“顔值經濟”即将撐起兩家玻尿酸上市公司，主營業務毛利率超過75%。

來源 | 燃财經（ID：rancaijing）

文 | 唐亞華

編輯 | 魏佳

頭圖來源 | 視覺中國

大S曾在《揭發女明星》一書中寫道：“女明星沒有玻尿酸不能活”。近年來大火的醫美微整形，更是将玻尿酸、美白針、瘦臉針、肉毒素等名詞帶入無數普通人的生活中。

大衆對美的渴望，即将催生出兩家主營玻尿酸的上市公司。近日，華熙生物和昊海生科已經在科創闆完成提交注冊，引人關注的是這兩家公司的盈利能力和超高毛利率。

招股書顯示，2018年，華熙生物的淨利潤達4.24億元，昊海生科淨利潤達4.55億元。2016年-2018年，這兩家公司的主營業務毛利率均維持在75%以上。2018年，昊海生科的玻尿酸産品毛利率更是高達93.26%。

玻尿酸本身是一種存在于人體真皮層組織中的透明質酸，負責儲存水分，讓皮膚看起來飽滿。注射型玻尿酸用于去除皺紋、解決面部凹陷等問題，但隻能維持約6-8個月。中信證券研報顯示，預計到2020年，中國透明質酸美容針将成為一個1000億元級别的市場。

那麼，具備高毛利率、高“複購率”和巨大市場空間的玻尿酸，是一門躺賺的好生意嗎？

多位業内人士對燃财經表示，玻尿酸上遊廠商基本能拿到穩定的高利潤，是因為目前市場上獲得國家藥品監督管理局批準的産品較少，基本形成了壟斷，而微整形又是一個門檻低、效果好、風險小又廣受歡迎的醫美入門級标配項目，市場空間巨大，有資質的廠家确實能躺賺。

而到了下遊的醫院和醫美機構，市場定價參差不齊，既有毛利高達百分之七八十的暴利定價，也有以成本價推出、拿玻尿酸項目用于引流的情況，具體要看機構對于玻尿酸項目的定位，不一定都能獲得暴利。

搶奪科創闆“玻尿酸第一股”

玻尿酸的學名叫透明質酸，臨床用途包括骨科、眼科、燒傷、内鏡手術等，由于其廣受認可的填充效果和兼容性，近年來逐步被用于護膚品及微整形美容項目中，玻尿酸填充下巴、豐唇、隆鼻、填充太陽穴等，已經成為各大醫院和醫美機構的标配。

目前，通過國家藥品監督管理局認證獲批上市的注射用玻尿酸産品有23種，歸屬于14家企業，包括6家進口企業和8家國産企業。報告顯示，從銷量來看，華熙生物、昊海生科和愛美克位列國産品牌前三位。華熙生物有自己的玻尿酸品牌“潤百顔”，昊海生科旗下品牌為“海薇”和“嬌蘭”。

盡管這兩家公司的方向有所區别，但它們都展現出很強的盈利能力和高毛利率。

華熙生物主要生産玻尿酸原料産品，号稱全球最大玻尿酸生産商。弗若斯特沙利文調查報告顯示，2018年全球透明質酸原料總銷量達到500噸，華熙生物産量近180噸，占比近36%，其在國内的市場份額約60%。昊海生科在玻尿酸眼科醫療領域具有優勢，主要發展醫用玻尿酸和外用重組人表皮生長因子等系列産品。

招股書顯示，2018年，華熙生物的主營業務收入12.60億元，同比增長54.90%；歸母淨利潤達4.24億，同比增長90.7%。2016-2018年度，其主營業務的毛利率分别為77.22%、75.40%和79.94%。昊海生科在2018年實現營收15.58億元，淨利潤4.55億元，近三年來主營業務毛利率分别是83.5%、78.75%、78.51%。

昊海生科還在招股書中披露了玻尿酸産品的平均單價和成本，2018年，該公司一支成本為19.22元的玻尿酸産品，銷售單價能達到285.35元，毛利率高達93.26%，堪比茅台。

