場對此輪限電以及後續能源安全性擔憂敏感度提高。我們對比了2000年以來，比較大規模的幾次限電及其成因。對比來看，曆史幾次限電成因并不相同，2003年8月和2011年4月，限電根源在于需求端（尤其是高能耗項目）增速過快，發電能力難以匹配。2003年和2011年，火電發電量增速分别為16.6％和11.7％，當年全國火電裝機容量增速分别為9.1％和9％。

2010年8月和2021年8月較為相似，是為了完成政策端“節能減排”指标人為控制用電量。“節能減排”不達标往往對應着當年的用電量需求也較高（能耗指标多按照平均值設定，擴張周期容易超标）。2010年和2021年，火電發電量增速分别為11.7％和8.4％，當年全國火電裝機容量增速分别為9％和4.1％。

2021年9-10月，缺煤。個别民營機組因煤價過高，發電虧損而主動減少負荷。

2022年8月，極端高溫 水電等新能源發力不足，火電負荷難以滿足峰值。與往年需求側增速過高導緻的電力缺口不同的是。今年工業需求較為疲弱，1-6月累計數據顯示，全國火電裝機容量3％，火電發電量累計-3.9％。即，當下的限電更多源自，極端天氣沖擊下，整體電力體系的不穩定性。

2 水電出力不足，火電負荷不斷刷新記錄

我國發電能源結構目前仍以火電為主，水電為輔，風電和光伏等可再生比例持續提高。根據2021年數據，我國全年發電總量81122億千瓦時，其中火電發電占比71％，水利發電占比14.6％，風電和核電分别占比8％和5％。從下圖可以看到，2009年以來，我國電力系統中開始納入風電和光伏等可再生能源，且占比不斷增加。2020年以來，風電光伏等可再生能源發電量占比斜率加快。2020年，風電光伏發電量占比9.1％，2021年提高至12.1％，2022年上半年進一步加速提高至13％。

與貨币政策的不可能三角類似，在電力系統中，也同樣有一個不可能三角。即，無法找到一個能源系統同時滿足“能源的環境友好（即清潔能源）”、“能源供給穩定安全”、“能源價格低廉”這三個條件。

根據知網等衆多文獻統計，随着大規模風、光能源并網，發電側的靈活性、可控性變差，風電、光伏在電力系統中到達一定比例（15％~20％）後，每高一個百分點對電力系統的調峰要求都是質的改變。我們認為，在今年的極端天氣下，一定程度上提前檢驗了電力系統的穩定性。

此輪全國極端高溫從7月份開始有所顯性。但7月份水電發力尚可，根據CCTD統計，7月份全國水電預計增長2％。但8月份之後，高溫伴随部分地區幹旱，水力發電嚴重不足。以主要水電以三峽出庫流量測算，8月份以來該數值較去年同期低25％，較近5年均值低50％。随着極端高溫在8月下旬褪去，短期沖擊将暫告一段落。但在海外能源緊缺背景下，今年冬季是否會再度出現安全隐患值得謹慎。

3

海外缺口或導緻國内補充能源減少，冬季能源安全仍存隐患

電力系統不穩定性增加，疊加海外能源缺口，今年冬天能源安全仍存一定隐患。我國一次能源結構中，以煤炭為主（67％），石油和天然氣為輔。其中，石油和天然氣大量依賴進口。2021年，我國進口石油5.4億噸，進口依賴度73％，進口天然氣1675億立方米，進口依賴度50％。但與煤炭主要用于發電不同的是，石油主要用于交通運輸，而天然氣下遊中50％為民用，50％為工業和商業。

俄烏沖突之後，歐洲天然氣出現嚴重缺口。盡管歐洲自4月份以來就開始積極采購煤炭等補充能源，但煤炭僅能替代20％-30％的發電，對工業和民用用氣部分無法替代。歐洲缺失的管道氣，大概率需要通過LNG進口來補充。今年冬季（10月至次年3月），海外LNG市場大概率再度重演缺口。

對于我們來說，今年冬季，LNG等補充能源的可進口量預計大幅減少。民用和部分商業用氣/用電需求或被迫再次轉向煤炭/火電。随着8月份夏季高溫過去，煤價向非電力行業承接能力靠攏，考慮非電需求和盈利較為脆弱，市場煤價預計8月末開始明顯承壓回落。但考慮冬季國内能源安全仍存隐患，補充能源缺口仍需要煤炭來填補，預計煤價淡季回調後仍将偏強。後期關注煤炭增産、冬季長協煤政策等變化，将決定冬季煤價供應和價格彈性。

4 風險提示

國内疫情，國際能源價格，俄烏沖突等。

本文源自金融界

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