作者：冬音

出品：洞察IPO

日前，注冊于開曼群島的音樂服務提供商風華秋實集團控股有限公司（下稱“風華秋實”）向港交所遞交招股說明書，同仁融資有限公司擔任獨家保薦人。今年以來風華秋實已分别于1月、9月兩度向港交所遞交招股說明書。這是公司第三次遞表港交所。

作為一家文娛企業，風華秋實近年遭受了疫情和監管環境收緊的雙重影響，業績呈連年下滑态勢，今年上半年已處于虧損狀态。再加上其業績高度依賴旗下藝人鹿晗，版權收入又依賴于單一平台騰訊音樂，風華求實未來的經營前景亦面臨較大的不确定性。

風華秋實成立于2010年，創始人李輝在中國音樂娛樂行業中擁有20多年經驗，目前擔任公司董事長及主席。風華秋實業務闆塊主要包括音樂版權許可及音樂錄制、演唱會主辦及制作、藝人管理三個部分。

根據招股書披露，目前風華求實擁有版權的音樂作品共623件，涵蓋了搖滾、流行、流行搖滾、民謠等各種流派。

根據灼識咨詢報告，按2020年中國音樂版權許可及音樂錄制産生的收益計，風華秋實在400多家音樂唱片公司中排名第16位，市場份額約為0.6%。在總部位于中國的200多家音樂唱片公司中，公司排名第5位，市場份額約為1.5%。

目前公司旗下共管理8名音樂藝人及10名練習生藝人，主要包括黑豹樂隊、鹿晗、郝雲、趙照、許明明、楊嘉松、Hulu Boyz等。

盡管坐擁頂流藝人，但近幾年，風華求實的業績出現下滑，尤其是今年上半年，下滑嚴重。招股書顯示，2018年、2019年、2020年實現營收分别為1.004億元、5561萬元、7056萬元，同期淨利潤為1863萬元、1882萬元及4272萬元。而今年上半年，公司僅實現營收1525萬元，淨虧損達1000萬元。

主營收入結構圖

圖片來源：招股說明書

公司把業績下滑歸為疫情和政策原因。2019年逢建國70周年使得各種大型演出活動審批趨嚴，2020年以來則受到新冠疫情的影響，導緻政府在社交距離、主辦演唱會和活動以及此類演唱會和活動的坐席數方面實施了更嚴格的措施，這些措施随後影響公司主辦或制作演唱會或活動，公司演唱會和藝人演出活動都大幅減少。2020年底，由于實施更嚴格的防疫措施，原本要舉行的8場由鹿晗領銜的大型演唱會均被取消或改期。

2018年和2019年公司各舉辦了27場演唱會，但2020年及2021年僅舉辦了一場演唱會。從收入結構上看，2018年公司通過“演唱會主辦及制作”實現收入6000萬元，總收入占比達到6成多，是公司主要收入來源，但2019年、2020年和2021年上半年，該業務闆塊僅貢獻了180萬元、0元和22.4萬元的收入，演出市場的持續低迷使得公司在今年上半年由盈轉虧。

從收入結構上看，2019年以來，公司來自于“音樂版權許可和音樂制作”方面的收入取代演唱會收入成為公司營收重要支柱，2018年-2020年及2021年上半年，該項收入占比分别達到了30.3%、90.9%、97.5%和92.1%。而同期“藝人管理”方面的營收占比分别為9.2%、5.8%、2.5%和6.4%，也呈下滑态勢。

風華求實的三大業務闆塊——音樂版權許可及錄制、演唱會主辦和藝人管理，看似獨立，但其實是緊密關聯的協同業務模式，其中都離不開對旗下藝人的運作。

例如，公司為旗下藝人制作音樂錄制專輯，為他們舉辦演唱會增加曝光率和收入來源，公司從音樂錄制和演唱會中獲得的版權進一步豐富公司的音樂庫，再通過對外收取版權費來獲得收入。

業務模式及協同關系

圖片來源：招股說明書

風華秋實各闆塊業務在很大程度上則依賴其旗下核心藝人——鹿晗。

鹿晗是目前國内新生代的人氣偶像明星，歌手和演員，在新浪微博上擁有超過6300萬粉絲。據招股書披露，鹿晗（通過鹿晗旗下公司，下稱“鹿晗集團”）為公司貢獻了大部分收入及購買成本。

2018年-2020年及2021年上半年，來自鹿晗方面的營收金額分别為7090萬元、1420萬元、1500萬元及750萬元，分别占總營收的70.6%、25.5%、21.2%及48.9%。而鹿晗集團也是公司最大的供應商，總采購額分别占同期公司總購買成本的約35.8%、46.1%、29.5%及32.5%。

風華求實自2015年起與鹿晗簽署了獨家音樂合約，目前雙方新的合約簽署至2024年。公司在招股書中也表示，若公司未能與鹿晗重續合約，公司的音樂作品會受到不利影響。此外，公司業務很大程度上還倚賴于藝人的聲譽和其受歡迎程度，這些因素的不利變動也都可能會對公司的業務、經營業績及财務狀況造成重大不利影響。

騰訊音樂是風華秋實的另一“靠山”。作為音樂版權提供商，風華秋實的收入還主要依賴于數字流媒體播放平台、營銷及廣告公司、專輯制作公司、其他娛樂公司、唱片公司等。目前公司的最大客戶為國内最大的數字流媒體播放平台——騰訊音樂。

數據顯示，2018年-2020年及2021年上半年，來自該最大客戶的收益分别占集團總收益的約26.2%、78.6%、68.1%及51.4%。公司稱，由于依賴數字流媒體平台進行線上發行和推廣其音樂作品，并且定價的架構一般由平台厘定，公司獲得版稅費收入也具有較大的不确定性。

目前中國的音樂版權市場主要由四類公司組成：國際音樂唱片公司、中國香港及中國台灣的音樂唱片公司、中國内地音樂唱片公司以及頂級藝人的獨立音樂工作室。而近兩年國内音樂版權市場也有所降溫，談判的天平已經逐步從内容方傾向于平台方，平台的話語權不斷增大,版權的收購價格取決于相關法律、數據表現、藝人和公司的議價能力等諸多因素。

國内市場上遊競争格局分散，曲庫内容存量相對較少導緻議價能力較低。據了解，一直以來國内平台支付給版權方的分成比例低于國際水平。曾有媒體報道，總部位于瑞典的正版流媒體音樂服務平台Spotify支付給内容、制作、版權代理等版權方的分成比例為70%，而國内平台支付内容方的比例則約為30%。

對于風華秋實而言，業務依賴性強，受政策因素影響大，面對平台提高議價能力也并非易事，未來能否走出目前的困局，還是個未知數。《洞察IPO》将持續予以關注。

敬告讀者：本文基于公開資料信息或受訪人提供的相關内容撰寫，洞察IPO及文章作者不保證相關信息資料的完整性和準确性。無論何種情況下，本文内容均不構成投資建議。市場有風險，投資須謹慎！

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