昊海生科玻尿酸産品單價和成本

值得注意的是，科創闆在推出之時，企業的科技含量就被放在首位，而這兩家公司的研發投入占比均少得可憐。

招股書顯示，2016-2018年度，華熙生物的研發費用分别為2396.3萬元、2571.85萬元及5286.59萬元，占各期營業收入的比例分别僅為3.27%、3.14%和4.19%。昊海生物的公司研發費用分别為4725.54萬元、7633.23萬元和9536.97萬元，占營收比重分别為5.49%、5.64%和6.12%，均明顯低于行業标準15%的“紅線”。

對此，華熙生物對燃财經表示，生物科技屬技術密集型行業，研發投入大、毛利率高是生物科技企業的特點，華熙生物通過二十餘年的投入，在透明質酸原料領域已經建立了較高的技術壁壘和産業鍊優勢，毛利率得以維持在一個較高水平。在技術成熟階段，已不能完全隻看其研發投入占比，而忽視其研發成果。

華熙生物還提到，除費用化的研發費用外，公司在新産品開發、工藝改進、技術儲備相關的研發投資，在财務中未進入研發費用核算。2016-2018年，公司研發支出合計值累計約2.38億元，這已遠超科創闆申請标準中15%的研發費用占比的相關規定。

一支玻尿酸的加價之路

上遊廠商獲得了超過70%的毛利率，但對于終端買單的顧客來說，還要再經曆下遊的醫院和醫美機構的新一輪加價。

深圳萬海格華咨詢統計，2018年中國的玻尿酸醫美終端市場的規模為37億元，近五年複合增速達到17%。從市場份額來說，韓國兩家企業LG和Humedix占比39.5%，歐美企業占比35.2%，國内企業占比23.4%。

目前國内醫美市場上的玻尿酸，喬雅登和瑞蘭兩個進口産品占據了大部分份額，國産玻尿酸在品牌口碑與功能效用上和進口品牌還有差距，但高性價比也使國産玻尿酸占據了一定份額。

燃财經聯系到北京一位醫美項目代理人員張靜，對方發來了一份價目表。國産品牌潤百顔和海薇的單價是3800元/支，進口品牌伊婉、瑞蘭、法思麗、喬雅登價格在5800-12800元/支不等。她介紹，進口産品能維持的時間長一點，因此會有直觀的價格差别。

當被問到價格為什麼與出廠價相差這麼大時，張靜強調，“我們的醫院是有資質的大型正規醫院，保證正品，每天手術爆滿，醫生都是原三甲醫院的醫生。”

醫美行業從業者曉雪對燃财經表示，她所在的機構，潤百顔的進貨價在500元左右，伊婉約1000元，喬雅登大概在3500元-4000元。 “進口産品的價格較高，一方面是稅費的原因，例如，喬雅登如果從韓國醫院拿，隻要800元。另一方面，确實是進口玻尿酸塑形效果、維持時間更好更長，緻敏性成分也少一些。當然，一些高價産品也存在外界包裝、炒作等帶來的附加價值。”曉雪解釋。

如此來算，潤百顔的進貨價按500元計算，最終售價按3800元計算，美容機構的毛利率達87%。曉雪表示，她所在的機構，進貨價800元/支的玻尿酸，售價達3000元，毛利率達73%。

而翻看醫美平台新氧和更美上的醫美機構，标價499元、599元、666元、799元的潤百顔、海薇、伊婉玻尿酸不在少數，有的标明了限購一支，從幾千元到幾萬元的也有。

艾瑞咨詢醫美分析師高學貞分析，目前市場下遊定價比較混亂，每家機構拿玻尿酸的定位不一樣，沒有一個所謂的平均水平，有些機構定價很高，利潤自然也很高，還有一些用玻尿酸來引流，定價就低一點。

“定價低的機構目的是吸引顧客先到店，再去消費别的項目。這幾年醫美機構競争激烈，隻靠波尿酸利潤比較低。”高學貞說。

為什麼各個環節如此暴利？

受益于“顔值經濟”，玻尿酸這個朝陽行業，因為具備高毛利率、多應用場景等特點，其潛力正在被不斷釋放。中信證券研報預計，到2020年，中國透明質酸美容針市場需求将增長至2000-3000萬毫升，将成為一個1000億元級别的市場。

在玻尿酸這門生意上，上遊廠家能拿到70%以上的毛利率，下遊醫院和醫美機構則要看具體的定價和對玻尿酸産品的定位。

為什麼上遊廠家能“旱澇保收”，拿到那麼高的利潤呢？

曉雪分析，其實玻尿酸生産的技術壁壘并不算高，但國家審核比較嚴格，通過國家藥品監督管理局認證獲批上市的注射用玻尿酸産品種類較少。

華熙生物在招股書中披露，公司的醫藥級透明質酸鈉原料産品在國内取得了7項注冊備案資質，在國際上取得了包括歐盟、美國、韓國、加拿大等在内的注冊備案資質21項，并稱其是國内唯一同時擁有發酵法生産玻璃酸鈉原料藥和藥用輔料批準文号，并實現商業化生産的企業，同時是國内第一家申請透明質酸鈉作為新資源食品并獲批的企業。

“玻尿酸的主要利潤被上遊藥廠拿走了，因為目前國内上遊廠家較少，基本被幾家壟斷，其技術和準入壁壘是主要因素，整個市場又是上升期，上遊廠商的市場空間很大，”高學貞告訴燃财經。

可見，玻尿酸企業主要靠的是早期技術研發帶來的資質壁壘。

到了行業下遊，不同類型的機構玻尿酸項目價格差異較大。曉雪告訴燃财經，喬雅登是國内市場上最貴的玻尿酸，美容機構能賣到9800元-12000元/支，國産的玻尿酸售價為幾千元的居多，喬雅登能保持一年到一年半的時間，普通的玻尿酸可能隻能保持6-8個月。

她表示，行業的潛規則是市場價6000元左右的玻尿酸，進貨價大約為1000元。如此高的溢價，主要賣的是美容機構和醫師的資質，以及提供的服務帶來的附加值。

至于市場上一些幾百塊錢“白菜價”的玻尿酸，曉雪表示這也很正常，美萊、麗都、美聯臣等美容機構做活動時也會有580元/支、880元/支的價格。這些機構幾近以成本價出售，主要是為了引流，因為現在廣告投放帶來的轉化率特别低，也不能保證顧客進店。

“我了解到有的美容機構做幹細胞抗衰老的醫美項目，會把玻尿酸價格定得特别便宜，主要是為了轉化客人。他們給每個銷售人員定的業務指标是用戶進店就得開至少2500元的單，不足的部分由銷售人員補齊，以後還要将這些顧客發展成幹細胞等其它項目的用戶。”曉雪說。

同時她指出，現在玻尿酸項目已經不是美容機構主要的盈利來源了，因為注射玻尿酸是非手術類醫美項目，操作門檻低，一個美容師或護士上一個一周的培訓班就能出師。

“但這一行玻尿酸打得好的醫生特别少，比如說打鼻山根要在骨膜層裡面，起碼得知道骨膜層在哪兒，也有不少人出了問題造成臉部腫脹的，還是要選擇正規機構和有資質的醫生來打。”她說。

行業人士清遠表示，玻尿酸成為引流工具還有一個原因，是它的價格成本可控，有多種價位的産品供選擇，操作時可以隻填充一個部位，也可以将一支的劑量分多次打，對于美容機構來說操作空間比較大。

“美業本來就是很暴利的，從美容美發到現在醫美，都是靠賣技術賺錢。另外，玻尿酸是一個微整形項目，午休時間打一針，立馬就能變美，所以特别受歡迎，需求旺盛。再加上如果是一些非正規的醫美機構，人員也沒有資質，就更加暴利。”曉雪說道。

行業數據顯示，玻尿酸填充劑等項目在中國非手術類醫美項目中銷售排名居榜首，下一步，醫美在中國将迎來一波高增長态勢。短期之内，玻尿酸這門生意前景依舊可觀，隻是由于其門檻較低，市場競争勢必更加激烈，再加上醫美的高營銷成本，波尿酸可能也成不了長久的“搖錢樹”。

（應受訪者要求，文中張靜、曉雪、清遠為化名。）

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